概要及主要觀點(diǎn)：
1、光伏行業(yè)供需變化與政策影響。國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求預(yù)計(jì)將從今年的230-240GW降至明年的220GW，其中分布式裝機(jī)受影響較大，預(yù)計(jì)下降8%。全球裝機(jī)需求則預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年為449GW，明年為450-460GW。
二三線電池組件企業(yè)生存狀況較差，多數(shù)處于停產(chǎn)或代工狀態(tài)。然而，行業(yè)出清仍需政策調(diào)控。硅料合理價(jià)格預(yù)計(jì)為50元/kg以上，以確保其他環(huán)節(jié)保持在完全成本之上。硅料的完全成本約為46-47元/kg，硅片成本在1.25-1.3元/片，成本底線為1.2-1.23元/片。
政策調(diào)整與供給側(cè)改革。在政策方面，光伏行業(yè)正在討論供給側(cè)改革措施，旨在維穩(wěn)價(jià)格并保護(hù)龍頭企業(yè)。目前，主要討論的減產(chǎn)方式有配額限制和能耗限制兩種，但具體方案尚未確定。與2021年相比，此次政策調(diào)整可能更加謹(jǐn)慎，力求避免利潤(rùn)過度集中于多晶硅企業(yè)，而是讓產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)都能受益。
此外，會(huì)議還提到未來可能更傾向于專業(yè)化發(fā)展，而非一體化。這意味著行業(yè)可能會(huì)更加注重細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和成本控制，以提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。
目前市場(chǎng)所傳的供給側(cè)改革，行業(yè)目前確實(shí)存在類似想法。但具體改革措施還未真正實(shí)地落地。
近期幾次會(huì)議確實(shí)出現(xiàn)多種提議，部分調(diào)研甚至出現(xiàn)向其他有色、黑色取經(jīng)調(diào)研的情況。而據(jù)了解，29日會(huì)議也是前后相關(guān)會(huì)議的一環(huán)，若單獨(dú)去看難免“狹隘”。而且部分行業(yè)人員表示“此次改革整體會(huì)較為謹(jǐn)慎且全面，避免發(fā)生21年的問題”。
目前總的來看對(duì)于未來的減產(chǎn)方式主要分為兩種：
一種是配額限制——即根據(jù)各家（或各區(qū)域）產(chǎn)能情況限制**%額度開工率，以求達(dá)到供需相對(duì)平衡。
第二便是能耗限制——即依據(jù)企業(yè)的電耗（亦或還有硅耗）等指標(biāo)排庫，關(guān)停*%尾部高能耗企業(yè)，以達(dá)到供需平衡。
近期減產(chǎn)事件頻發(fā)（硅料、硅片、電池片都發(fā)生了較大幅度減產(chǎn)）確實(shí)從基本面上對(duì)光伏行情產(chǎn)生一定支撐。
再加上目前上游成本壓制到臨近極限以及近期處于組件交付集中高點(diǎn)確實(shí)使得整體行情慢慢止跌，部分環(huán)節(jié)甚至出現(xiàn)了小幅上漲。
但即將進(jìn)入元旦－春節(jié)行業(yè)傳統(tǒng)淡季的大背景下疊加歷史庫存因素，
認(rèn)為出現(xiàn)根本性大幅度上漲還有較大難度。
政策預(yù)期：市場(chǎng)的認(rèn)知&我們的判斷
市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)后續(xù)光伏政策的預(yù)期主要圍繞供給側(cè)限制，并主要聚焦兩種偏“一刀切”的方式：1）根據(jù)單位生產(chǎn)能耗等技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行產(chǎn)能排序，淘汰末尾一定比例的落后產(chǎn)能（主要聚焦硅料、玻璃兩類相對(duì)高能耗的生產(chǎn)環(huán)節(jié)）；2）基于產(chǎn)能利用率指標(biāo)，對(duì)各環(huán)節(jié)企業(yè)產(chǎn)出做統(tǒng)籌規(guī)劃指導(dǎo)。
最終出臺(tái)并有效執(zhí)行“一刀切”式政策的可能性較低，通過制度手段“放大市場(chǎng)化力量”或是切實(shí)可行的方案，同時(shí)別忘了有望起到“提升需求端預(yù)期”的潛在政策可能。
考慮光伏產(chǎn)業(yè)特征（部分環(huán)節(jié)生產(chǎn)能耗與產(chǎn)品品質(zhì)掛鉤、技術(shù)仍處于持續(xù)進(jìn)步期、民營(yíng)企業(yè)參與為主、供給相對(duì)分散等），前述市場(chǎng)預(yù)期的兩類圍繞單一指標(biāo)制定的限產(chǎn)政策，無論是合理性、合規(guī)性，還是可執(zhí)行性，均存疑。
事實(shí)上，在這一輪光伏產(chǎn)能過剩背景下的供給出清過程中，市場(chǎng)化力量已經(jīng)顯示的足夠強(qiáng)大，尤其是在當(dāng)前大家最為關(guān)注的硅料、玻璃這兩個(gè)環(huán)節(jié)，由于 1）均為連續(xù)型生產(chǎn)、2）成本曲線仍有較高陡峭度、3）過剩幅度較大（硅料）、4）產(chǎn)成品庫存無法長(zhǎng)期存儲(chǔ)（玻璃）等特征，自Q2以來因盈利承壓嚴(yán)重，已有顯著的減產(chǎn)成果。（當(dāng)然，任何形式的供給側(cè)限制政策，都將加速這一出清過程）
硅料環(huán)節(jié)：在連續(xù)兩個(gè)季度全行業(yè)虧現(xiàn)金的背景下，月度產(chǎn)量已從5月高點(diǎn)約19萬噸下降至9月的不足14萬噸；光伏玻璃環(huán)節(jié)：5月中旬至今持續(xù)降價(jià)，測(cè)算當(dāng)前頭部企業(yè)盈利嚴(yán)重承壓，二三線企業(yè)較普遍虧現(xiàn)金，這一背景下，國(guó)內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量從6月末高點(diǎn)約11.5萬噸/日降至當(dāng)前約10.3萬噸/日（考慮部分在產(chǎn)窯爐的堵窯口動(dòng)作，實(shí)際減產(chǎn)幅度更大），近期甚至出現(xiàn)投產(chǎn)不足2年的新窯爐加入停產(chǎn)冷修行列（正常窯齡6-8年），可見經(jīng)營(yíng)壓力之大。
展望后續(xù)：
1）結(jié)合近期工信部等部委關(guān)于“碳足跡”核算等相關(guān)事項(xiàng)的表態(tài)，我們認(rèn)為若確有針對(duì)或涉及光伏制造業(yè)的供給側(cè)政策，那么圍繞碳排放強(qiáng)度指標(biāo)實(shí)施一定的經(jīng)濟(jì)手段，從而通過拉開先進(jìn)與落后產(chǎn)能之間成本差距的方式，放大市場(chǎng)化力量的出清效果，或許是既合規(guī)合理、又切實(shí)可行的方案。
2）此前工信部在今年7月已發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》（征求意見稿），不排除在后續(xù)正式稿中進(jìn)一步提高相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)能耗與技術(shù)參數(shù)指標(biāo)。
3）由于我國(guó)當(dāng)前尚處于風(fēng)光電參與電力市場(chǎng)化交易的探索階段，以及電網(wǎng)建設(shè)較風(fēng)光電源建設(shè)相對(duì)滯后，導(dǎo)致新建風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目，因無法“合理”假設(shè)平均上網(wǎng)電價(jià)和發(fā)電利用小時(shí)數(shù)，而難以準(zhǔn)確評(píng)估預(yù)期收益率，進(jìn)而造成部分項(xiàng)目的建設(shè)與投資遇阻。我們認(rèn)為，能源與價(jià)格相關(guān)主管部門，后續(xù)或圍繞新建風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目收益率的“可預(yù)測(cè)性”和存量項(xiàng)目的收益率保障，出臺(tái)相關(guān)政策。從而在穩(wěn)定項(xiàng)目投資方預(yù)期的同時(shí)，提升市場(chǎng)對(duì)我國(guó)光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的信心。
催化層面：由于臨近年關(guān)，供給側(cè)出清信號(hào)（如：開工率持續(xù)不足的老舊產(chǎn)能關(guān)停、相關(guān)生產(chǎn)人員縮編 等）或進(jìn)一步趨于頻繁，從而進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)筑底、供需關(guān)系改善信心的建立；同時(shí)，由于企業(yè)在年底本就存在減產(chǎn)去庫存訴求，因此繼中節(jié)能組件集采投標(biāo)價(jià)格初步顯示龍頭企業(yè)的“挺價(jià)”信號(hào)之后，可能也會(huì)看到“減產(chǎn)”的信號(hào)，在當(dāng)前周期位置上，這些邊際變化都將大概率被理解為景氣底部夯實(shí)、盈利拐點(diǎn)臨近的信號(hào)。
