| 投資策略 |
本基金的投資策略主要包括:大類資產(chǎn)配置策略、固定收益類資產(chǎn)投資策略以及權(quán)益類資產(chǎn)投資策略。首先,本基金管理人將采用戰(zhàn)略性與戰(zhàn)術(shù)性相結(jié)合的大類資產(chǎn)配置策略,在基金合同規(guī)定的投資比例范圍內(nèi)確定各大類資產(chǎn)的配置比例。在此基礎(chǔ)之上,一方面綜合運(yùn)用久期策略、收益率曲線策略以及信用策略進(jìn)行固定收益類資產(chǎn)投資組合的構(gòu)建;另一方面采用自下而上的個(gè)股精選策略,精選具有持續(xù)成長性且估值相對(duì)合理,同時(shí)股價(jià)具有趨勢(shì)向上的股票構(gòu)建權(quán)益類資產(chǎn)投資組合,以提高基金的整體收益水平。1、大類資產(chǎn)配置策略本基金采用戰(zhàn)略性與戰(zhàn)術(shù)性相結(jié)合的大類資產(chǎn)配置策略。(1)戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略綜合運(yùn)用定性及定量方法,通過對(duì)國內(nèi)外各重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析,判斷宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的運(yùn)行周期以及未來發(fā)展趨勢(shì),進(jìn)一步結(jié)合估值水平、制度和政策變化以及市場(chǎng)情緒等因素對(duì)各大類資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行評(píng)估,在約定的投資比例范圍內(nèi)確定各大類資產(chǎn)的中長期基本配置比例中樞及偏離幅度。(2)戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略緊密跟蹤市場(chǎng)流動(dòng)性、資金流向及供需關(guān)系等市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)指標(biāo),深入分析突發(fā)性事件對(duì)于市場(chǎng)的作用深度及影響廣度,在已設(shè)定的基本配置比例中樞及偏離幅度的范圍內(nèi),動(dòng)態(tài)調(diào)整各大類資產(chǎn)的中短期配置比例,以從變化的市場(chǎng)環(huán)境下最大程度地獲利。2、固定收益類資產(chǎn)投資策略(1)久期策略久期策略的目標(biāo)是在預(yù)期利率上升時(shí)保全資本,預(yù)期利率下降時(shí)獲得較高的資本利得。本基金將通過綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(如國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速、價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)增長率、m1、m2、信貸增長、匯率、國外利率等)、宏觀政策(如貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策等)以及市場(chǎng)指標(biāo)(如新債券的發(fā)行利率與市場(chǎng)收益率的差異、中央銀行的公開市場(chǎng)操作、回購利率等)預(yù)測(cè)利率的變動(dòng)方向、范圍和幅度。具體而言,當(dāng)預(yù)期利率上升,本基金將縮短債券組合的平均久期,在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),獲取再投資收益。當(dāng)預(yù)期利率下降,本基金將增加債券組合的平均久期,獲取因利率下降所帶來的資本利的收益。(2)收益率曲線策略本基金在短期、中期、長期品種的配置上主要采用收益率曲線策略。債券收益率曲線形狀在受到央行貨幣政策、公開市場(chǎng)操作、經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)預(yù)期等多種因素的影響下,可能發(fā)生平行移動(dòng)、非平行移動(dòng)(平坦化、陡峭化、扭曲)等變動(dòng)。收益曲線策略就是通過對(duì)市場(chǎng)收益率曲線的非平行變動(dòng)預(yù)期,追求獲得因收益曲線變化而導(dǎo)致的債券價(jià)格變化所產(chǎn)生的超額收益。本基金將用情景分析的手段比較不同的收益曲線投資策略,即子彈策略(構(gòu)成組合的證券期限集中于收益率曲線上某一點(diǎn))、梯形策略(構(gòu)成組合內(nèi)每種期限的證券數(shù)量基本相當(dāng))和啞鈴策略(構(gòu)成組合中的證券的期限集中到兩個(gè)極端期限),采取當(dāng)時(shí)市場(chǎng)狀況下相應(yīng)的最優(yōu)投資策略,確定債券資產(chǎn)中短期、中期、長期品種的配置比例。