| 投資策略 |
本基金采取“自上而下”的債券分析方法,確定債券投資組合,并管理組合風(fēng)險(xiǎn)。1、基本價(jià)值評(píng)估債券基本價(jià)值評(píng)估的主要依據(jù)是均衡收益率曲線(EquilibriumYieldCurves)。均衡收益率曲線是指,當(dāng)所有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)都得到補(bǔ)償時(shí),收益率曲線的合理位置。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償包括五個(gè)方面:資金的時(shí)間價(jià)值(補(bǔ)償)、通貨膨脹補(bǔ)償、期限補(bǔ)償、流動(dòng)性補(bǔ)償及信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。通過對(duì)這五個(gè)部分風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)挠?jì)量分析,得到均衡收益率曲線及其預(yù)期變化。市場收益率曲線與均衡收益率曲線的差異是估算各種剩余期限的個(gè)券及組合預(yù)期回報(bào)的基礎(chǔ)。本基金基于均衡收益率曲線,計(jì)算不同資產(chǎn)類別、不同剩余期限債券品種的預(yù)期超額回報(bào),并對(duì)預(yù)期超額回報(bào)進(jìn)行排序,得到投資評(píng)級(jí)。在此基礎(chǔ)上,賣出內(nèi)部收益率低于均衡收益率的債券,買入內(nèi)部收益率高于均衡收益率的債券。2、債券投資策略債券投資策略主要包括:久期策略、收益率曲線策略、類別選擇策略和個(gè)券選擇策略。在不同的時(shí)期,采用以上策略對(duì)組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)不盡相同,具體采用何種策略取決于債券組合允許的風(fēng)險(xiǎn)程度。(1)久期策略久期策略是指,根據(jù)基本價(jià)值評(píng)估、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,確定債券組合的久期配置。本基金將在預(yù)期市場利率下行時(shí),適當(dāng)拉長債券組合的久期水平,在預(yù)期市場利率上行時(shí),適當(dāng)縮短債券組合的久期水平,以此提高債券組合的收益水平。(2)收益率曲線策略收益率曲線策略是指,首先評(píng)估均衡收益率水平,以及均衡收益率曲線合理形態(tài),然后通過市場收益率曲線與均衡收益率曲線的對(duì)比,評(píng)估不同剩余期限下的價(jià)值偏離程度,在滿足既定的組合久期要求下,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的預(yù)期收益率大小進(jìn)行配置,由此形成子彈型、啞鈴型或者階梯型的期限配置策略。(3)類別選擇策略類別選擇策略是指在國債、央行票據(jù)、金融債、各類型信用債等債券類別間的配置。債券類別間估值比較基于各類別債券市場基本因素的數(shù)量化分析(包括利差波動(dòng)、信用轉(zhuǎn)移概率、流動(dòng)性溢價(jià)等數(shù)量分析),在遵循價(jià)格/內(nèi)在價(jià)值原則下,根據(jù)類別資產(chǎn)間的利差合理性進(jìn)行債券類別選擇。在各類型信用債券之間,本基金將基于不同類型信用債券信用利差水平的變化特征、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測分析以及稅收因素的影響,綜合考慮流動(dòng)性、收益性等因素,建立不同類型的收益率曲線預(yù)測模型和利差變動(dòng)預(yù)測模型,并進(jìn)行估值分析,由此在各類型信用債券之間進(jìn)行優(yōu)化配置。同時(shí),在市場配置層面,本基金將在控制市場風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下,根據(jù)交易所市場和銀行間市場等市場信用債券的到期收益率變化、流動(dòng)性變化和市場規(guī)模等情況,相機(jī)調(diào)整不同市場中信用債券所占的投資比例。(4)個(gè)券選擇策略個(gè)券選擇策略是指,在價(jià)格/內(nèi)在價(jià)值分析基礎(chǔ)上,通過自下而上的債券分析流程,鑒別出價(jià)值被市場誤估的債券,擇機(jī)投資低估債券,拋出高估債券。在進(jìn)行各類型信用債券的個(gè)券選擇時(shí),本基金將根據(jù)信用債券市場的收益率水平,在綜合考慮個(gè)券信用等級(jí)、剩余期限、流動(dòng)性、市場分割、息票率、稅賦特點(diǎn)、提前償還和贖回等因素的基礎(chǔ)上,進(jìn)行個(gè)券內(nèi)在價(jià)值分析,從中重點(diǎn)選擇具備以下特征的個(gè)券:價(jià)值被低估、預(yù)期信用等級(jí)將提升、較高到期收益率、較高當(dāng)期收入、預(yù)期信用質(zhì)量將改善、期權(quán)和債權(quán)突出、屬于創(chuàng)新品種而價(jià)值尚未被市場充分發(fā)現(xiàn)。3、中小企業(yè)私募債券投資策略對(duì)于中小企業(yè)私募債券,本基金將重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況、個(gè)券增信措施等因素,以及對(duì)基金資產(chǎn)流動(dòng)性的影響,在充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,進(jìn)行投資決策。4、資產(chǎn)支持證券投資策略資產(chǎn)支持證券的定價(jià)受市場利率、發(fā)行條款、標(biāo)的資產(chǎn)的構(gòu)成及質(zhì)量、提前償還率等多種因素影響。本基金將在基本面分析和債券市場宏觀分析的基礎(chǔ)上,以數(shù)量化模型確定其內(nèi)在價(jià)值。5、組合構(gòu)建及調(diào)整本公司設(shè)有固定收益部,結(jié)合各成員債券研究和投資管理經(jīng)驗(yàn),評(píng)估債券價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值偏離幅度是否可靠,據(jù)此構(gòu)建債券投資組合。固定收益部定期開會(huì)討論債券策略組合,買入低估債券,賣出高估債券。同時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度,評(píng)估組合調(diào)整對(duì)組合久期、類別權(quán)重等的影響。隨著債券市場的發(fā)展與金融創(chuàng)新的深入,以及日后相關(guān)法律法規(guī)允許本基金可投資的固定收益類金融工具出現(xiàn)時(shí),本基金將基于審慎的原則,對(duì)這些新品種予以評(píng)估,在滿足本基金投資目標(biāo)的前提下適時(shí)調(diào)整基金投資品種的范圍和投資比例。
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