業(yè)績(jī)層面：對(duì)于主產(chǎn)業(yè)鏈（組件、硅料為代表）企業(yè)而言，因存貨減值收窄、部分新產(chǎn)能爬坡完成驅(qū)動(dòng)成本改善、工業(yè)硅及豐水期電價(jià)下降（硅料）等因素，Q3業(yè)績(jī)或普遍呈現(xiàn)減虧、甚至扭虧的邊際改善，但考慮到Q4又將面臨高盈利美國(guó)市場(chǎng)出貨減少、虧損幅度較大的國(guó)內(nèi)訂單占比提升、年末去庫存致開工率下降、老舊固定資產(chǎn)減值需求等因素，而Q1又是出貨量較少的行業(yè)傳統(tǒng)淡季，因此我們判斷Q3環(huán)比改善之后，尚難言Q4、Q1能延續(xù)這一趨勢(shì)，主產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)端仍有至少兩個(gè)季度的磨底期。
真正的盈利拐點(diǎn)時(shí)間及環(huán)節(jié)順序判斷：若供給側(cè)出清進(jìn)程如我們所預(yù)期的在未來兩個(gè)季度加速（如：存量PERC電池產(chǎn)能在2024年交付完海外長(zhǎng)協(xié)訂單后陸續(xù)徹底關(guān)停、停產(chǎn)超過半年的硅料產(chǎn)能因設(shè)備受損難以復(fù)產(chǎn)），而需求同樣如我們所預(yù)期的在2025年具備年化15%左右的增長(zhǎng)（即：組件需求由24年的600GW+增長(zhǎng)至700GW+，春節(jié)后組件月度排產(chǎn)接近60GW水平），那么主產(chǎn)業(yè)鏈最快有望于25Q2實(shí)現(xiàn)較為普遍且顯著的盈利改善。從當(dāng)前各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能總量及結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，過剩幅度最小、且具有一定成本梯度的高效電池片環(huán)節(jié)（約700GW TOPCon + 100GW xBC/HJT）或?qū)⑹锹氏葘?shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的環(huán)節(jié)，并將帶動(dòng)一體化組件、乃至輔材盈利的改善；而過剩相對(duì)嚴(yán)重的硅料環(huán)節(jié)，即使在沒有實(shí)質(zhì)性的針對(duì)存量供給限制政策得到有效執(zhí)行的前提下，減虧的趨勢(shì)仍有望延續(xù)，但實(shí)現(xiàn)可觀盈利修復(fù)的時(shí)間或相對(duì)靠后。
在光伏板塊這一輪已持續(xù)兩年多的下行周期中，板塊股價(jià)的下跌（22Q3）較企業(yè)盈利的顯著下行（23Q3）整整提前了一年發(fā)生，那么，在目前判斷行業(yè)盈利向上拐點(diǎn)最快有望于25Q2出現(xiàn)的情形下，當(dāng)前提前2-3個(gè)季度進(jìn)行布局并實(shí)現(xiàn)第一波底部上漲也完全在情理之中。
2、光伏市場(chǎng)十一月預(yù)期。
11月預(yù)計(jì)多晶硅產(chǎn)量將下滑——預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量將從10月的13.2萬噸下滑至11.5萬噸左右。
其中主要減量在于一方面頭部企業(yè)四川地區(qū)部分基地將于11月初便開始了逐步的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)到上中旬將全部關(guān)停；另一方面其余企業(yè)內(nèi)蒙地區(qū)將出現(xiàn)2-3千噸左右的減產(chǎn)動(dòng)作。其余部分中小企業(yè)產(chǎn)量11月小幅波動(dòng)，整體未出現(xiàn)顯著的集體減產(chǎn)行為，更多的是企業(yè)的自發(fā)性行為。
預(yù)計(jì)十一月份將減產(chǎn)約一萬噸，主要由四川和新疆的企業(yè)貢獻(xiàn)，而十二月份可能進(jìn)一步減產(chǎn)兩萬噸，導(dǎo)致行業(yè)總產(chǎn)量降至九十萬噸。盡管減產(chǎn)預(yù)期存在，但多晶硅庫存仍處于較高水平，總量約為二十五六萬噸，其中頭部廠家?guī)齑婕s十萬噸，且?guī)齑娣植疾痪?/p>
在價(jià)格方面，盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)減產(chǎn)將帶來供應(yīng)收縮，但價(jià)格卻可能小幅下滑。預(yù)計(jì)頭部企業(yè)簽單價(jià)格將維持在三十九至四十元之間。這一預(yù)期反映了市場(chǎng)對(duì)供需關(guān)系的復(fù)雜判斷，以及庫存壓力對(duì)價(jià)格的制約作用。
多晶硅的價(jià)格受到市場(chǎng)情緒以及供需關(guān)系過剩等影響，價(jià)格亦一路走跌。
其中N型多晶硅料從年初的70元/kg下跌至今日的42元/kg，降幅達(dá)到40%！當(dāng)前硅料價(jià)格已經(jīng)越過多數(shù)硅料廠的含稅現(xiàn)金成本線，廠商利潤(rùn)微薄，甚至虧損。進(jìn)入Q4，豐水期的結(jié)束使部分地區(qū)電價(jià)上漲，硅料成本再度增加，毛利率虧損達(dá)至少20%！
顆粒硅技術(shù)前景與影響
顆粒硅在短期內(nèi)難以完全替代棒狀硅，但其低能耗優(yōu)勢(shì)使其在行業(yè)普遍虧損時(shí)市占率較高。未來，顆粒硅的市占率將取決于其技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)能情況。在供給側(cè)改革中，顆粒硅企業(yè)因其低能耗優(yōu)勢(shì)占據(jù)有利地位，但具體減產(chǎn)政策對(duì)其影響尚不確定。
硅片市場(chǎng)減產(chǎn)與價(jià)格穩(wěn)定
硅片市場(chǎng)方面，十月份排產(chǎn)預(yù)期為四十六到四十七GW，但受減產(chǎn)影響，十一月份可能降至四十四到四十三GW。目前，183硅片價(jià)格穩(wěn)定在1元/片，210R硅片價(jià)格穩(wěn)定在1.2元/片。硅片庫存已從高點(diǎn)下降超過10%，至四十四到四十五億片，這表明市場(chǎng)正在逐步消化庫存。
硅片價(jià)格的穩(wěn)定得益于幾家企業(yè)的抱團(tuán)減產(chǎn)策略，這有助于緩解供應(yīng)過剩壓力，支撐價(jià)格企穩(wěn)。
同時(shí)，下游硅片生產(chǎn)企業(yè)也面臨同樣的市場(chǎng)壓力。
由于產(chǎn)能擴(kuò)張過快，市場(chǎng)供大于求，使得硅片價(jià)格承壓，進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。在2024年初，由于需求持續(xù)不振，硅片跌破“成本線”后，反而使得市場(chǎng)信心遭受進(jìn)一步打擊，價(jià)格加速下跌。以目前1元/片的硅片價(jià)格，硅片企業(yè)面臨著較大現(xiàn)金成本和完全成本的虧損，單片完全成本虧損甚至超過30%！
電池片與組件市場(chǎng)變化
電池片市場(chǎng)方面，十月份排產(chǎn)為四十九到五十GW，十一月份預(yù)計(jì)持平。庫存從二十天高位下降，反映出市場(chǎng)需求的回暖。下游組件需求的增加有望支撐硅片和電池片價(jià)格。
組件市場(chǎng)方面，近期報(bào)價(jià)出現(xiàn)小幅上漲，漲幅在1分到3分錢之間，但集中交付的價(jià)格仍維持在6毛1左右。十月份組件產(chǎn)量為51.9GW，環(huán)比有所下降，但電池片需求減少，顯示出行業(yè)去庫存的趨勢(shì)。十一月份，大多數(shù)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃小幅下降，但部分龍頭企業(yè)計(jì)劃增加產(chǎn)能，預(yù)計(jì)總排產(chǎn)值為51GW，小幅下降0.9GW。
電池片和組件環(huán)節(jié)的問題同樣不容忽視。
隨著市場(chǎng)需求的周期性變化及技術(shù)升級(jí)，電池片企業(yè)在價(jià)格與成本之間面臨著巨大的壓力。
自2023年年底，電池片過剩矛盾便嚴(yán)重凸顯，價(jià)格不斷逼近成本線甚至虧損！2024年Q2開始，電池片雖成本下降而迅速走跌，需求走弱導(dǎo)致累庫加速，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，低價(jià)頻出。
2024年年中，電池片生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入虧現(xiàn)金流階段，電池庫存高位，專業(yè)化電池廠家出貨壓力極大！以當(dāng)前0.27元/W的電池片價(jià)格，專業(yè)化電池片廠的完全成本虧損已經(jīng)超過22%！
組件的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。尤其是在全球市場(chǎng)需求不確定的情況下，組件價(jià)格難以維持在盈利水平之上。
在高庫存壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、P-N轉(zhuǎn)換加速、上游成本價(jià)格下行等因素的影響下，組件成交價(jià)格自2024年年初起降幅明顯。