(3)信用策略本基金主要投資信用債券,主要包括:金融債券(不含政策性金融債)、企業(yè)債券(含中小企業(yè)私募債券)、公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券(含分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券)、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等除國債和中央銀行票據(jù)之外的、非國家信用的固定收益類債券。因此,信用策略是本基金固定收益類資產(chǎn)投資策略的重要組成部分。本基金的信用策略主要包含信用利差曲線配置、個(gè)券精選策略、信用調(diào)整策略以及信用風(fēng)險(xiǎn)控制等方面。1)信用利差曲線策略信用債收益率是在基準(zhǔn)收益率基礎(chǔ)上加上反映信用風(fēng)險(xiǎn)的信用利差,因此信用債利差曲線能夠直接影響相應(yīng)債券品種的信用利差收益率?？傮w而言,本基金將重點(diǎn)關(guān)注信用利差趨向縮小的類屬品種及個(gè)券。在信用利差曲線的分析上,本基金將重點(diǎn)關(guān)注如下因素:①經(jīng)濟(jì)周期:經(jīng)濟(jì)周期的變化對(duì)信用利差曲線的變化影響很大,在經(jīng)濟(jì)上行階段,企業(yè)盈利狀況持續(xù)向好,經(jīng)營現(xiàn)金流改善,則信用利差可能收窄,而當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入下行階段時(shí),企業(yè)的盈利狀況減弱,信用利差可能會(huì)隨之?dāng)U大。②國家政策也會(huì)對(duì)信用利差造成很大的影響,例如政策放寬企業(yè)發(fā)行信用債的審核條件,則將擴(kuò)大發(fā)行主體的規(guī)模,進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)的供給,信用利差有可能擴(kuò)大。③行業(yè)景氣度的好轉(zhuǎn)往往會(huì)推動(dòng)行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況改善,盈利能力增強(qiáng),從而可能使得信用利差相應(yīng)收窄,而行業(yè)景氣度的下行可能會(huì)使得信用利差相應(yīng)擴(kuò)大。④債券市場(chǎng)供求、信用債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和信用債券品種的流動(dòng)性等因素的變化趨勢(shì)也會(huì)在較大程度上影響信用利差曲線的走勢(shì),比如,信用債發(fā)行利率提高,相對(duì)于貸款的成本優(yōu)勢(shì)減弱,則信用債券的發(fā)行可能會(huì)減少,這會(huì)影響到信用債市場(chǎng)的供求關(guān)系,進(jìn)而對(duì)信用利差曲線的變化趨勢(shì)產(chǎn)生影響。2)個(gè)券精選策略本基金將借助本基金管理人內(nèi)部的行業(yè)及公司研究員的專業(yè)研究能力,并綜合參考外部權(quán)威、專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的研究成果,對(duì)發(fā)債主體進(jìn)行深入的基本面分析,并結(jié)合債券的發(fā)行條款(包含期限、票息率、賦稅特點(diǎn)、增信方式、提前償還和贖回等條款),以確定信用債券的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)狀況及其信用利差水平,挖掘并投資于信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、信用利差相對(duì)較大的優(yōu)質(zhì)品種。具體的分析內(nèi)容及指標(biāo)包括但不限于國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期階段、債券發(fā)行人所處行業(yè)發(fā)展前景、發(fā)行人業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)市場(chǎng)地位、財(cái)務(wù)狀況(包含盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流獲取能力、運(yùn)營能力等)、管理水平及其債務(wù)水平等。3)信用調(diào)整策略除受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期影響外,信用債券本身素質(zhì)的變化是影響個(gè)券信用變化的重要因素,包括公司治理結(jié)構(gòu)、股東背景、管理水平、經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、融資能力等經(jīng)營管理和償債能力指標(biāo)。本基金將通過信用債跟蹤評(píng)級(jí)制度,在個(gè)券本身素質(zhì)發(fā)生變化后進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)評(píng)價(jià),以判斷個(gè)券未來信用發(fā)生變化的方向,從而發(fā)掘價(jià)值低估債券或規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。