| 投資策略 |
中國經(jīng)濟(jì)列車在高速運(yùn)行30年后,已進(jìn)入一個(gè)轉(zhuǎn)型期,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一項(xiàng)根本任務(wù)。在此背景下,本基金以中國轉(zhuǎn)型期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級為投資主線,綜合運(yùn)用多種投資策略構(gòu)建資產(chǎn)組合。一方面,管理人通過研究發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的歷史,結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的自身特點(diǎn)和政策導(dǎo)向,尋找中國當(dāng)期階段最受益的“一些行業(yè)”;另一方面,管理人會(huì)“自下而上”的觀察一些行業(yè)競爭格局的變化,把握產(chǎn)業(yè)演進(jìn)過程中,行業(yè)龍頭盈利能力提升的投資機(jī)會(huì)。1、資產(chǎn)配置策略本基金的資產(chǎn)配置主要指“權(quán)益類資產(chǎn)”、“固定收益類資產(chǎn)”、“現(xiàn)金等貨幣類資產(chǎn)”之間的配置比例。管理人會(huì)重點(diǎn)跟蹤直接反映資金成本的各種利率水平,對流動(dòng)性有重大影響的一些因素,包括央行貨幣政策走向、外匯占款的變動(dòng)、海外風(fēng)險(xiǎn)偏好等,以及反映市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的一些指標(biāo),例如垃圾公司債和國債之間的利差等。同時(shí)管理人會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì),以及各行業(yè)企業(yè)的盈利走向做一個(gè)大致判斷。依據(jù)這些,管理人通過定性和半定量的比較大類資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)收益比,在符合基金合同的情況下,在大類資產(chǎn)之間做一個(gè)相對最優(yōu)的配置。2、股票投資組合的構(gòu)建在股票投資組合的構(gòu)建過程中,本基金將以中國轉(zhuǎn)型期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作為投資主線。具體來說,本基金股票投資組合的構(gòu)建策略分三個(gè)層次,首先通過判斷宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢和中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢,判斷產(chǎn)業(yè)升級的方向;然后分析產(chǎn)業(yè)升級方向?qū)Σ煌袠I(yè)的影響、篩選出受益行業(yè);最后在相關(guān)行業(yè)中精選受益最大、盈利增長最明確、資質(zhì)最好的個(gè)股,完成本基金股票投資組合的構(gòu)建。(1)產(chǎn)業(yè)升級分析產(chǎn)業(yè)升級主要是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善和產(chǎn)業(yè)素質(zhì)與效率的提高。從宏觀方面理解,產(chǎn)業(yè)升級是國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)綜合資本、技術(shù)、供需結(jié)構(gòu)、對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)等因素逐步由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)移動(dòng),到達(dá)一定水平后再向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的升級狀態(tài);根據(jù)配第的解釋,轉(zhuǎn)移的動(dòng)力來自于各產(chǎn)業(yè)利潤率的差異(商業(yè)利潤率高于工業(yè),工業(yè)利潤率高于農(nóng)業(yè))。從微觀方面理解,企業(yè)內(nèi)部積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,流程重組等,提升企業(yè)自身的生產(chǎn)效率,提高企業(yè)的價(jià)值;同一行業(yè)中的企業(yè),在競合機(jī)制的指引下,積極主動(dòng)地轉(zhuǎn)產(chǎn),生產(chǎn)市場需要的某種商品或退出某種商品的生產(chǎn),或者進(jìn)行資產(chǎn)重組,通過兼并、接管、破產(chǎn)、倒閉等方式尋求資源的有效利用。