| 投資策略 |
1、資產(chǎn)配置策略:本基金依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融運(yùn)行數(shù)據(jù)、貨幣政策、財(cái)政政策、以及債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益特征,分析判斷市場(chǎng)利率水平變動(dòng)趨勢(shì)和股票市場(chǎng)走勢(shì)。并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、基準(zhǔn)利率水平、股票市場(chǎng)整體估值水平,預(yù)測(cè)債券、可轉(zhuǎn)債、新股申購(gòu)等大類(lèi)資產(chǎn)下一階段的預(yù)期收益率水平,結(jié)合各類(lèi)別資產(chǎn)的波動(dòng)性以及流動(dòng)性狀況分析,進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置。2、債券(不含可轉(zhuǎn)換公司債)投資策略本基金在債券投資中主要基于對(duì)國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策的深入分析以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)跟蹤,采用久期匹配下的主動(dòng)性投資策略,主要包括:久期匹配、期限結(jié)構(gòu)配置、信用策略、相對(duì)價(jià)值判斷、期權(quán)策略、動(dòng)態(tài)優(yōu)化等管理手段,對(duì)債券市場(chǎng)、債券收益率曲線(xiàn)以及各種債券價(jià)格的變化進(jìn)行預(yù)測(cè),相機(jī)而動(dòng)、積極調(diào)整。(1)通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素的分析,確定債券組合久期宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素分析主要是通過(guò)債券投資策略表進(jìn)行。債券投資策略表是結(jié)合宏觀策略表與市場(chǎng)因素的綜合評(píng)分表。在具體投資研究工作中,基金管理人通過(guò)對(duì)主要的經(jīng)濟(jì)變量(如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、貨幣政策、通貨膨脹、財(cái)政政策及資金和證券的供求等因素)的跟蹤預(yù)測(cè)和結(jié)構(gòu)分析,建立“宏觀策略表”,并結(jié)合債券市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)及其變動(dòng)、貨幣市場(chǎng)利率及央行公開(kāi)市場(chǎng)操作等市場(chǎng)因素進(jìn)行評(píng)分。通過(guò)對(duì)上述指標(biāo)上階段的回顧、本階段的分析和下階段的預(yù)測(cè),債券投資策略表以定量打分的形式給出了下一階段債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的利率走勢(shì)?；鸸芾砣俗罱K根據(jù)債券投資策略表綜合打分結(jié)果給出的下一階段投資債券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì),確定債券組合的久期配置。(2)收益率曲線(xiàn)分析,確定債券組合期限結(jié)構(gòu)配置債券收益率曲線(xiàn)是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期的結(jié)果。分析債券收益率曲線(xiàn),不僅可以非常直觀地了解當(dāng)前債券市場(chǎng)整體狀態(tài),而且能通過(guò)收益率曲線(xiàn)隱含的遠(yuǎn)期利率,分析預(yù)測(cè)收益率曲線(xiàn)的變化趨勢(shì),從而把握債券市場(chǎng)的走向。通過(guò)收益率曲線(xiàn)形態(tài)分析以及收益率變動(dòng)預(yù)期分析,形成組合的期限結(jié)構(gòu)策略,即明確組合采用子彈、杠鈴還是階梯型策略。如預(yù)測(cè)收益率曲線(xiàn)變陡,將采用子彈策略;如預(yù)測(cè)收益率曲線(xiàn)變平,將采用杠鈴策略。(3)信用策略信用債收益率是在基準(zhǔn)收益率基礎(chǔ)上加上反映信用風(fēng)險(xiǎn)的信用利差?；鶞?zhǔn)收益率受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境影響;信用利差收益率主要受該信用債對(duì)應(yīng)信用水平的市場(chǎng)信用利差曲線(xiàn)以及該信用債本身的信用變化的影響?；谶@兩方面的因素,我們分別采用以下的分析策略:1)基于信用利差曲線(xiàn)變化的投資策略:一是分析經(jīng)濟(jì)周期和相關(guān)市場(chǎng)變化對(duì)信用利差曲線(xiàn)的影響,若宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)向好,企業(yè)盈利能力增強(qiáng),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善,則信用利差可能收窄;二是分析信用債市場(chǎng)容量、信用債券結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性等變化趨勢(shì)對(duì)信用利差曲線(xiàn)的影響,比如信用債發(fā)行利率提高,相對(duì)于貸款的成本優(yōu)勢(shì)減弱,則企業(yè)債的發(fā)行可能減少;同時(shí)政策的變化影響可投資信用債券的投資主體對(duì)信用債的需求變化,這些因素都影響信用債的供求關(guān)系。