4)信用風(fēng)險(xiǎn)控制:本基金將從如下方面進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)控制:①根據(jù)國家有權(quán)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)或認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),依靠基金管理人內(nèi)部信用分析團(tuán)隊(duì),同時(shí)整合基金管理人外部有效資源,深入分析挖掘發(fā)債主體的經(jīng)營狀況、現(xiàn)金流、發(fā)展趨勢(shì)等情況②嚴(yán)格遵守信用類債券的備選庫制度,根據(jù)不同的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),按照不同的投資管理流程和權(quán)限管理制度,對(duì)入庫債券進(jìn)行定期信用跟蹤分析。③采取分散化投資策略和集中度限制,嚴(yán)格控制組合整體的違約風(fēng)險(xiǎn)水平。(4)中小企業(yè)私募債券選擇策略本基金投資中小企業(yè)私募債券,基金管理人將根據(jù)審慎原則,制定嚴(yán)格的投資決策流程、風(fēng)險(xiǎn)控制制度和信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案,并經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn),以防范信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)。本基金主要通過定量與定性相結(jié)合的研究及分析方法進(jìn)行中小企業(yè)私募債券的選擇和投資。定性分析重點(diǎn)關(guān)注所發(fā)行債券的具體條款以及發(fā)行主體情況。1)定量分析定量分析方面,本基金重點(diǎn)關(guān)注債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況,包括發(fā)行主體的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流獲取能力以及發(fā)行主體的長期資本結(jié)構(gòu)等。具體關(guān)注指標(biāo)如下:①償債能力:重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)以及現(xiàn)金利息保障倍數(shù)等指標(biāo);②盈利能力:重點(diǎn)關(guān)注ROE、ROA、毛利率以及凈利率等指標(biāo);③現(xiàn)金流獲取能力:重點(diǎn)關(guān)注銷售現(xiàn)金比率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等指標(biāo);④資本結(jié)構(gòu):重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。2)定性分析定性分析重點(diǎn)關(guān)注所發(fā)行債券的具體條款以及發(fā)行主體情況。主要包括債券發(fā)行的基本條款(包括私募債券名稱、本期發(fā)行總額、期限、票面金額、發(fā)行價(jià)格或利率確定方式、還本付息的期限和方式等)、募集資金用途、轉(zhuǎn)讓范圍及約束條件、償債保障機(jī)制、股息分配政策、擔(dān)保增信情況、發(fā)行主體歷史發(fā)行債券及評(píng)級(jí)情況以及發(fā)行主體主營業(yè)務(wù)發(fā)展前景等方面。(5)收益率曲線騎乘策略債券收益的來源主要由兩大部分組成,第一部分是息票收入,第二部分是資本利得收入。在息票收入固定的情況下,通過主動(dòng)式債券投資的管理,盡可能多的獲取資本利得收入是提高本基金收益的重要手段。而資本利得收入主要是通過債券收益率下降取得的,基于此,本基金提出了騎乘策略。騎乘策略是指當(dāng)收益率曲線比較陡峭時(shí),也即相鄰期限利差較大時(shí),可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券,也即收益率水平處于相對(duì)高位的債券,隨著持有期限的延長,債券的剩余期限將會(huì)縮短,從而此時(shí)債券的收益率水平將會(huì)較投資期初有所下降,通過債券的收益率的下滑,進(jìn)而獲得資本利得收益。騎乘策略的關(guān)鍵影響因素是收益率曲線的陡峭程度,若收益率曲線較為陡峭,則隨著債券剩余期限的縮短,債券的收益率水平將會(huì)有較大下滑,進(jìn)而獲得較高的資本利得。(6)杠桿放大策略當(dāng)債券市場(chǎng)出現(xiàn)上升行情時(shí),由于現(xiàn)券收益率較高,市場(chǎng)資金成本較低時(shí),本基金可以不斷利用正回購的方式進(jìn)行滾動(dòng)操作,放大資金規(guī)模、獲得超額收益。