近期市場(chǎng)持續(xù)走高，成交量維持在高位，已經(jīng)可以感受到類(lèi)似2006-2007年和2014-2015年類(lèi)似的全面牛市行情。根據(jù)萬(wàn)得全A的240日市場(chǎng)寬度數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)逐步類(lèi)似前兩次全面牛市。（萬(wàn)得全A的240日市場(chǎng)寬度定義：萬(wàn)得全A成分股超越自身240日均線的比例）
在全面牛市行情中哪類(lèi)群體更收益呢？根據(jù)《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》文章研究，我們可以窺見(jiàn)在上次牛市中哪個(gè)群體在牛市總獲得了收益。
研究背景
研究聚焦于2014年7月至2015年12月的中國(guó)股市，在這18個(gè)月里，中國(guó)股市經(jīng)歷了一次戲劇性的牛熊轉(zhuǎn)換。上證綜指從2014年7月的2000點(diǎn)左右開(kāi)始上漲，在2015年6月12日達(dá)到5166點(diǎn)的峰值，漲幅超過(guò)150%。隨后，市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，到2015年底跌至3500點(diǎn)左右，跌幅超過(guò)30%。這一極端的市場(chǎng)波動(dòng)為研究提供了理想的樣本，使研究者能夠觀察不同類(lèi)型投資者在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)的行為和表現(xiàn)。
研究使用了來(lái)自上海證券交易所的全面行政數(shù)據(jù)，具體而言：
1. 數(shù)據(jù)覆蓋：涵蓋約4000萬(wàn)個(gè)投資者賬戶的日度交易和持倉(cāng)記錄。
2. 數(shù)據(jù)頻率：日度數(shù)據(jù)，這種高頻數(shù)據(jù)在金融研究中極為罕見(jiàn)。
3. 數(shù)據(jù)完整性：包含所有投資者的完整記錄，各賬戶持倉(cāng)之和等于每只股票的總流通股數(shù)，買(mǎi)賣(mài)交易之和等于該股票的日交易量。
這種數(shù)據(jù)的精確度和全面性使得研究者能夠：
- 捕捉投資者在市場(chǎng)快速波動(dòng)時(shí)的即時(shí)反應(yīng)。
- 精確追蹤不同投資者群體間的資金流動(dòng)。
- 準(zhǔn)確計(jì)算各投資者群體的損益情況。
投資者分類(lèi)
為了深入分析不同類(lèi)型投資者的行為，研究將投資者分為三大類(lèi)：
1. 個(gè)人賬戶：占交易量的86.6%
2. 機(jī)構(gòu)賬戶：主要是金融機(jī)構(gòu)，占交易量的11.7%
3. 公司賬戶：非金融公司和政府相關(guān)實(shí)體，占交易量的1.7%
其中，個(gè)人賬戶又按賬戶總資產(chǎn)（包括在滬深兩市的股票持倉(cāng)和現(xiàn)金）分為四組：
- WG1（普通投資者）：50萬(wàn)元以下，占個(gè)人投資者賬戶的85%
- WG2：50萬(wàn)-300萬(wàn)元，占12.5%
- WG3：300萬(wàn)-1000萬(wàn)元，占2%
- WG4（超級(jí)大戶）：1000萬(wàn)元以上，占0.5%
研究重點(diǎn)關(guān)注WG4（最富有的0.5%）和WG1（85%普通投資者）這兩組投資者的表現(xiàn)對(duì)比，這種對(duì)比突出了財(cái)富差距最大的兩組投資者，有助于凸顯投資行為和結(jié)果的極端差異。
主要研究發(fā)現(xiàn)
1. 資金流動(dòng)模式
研究首先分析了不同投資者群體在牛熊市中的資金流動(dòng)模式。結(jié)果顯示：
- 在牛市階段（2014年7月至2015年6月12日）：
* 個(gè)人投資者整體凈流入1.1萬(wàn)億元
* 機(jī)構(gòu)投資者凈流入800億元
* 公司投資者凈流出1300億元
- 在熊市階段（2015年6月12日至12月底）：
* 個(gè)人投資者凈流出8000億元
* 公司投資者（主要是政府支持的"國(guó)家隊(duì)"）凈流入9500億元
數(shù)據(jù)來(lái)源：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》
更引人注目的是個(gè)人投資者內(nèi)部的差異：
- WG4組（最富裕的0.5%）在牛市早期大量買(mǎi)入，凈流入7090億元，并在市場(chǎng)見(jiàn)頂前開(kāi)始減持。
- WG1組（85%普通投資者）在牛市反而凈流出1280億元，在熊市初期凈流入320億元。
數(shù)據(jù)來(lái)源：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》
這種行為模式揭示了富裕投資者可能具有更好的市場(chǎng)洞察力和擇時(shí)能力。
2. 財(cái)富再分配效應(yīng)
研究進(jìn)一步計(jì)算了各投資者群體因交易活動(dòng)產(chǎn)生的盈虧，結(jié)果令人震驚：
- 在整個(gè)18個(gè)月樣本期內(nèi)：
* WG4組獲利2540億元，相當(dāng)于其初始股票資產(chǎn)的31%
* WG1組損失2500億元，約占其初始股票資產(chǎn)的28%
數(shù)據(jù)來(lái)源：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》
