新能源可謂是近幾年A股的“掌上明珠”，引得諸多國內(nèi)外機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者爭(zhēng)相追逐。新能源概念中包含諸多細(xì)分板塊，除了光伏和新能源汽車之外，廣義上來說，風(fēng)電行業(yè)、核電、軍工都可以稱為新能源。2022年在歐洲能源危機(jī)的大環(huán)境下，以及歐美各國包括中國相繼提出“碳達(dá)峰”或“碳中和”概念并逐步加以實(shí)施后，新能源又一次被推上風(fēng)口，但是關(guān)于目前新能源是否“過熱”的說法，必須先清楚新能源板塊的估值情況，然后判斷其是否估值過高，以及在政策面和基本面下分析未來是否還有機(jī)會(huì)和空間。

圖一Wind新能源概念指數(shù)

圖片來源：展恒基金研究中心，Wind

數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年10月13日

圖一展示了近十年新能源指數(shù)的變動(dòng)情況，自2019年之后整體上行，但今年一季度和最近三季度出現(xiàn)了大幅度回撤。值得注意的是，機(jī)構(gòu)積極調(diào)倉發(fā)生在兩個(gè)時(shí)間段，一是19年新能源受到關(guān)注與資金涌入期間，二是今年以來，兩次大幅度回撤期間。

展恒研究中心分析，機(jī)構(gòu)如此頻繁調(diào)倉加倉，必然是出于某些邏輯和策略的。如圖二所示，節(jié)選了相同區(qū)間的新能源行業(yè)滾動(dòng)P/E。2019年之后市盈率大都維持在38.72的中位線內(nèi)，而目前28.45的市盈率更是落在了20%分位的“機(jī)會(huì)區(qū)間”。更具體來說（如圖三），結(jié)合歷史情況，新能源低于目前市盈率的概率，只有8%。機(jī)構(gòu)投資者正是出于新能源行業(yè)的高景氣度的基本面分析，結(jié)合估值處于歷史較低區(qū)域，才敢頻繁加倉自購，除此之外，宏觀基本面和政策面才是新能源行業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力和核心增長點(diǎn)。

圖二 新能源歷史市盈率TTM

圖三 市盈率頻率分布直方圖

圖片來源：展恒基金研究中心，Wind

數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年10月13日

展恒研究中心節(jié)選了（下表所示）近年比較重要的國家新能源行業(yè)政策，其中光伏、風(fēng)電以及新能源汽車可以稱作是新能源“三駕馬車”。而中國在這三個(gè)行業(yè)板塊中擁有幾乎完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及上下游供應(yīng)鏈，而且無論是產(chǎn)量和市場(chǎng)，均在全球市場(chǎng)占有一席之地。本報(bào)告著重介紹這三大行業(yè)板塊的情況和投資方向。

表格來源：展恒基金研究中心，Wind

數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年10月13日

光伏（太陽能發(fā)電）

光伏發(fā)電利用半導(dǎo)體的光電效應(yīng)將太陽能轉(zhuǎn)化為電能，是一種清潔新能源。光伏發(fā)電的度電成本雖然高于陸上風(fēng)電，但是因?yàn)槠溥\(yùn)維費(fèi)用較低，而且隨著技術(shù)迭代，成本下降幅度和空間巨大。因此，國內(nèi)不斷有政策扶持以推動(dòng)光伏發(fā)展。

我國作為光伏裝機(jī)大國，2021年，我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別達(dá)到 50.6 萬噸、226.6GW、197.9GW、181.8GW，產(chǎn)量全球占比超過70%，光伏新增裝機(jī)54.88GW，連續(xù)9年位居全球首位。

放眼全球市場(chǎng)，9月26日，俄羅斯向歐洲輸送天然氣的主要管道受到破壞，能源價(jià)格持續(xù)飆升，因此除了俄羅斯進(jìn)口天然氣之外，其他較低成本的替代方案只有光伏是和風(fēng)電。而且歐盟不滿美國通脹法案，將加重對(duì)中國光伏企業(yè)的依賴。國內(nèi)生產(chǎn)出口光伏硅料、組件、光伏支架（減速機(jī)、電機(jī)、控制器等）、光伏制造設(shè)備、光伏逆變器等企業(yè)將優(yōu)勢(shì)明顯。

展恒研究中心認(rèn)為，受益于建筑一體化（BIPV）、新型電池更新迭代（HTJ、Topcorn）、光伏出口、全球“碳中和”，以及國內(nèi)巨大市場(chǎng)份額下，光伏板塊仍有足夠的政策支持和外部需求推動(dòng)。

風(fēng)電

2021年國務(wù)院提出關(guān)于碳達(dá)峰，已明確提出，到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。在落實(shí)我國碳排放峰值、碳中和目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，大力發(fā)展風(fēng)電是必由之路。未來，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)將迎來更大的發(fā)展空間。

比起光伏，風(fēng)電有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：1.發(fā)電穩(wěn)定，不受光照影響，發(fā)電小時(shí)數(shù)多。2.風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)更環(huán)保，多為機(jī)械部件。3.風(fēng)電大型化可以有效降低成本，海上風(fēng)電可以不占用陸地面積。4.度電成本更低，有望實(shí)現(xiàn)“風(fēng)火同價(jià)”。