本基金將綜合各種因素,分析信用利差曲線(xiàn)整體及分行業(yè)走勢(shì),確定信用債券總的投資比例及分行業(yè)的投資比例。2)基于信用債本身信用變化的投資策略:債券發(fā)行人自身素質(zhì)的變化,包括公司產(chǎn)權(quán)狀況、法人治理結(jié)構(gòu)、管理水平、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)質(zhì)量、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等的變化將對(duì)信用級(jí)別產(chǎn)生影響。發(fā)行人信用發(fā)生變化后,我們將采用變化后債券信用級(jí)別所對(duì)應(yīng)的信用利差曲線(xiàn)對(duì)公司債、企業(yè)債定價(jià)。影響信用債信用風(fēng)險(xiǎn)的因素分為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等五個(gè)方面。對(duì)金融機(jī)構(gòu)債券發(fā)行人進(jìn)行資信評(píng)估還應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn),考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)管理、資本充足率、償付能力等要素。我們主要依靠?jī)?nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)分析信用債的相對(duì)信用水平、違約風(fēng)險(xiǎn)及理論信用利差?；鸸芾砣碎_(kāi)發(fā)的收益率基差分析模型能夠分析任意時(shí)間段、不同債券的歷史利差情況,并且能夠統(tǒng)計(jì)出歷史利差的均值和波動(dòng)度,發(fā)掘相對(duì)價(jià)值被低估的債券,以確定債券組合的類(lèi)屬配置和個(gè)券配置。(4)相對(duì)價(jià)值判斷根據(jù)對(duì)同類(lèi)債券的相對(duì)價(jià)值判斷,選擇合適的交易時(shí)機(jī),增持相對(duì)低估、價(jià)格將上升的債券,減持相對(duì)高估、價(jià)格將下降的債券。比如判斷未來(lái)利差曲線(xiàn)走勢(shì),比較期限相近的債券的利差水平,選擇利差較高的品種,進(jìn)行價(jià)值置換。由于利差水平受流動(dòng)性和信用水平的影響,因此該策略也可擴(kuò)展到新老券置換、流動(dòng)性和信用的置換,即在相同收益率下買(mǎi)入近期發(fā)行的債券,或是流動(dòng)性更好的債券,或在相同外部信用級(jí)別和收益率下,買(mǎi)入內(nèi)部信用評(píng)級(jí)更高的債券。(5)優(yōu)化配置,動(dòng)態(tài)調(diào)整本基金管理人的組合測(cè)試系統(tǒng)主要包括組合分析模型和情景分析模型兩部分。債券組合分析模型是用來(lái)實(shí)時(shí)精確監(jiān)測(cè)債券組合狀況的系統(tǒng),情景分析模型是模擬未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化(例如升息)或買(mǎi)入賣(mài)出某債券時(shí)可能對(duì)組合產(chǎn)生的影響的系統(tǒng)。通過(guò)組合測(cè)試,能夠計(jì)算出不同情景下組合的回報(bào),以確定回報(bào)最高的模擬組合。我們同時(shí)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理模型對(duì)固定收益組合進(jìn)行事前和事后風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)算,動(dòng)態(tài)調(diào)整組合,實(shí)現(xiàn)組合的最佳風(fēng)險(xiǎn)收益匹配。3、可轉(zhuǎn)換公司債投資策略由于可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性,本基金通過(guò)對(duì)可轉(zhuǎn)債相對(duì)價(jià)值的分析,確定不同市場(chǎng)環(huán)境下可轉(zhuǎn)債股性和債性的相對(duì)價(jià)值,把握可轉(zhuǎn)債的價(jià)值走向,選擇相應(yīng)券種,從而獲取較高投資收益?？赊D(zhuǎn)債相對(duì)價(jià)值分析策略首先從可轉(zhuǎn)債的債性和股性分析兩方面入手。本基金用可轉(zhuǎn)債的底價(jià)溢價(jià)率和可轉(zhuǎn)債的到期收益率來(lái)衡量可轉(zhuǎn)債的債性特征。底價(jià)溢價(jià)率越高,債性特征越弱;底價(jià)溢價(jià)率越低,則債性特征越強(qiáng);可轉(zhuǎn)債的到期收益率越高,可轉(zhuǎn)債的債性越強(qiáng);可轉(zhuǎn)債的到期收益率越低,可轉(zhuǎn)債的股性越強(qiáng)。在實(shí)際投資中,可轉(zhuǎn)債的底價(jià)溢價(jià)率小于10%或到期收益率大于2%的可轉(zhuǎn)債可視為債性較強(qiáng)。本基金用可轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率和可轉(zhuǎn)債的Delta系數(shù)來(lái)衡量可轉(zhuǎn)債的股性特征。平價(jià)溢價(jià)率越高,股性特征越弱;溢價(jià)率越低,則股性特征越強(qiáng)?？