為了突出這種財(cái)富再分配的特殊性，研究還分析了2012年1月至2014年6月這一相對(duì)平靜的市場(chǎng)期間的情況。結(jié)果顯示，在平靜市場(chǎng)時(shí)期，最富裕的0.5%投資者的交易獲利最多不超過(guò)210億元，相當(dāng)于其初始股票資產(chǎn)的1-3%。這與泡沫崩潰期間30%的獲利形成鮮明對(duì)比。
研究結(jié)果總結(jié)
（一）財(cái)富再分配情況
總體趨勢(shì)：在 2014 年 7 月至 2015 年 12 月的泡沫 - 崩潰時(shí)期，底部 85% 的家庭因積極交易相對(duì)買(mǎi)入并持有策略損失 2500 億元，而頂部 0.5% 的家庭收益 2540 億元。底部家庭組累計(jì)損失占其 2014 年 6 月底初始股權(quán)財(cái)富的 28%，頂部家庭組收益占其樣本初期財(cái)富的 31%。
市場(chǎng)層面影響：約 1000 億元的財(cái)富再分配可歸因于市場(chǎng)層面的交易收益和損失，即假設(shè)所有投資者交易市場(chǎng)投資組合時(shí)的情況。
投資組合選擇影響：其余 1500 億元的再分配是投資組合選擇異質(zhì)性的結(jié)果。
（二）投資技能差異
市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力：通過(guò)構(gòu)建杠桿投資組合并回歸市場(chǎng)收益，發(fā)現(xiàn)初始股權(quán)財(cái)富與市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力呈正相關(guān)。底部 85% 的家庭每日時(shí)機(jī)阿爾法為 - 2.1 個(gè)基點(diǎn)，頂部 0.5% 的家庭為 0.5 個(gè)基點(diǎn)，差異顯著，暗示每年 6.5% 的回報(bào)差異，18 個(gè)月約 10% 的差異。同時(shí)，賬戶價(jià)值與杠桿投資組合的平均貝塔也呈正相關(guān)，底部組平均貝塔 0.94，頂部組 1.19，差異 0.25，在樣本期間因市場(chǎng)累計(jì)回報(bào) 40%，此貝塔差異導(dǎo)致約 10% 的累計(jì)回報(bào)差異。
交易與股票特征關(guān)系：在牛市期間，較富裕家庭傾向持有高貝塔、大盤(pán)、價(jià)值和可融券股票，而較貧窮家庭則相反；熊市期間，關(guān)系逆轉(zhuǎn)。此外，最富裕家庭在整個(gè)樣本期間押注短期股票回報(bào)逆轉(zhuǎn)，其他三組則追逐短期回報(bào)。
股票回報(bào)預(yù)測(cè)能力：通過(guò) Fama - MacBeth 回歸，底部?jī)蓚€(gè)家庭組的資本流動(dòng)顯著負(fù)向預(yù)測(cè)下周股票回報(bào)，頂部家庭組顯著正向預(yù)測(cè)。如底部家庭組每周資本流入增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，預(yù)測(cè)下周回報(bào)降低 0.48%，頂部家庭組則預(yù)測(cè)下周回報(bào)升高 0.44%，差異 0.93%。在平靜市場(chǎng)時(shí)期，這種差異僅為 0.19%，表明在市場(chǎng)波動(dòng)和交易量異常高的時(shí)期，股票選擇能力異質(zhì)性對(duì)家庭財(cái)富不平等的影響大幅放大。
普通投資者如何破局
對(duì)于普通投資者而言，打破股市 “七虧二平一賺” 的困局極為困難。以 2014-2015 年中國(guó)股市為例，底部 85% 的家庭因投資能力不足損失慘重，而頂部 0.5% 的家庭憑借專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)獲利豐厚，這一差距源于知識(shí)、信息與資金的全方位懸殊。
不過(guò)打不過(guò)可以選擇加入，普通投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金，選擇專(zhuān)業(yè)基金經(jīng)理，借力豐富經(jīng)驗(yàn)與信息渠道，合理配置資產(chǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)，避免自身頻繁交易和不合理的投資組合造成的損失。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
基金投資可能面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。這些風(fēng)險(xiǎn)可能影響基金的收益水平甚至本金安全，投資者應(yīng)充分了解并評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
免責(zé)聲明：
本報(bào)告中的信息均來(lái)源于弘酬投資認(rèn)為可靠的公開(kāi)可獲得資料，但對(duì)這些資料或數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和正確性弘酬投資不做任何保證，據(jù)此投資責(zé)任自負(fù)。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)弘酬投資授權(quán)許可，不得以任何方式復(fù)印、傳送或出版，否則均可能承擔(dān)法律責(zé)任。就本報(bào)告內(nèi)容及其中可能出現(xiàn)的任何錯(cuò)誤、疏忽、誤解或其他不確定之處，弘酬投資不承擔(dān)任何法律責(zé)任。