在全球風(fēng)電增速放緩的背景下，中國風(fēng)電裝機(jī)量有所回落。但2021年中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量仍居全球第一，實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)容量47.57GW，占全球新增裝機(jī)容量的51%，其中陸上風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量新增30.67GW，海上風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量新增16.90GW;北京舉辦的2021年世界風(fēng)力發(fā)電展覽會(huì)的主題為“向海而生”，由此可知風(fēng)電市場(chǎng)向海上擴(kuò)展已經(jīng)成為共識(shí)，海上風(fēng)電并網(wǎng)和風(fēng)機(jī)大型化也將進(jìn)一步降低度電成本，也將進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)電作為清潔能源的貢獻(xiàn)。

另外，風(fēng)力發(fā)電占據(jù)成本最高的幾個(gè)部分，包括主齒輪箱（半直驅(qū)和雙饋技術(shù)路線），發(fā)電機(jī)，鑄鍛件（主軸、軸承、輪轂、塔筒等）、葉片，國內(nèi)均可找到廣泛的技術(shù)成熟的上市公司，而且更重要的是，這些制造商的海外業(yè)務(wù)（主要包括美洲和歐洲）越來越構(gòu)成營業(yè)收入的重要部分。在海外風(fēng)電裝機(jī)需求增長有望加速的情況下，國內(nèi)風(fēng)電核心零部件企業(yè)憑借物美價(jià)廉的比較優(yōu)勢(shì)，或?qū)⑦M(jìn)一步切入和擴(kuò)大海外供應(yīng)鏈份額。

新能源汽車

除了風(fēng)電、光伏、僅新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，從上游鋰礦、到正負(fù)極材料、隔膜、動(dòng)力電池、整車制造，十分龐雜。短期來看，最新財(cái)政部等多部門聯(lián)合發(fā)布將延長新能源車購置稅，將有望繼續(xù)維持新能源車的高景氣度。中長期來看，2021年的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中提出“到2030年當(dāng)年新增新能源、清潔能源動(dòng)力的交通工具比例達(dá)到40%左右”，這進(jìn)一步提高了新能源車板塊的景氣度確定性。

乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)2022年新能源車全球銷量將有望超過千萬，而國內(nèi)銷量將占據(jù)全球總銷量的一半。而今年最新數(shù)據(jù)顯示，我國已經(jīng)超越德國，成為僅次于日本的全球第二汽車出口量，而其中新能源車貢獻(xiàn)了重要增量。

智能汽車之所以重要，是它處在可再生能源和人工智能這兩大革命性技術(shù)的交匯點(diǎn)。展恒基金研究中心認(rèn)為，隨著新能源車滲透率的提高，智能化將是新能源車一大核心發(fā)展方向，考慮智能化處于早期階段，目前體量雖不足以和鋰電池比較，但必將迎來全面指數(shù)增長機(jī)會(huì)。

此外，整車板塊目前競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來行業(yè)洗牌嚴(yán)重，建議可以多關(guān)注上游板塊。

因此，放眼全局，新能源的崛起僅僅是開始，尤其在海外地緣局勢(shì)不斷緊張的情況下，更是增加了全球市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)需求的確定性。相關(guān)行業(yè)和板塊估值的回落更像是受外界因素導(dǎo)致的暫時(shí)避險(xiǎn)情緒和信心消退，而內(nèi)在產(chǎn)業(yè)核心推動(dòng)力仍然強(qiáng)勁，這一切都預(yù)示著新能源的故事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有講完。

展恒基金研究中心展示幾只有代表性且業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的新能源基金，僅供分析與參考：

1. 國泰江源優(yōu)勢(shì)精選靈活配置混合(005730)

圖片來源：展恒基金研究中心，Wind

數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年10月13日

國泰江源優(yōu)勢(shì)精選A是一只混合型基金，基金規(guī)模截至2022年上半年為74.56億元，基金經(jīng)理為鄭有為。從2018-03-19成立以來，已取得103.60%的收益，大于同類平均水平，同類排名185/1659。今年以來此基金收益率-18.05%，同類排名1275/2199，但是卻跑贏大盤6%。前十大重倉股行業(yè)覆蓋新能源汽車鋰電電池、芯片&電子元器件、稀土永磁、光伏組件龍頭，前十大重倉股持倉合計(jì)占比54.64%。

2. 信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票（001410）

圖片來源：展恒基金研究中心，Wind

數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年10月13日

信澳新能源產(chǎn)業(yè)股票是一只股票型基金，基金規(guī)模截至2022年上半年為148.83億元，基金經(jīng)理為馮明遠(yuǎn)。信澳新能源產(chǎn)業(yè)從2015-07-31成立以來，已取得323.43%的收益，大于同類平均水平，同類排名1/121。股票倉位較為分散，前十大重倉股包括鋰電池、整車、高端制造等，前十大重倉股倉位合計(jì)19.31%。

 3.申萬菱信新能源汽車(001156)

圖片來源：展恒基金研究中心，Wind

數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2022年10月13日

申萬菱信新能源汽車是一只混合型基金，基金規(guī)模截至2022年上半年為46.0億元，基金經(jīng)理為周小波,熊哲穎。申萬菱信新能源汽車從2015-05-07成立以來，已取得205.76%的收益，大于同類平均水平，同類排名6/427。從各區(qū)間表現(xiàn)看，該基金今年以來表現(xiàn)突出,收益率-8.59%，同類排名722/2199；3年收益236.00%，同類排名2/1906；5年收益187.91%，同類排名19/1507。前十大重倉股倉位合計(jì)58.33，主要投資光伏組件及新能源汽車整車和鋰電池上下游。