赊D(zhuǎn)債的Delta系數(shù)越接近于1,股性越強(qiáng);Delta系數(shù)越遠(yuǎn)離1,股性越弱。在實(shí)際投資中,可轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率小于5%或Delta值大于0.6可視為股性較強(qiáng)。此外,在進(jìn)行可轉(zhuǎn)債篩選時(shí),本基金還對(duì)可轉(zhuǎn)債自身的基本面要素進(jìn)行綜合分析。這些基本面要素包括股性特征、債性特征、攤薄率、流動(dòng)性等。本基金還會(huì)充分借鑒基金管理人股票分析團(tuán)隊(duì)的研究成果,對(duì)可轉(zhuǎn)債的基礎(chǔ)股票的基本面進(jìn)行分析,形成對(duì)基礎(chǔ)股票的價(jià)值評(píng)估。將可轉(zhuǎn)債自身的基本面評(píng)分和其基礎(chǔ)股票的基本面評(píng)分結(jié)合在一起,最終確定投資的品種。4、股票投資策略本基金充分發(fā)揮基金管理人的研究?jī)?yōu)勢(shì),將嚴(yán)謹(jǐn)、規(guī)范化的選股方法與積極主動(dòng)的投資風(fēng)格相結(jié)合,在分析和判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和行業(yè)景氣變化、以及上市公司成長(zhǎng)潛力的基礎(chǔ)上,通過(guò)優(yōu)選具有良好成長(zhǎng)性、質(zhì)量?jī)?yōu)良、定價(jià)相對(duì)合理的股票進(jìn)行投資,以謀求超額收益。(1)行業(yè)配置在全球經(jīng)濟(jì)的框架下,本基金管理人通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等多因素的分析和預(yù)測(cè),確定宏觀及行業(yè)經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)對(duì)不同行業(yè)的潛在影響,得出各行業(yè)的相對(duì)投資價(jià)值與投資時(shí)機(jī),據(jù)此挑選出具有良好景氣和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。具體操作中,本基金從經(jīng)濟(jì)周期因素評(píng)估、行業(yè)政策因素評(píng)估和行業(yè)基本面指標(biāo)評(píng)估(包括行業(yè)生命周期、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展空間、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況等)三個(gè)方面挑選具有良好景氣和發(fā)展?jié)摿π袠I(yè)。一般而言,對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中的先鋒行業(yè),受?chē)?guó)家政策重點(diǎn)扶持的優(yōu)勢(shì)行業(yè),以及受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有利因素影響具備良好成長(zhǎng)特性的行業(yè),為本基金股票投資重點(diǎn)投資的行業(yè)。(2)本基金綜合運(yùn)用招商基金的股票研究分析方法和其它投資分析工具挑選具有良好成長(zhǎng)性、成長(zhǎng)質(zhì)量?jī)?yōu)良、定價(jià)相對(duì)合理的股票構(gòu)建股票投資組合。具體分以下三個(gè)層次進(jìn)行:1)品質(zhì)篩選篩選出在公司治理、財(cái)務(wù)及管理品質(zhì)上符合基本品質(zhì)要求的上市公司,構(gòu)建備選股票池。主要篩選指標(biāo)包括:盈利能力(如P/E、P/CashFlow、P/FCF、P/S、P/EBIT等),經(jīng)營(yíng)效率(如ROE、ROA等)和財(cái)務(wù)狀況(如D/A、流動(dòng)比率等)等。2)公司質(zhì)量評(píng)價(jià)通過(guò)對(duì)上市公司直接接觸和實(shí)地調(diào)研,了解并評(píng)估公司治理結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略、所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力、公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn),以決定股票的合理估值中應(yīng)該考慮的折價(jià)或溢價(jià)水平。在調(diào)研基礎(chǔ)上,分析員依據(jù)公司成長(zhǎng)性、盈利能力可預(yù)見(jiàn)性、盈利質(zhì)量、管理層素質(zhì)、流通股東受關(guān)注程度五大質(zhì)量排名標(biāo)準(zhǔn)給每個(gè)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)分。3)多元化價(jià)值評(píng)估在質(zhì)量評(píng)估的基礎(chǔ)上,根據(jù)上市公司所處的不同行業(yè)特點(diǎn),綜合運(yùn)用多元化的股票估值指標(biāo),對(duì)股票進(jìn)行合理估值,并評(píng)定投資級(jí)別。在明確的價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)上選擇價(jià)值被低估的投資標(biāo)的。
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