| 投資策略 |
本基金具體投資策略分三個層次:首先是大類資產(chǎn)的配置,即根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期決定權(quán)益類證券和固定收益類證券的投資比例;其次是行業(yè)配置,即根據(jù)行業(yè)輪動的規(guī)律和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在邏輯,在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,配置不同的行業(yè);最后是個股選擇策略和債券投資策略。行業(yè)輪動策略是本基金的核心策略。1、資產(chǎn)配置策略本基金將通過跟蹤考量通常的宏觀經(jīng)濟(jì)變量(包括GDP增長率、CPI走勢、M2的絕對水平和增長率、利率水平與走勢等)以及國家財政、稅收、貨幣、匯率各項政策,來判斷經(jīng)濟(jì)周期目前的位置以及未來將發(fā)展的方向。除此之外,本基金還將主要通過監(jiān)測重要行業(yè)的產(chǎn)能利用率來輔助判斷。本基金將根據(jù)主要的經(jīng)濟(jì)信號指標(biāo)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析,判斷經(jīng)濟(jì)所處的經(jīng)濟(jì)周期階段、景氣循環(huán)狀況和未來運(yùn)行趨勢,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)盈利與股票市場的關(guān)系。在對經(jīng)濟(jì)周期的劃分之上,綜合對所跟蹤的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和市場指標(biāo)的分析,本基金將對大類資產(chǎn)進(jìn)行配置:在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和繁榮期超配股票資產(chǎn);在經(jīng)濟(jì)的衰退和政策刺激階段,超配債券等固定收益類資產(chǎn)。2、股票投資策略行業(yè)輪動策略是本基金股票投資的核心策略,其在戰(zhàn)略層面上是圍繞對經(jīng)濟(jì)周期景氣的預(yù)判來實(shí)施大類資產(chǎn)的配置;其在戰(zhàn)術(shù)的層面,是形成以行業(yè)輪動為核心的投資組合構(gòu)建策略。在個股投資的層面,本基金將貫徹以大類資產(chǎn)配置和行業(yè)輪動策略為核心指導(dǎo)原則下的個股精選策略。(1)行業(yè)輪動策略1)周期性和穩(wěn)定性行業(yè)的劃分和輪動規(guī)律在對經(jīng)濟(jì)周期綜合研究判斷的基礎(chǔ)上形成大類資產(chǎn)的配置,進(jìn)而按照行業(yè)輪動規(guī)律進(jìn)行行業(yè)配置?？傮w而言,本基金將行業(yè)分為兩大類:周期性行業(yè)以及穩(wěn)定類行業(yè)。這兩類行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)在于行業(yè)盈利對經(jīng)濟(jì)周期變化的敏感度。穩(wěn)定類行業(yè)是最終環(huán)節(jié)的生產(chǎn)商,它們通常很難將上升的成本轉(zhuǎn)移給最終的消費(fèi)者。周期性行業(yè)通常是中間環(huán)節(jié)的生產(chǎn)商,這類行業(yè)的價格轉(zhuǎn)嫁能力要復(fù)雜一些,依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)能力和通貨水平的情況。毛利率反映的是行業(yè)相對上下游的議價能力和行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力,穩(wěn)定型和周期型行業(yè)的毛利率變化在經(jīng)濟(jì)周期不同階段具有顯著差異,毛利率能夠較好的反應(yīng)行業(yè)的利潤變化特征。本基金主要以毛利率為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),通過分析其與經(jīng)濟(jì)增速的相關(guān)性對行業(yè)進(jìn)行大類的劃分。對于盈利性與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較低的行業(yè),本基金將其歸為穩(wěn)定型行業(yè);而另一類行業(yè)受自身以及上下游行業(yè)產(chǎn)能、投資等多方面因素的影響因素,行業(yè)對成本的承載力、下游企業(yè)對價格的敏感度都與經(jīng)濟(jì)周期具有顯著的相關(guān)性,因此行業(yè)呈現(xiàn)出毛利率與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的特征,對于這一類行業(yè),本基金將其歸為周期型行業(yè)?