上周受美國(guó)加息和國(guó)慶節(jié)前效應(yīng)的影響，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)下跌4.97%。本周9月27號(hào)醫(yī)藥板塊卻迎來(lái)久違大漲，申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)大漲4.82%。本周四早盤(pán)盤(pán)中申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)一度上漲超過(guò)3.5%，收盤(pán)報(bào)漲1.54%。自2021下半年以來(lái)，醫(yī)藥板塊震蕩下行已持續(xù)一年多，今年6月份雖有小幅度的反彈，但很快伴隨大盤(pán)重回跌勢(shì)。由圖一可以看出，通過(guò)一年多的調(diào)整，指數(shù)回撤幅度高達(dá)42%。
究其不斷下探的原因，除了醫(yī)藥板塊估值過(guò)高和受到疫情反復(fù)等因素之外，最主要的原因可能是由國(guó)家到省份的大規(guī)模集采帶來(lái)的利潤(rùn)的壓縮。
圖一 申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)（一級(jí)）
圖片來(lái)源：展恒基金研究中心，Wind
數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年9月29日
據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在臨床藥品有620多種，覆蓋所采購(gòu)金額的80%左右。截止第7輪國(guó)采，已經(jīng)納入295個(gè)品種，占到臨床藥品總數(shù)的47.5%。據(jù)國(guó)家組織藥品聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布第7批采集數(shù)據(jù)：集采有60種藥品采購(gòu)成功，擬中選藥物平均降價(jià)48%，預(yù)計(jì)每年可節(jié)約費(fèi)用185億元。9月27日，國(guó)家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購(gòu)開(kāi)標(biāo)大會(huì)召開(kāi)，本次集采是繼心臟支架、人工關(guān)節(jié)后，國(guó)家組織開(kāi)展的第三批高值醫(yī)用耗材集采。本次集采平均降價(jià)84%，按約定采購(gòu)量計(jì)算，預(yù)計(jì)每年可節(jié)約費(fèi)用260億元。
而集采所節(jié)省的費(fèi)用就像是從醫(yī)藥行業(yè)“利潤(rùn)”中抽“水”，隨著集采覆蓋的范圍及競(jìng)爭(zhēng)程度加深，醫(yī)藥行業(yè)預(yù)期凈利潤(rùn)或未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)都會(huì)大幅減少，因此這種“殺估值”是必然的。
圖二 醫(yī)藥二級(jí)細(xì)分行業(yè)P/E 
圖片來(lái)源：展恒基金研究中心，Wind
數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年9月29日
基于目前醫(yī)藥估值處于歷史底部區(qū)域：結(jié)合圖二顯示無(wú)論是中藥還是化學(xué)制藥，相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)，近十年市盈率也已經(jīng)處于歷史底部。而且基金嚴(yán)重低配：Wind數(shù)據(jù)顯示醫(yī)藥板塊的股票市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例由2019年底的11.36%降至本年上半年的7.77%。因此當(dāng)前我們認(rèn)為醫(yī)藥已經(jīng)處于絕對(duì)底部震蕩區(qū)間，出于戰(zhàn)略性考慮，展恒基金研究中心建議重點(diǎn)方向應(yīng)包括醫(yī)藥部分高景氣度細(xì)分行業(yè)：①醫(yī)療器械（相關(guān)熱門(mén)基金推薦：南方醫(yī)藥保健靈活配置混合【000452】、長(zhǎng)城醫(yī)療保健混合【000339】） ②中藥板塊 （相關(guān)熱門(mén)基金推薦：前海開(kāi)源中藥研究精選A【005505】） ③創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（相關(guān)熱門(mén)基金推薦：廣發(fā)中證創(chuàng)新藥ETF聯(lián)接A【012737】）
一、醫(yī)療器械：
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年至2022年三年間，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模從6285億元已經(jīng)翻倍至 12529億元，預(yù)計(jì)2030年規(guī)模將超過(guò)22000億元，2020-2030期間CAGR將達(dá)11.1%。政策上，國(guó)家支持國(guó)產(chǎn)化醫(yī)療設(shè)備替代和國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備向高端制造升級(jí)。最近一則《國(guó)家衛(wèi)建委開(kāi)展財(cái)政貼 息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》而帶來(lái)的對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備購(gòu)置和更新改造新增貸款實(shí)施階段性鼓勵(lì)政策也將推動(dòng)醫(yī)療設(shè)備的更新?lián)Q代。
圖三 醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模，圖四 人口老齡化增長(zhǎng)情況
圖片來(lái)源：展恒基金研究中心，Wind，人口統(tǒng)計(jì)局
數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年9月29日
其次，人口老齡化也將成為醫(yī)療設(shè)備持續(xù)增長(zhǎng)的誘因。據(jù)統(tǒng)計(jì)（圖四）2021年，我國(guó)65歲以上老年人口比例已達(dá)到13.5%，而且這種情況會(huì)加劇，“十四五”規(guī)劃也將應(yīng)對(duì)人口老齡化上升為國(guó)家戰(zhàn)略，這都將為以后針對(duì)老年化的醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)創(chuàng)造溫床。
二、中醫(yī)藥：
政策面不斷向好，“十四五”國(guó)民健康規(guī)劃，提出到2025年，衛(wèi)生健康體系的完善將進(jìn)一步發(fā)揮中醫(yī)藥獨(dú)特優(yōu)勢(shì)?！丁敖】抵袊?guó)2030”規(guī)劃綱要》強(qiáng)調(diào)促進(jìn)中醫(yī)藥傳承與發(fā)展并鼓勵(lì)中醫(yī)藥走出去進(jìn)行國(guó)際交流。并且中藥和中藥服務(wù)納入醫(yī)保也對(duì)中藥行業(yè)傳遞了長(zhǎng)期利好。因此，展恒研究中心看好目前中藥板塊低估下，中藥國(guó)際化和中藥現(xiàn)代化將促進(jìn)中醫(yī)藥走出一波行情。
三、創(chuàng)新藥：
“創(chuàng)新”是醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生產(chǎn)品差異化的源泉，也是醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生超額自由現(xiàn)金流的重要來(lái)源。如上文所說(shuō)，集采對(duì)長(zhǎng)期依賴仿制藥業(yè)務(wù)的企業(yè)有較大影響，而以創(chuàng)新為導(dǎo)向的藥企某種程度上則會(huì)受益于集采所帶來(lái)的“鞭策”，繼而加大研發(fā)投入，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。投資者可關(guān)注創(chuàng)新藥細(xì)分領(lǐng)域- CXO行業(yè)：考慮CXO的低估值和中國(guó)CXO在全球供應(yīng)鏈體系中已經(jīng)逐漸扮演更為重要的角色。
Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療保健行業(yè)主題基金總份額從2021年7月初的13,305,719萬(wàn)份已經(jīng)增長(zhǎng)到截至9月29日22,811,921萬(wàn)份,說(shuō)明投資者在不斷加倉(cāng)，對(duì)醫(yī)療板塊后市充滿信心。而展恒研究中心通過(guò)對(duì)近十多年的醫(yī)藥板塊行情分析，歷史上醫(yī)藥板塊在2012/2015/2018有過(guò)三次觸底，之后都在國(guó)家和政府的政策和背景的邊際改善下逐步企穩(wěn)并走出了后續(xù)的強(qiáng)勢(shì)反彈。并且每次大幅回撤后會(huì)有2-3年強(qiáng)勢(shì)期，結(jié)合疫情復(fù)蘇和外部因素的穩(wěn)定化趨勢(shì)，現(xiàn)階段是一個(gè)策略變化和布局的極佳時(shí)機(jī)。