組件企業(yè)被迫降價(jià)排庫，成交價(jià)格一度穿透企業(yè)成本線。
N型TOPCon182組件自年初的1元/W降至今日的0.65元/W，降幅達(dá)到35%！
低價(jià)低質(zhì)組件大量涌現(xiàn)市場(chǎng)，低價(jià)投標(biāo)價(jià)頻發(fā)，均在影響現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格。
以當(dāng)前組件價(jià)格，無論是專業(yè)化組件生產(chǎn)廠還是一體化組件生產(chǎn)廠，都面臨著現(xiàn)金成本和完全成本的虧損壓力。
一體化組件生產(chǎn)廠完全成本虧損超過10%！專業(yè)化組件生產(chǎn)廠完全成本虧損超過5%！
光伏組件成本分析。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅片、電池片和組件的成本情況各異。頭部廠商在硅片、電池片和組件的非規(guī)成本方面均表現(xiàn)出明顯的成本優(yōu)勢(shì)。例如，硅片的非規(guī)成本頭部廠商約為0.048-0.05元/W，行業(yè)平均水平為0.053-0.055元/W；電池片的非規(guī)成本頭部廠商約為0.165元/W，行業(yè)平均水平為0.175元/W；組件的非規(guī)成本頭部廠商約為0.35元/W，行業(yè)平均水平為0.43元/W。
綜上所述，光伏行業(yè)正面臨復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和政策調(diào)整。企業(yè)需要密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化，以制定合適的生產(chǎn)計(jì)劃和市場(chǎng)策略。同時(shí)，政府也應(yīng)加強(qiáng)，政策引導(dǎo)和監(jiān)管力度，推動(dòng)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。
投資機(jī)會(huì)：
‎（1）當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利已明確處于底部，供給端落后產(chǎn)能的出清進(jìn)程從23Q4開始，至今已經(jīng)歷了二三線企業(yè)掉隊(duì)、跨界企業(yè)批量退出、頭部產(chǎn)能開啟整合等多個(gè)具有標(biāo)志性事件的階段，目前已進(jìn)入這一輪供給側(cè)洗牌的中后期，Q4終端需求旺季有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)修復(fù)，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)凸顯。
?。?）光伏玻璃企業(yè)股價(jià)與庫存往往呈現(xiàn)清晰的反向趨勢(shì)，即庫存上漲則股價(jià)跌，庫存下降則股價(jià)漲，庫存高點(diǎn)即股價(jià)低點(diǎn)，反之亦然。
?。?）隨著價(jià)格下行，電池處在技術(shù)迭代階段，后續(xù)龍頭成本優(yōu)勢(shì)+渠道溢價(jià)有望逐步強(qiáng)化，帶動(dòng)格局出清。海外業(yè)務(wù)占比適中的企業(yè)電池組件一體化以及下游運(yùn)營(yíng)商存在量利齊升的機(jī)會(huì)。
‎（4）重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)變革中的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，把握在新技術(shù)中搶占先機(jī)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
‎ 對(duì)已量產(chǎn)的新技術(shù)——更看好耗材（輔材等）投資機(jī)會(huì)，其次是設(shè)備投資機(jī)會(huì)。
‎ 對(duì)未量產(chǎn)的新技術(shù)——更看好設(shè)備投資機(jī)會(huì)。
截止24Q2公募基金光伏板塊重倉比例環(huán)降0.69個(gè)百分點(diǎn)至2.0%，除去逆變器板塊后主鏈和其余輔材均有所減倉，整體減倉幅度環(huán)比Q1增加0.65個(gè)百分點(diǎn)。
4、風(fēng)電：海風(fēng)穩(wěn)步推進(jìn)，盈利有望環(huán)比改善。根據(jù)國(guó)家能源局，7-8月風(fēng)電新增裝機(jī)7.77GW，同比+31%，主要系陸上風(fēng)電建設(shè)規(guī)模同比上升。隨著項(xiàng)目審批、航道沖突等問題逐步解決，廣東、江蘇重點(diǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，或?qū)?dòng)產(chǎn)業(yè)鏈出貨放量。盈利能力方面，Q3陸風(fēng)中標(biāo)均價(jià)逐步企穩(wěn)，整機(jī)廠盈利能力有望環(huán)比改善；零部件原材料鋼價(jià)同環(huán)比回落，疊加海外訂單持續(xù)落地推動(dòng)出貨放量，塔樁、鑄鍛件環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)h(huán)比提升。
2024年前三季度整機(jī)商共計(jì)中標(biāo)598個(gè)項(xiàng)目累計(jì)109.3GW風(fēng)機(jī)采購。與2023年前三季度461個(gè)項(xiàng)目合計(jì)74.9GW相比，風(fēng)電市場(chǎng)熱度扔持續(xù)攀升。2024年前三季度多家整機(jī)商在獲取風(fēng)機(jī)采購訂單時(shí)，仍然在兼顧進(jìn)駐國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)際累計(jì)完成中標(biāo)6.7GW，占前三季度風(fēng)電中標(biāo)總量的6.15%。地區(qū)包括印度、中東、哈薩克斯坦、越南、菲律賓、南美、孟加拉、澳洲等。從陸上和海上風(fēng)機(jī)采購中標(biāo)情況來看，2024年前三季度陸上風(fēng)電累計(jì)完成約101.9GW風(fēng)機(jī)中標(biāo)，占全部市場(chǎng)的93.2%。主要市場(chǎng)包括內(nèi)蒙古、新疆、河北、廣西、黑龍江等地。
今年1-9月，TOP3市場(chǎng)占比與2023年前三季度的54%（TOP3）相比，市場(chǎng)集中度有所下降。
近年來，受國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)等因素影響，風(fēng)機(jī)出海已經(jīng)成為共識(shí)。從2024年前三季度中標(biāo)統(tǒng)計(jì)來看，共有4家國(guó)內(nèi)廠商累計(jì)斬獲約6.7GW國(guó)際訂單。
陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格下降空間不大。隨著單機(jī)容量的不斷提高，風(fēng)機(jī)價(jià)格也隨之不斷刷新低。今年4月，行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格新低含塔筒最低折合單價(jià)1219元/kW，該項(xiàng)目要求單機(jī)容量10MW。二季度以來含塔筒風(fēng)機(jī)價(jià)格趨向穩(wěn)定。
5、10月狹義乘用車零售預(yù)計(jì)220.0萬輛，新能源預(yù)計(jì)115.0萬輛。
9月市場(chǎng)回顧。國(guó)家報(bào)廢更新補(bǔ)貼以及地方置換補(bǔ)貼政策對(duì)車市拉動(dòng)效果顯著，“金九”乘用車銷量穩(wěn)定走強(qiáng)。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月狹義乘用車零售210.9萬輛，同比4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)10.6%，與此前預(yù)期一致。其中燃油車全月零售98.6萬輛，同比下滑22.7%，降幅較此前略有收窄，但仍保持在20%以上。新能源市場(chǎng)零售112.3萬輛，滲透率53.3%，新能源車市仍呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
10月車市展望
“十一”國(guó)慶節(jié)期間，乘用車市場(chǎng)熱度提升顯著，節(jié)后雖有所回落，但整體車市繼續(xù)維持回升向好態(tài)勢(shì)。地方以舊換新置換政策對(duì)市場(chǎng)的拉動(dòng)效果逐漸顯現(xiàn)，報(bào)廢更新政策也持續(xù)穩(wěn)定發(fā)力，大力拉動(dòng)車市增長(zhǎng)。
廠商銷售動(dòng)向
最新調(diào)研結(jié)果顯示，10月第二周整體車市折扣率約為24.3%，與上月持平，終端優(yōu)惠及促銷政策力度延續(xù)。零售量占總市場(chǎng)近八成的頭部廠商本月零售目標(biāo)環(huán)比增幅約4%，初步推算本月狹義乘用車零售總市場(chǎng)規(guī)模約為220.0萬輛左右，同比去年增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比上月增長(zhǎng)4.3%，新能源零售預(yù)計(jì)可達(dá)115.0萬，滲透率約52.3%。