；诒净饘π袠I(yè)的大類劃分,本基金將在股票投資組合構(gòu)建的過程之中,主要采取兩種輪動的策略。①周期性行業(yè)內(nèi)部的輪動策略周期性行業(yè)通常對經(jīng)濟(jì)周期較為敏感。這類行業(yè)通常與經(jīng)濟(jì)活動中的投資支出關(guān)系密切,但由于不同產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置,周期性行業(yè)內(nèi)部諸行業(yè)之間的收益表現(xiàn)也不是同步的,有早周期行業(yè)、順周期行業(yè)以及后周期行業(yè)之分。故在不同的經(jīng)濟(jì)景氣階段中,在周期性行業(yè)內(nèi)部有可能通過輪動的操作來獲取持續(xù)的超額收益。通常,本基金主要通過觀測各個行業(yè)的資本開支、庫存、價格、開工率等數(shù)據(jù)來提前把握周期性行業(yè)內(nèi)部的輪動規(guī)律。②周期性行業(yè)與穩(wěn)定類行業(yè)的輪動策略行業(yè)盈利一般來源于行業(yè)所生產(chǎn)的商品和服務(wù)的數(shù)量以及其價格,價格的波動往往大于數(shù)量的波動。故在整個經(jīng)濟(jì)周期波動過程中,由于價格的波動,穩(wěn)定類公司與周期類公司的利潤會呈現(xiàn)出此高彼低的趨勢,其分析的核心是生產(chǎn)商或批發(fā)價格(WPI)與零售價格(CPI)的關(guān)系。穩(wěn)定類行業(yè)的收入彈性通常小于1,對經(jīng)濟(jì)周期波動的敏感程度較低。這類行業(yè)通常與經(jīng)濟(jì)活動中的消費(fèi)活動密切相關(guān)。通常在經(jīng)濟(jì)上升到后期或者經(jīng)濟(jì)下降到后期,穩(wěn)定型行業(yè)是較好選擇。2)博時行業(yè)輪動模型在總結(jié)實(shí)際投資經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,博時公司開發(fā)了行業(yè)輪動的模型。該模型的核心思想是:通過歷史數(shù)據(jù)檢驗并融合本基金管理人在資產(chǎn)管理上多年積累的經(jīng)驗,識別出影響各個行業(yè)股價收益率的關(guān)鍵因子,并通過對關(guān)鍵因子的持續(xù)跟蹤,判斷出各個行業(yè)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”的時機(jī),最終實(shí)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的行業(yè)輪動配置。①各個行業(yè)驅(qū)動股價收益率的主要因子分析按照申萬一級行業(yè)為分類標(biāo)準(zhǔn),對各個行業(yè)歷史收益率與一些因子進(jìn)行了回歸檢驗,看看各個行業(yè)股價收益率的關(guān)鍵因子包括哪些。選取的關(guān)鍵因子主要包括三個方面的變量:一種為估值指標(biāo)(如PE,PB,EV/EBITDA,EV/噸產(chǎn)能);第二種為“質(zhì)量”指標(biāo),包括毛利率、ROE等;第三種為經(jīng)濟(jì)周期景氣指標(biāo),如利率、貸款增速、訂單、開工率等。②判斷行業(yè)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”的時機(jī)判斷行業(yè)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”的主要方法,在于對經(jīng)濟(jì)周期景氣的認(rèn)知以及對市場情緒的把握。本基金對行業(yè)景氣、估值水平、基本面三個方面指標(biāo)變化進(jìn)行統(tǒng)計分析,以統(tǒng)計學(xué)中的中位數(shù)作為變化是否超預(yù)期的衡量標(biāo)準(zhǔn),具體分兩步判斷行業(yè)拐點(diǎn)以及輪動時點(diǎn)。第一步:對各行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)對宏觀變量(利率、CPI、匯率等)的反應(yīng)彈性進(jìn)行橫向比較,找到反映彈性排前的行業(yè);第二步:對行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)對宏觀變量的反應(yīng)彈性進(jìn)行縱向比較,找到縱向比較該變化已超過歷史中位值的行業(yè)。