當(dāng)債券市場(chǎng)出現(xiàn)下降行情時(shí),由于現(xiàn)券收益率低,市場(chǎng)資金成本高時(shí),本基金可以通過買斷式逆回購,在降低債券倉位的同時(shí)獲取超額收益。本基金參與國債回購交易融入的資金可用于股票二級(jí)市場(chǎng)投資,但投資比例及投資策略應(yīng)嚴(yán)格依照基金合同約定。(7)可轉(zhuǎn)換債券投資策略可轉(zhuǎn)換債券是普通信用債與一系列期權(quán)的結(jié)合體,既有債券的保護(hù)性又有像股票那樣的波動(dòng)性。本基金一方面將對(duì)發(fā)債主體的信用基本面進(jìn)行深入挖掘以明確該可轉(zhuǎn)換債券的債底保護(hù),防范信用風(fēng)險(xiǎn),另一方面,還會(huì)進(jìn)一步分析公司的盈利和成長能力以確定可轉(zhuǎn)換債券中長期的上漲空間?？紤]到可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的權(quán)利,尤其是轉(zhuǎn)股價(jià)的修正權(quán),本基金在借助Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型和二叉樹期權(quán)定價(jià)模型等數(shù)量化估值模型對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)的同時(shí),將密切跟蹤上市公司的經(jīng)營狀況,從財(cái)務(wù)壓力、融資安排、未來的投資計(jì)劃等方面推測(cè)、并通過實(shí)地調(diào)研等方式確認(rèn)上市公司對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)的修正和轉(zhuǎn)股意愿。通過上述方式,基金管理人對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估,從中選擇具有較高投資價(jià)值的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行投資。(8)資產(chǎn)支持證券的投資策略資產(chǎn)支持證券包括資產(chǎn)抵押貸款支持證券、住房抵押貸款支持證券等?？梢詮男庞靡蛩?、流動(dòng)性因素、利率因素、稅收因素和提前還款因素等五個(gè)方面進(jìn)行考慮。其中信用因素是目前最重要的因素,本基金運(yùn)用CreditMetrics模型——信用矩陣來估計(jì)信用利差。該模型的方法主要是估計(jì)一定期限內(nèi),債務(wù)及其它信用類產(chǎn)品構(gòu)成的組合價(jià)值變化的遠(yuǎn)期分布。這種估計(jì)是通過建立信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣來實(shí)現(xiàn)的。其中先對(duì)單個(gè)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,然后通過考慮資產(chǎn)之間的相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)頭寸,把模型推廣到多個(gè)債券或貸款的組合。3、權(quán)益類資產(chǎn)投資策略(1)股票投資策略本基金主要采取自下而上的個(gè)股精選策略。一方面,本基金將從公司盈利模式、盈利能力、所屬行業(yè)發(fā)展前景、公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、治理結(jié)構(gòu)等方面對(duì)公司進(jìn)行深入分析和研究,篩選出具有持續(xù)成長性且估值相對(duì)合理的個(gè)股進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。另一方面,本基金也將積極跟蹤公司股價(jià)表現(xiàn),運(yùn)用趨勢(shì)跟蹤及模式識(shí)別模型進(jìn)行股價(jià)跟蹤,重點(diǎn)關(guān)注股價(jià)具有向上趨勢(shì)的個(gè)股。基于以上兩方面構(gòu)建股票投資組合,以提高基金的整體收益水平。(2)權(quán)證投資策略在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,本基金將采用以下策略。普通策略:根據(jù)權(quán)證定價(jià)模型,選擇低估的權(quán)證進(jìn)行投資。持股保護(hù)策略:利用認(rèn)沽權(quán)證,可以實(shí)現(xiàn)對(duì)手中持股的保護(hù)。套利策略:當(dāng)認(rèn)沽權(quán)證和正股價(jià)的和低于行權(quán)價(jià)格時(shí),并且總收益率超過市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí),可以進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。
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