周度走勢(shì)推算
10月第一周均為國(guó)慶節(jié)假日，日均零售4.97萬輛，同比-5.2%，環(huán)比2.5%。第二周各廠商集中交付國(guó)慶節(jié)期間收取的訂單，交車進(jìn)度較同期提升明顯，日均零售達(dá)7.92萬輛，同比47.7%，環(huán)比31.0%。假期訂單陸續(xù)交付完成后，第三周零售市場(chǎng)相較第二周有所回落，日均零售6.30萬輛，同比8.7%，環(huán)比4.3%。10月第四周車市繼續(xù)維持回暖態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)日均銷量7.86萬；第五周市場(chǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中向好，日均零售9.66萬輛，同比6.0%，環(huán)比-10.8%，綜合估算10月零售可達(dá)到220萬輛左右。
終端需求淡季不淡，政策加碼有望激活旺季彈性
8月電車市場(chǎng)淡季不淡，主要得益于：1）傳統(tǒng)淡季環(huán)境下，主機(jī)廠傾向于回收價(jià)格政策，但今年淡季力度維持，提振部分需求；2）國(guó)補(bǔ)政策出臺(tái)刺激部分置換需求。9月以來，電車市場(chǎng)終端景氣度穩(wěn)中有增，主要得益于各地陸續(xù)出臺(tái)地方性補(bǔ)貼政策，適用范圍顯著提升，且不強(qiáng)制要求車輛報(bào)廢，與行業(yè)旺季需求形成共振。
行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)階段性暫停，未來競(jìng)爭(zhēng)策略或切換為技術(shù)下沉
新能源車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)初步緩解，主要得益于：1）行業(yè)渠道實(shí)現(xiàn)部分出清，二線及以下的合資/豪華品牌產(chǎn)能、渠道收縮明顯；2）國(guó)內(nèi)報(bào)廢補(bǔ)貼、地方性補(bǔ)貼陸續(xù)出臺(tái)，銷售政策加碼邊際效用稀釋?？蛻舾雨P(guān)注同等價(jià)格帶下的產(chǎn)品力和使用感，車機(jī)、智駕、長(zhǎng)續(xù)航、快充等可感功能模塊進(jìn)入技術(shù)下沉快車道。
新能源車價(jià)格戰(zhàn)緩解，將有助于扭轉(zhuǎn)鋰電材料價(jià)格向下的預(yù)期，電池和材料端存在價(jià)格和加工費(fèi)邊際進(jìn)一步企穩(wěn)可期，事實(shí)上動(dòng)力電池、隔膜等環(huán)節(jié)今年Q1大幅降價(jià)后，Q2/Q3價(jià)格保持基本穩(wěn)定（主要體現(xiàn)為季度間正常小幅降價(jià)）。
電芯排產(chǎn)環(huán)比持續(xù)改善，驗(yàn)證終端需求較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
10月份，三元電池6家排產(chǎn)18.9GWh，環(huán)比-3%，同比+0%；鐵鋰電池5家排產(chǎn)69.0GWh，環(huán)比+5%，同比+43%，電芯整體特別是磷酸鐵鋰電芯在8月高環(huán)比增長(zhǎng)基礎(chǔ)，繼續(xù)保持環(huán)比較快增速，彰顯動(dòng)力、儲(chǔ)能共振需求。此外各鋰電環(huán)節(jié)排產(chǎn)同環(huán)比均保持較快增長(zhǎng)：三元正極4家排產(chǎn)2.2萬噸，環(huán)比+4%，同比-7%；鐵鋰正極4家排產(chǎn)9.2萬噸，環(huán)比+3%，同比+31%；負(fù)極：4家排產(chǎn)10.6萬噸，環(huán)比+0%，同比+16%；隔膜：3家排產(chǎn)12.8億平米，環(huán)比+6%，同比+27%；電解液：2家排產(chǎn)7.0萬噸，環(huán)比+4%，同比+32%。
一、新能源1、太陽能光伏1.1光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變動(dòng)分析
根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)計(jì)算整理，本周光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格及下周價(jià)格漲跌幅預(yù)測(cè)如下表所示。
注：根據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)計(jì)算整理。
1.1.1硅料價(jià)格分析
本月上游硅料環(huán)節(jié)整體氛圍冷清，本期市場(chǎng)環(huán)境維持該特點(diǎn)。需求方面，買方并不急于簽單，與前期需求方庫存囤積有關(guān)，另外也與當(dāng)前行情低迷、拉晶稼動(dòng)普遍下降導(dǎo)致用料需求量萎縮有關(guān)。供應(yīng)方面，行業(yè)自律相關(guān)呼吁和會(huì)議仍在初期和發(fā)酵階段，對(duì)于四季度中后期供應(yīng)量的下修幅度其實(shí)暫時(shí)仍不清晰，重點(diǎn)觀察對(duì)象轉(zhuǎn)移至龍頭企業(yè)和顆粒硅企業(yè)的變化幅度，將會(huì)對(duì)年末供應(yīng)規(guī)模的變化幅度起到更加直接影響。
庫存方面，截止月末觀察供應(yīng)端現(xiàn)貨庫存規(guī)模仍在疊加，環(huán)比增加幅度比較明顯，累庫壓力逐漸達(dá)到年內(nèi)高峰，結(jié)合當(dāng)前整體低于現(xiàn)金成本水平的現(xiàn)貨價(jià)格，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于漲價(jià)雖有意愿但是暫時(shí)仍較為被動(dòng)，但是對(duì)于當(dāng)前價(jià)格挺價(jià)意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)短期價(jià)格下跌空間依舊有限。
年末至春節(jié)后期市場(chǎng)，供應(yīng)量的實(shí)際變化情況作為最大潛在影響因素，包括龍頭企業(yè)在內(nèi)的稼動(dòng)調(diào)整幅度是重要看點(diǎn)。
1.1.2硅片價(jià)格分析
時(shí)至月末，硅片環(huán)節(jié)庫存加速出清，然而在需求低迷下，廠家仍然面臨出貨挑戰(zhàn)，盡管上周數(shù)家企業(yè)一同調(diào)整報(bào)價(jià)，截至今日觀察，針對(duì) 183N 規(guī)格每片 1.1 元人民幣的價(jià)格未看到批量成交，甚至，價(jià)格在企業(yè)間角力下仍在松動(dòng)下行。
從細(xì)分規(guī)格來看，P 型 M10 和 G12 規(guī)格的成交價(jià)格分別為每片 1.1-1.2 元和 1.7 元人民幣，其中 182P 型硅片由于企業(yè)沒有太多生產(chǎn)，低價(jià)出清庫存價(jià)格每片低于 1.05 元人民幣價(jià)格水位也已存在于市場(chǎng)中。
而 N 型硅片部分，這周 183N 硅片主流成交價(jià)格微幅下探，落在每片 1-1.03 元人民幣，各家雖然仍維持上周報(bào)價(jià)水平，企業(yè)主流出貨價(jià)格已跌至每片 1-1.05 元左右人民幣。而二三線小廠每片 1 元人民幣以下的價(jià)格也浮現(xiàn)在市場(chǎng)上，價(jià)格處于混亂與激烈競(jìng)爭(zhēng)之中。至于 G12 及 G12R 規(guī)格的成交價(jià)格約為每片 1.45 元和1.23-1.25 元人民幣。
展望后市，隨著年末需求低迷時(shí)期來到，預(yù)期硅片環(huán)節(jié)企業(yè)將陸續(xù)出現(xiàn)減產(chǎn)與檢修情況，單月排產(chǎn)有機(jī)率進(jìn)一步下降，各家也在著手規(guī)劃年底的定價(jià)與排產(chǎn)策略?！ ?/p>
1.1.3電池片價(jià)格分析
本周電池價(jià)格區(qū)間如下：P 型 M10 與 G12 尺寸電池片的均價(jià)皆與上周持平，分別為每瓦 0.28 元與 0.285 元人民幣，價(jià)格區(qū)間則為每瓦 0.26-0.29 與每瓦0.27-0.29 元人民幣。隨著多數(shù)廠家淘汰 P 型產(chǎn)能，當(dāng)前整體供給減少與組件端需求下降的情況同時(shí)并存，預(yù)計(jì) P 型電池片價(jià)格將持穩(wěn)發(fā)展，再難發(fā)生劇烈變動(dòng)。
N 型電池片部份，M10 均價(jià)為每瓦 0.27 元人民幣，價(jià)格范圍則為每瓦 0.26-0.28 元人民幣。G12 尺寸均價(jià)則為每瓦 0.285 元人民幣，價(jià)格范圍落在每瓦 0.28-0.29 元人民幣，G12R 均價(jià)則下降至每瓦 0.275 元人民幣，價(jià)格范圍落在每瓦 0.27-0.29 元人民幣。根據(jù)廠家反饋，隨著 G12R 電池片需求在近期趨于疲軟，迭加十一月該規(guī)格的產(chǎn)量進(jìn)一步釋放，在供需關(guān)系惡化的情形下，預(yù)計(jì)未來 G12R 電池片價(jià)格將有可能繼續(xù)往下松動(dòng)。