③在經(jīng)濟(jì)周期不同階段實(shí)現(xiàn)行業(yè)輪動要解決不同行業(yè)輪動的順序問題,必須對每一輪經(jīng)濟(jì)周期中,增長的模式有深刻的理解。通常而言,寬松的貨幣政策、低利率和低價格往往是每一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的直接動力。本基金將結(jié)合對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長模式的深入分析,在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,按照一定的次序?qū)嵤┬袠I(yè)輪動。(2)個股選擇策略本基金偏重于行業(yè)輪動的策略,個股選擇僅是對行業(yè)輪動策略的具體落實(shí)。在資產(chǎn)配置策略和行業(yè)輪動策略的大框架下,本基金將精選優(yōu)質(zhì)個股構(gòu)建組合,在最大化行業(yè)輪動收益的同時,力爭最大化個股收益。在具體行業(yè)中個股的選擇過程中,本基金將結(jié)合公司價值股與成長股的備選股票池,綜合考慮個股的估值以及各個行業(yè)研究員的投資判斷,并適當(dāng)選擇行業(yè)中優(yōu)質(zhì)個股構(gòu)建投資組合,最終達(dá)到更為有效的實(shí)現(xiàn)行業(yè)類別資產(chǎn)輪動的目標(biāo)。成長類指標(biāo)主要考察:EPS增長率;資產(chǎn)回報率等反映企業(yè)未來盈利狀況、企業(yè)盈利增長的可持續(xù)性、可預(yù)測性等方面的指標(biāo);價值指標(biāo)主要考察:估值;凈利潤等反映估值水平、財務(wù)指標(biāo)的變化趨勢等方面的指標(biāo)。價值指標(biāo)和成長指標(biāo)的重要性并非一成不變,而是隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化有所變化;一般而言,在經(jīng)濟(jì)的上升期更注重成長,在經(jīng)濟(jì)的下降期更注重價值;本基金在服從大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置的基礎(chǔ)上,根據(jù)周期不同階段,對價值指標(biāo)和成長指標(biāo)有所側(cè)重。3、債券投資策略本基金的固定收益證券投資組合以高票息債券作為主要投資對象,并通過信用、久期和凸性等的靈活配置,進(jìn)行相對積極主動的操作,力爭獲取超越于所對應(yīng)的債券基準(zhǔn)的收益。(1)自上而下的分析根據(jù)各種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及金融數(shù)據(jù),對未來的財政政策及貨幣政策做出判斷或預(yù)測。根據(jù)貨幣市場運(yùn)行狀況及央行票據(jù)發(fā)行到期情況,對債券市場短期利率走勢進(jìn)行判斷。根據(jù)近期債券市場的發(fā)行狀況及各交易主體的資金需求特點(diǎn),對債券的發(fā)行利率進(jìn)行判斷,進(jìn)而對債券市場的走勢進(jìn)行分析。根據(jù)近期的資金供需狀況,對債券市場的回購利率進(jìn)行分析。(2)自下而上的分析根據(jù)債券市場的當(dāng)前交易數(shù)據(jù),估計出債券市場當(dāng)前的期限結(jié)構(gòu),并對隱含遠(yuǎn)期利率、當(dāng)期利差水平等進(jìn)行分析,進(jìn)而對未來的期限結(jié)構(gòu)變動做出判斷。根據(jù)債券市場的歷史交易數(shù)據(jù),估計出債券市場的歷史期限結(jié)構(gòu),并對歷史利率水平、歷史利差水平等進(jìn)行分析,進(jìn)而對未來的期限結(jié)構(gòu)變動做出判斷。1)資產(chǎn)配置綜合上述各種分析及對股票市場走勢的判斷,確定整體資產(chǎn)配置,即債券、股票及現(xiàn)金的比例。2)券種配置通常情況下,國債具有國家信用,其流動性比較好;金融債具有類國家信用,但流動性比國債差;而公司債、企業(yè)債則為企業(yè)信用,其流動性次于國債和金融債,但收益率一般比前兩者要高,此間收益率的差異體現(xiàn)為市場對信用風(fēng)險的溢價補(bǔ)償。一般而言,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期時,市場的風(fēng)險溢價會相應(yīng)降低,從而體現(xiàn)在公司債、企業(yè)債的收益率曲線與國債收益率曲線之間的利差縮小;而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下降周期時,市場的風(fēng)險溢價會相應(yīng)提高,從而體現(xiàn)在公司債、企業(yè)債的收益率曲線與國債收益率曲線之間的利差擴(kuò)大。