產(chǎn)業(yè)層面,本基金重點(diǎn)兩個(gè)層面的變化:第一,宏觀上,產(chǎn)業(yè)升級表現(xiàn)為“主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”的輪換,結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和政策導(dǎo)向,基金管理人希望自上而下的尋找一些未來能夠驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的“主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”,例如新型服務(wù)業(yè),附加值更高的高端制造業(yè)等。第二,微觀上,基金管理人會(huì)密切關(guān)注由于產(chǎn)業(yè)升級而導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)內(nèi)部競合關(guān)系的變化。深入研究產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段,龍頭企業(yè)市場份額以及盈利能力的變化趨勢。(2)行業(yè)配置在行業(yè)配置層面,管理人傾向于代表未來方向的新興行業(yè)以及盈利能力正在提升的傳統(tǒng)行業(yè)。具體分析時(shí),管理人通過跟蹤各行業(yè)整體的收入增速、利潤增速、毛利率變動(dòng)幅度、ROIC變動(dòng)情況,依此來判斷各行業(yè)的景氣度,再根據(jù)行業(yè)整體的估值情況,市場的預(yù)期,目前機(jī)構(gòu)配置的比例來綜合考慮各行業(yè)在組合中的配置比例。(3)個(gè)股選擇針對個(gè)股,每個(gè)報(bào)告期管理人都會(huì)根據(jù)公開信息和一些假設(shè)推理初篩一批重點(diǎn)研究標(biāo)的,圍繞這些公司,基金管理人的股票研究團(tuán)隊(duì)將展開深入的調(diào)研,除了上市公司外,管理人還會(huì)調(diào)研競爭對手,產(chǎn)業(yè)鏈的上下游,以此來驗(yàn)證管理人的推理是否正確。具體來說,管理人會(huì)重點(diǎn)關(guān)注以下三方面:管理層素質(zhì)、公司商業(yè)模式、估值水平。本基金會(huì)堅(jiān)持“長短結(jié)合”的股票投資策略,對于一些長期受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的行業(yè),包括一些戰(zhàn)略新興行業(yè),管理人會(huì)尋找其中的優(yōu)秀公司長期持有,在基本面發(fā)生變化或有更好的標(biāo)的出現(xiàn)的時(shí)候賣出;除此以外,對于一些短期機(jī)會(huì),比如景氣周期較短的行業(yè)性機(jī)會(huì),概念性的投資機(jī)會(huì)等,在有一定安全邊際的情況下,管理人也會(huì)適當(dāng)參與,選股的標(biāo)準(zhǔn)包括業(yè)績彈性、市場認(rèn)可度等。3、固定收益投資策略固定收益投資主要用于提高非股票資產(chǎn)的收益率,管理人將堅(jiān)持價(jià)值投資的理念,嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn),追求合理的回報(bào)。基金管理人的債券研究團(tuán)隊(duì)會(huì)密切關(guān)注通脹、利率、期限、流動(dòng)性、稅收等因素,實(shí)時(shí)的確定各債券品種的公允價(jià)值。通過配置不同類別和期限的債券品種,達(dá)到債券組合的收益率目標(biāo)。4、權(quán)證投資策略本基金將權(quán)證作為有效控制基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)、提高投資組合收益的輔助工具。管理人將根據(jù)權(quán)證對應(yīng)公司基本面情況確定權(quán)證的合理價(jià)值,在發(fā)現(xiàn)權(quán)證價(jià)值低估或者權(quán)證能有效對沖正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)買入。5、股指期貨投資策略本基金投資股指期貨以套期保值為目的,以回避市場風(fēng)險(xiǎn)。故股指期貨空頭的合約價(jià)值主要與股票組合的多頭價(jià)值相對應(yīng)。管理人通過動(dòng)態(tài)管理股指期貨合約數(shù)量,以萃取相應(yīng)股票組合的超額收益。6、國債期貨投資策略本基金投資國債期貨以套期保值為目的,以回避市場風(fēng)險(xiǎn)。故國債期貨空頭的合約價(jià)值主要與債券組合的多頭價(jià)值相對應(yīng)。管理人通過動(dòng)態(tài)管理國債期貨合約數(shù)量,以萃取相應(yīng)債券組合的超額收益。
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