在十月份廠家減產(chǎn)力度提高、去庫快速的影響下，根據(jù)InfoLink 統(tǒng)計(jì)，截至本周三，國(guó)內(nèi)電池環(huán)節(jié)整體庫存大約在一周以內(nèi)，處于較為健康的水平。然而，由于電池環(huán)節(jié)持續(xù)受上下游壓力傳導(dǎo)，并且較為缺乏議價(jià)能力。未來的電池片價(jià)格走勢(shì)將取決于廠家的排產(chǎn)策略與其他環(huán)節(jié)的價(jià)格變因，例如近期國(guó)內(nèi)提倡的穩(wěn)價(jià)政策能否順利落地，以帶動(dòng)電池片整體價(jià)格回升。
異質(zhì)結(jié)技術(shù)增效的方向多樣化，目前的增效方向包括但不限于TCO（透明導(dǎo)電層）圖形化優(yōu)化、金屬化線型優(yōu)化、光轉(zhuǎn)膜等，預(yù)計(jì)明年公司HJT電池的量產(chǎn)效率將達(dá)到26%。
異質(zhì)結(jié)技術(shù)的主要降本方向
在量產(chǎn)中應(yīng)用的降本三路線是在中試線上經(jīng)過了充分驗(yàn)證的可靠方向：
?。?）薄硅片：目前主流的HJT產(chǎn)品所使用的硅片普遍在120-130微米之間，公司量產(chǎn)初期即已導(dǎo)入110微米硅片，中試線已在使用100-90微米硅片進(jìn)行驗(yàn)證，預(yù)計(jì)明年能夠?qū)?00微米及以下厚度硅片進(jìn)入量產(chǎn)，薄硅片結(jié)合硅片自產(chǎn)所回收的超額收益，HJT產(chǎn)品的硅成本還有可觀的下降空間。
?。?）低銀含漿料：低銀含漿料于2021年Q3開始在中試線上試用，目前量產(chǎn)中已在使用50%以下銀含量的漿料，目前銀漿的單瓦成本已降至8分錢以下，行業(yè)中使用的純銀漿料成本普遍還在每瓦1毛以上，后續(xù)降銀疊加供應(yīng)規(guī)?；蛩兀A(yù)計(jì)還有2-3分/w的降本空間。
?。?）TCO靶材：低銦/無銦靶材方案在2022年已有一定水平的儲(chǔ)備，目前使用的ITO單瓦成本在4分以上，預(yù)計(jì)導(dǎo)入無銦/去銦方案后會(huì)有2-3分/w的降本空間。
1.1.4組件價(jià)格分析
本周價(jià)格持續(xù)僵持，一線廠家已調(diào)整報(bào)價(jià)上揚(yáng) 1-3 分人民幣，TOPCon 組件價(jià)格暫回 0.68-0.72 元人民幣的區(qū)間。觀察實(shí)際成交價(jià)格，分布式項(xiàng)目確實(shí)已有小批量上抬價(jià)格，TOPCon 組件從原先低點(diǎn) 0.65 部分小幅反彈至 0.68 元人民幣，然而大批量成交仍需時(shí)間醞釀。集中項(xiàng)目?jī)r(jià)格近期穩(wěn)定為主，然而因調(diào)價(jià)機(jī)制影響，部分項(xiàng)目執(zhí)行價(jià)格仍低于實(shí)際成本線，當(dāng)前仍有 TOPCon 組件0.62-0.68 元人民幣之間的價(jià)格執(zhí)行。廠家也積極協(xié)調(diào)調(diào)價(jià)機(jī)制的調(diào)整周期拉長(zhǎng)、調(diào)整交付條款以免無法執(zhí)行的情況發(fā)生。整體價(jià)格后續(xù)仍需要靜待協(xié)會(huì)協(xié)調(diào)價(jià)格、以及廠家之間的自律行為是否能成功發(fā)酵。
然而目前市場(chǎng)需求端判斷十一月至十二月需求提升動(dòng)能仍相對(duì)有限，海內(nèi)外市場(chǎng)并無明顯增量之下，廠家在手庫存仍有小幅增加的情勢(shì)，十一月至十二月晶硅組件產(chǎn)量初步統(tǒng)計(jì)看來是平穩(wěn)落在 50-52 GW 的區(qū)間。依據(jù)目前狀況觀察，組件價(jià)格大概率以平穩(wěn)為主，大幅上調(diào)價(jià)格的可能性較低。
其余產(chǎn)品規(guī)格售價(jià)，也因應(yīng)市場(chǎng)調(diào)整價(jià)格，本周暫時(shí)穩(wěn)定不變，廠家多數(shù)在觀望后續(xù)價(jià)格走勢(shì)能否順漲。182 PERC 雙玻組件價(jià)格區(qū)間約每瓦 0.65-0.76 元人民幣，甚至因產(chǎn)品已成為特規(guī)，新簽訂單部分與 TOPCon 產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生倒掛跡象。HJT 組件價(jià)格約在每瓦0.75-0.88 元人民幣之間，大項(xiàng)目?jī)r(jià)格偏向低價(jià)，非主流瓦數(shù)部分售價(jià)向下至 0.7-0.73 元人民幣。BC 方面，也同步有上抬價(jià)格跡象存在，N-TBC 的部分，目前與 TOPCon 價(jià)差報(bào)價(jià)約 3-7 分人民幣。
海外市場(chǎng)價(jià)格本周暫時(shí)持穩(wěn)，需要注意海外價(jià)格因應(yīng) VAT 退稅政策可能取消的風(fēng)險(xiǎn)性影響，廠家已經(jīng)提前應(yīng)對(duì)，在項(xiàng)目合同中預(yù)留談判接口、重新調(diào)整價(jià)格及免責(zé)條款等等的處置方式，后續(xù)仍須關(guān)注近幾月政策的變化趨勢(shì)。HJT 價(jià)格每瓦0.12-0.125 美元。PERC 價(jià)格執(zhí)行約每瓦0.07-0.1 美元。TOPCon 價(jià)格區(qū)域分化明顯，亞太區(qū)域價(jià)格約 0.087-0.11 美元左右，其中日韓市場(chǎng)價(jià)格在每瓦 0.10-0.11 美元左右，印度市場(chǎng)若是中國(guó)輸入價(jià)格約 0.08-0.1 美元，澳洲區(qū)域價(jià)格約 0.105-0.12 美元的執(zhí)行價(jià)位；歐洲市場(chǎng)需求較為疲弱，價(jià)格約在 0.087-0.11 歐元；巴西市場(chǎng)價(jià)格仍持續(xù)聽聞低價(jià)拋售狀況，價(jià)格混亂約 0.07-0.11 美元皆有聽聞；中東市場(chǎng)價(jià)格大宗價(jià)格約在 0.10-0.12 美元的區(qū)間，大項(xiàng)目均價(jià)貼近 0.1 美元以內(nèi)，前期訂單也有0.11-0.12 美元的正在交付，新簽執(zhí)行價(jià)格也有落在 0.09-0.10 美元之間的水平，價(jià)差分化較大；拉美 0.09-0.11 美元。美國(guó)市場(chǎng)價(jià)格受政策波動(dòng)影響，項(xiàng)目拉動(dòng)減弱，廠家新交付 TOPCon 組件價(jià)格執(zhí)行約在0.2-0.28 美元，PERC 組件與 TOPCon 組件價(jià)差約在0.01-0.02美元。
1.1.5光伏玻璃價(jià)格
輔材方面，本周輔材價(jià)格暫未有明顯變化，對(duì)于五月價(jià)格走勢(shì)玻璃價(jià)格有維穩(wěn)的預(yù)期。
2023年光伏壓延玻璃行業(yè)運(yùn)行情況（工信部原材料工業(yè)司）
2023年，全國(guó)光伏壓延玻璃產(chǎn)業(yè)總體呈現(xiàn)“產(chǎn)量增長(zhǎng)，成本上漲、價(jià)格低位”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。產(chǎn)量方面，1－12月光伏壓延玻璃累計(jì)產(chǎn)量2478.3萬噸，同比增長(zhǎng)54.3%。12月，產(chǎn)量約223.1萬噸，同比增長(zhǎng)36.0%。價(jià)格方面，1－12月2毫米、3.2毫米光伏壓延玻璃平均價(jià)格為18.7元/平方米、25.9元/平方米，同比分別下降10.2%、4.1%。12月，2毫米光伏壓延玻璃平均價(jià)格為18元/平方米，同比下降12.8%；3.2毫米光伏壓延玻璃平均價(jià)格25.7元/平方米，同比下降5.6%。（數(shù)據(jù)來源：中國(guó)建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì)）
由上可知，我國(guó)去年光伏壓延玻璃產(chǎn)量為2478.3萬噸。
2023年光伏玻璃出產(chǎn)582.63GW
以上半年3.2mm玻璃和2.0mm玻璃比例為5:5，下半年為4:6為基數(shù)計(jì)算
單玻組件出貨為260.5GW，雙玻組件為322.12GW
1.雙面組件不等于雙玻組件，也包含一部分透明背板的單玻組件。因此實(shí)際雙面組件的出貨比這個(gè)數(shù)據(jù)要大。在340-350GW左右。
2.光伏壓延玻璃常見的規(guī)格為3.2mm厚鋼化壓延玻璃，用于單玻組件。2.0mm厚度熱強(qiáng)化壓延玻璃，可以作為前版玻璃，和背板玻璃使用。
3.前版幾乎100%使用2.0壓延，背板玻璃大約有3成使用了高透浮法玻璃。我們不知道工信部是否將這部分統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。如果沒有，那么對(duì)應(yīng)雙玻璃出產(chǎn)量會(huì)更大。1.6雙玻出貨量非常少，我們暫時(shí)忽略不計(jì)。
4.光伏玻璃不等同于2023年組件的完整出貨量，但是有參照性。光伏玻璃為組件重要原料，在玻璃被制作成組件中間存在庫存、靜置、等料等因素，通常需要20-40天才能變?yōu)榻M件。
1.1.6其他環(huán)節(jié)