因此,本基金管理人會基于對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的判斷,對不同信用等級債券的利差走勢進(jìn)行預(yù)測,進(jìn)而在各券種之間進(jìn)行配置。3)久期選擇基于未來期限結(jié)構(gòu)形變進(jìn)行久期選擇。當(dāng)預(yù)期收益率曲線下移時,可以適當(dāng)提高組合久期,以分享債券市場上漲的收益;當(dāng)預(yù)期收益率曲線上移時,可以適當(dāng)降低組合久期,以規(guī)避債券市場下跌的風(fēng)險。4)凸性管理當(dāng)預(yù)期收益率曲線變平時,可以提高組合凸性,以便從收益率曲線變平的交易中獲利,如可以構(gòu)造啞鈴型組合;當(dāng)預(yù)期收益率曲線變陡時,可以降低組合凸性,以便從收益率曲線變陡的交易中獲利,如可以構(gòu)造子彈型組合。影響收益率曲線非平行移動的因素有多種,既有宏觀經(jīng)濟(jì)與金融的因素,也有市場微觀結(jié)構(gòu)的因素。因此,在對組合構(gòu)建中究竟是采取啞鈴型組合還是子彈型組合,需要綜合以上各種因素進(jìn)行分析。5)個券選擇通過對個券相對于收益率曲線被低估(或高估)的程度分析,結(jié)合個券的信用等級、交易市場、流動性、息票率、稅賦特點(diǎn)等,充分挖掘價值相對被低估的個券,以把握市場失效所帶來的投資機(jī)會。6)組合構(gòu)建與調(diào)整基于基金的投資風(fēng)格,在組合構(gòu)建時需要遵循以下原則:債券組合信用等級維持在投資級以上水平;債券組合的流動性維持在適當(dāng)?shù)乃?。在投資過程中,需要隨時根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場變化,以及基于流動性和風(fēng)險管理的要求,對構(gòu)建組合進(jìn)行調(diào)整。4、權(quán)證投資策略權(quán)證為本基金輔助性投資工具,投資原則為有利于基金資產(chǎn)增值、控制下跌風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)保值和鎖定收益。本基金將主要投資滿足成長和價值優(yōu)選條件的公司發(fā)行的權(quán)證。5、股指期貨的投資策略本基金將根據(jù)風(fēng)險管理的原則,以套期保值為目的,在風(fēng)險可控的前提下,本著謹(jǐn)慎原則,參與股指期貨的投資,以管理投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險,改善組合的風(fēng)險收益特性。(1)時機(jī)選擇策略根據(jù)本基金對經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行不同階段的預(yù)測和對市場情緒、估值指標(biāo)的跟蹤分析,決定是否對投資組合進(jìn)行套期保值以及套期保值的現(xiàn)貨標(biāo)的及其比例。(2)期貨合約選擇和頭寸選擇策略在套期保值的現(xiàn)貨標(biāo)的確認(rèn)之后,根據(jù)期貨合約的基差水平、流動性等因素選擇合適的期貨合約;運(yùn)用多種量化模型計算套期保值所需的期貨合約頭寸;對套期保值的現(xiàn)貨標(biāo)的Beta值進(jìn)行動態(tài)的跟蹤,動態(tài)的調(diào)整套期保值的期貨頭寸。(3)展期策略當(dāng)套期保值的時間較長時,需要對期貨合約進(jìn)行展期。理論上,不同交割時間的期貨合約價差是一個確定值;現(xiàn)實(shí)中,價差是不斷波動的。本基金將動態(tài)的跟蹤不同交割時間的期貨合約的價差,選擇合適的交易時機(jī)進(jìn)行展倉。(4)保證金管理本基金將根據(jù)套期保值的時間、現(xiàn)貨標(biāo)的的波動性動態(tài)地計算所需的結(jié)算準(zhǔn)備金,避免因保證金不足被迫平倉導(dǎo)致的套保失敗。(5)投資組合管理策略本基金建倉時,將根據(jù)市場環(huán)境,運(yùn)用股指期貨管理建倉成本。本基金出現(xiàn)較大申購贖回時,將運(yùn)用股指期貨管理組合的風(fēng)險。未來,隨著中國證券市場投資工具的發(fā)展和豐富,在符合有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的前提下,基金可相應(yīng)調(diào)整和更新相關(guān)投資策略。
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