逆變器本周逆變器價(jià)格區(qū)間20kw價(jià)格0.15-0.21元/W，50kw價(jià)格0.14-0.19元/W，110kw價(jià)格0.13-0.17元/W。
截至目前，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 36寸光伏石英坩堝報(bào)價(jià)14000-18000元/只，均價(jià)16000元/只，價(jià)格較五一節(jié)前下跌6000元/只，價(jià)格快速下跌，且后續(xù)仍有下跌可能。
近來情況，國(guó)內(nèi)36寸光伏石英坩堝價(jià)格再度下跌，當(dāng)前價(jià)格已下跌至均價(jià)1.6萬元/只，了解本次坩堝價(jià)格下跌的主要原因?yàn)閮煞矫嬗绊懀?/p>
一方面，自3月以來國(guó)內(nèi)坩堝下游硅片端需求開始減弱，由于整體光伏大環(huán)境需求減弱的影響，硅片排產(chǎn)開始減弱。統(tǒng)計(jì)4月國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)量為65.5GW，環(huán)比3月減少9.73％，5月排產(chǎn)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步減弱到不足62GW，需求支撐再度減弱。
另一方面，坩堝成本端支撐快速崩塌導(dǎo)致坩堝價(jià)格再度下跌，統(tǒng)計(jì)截至當(dāng)前，國(guó)內(nèi)坩堝用內(nèi)層砂價(jià)格為17-21萬元/噸，坩堝用中層砂價(jià)格為10-13萬元/噸，坩堝用外層砂價(jià)格為2.4-8萬元/噸，價(jià)格受坩堝需求減弱，砂企庫存快速上升影響，企業(yè)開始降價(jià)去庫導(dǎo)致價(jià)格較4月同期近乎腰斬，成本支撐快速崩塌。
對(duì)于當(dāng)前坩堝降價(jià)后的市場(chǎng)來說，成交稍有恢復(fù)但仍未有較大好轉(zhuǎn)，硅片企業(yè)出于自身成本以及利潤(rùn)考慮，計(jì)劃再度下壓坩堝價(jià)格，故近期以剛需小批量采買為主，集中采購較少，對(duì)于現(xiàn)貨仍以觀望為主，成交有限，坩堝出貨壓力仍然較大。
故對(duì)于后續(xù)價(jià)格預(yù)測(cè)，認(rèn)為石英坩堝價(jià)格仍將繼續(xù)下跌，但下跌幅度較為有限，以當(dāng)前36寸光伏石英坩堝價(jià)格來看，由于當(dāng)前海內(nèi)外用砂比例仍然維持4：3：3，坩堝降價(jià)之后的成本開始稍有支撐，讓利空間有限，預(yù)計(jì)此輪坩堝價(jià)格最低成交價(jià)格或許為1.3萬元/只左右，33寸坩堝價(jià)格預(yù)計(jì)將跌至萬元以下。
EVA樹脂本周EVA價(jià)格下跌，光伏料跌幅創(chuàng)單周新高，達(dá)1500元/噸上下，當(dāng)前EVA光伏料市場(chǎng)價(jià)格差距較大，14000-15300元/噸?！ ?/p>
光伏膠膜膠膜價(jià)格當(dāng)前持穩(wěn)。460克重EVA膠膜價(jià)格9.66-9.89元/平米，440克重EPE膠膜價(jià)格11.35-11.66元/平米。供需 EVA光伏料：繼上周競(jìng)拍市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)新低，成交量并未明顯提升后，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。本周石化廠陸續(xù)下調(diào)EVA光伏料、發(fā)泡線纜料價(jià)格，從組件排產(chǎn)來看，10月EVA光伏料的需求稍有所提升。【EVA光伏料】EVA光伏料價(jià)格繼續(xù)維持上漲，主流EVA粒子廠家維持正常供應(yīng)。華南石化廠正在檢修進(jìn)程，復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定。
【膠膜】膠膜本周進(jìn)入春節(jié)最后的生產(chǎn)進(jìn)度。春節(jié)在即，各廠家放假時(shí)間和進(jìn)度逐漸明朗。膠膜廠方面依然重點(diǎn)關(guān)注二月春節(jié)結(jié)束后的組件排產(chǎn)情況。
銅 23日繼銅價(jià)走跌后，下游繼續(xù)表現(xiàn)備貨情緒，日內(nèi)現(xiàn)貨升水如期走高，現(xiàn)貨成交情緒向好。早盤盤初，持貨商報(bào)主流平水銅150元/噸，好銅貨源稀少日內(nèi)僅部分金川大板流通，其持貨商報(bào)升水150元/噸后被秒。進(jìn)入主流交易時(shí)段，平水從升水160元/噸逐漸走高至升水180元/噸，好銅升水170-200元/噸，濕法銅僅部分ESOX、MV流通，升水120-150元/噸附近。進(jìn)入第二交易時(shí)段，主流平水銅報(bào)至升水190元/噸，甚至200元/噸，好銅升水210元/噸。
鋁 ——倫鋁探底回升小幅下跌，收于2234美元。滬鋁夜盤低位震蕩收小陽，收于19350。滬鋁成交持倉均下降，市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎。本周鋁庫存小幅下降，現(xiàn)貨需求一般。滬鋁比價(jià)強(qiáng)于倫鋁，進(jìn)口套利空間繼續(xù)打開，8月進(jìn)口同比大增近40%。鋁價(jià)短線走勢(shì)較強(qiáng)，但基本面一般，中期風(fēng)險(xiǎn)較高。上方壓力19500，下方支撐18000佛山鋁錠報(bào)價(jià)19430-19490元，均價(jià)19460元，跌30，對(duì)當(dāng)月貼50。今日鋁價(jià)高開走低，現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟，周末庫存去庫未能有效帶動(dòng)市場(chǎng)情緒，下游節(jié)前補(bǔ)庫積極性不足，持貨商加大出貨變現(xiàn)力度，從早間小貼水繼續(xù)下調(diào)，報(bào)價(jià)在-40~-20，且有部分更低價(jià)貨源出現(xiàn)但量并不大，接貨方謹(jǐn)慎補(bǔ)入較低價(jià)貨源，成交不太理想。后段期價(jià)漲跌波動(dòng)，持貨商跟隨調(diào)價(jià)，報(bào)價(jià)最高至+60上下，買方接貨積極性依然疲弱，成交寥寥?，F(xiàn)貨成交價(jià)集中在19420-19520元，較南儲(chǔ)佛山均價(jià)升水-40~60元?！ ?/p>
PVC國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證年內(nèi)觸底周期。宏觀事件落地較多，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言打壓大宗商品情緒，尿素、純堿、PVC等房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的品種情緒上有所影響。節(jié)前靜待空頭釋放完畢。PVC生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷環(huán)比周內(nèi)繼續(xù)攀升，整體開工負(fù)荷率77.37%，環(huán)比提升0.46%，近月來連續(xù)兩周在76%之上，造成一定壓力；訂單天數(shù)環(huán)比維持不變，同比提升明顯。
動(dòng)力煤淡季維持較高位置，同時(shí)煤化工近期需求較好，成本支撐尚可。能源價(jià)格橫在這里，使得絕對(duì)價(jià)格上下空間都不大。
2、風(fēng)電2.1風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變動(dòng)分析
2024年10月23日環(huán)氧樹脂、中厚板報(bào)價(jià)分別為13000元/噸、3922元/噸，周環(huán)比分別3.72%、-0.25%，上游大宗商品價(jià)格走勢(shì)略有分化。
2024年10月23日?qǐng)A鋼、鑄造生鐵、廢鋼、螺紋鋼、玻纖、碳纖維分別為4050元/噸、3350元/噸、2710元/噸、3750元/噸、3700元/噸、118.7元/千克，周變動(dòng)幅度分別為-0.5%/0%/0%/+0.5%/0%/0%。
原材料價(jià)格相對(duì)于上周原材料價(jià)格，本周中厚板、螺紋鋼、廢鋼指數(shù)、鑄造生鐵、現(xiàn)貨銅、現(xiàn)貨鋁、和環(huán)氧樹脂價(jià)格普遍上漲。
風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格止跌趨穩(wěn)，整機(jī)盈利或?qū)⒏纳?。風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格：各整機(jī)商中陸風(fēng)含塔筒均價(jià)為2081元/kW，不含塔筒均價(jià)1717元/kW。
陸上風(fēng)電含塔筒最低中標(biāo)單價(jià)1795元/kW，最高中標(biāo)單價(jià)2357元/kW；不含塔筒最低中標(biāo)單價(jià)1680元/kW，最高中標(biāo)單價(jià)2479元/kW。
陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格趨穩(wěn)。2023年陸上整機(jī)價(jià)格一路下跌。陸上風(fēng)機(jī)含塔筒最低中標(biāo)價(jià)格從6月的1460元/kW，到11月的1438元/kW，持續(xù)刷新行業(yè)新低。減去塔筒價(jià)格，陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格逼近1100元/kW。陸上風(fēng)機(jī)含塔筒價(jià)格穩(wěn)定在1526元/kW-2755元/kW之間。
海上風(fēng)電方面，除中國(guó)電建集中采購1GW項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格為2,353元/kW，低于市場(chǎng)平均水平，其他項(xiàng)目中標(biāo)折合單價(jià)穩(wěn)定在3,200-3,800元/kW的報(bào)價(jià)范圍內(nèi)。海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格下降趨勢(shì)明顯，海風(fēng)含塔筒均價(jià)3752.72元/kW 至3818元/kW，相比2022年陸風(fēng)含塔筒均價(jià)2258元/kW，不含塔筒均價(jià)1876元/kW，海風(fēng)含塔筒均價(jià)3842元/kW未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。
海上風(fēng)電含塔筒最低中標(biāo)單價(jià)3296元/kW。
二、投資方向梳理
2.1 光伏行業(yè)11月預(yù)期
在政策方面，光伏行業(yè)正在討論供給側(cè)改革措施，旨在維穩(wěn)價(jià)格并保護(hù)龍頭企業(yè)。目前，主要討論的減產(chǎn)方式有配額限制和能耗限制兩種，但具體方案尚未確定。與2021年相比，此次政策調(diào)整可能更加謹(jǐn)慎，力求避免利潤(rùn)過度集中于多晶硅企業(yè)，而是讓產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)都能受益。
此外，會(huì)議還提到未來可能更傾向于專業(yè)化發(fā)展，而非一體化。這意味著行業(yè)可能會(huì)更加注重細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和成本控制，以提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。
近期，多晶硅市場(chǎng)面臨減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)十一月份將減產(chǎn)約一萬噸，主要由四川和新疆的企業(yè)貢獻(xiàn)，而十二月份可能進(jìn)一步減產(chǎn)兩萬噸，導(dǎo)致行業(yè)總產(chǎn)量降至九十萬噸。盡管減產(chǎn)預(yù)期存在，但多晶硅庫存仍處于較高水平，總量約為二十五六萬噸，其中頭部廠家?guī)齑婕s十萬噸，且?guī)齑娣植疾痪?/p>
在價(jià)格方面，盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)減產(chǎn)將帶來供應(yīng)收縮，但價(jià)格卻可能小幅下滑。預(yù)計(jì)頭部企業(yè)簽單價(jià)格將維持在三十九至四十元之間。這一預(yù)期反映了市場(chǎng)對(duì)供需關(guān)系的復(fù)雜判斷，以及庫存壓力對(duì)價(jià)格的制約作用。
顆粒硅技術(shù)前景與影響
顆粒硅在短期內(nèi)難以完全替代棒狀硅，但其低能耗優(yōu)勢(shì)使其在行業(yè)普遍虧損時(shí)市占率較高。未來，顆粒硅的市占率將取決于其技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)能情況。在供給側(cè)改革中，顆粒硅企業(yè)因其低能耗優(yōu)勢(shì)占據(jù)有利地位，但具體減產(chǎn)政策對(duì)其影響尚不確定。
硅片市場(chǎng)減產(chǎn)與價(jià)格穩(wěn)定
硅片市場(chǎng)方面，十月份排產(chǎn)預(yù)期為四十六到四十七GW，但受減產(chǎn)影響，十一月份可能降至四十四到四十三GW。目前，183硅片價(jià)格穩(wěn)定在1元/片，210R硅片價(jià)格穩(wěn)定在1.2元/片。硅片庫存已從高點(diǎn)下降超過10%，至四十四到四十五億片，這表明市場(chǎng)正在逐步消化庫存。
硅片價(jià)格的穩(wěn)定得益于幾家企業(yè)的抱團(tuán)減產(chǎn)策略，這有助于緩解供應(yīng)過剩壓力，支撐價(jià)格企穩(wěn)。
電池片與組件市場(chǎng)變化
電池片市場(chǎng)方面，十月份排產(chǎn)為四十九到五十GW，十一月份預(yù)計(jì)持平。庫存從二十天高位下降，反映出市場(chǎng)需求的回暖。下游組件需求的增加有望支撐硅片和電池片價(jià)格。
組件市場(chǎng)方面，近期報(bào)價(jià)出現(xiàn)小幅上漲，漲幅在1分到3分錢之間，但集中交付的價(jià)格仍維持在6毛1左右。十月份組件產(chǎn)量為51.9GW，環(huán)比有所下降，但電池片需求減少，顯示出行業(yè)去庫存的趨勢(shì)。十一月份，大多數(shù)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃小幅下降，但部分龍頭企業(yè)計(jì)劃增加產(chǎn)能，預(yù)計(jì)總排產(chǎn)值為51GW，小幅下降0.9GW。
在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅片、電池片和組件的成本情況各異。頭部廠商在硅片、電池片和組件的非規(guī)成本方面均表現(xiàn)出明顯的成本優(yōu)勢(shì)。例如，硅片的非規(guī)成本頭部廠商約為0.048-0.05元/W，行業(yè)平均水平為0.053-0.055元/W；電池片的非規(guī)成本頭部廠商約為0.165元/W，行業(yè)平均水平為0.175元/W；組件的非規(guī)成本頭部廠商約為0.35元/W，行業(yè)平均水平為0.43元/W。
光伏行業(yè)供需變化與政策影響
國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求預(yù)計(jì)將從今年的230-240GW降至明年的220GW，其中分布式裝機(jī)受影響較大，預(yù)計(jì)下降8%。全球裝機(jī)需求則預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年為449GW，明年為450-460GW。
二三線電池組件企業(yè)生存狀況較差，多數(shù)處于停產(chǎn)或代工狀態(tài)。然而，行業(yè)出清仍需政策調(diào)控。硅料合理價(jià)格預(yù)計(jì)為50元/kg以上，以確保其他環(huán)節(jié)保持在完全成本之上。硅料的完全成本約為46-47元/kg，硅片成本在1.25-1.3元/片，成本底線為1.2-1.23元/片。
前三季度鋰電出口數(shù)據(jù)分析。以美國(guó)為起點(diǎn)輻射開來的關(guān)稅加征、歐盟新電池法細(xì)則落地、11月美國(guó)大選將引發(fā)的政策風(fēng)向變動(dòng)，是今年來緊緊壓在國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)胸口的三塊大石。
今日，歐盟正式確認(rèn)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的電動(dòng)汽車加征為期五年的反補(bǔ)貼關(guān)稅，面向上汽集團(tuán)、吉利汽車和比亞迪三家企業(yè)的產(chǎn)品，分別加征35.3%、18.8%和17%的關(guān)稅；對(duì)未被抽樣但配合調(diào)查的企業(yè)，歐盟統(tǒng)一加征20.7%稅率；不配合調(diào)查企業(yè)最終面臨的加征稅率為35.3%。
雖然中歐各還將就價(jià)格承諾協(xié)議進(jìn)行協(xié)商，即通過提高出口電車售價(jià)、同時(shí)限制出口數(shù)量來避免關(guān)稅的加征，但雙方在確定最低限價(jià)、是否開放與企業(yè)單獨(dú)達(dá)成價(jià)格承諾協(xié)議等核心問題上仍存在分歧。
而先后來自美國(guó)和歐盟的關(guān)稅政策，已實(shí)際影響到電動(dòng)汽車和上游鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
首先在汽車環(huán)節(jié)，2024年前三季度，中國(guó)面向歐盟國(guó)家的電動(dòng)汽車出口明顯放緩，純電、插混分別同比下滑7%、3%。
與此同時(shí)，面向大洋洲、美加的純電汽車出口分別出現(xiàn)35%和22%的同比下滑，面向日韓的插混汽車出口同比下滑57%。
結(jié)構(gòu)上，新能源客車與專用車的出口下降較快，1-9月的新能源客車出口增幅放緩到0.7萬臺(tái)，同比持平。
鋰電池環(huán)節(jié)，動(dòng)力電池占電池出口比重持續(xù)下降，其中9月動(dòng)力電池占比環(huán)比下降超過8個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)出口占當(dāng)月銷量低于20%；與上月累計(jì)量相比，1-9月動(dòng)力電池占比下降近3個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)累計(jì)出口占前9月累計(jì)銷量不足19%。
規(guī)模上，9月動(dòng)力電池出口同比出現(xiàn)5%下滑，其中鐵鋰動(dòng)力同比降幅達(dá)到約13%；1-9月累計(jì)數(shù)據(jù)來看，則是三元?jiǎng)恿﹄姵爻隹谙禄黠@，累計(jì)同比降幅超過6%。
另值得注意的是，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)在動(dòng)力電池出口增速上的表現(xiàn)出現(xiàn)分化：有頭部電池企業(yè)在9月單月、前三季度累計(jì)分別出現(xiàn)了超30%、超20%的負(fù)增長(zhǎng)，主要是受到海外主流車企改變北美動(dòng)力電池供應(yīng)結(jié)構(gòu)的影響。
不同鋰電池材料的出口表現(xiàn)同樣出現(xiàn)分化。9月中國(guó)磷酸鐵鋰出口量538噸，為2017年來首次出口量突破500噸；環(huán)比增長(zhǎng)105%，同比增加1212%，主要是受到海外電動(dòng)汽車、電池廠商推進(jìn)切換至磷酸鐵鋰技術(shù)路線的影響。不過，磷酸鐵鋰出口均價(jià)持續(xù)下跌，同比跌幅接近70%。
同期三元材料出口量超4000噸，但同環(huán)比雙降，主要受到韓國(guó)、日本等需求減少的影響。
負(fù)極方面，9月人造石墨出口超47000噸，恰逢需求旺季但同環(huán)比增幅僅在個(gè)位數(shù)，且出口均價(jià)環(huán)比減少12%、同比下降42%。同期在天然石墨中，鱗片石墨出口同環(huán)比均下降，球狀石墨環(huán)增同減，其波動(dòng)受到部分海外客戶為大選準(zhǔn)備、提前備貨的影響。
電解液方面，鋰鹽六氟磷酸鋰出口環(huán)比下降超35%，同比下降超50%。電解液原材料出口數(shù)據(jù)的變化，更為直觀地反映了海外對(duì)于鋰電池產(chǎn)品需求的回落。
復(fù)雜市場(chǎng)形勢(shì)下，鋰電企業(yè)基于對(duì)策略和方法的實(shí)時(shí)調(diào)整，仍在謹(jǐn)慎而堅(jiān)定地推動(dòng)海外產(chǎn)能布局，以在全球新能源市場(chǎng)中獲取機(jī)會(huì)。
三、新能源行業(yè)重大事件
1、工信部：將研究制定新能源汽車換電模式指導(dǎo)意見。國(guó)新辦例行發(fā)布會(huì)上，工信部表示將落實(shí)好汽車以舊換新、車購稅和車船稅優(yōu)惠等促消費(fèi)政策，繼續(xù)開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，新啟動(dòng)一批公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化試點(diǎn)，研究制定新能源汽車換電模式指導(dǎo)意見，積極擴(kuò)大汽車消費(fèi)。
續(xù)航里程焦慮是制約新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大障礙，“車電分離”的換電模式，相較充電能更高效緩解“續(xù)航焦慮”等問題。工信部表示，將繼續(xù)大力推進(jìn)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)適用場(chǎng)景研發(fā)換電模式車型。相關(guān)機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)將催生充換電行業(yè)加速發(fā)展。
從汽車產(chǎn)業(yè)整體看，總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，前三季度汽車產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.9%，產(chǎn)銷分別完成2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長(zhǎng)1.9%和2.4%；累計(jì)出口整車431.2萬輛，同比增長(zhǎng)27.3%。
“但也要看到，汽車工業(yè)運(yùn)行還面臨國(guó)內(nèi)有效需求不足、海外出口不確定不穩(wěn)定因素增多等挑戰(zhàn)?！惫I(yè)和信息化部新聞發(fā)言人、總工程師趙志國(guó)表示，下一步，工業(yè)和信息化部將會(huì)同相關(guān)部門加大政策支持力度，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，主要是四個(gè)方面：
一是多措并舉擴(kuò)大汽車消費(fèi)。落實(shí)好汽車以舊換新、車購稅和車船稅優(yōu)惠等促消費(fèi)政策，繼續(xù)開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，新啟動(dòng)一批公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化試點(diǎn)，研究制定新能源汽車換電模式指導(dǎo)意見，積極擴(kuò)大汽車消費(fèi)。
二是優(yōu)化汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理政策。推動(dòng)出臺(tái)《機(jī)動(dòng)車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理?xiàng)l例》，健全“有進(jìn)有出”的動(dòng)態(tài)管理機(jī)制，試行道路機(jī)動(dòng)車輛產(chǎn)品準(zhǔn)入自我檢驗(yàn)，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力。探索開展企業(yè)集團(tuán)化管理，支持企業(yè)提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)。引導(dǎo)企業(yè)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，加強(qiáng)技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品迭代、模式創(chuàng)新，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)造良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)。
三是支持技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。通過高質(zhì)量發(fā)展專項(xiàng)、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃等渠道，持續(xù)推動(dòng)動(dòng)力電池關(guān)鍵材料、車用芯片等關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。深入開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)、“車路云一體化”試點(diǎn)，穩(wěn)妥推進(jìn)自動(dòng)駕駛技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。
四是更好服務(wù)企業(yè)國(guó)際化發(fā)展。積極應(yīng)對(duì)反補(bǔ)貼調(diào)查、高額關(guān)稅等貿(mào)易壁壘，在投資、管理等方面為汽車企業(yè)出海提供更多支持和便利，加強(qiáng)自動(dòng)駕駛、碳核算等標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)通和規(guī)則對(duì)接，營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境。
工信部此次還提到，推動(dòng)出臺(tái)《機(jī)動(dòng)車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理?xiàng)l例》，健全“有進(jìn)有出”的動(dòng)態(tài)管理機(jī)制，試行道路機(jī)動(dòng)車輛產(chǎn)品準(zhǔn)入自我檢驗(yàn)，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力；深入開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)、“車路云一體化”試點(diǎn)，穩(wěn)妥推進(jìn)自動(dòng)駕駛技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
光伏、風(fēng)電行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下行影響光伏、風(fēng)電需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；其他突發(fā)爆炸等事件的風(fēng)險(xiǎn)等。
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