| 投資策略 |
本基金的投資策略主要包括:利率預期策略、類屬品種配置策略以及證券選擇策略。采用定量與定性相結(jié)合的研究方法,深入分析市場利率發(fā)展方向、期限結(jié)構(gòu)變化趨勢、信用主體評級水平以及單個債券的投資價值,積極主動進行類屬品種配置及個券選擇,謀求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。1、利率預期策略利率預期策略的目標是在預期利率上升時保全資本,預期利率下降時獲得較高的資本利得。本基金將通過綜合分析宏觀經(jīng)濟指標(如國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速、價格指數(shù)、消費增長率、m1、m2、信貸增長、匯率、國外利率等)、宏觀政策(如貨幣政策、財政政策、匯率政策等)以及市場指標(如新債券的發(fā)行利率與市場收益率的差異、中央銀行的公開市場操作、回購利率等)預測利率的變動方向、范圍和幅度。具體而言,當預期利率上升,本基金將縮短債券組合的平均久期,規(guī)避市場風險。當預期利率下降,本基金將增加債券組合的平均久期,獲取因利率下降所帶來的資本利的收益。2、類屬品種配置策略(1)收益率曲線策略本基金在短期、中期、長期品種的配置上主要采用收益率曲線策略。債券收益率曲線形狀在受到央行貨幣政策、公開市場操作、經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貨幣供應量和市場預期等多種因素的影響下,可能發(fā)生平行移動、非平行移動(平坦化、陡峭化、扭曲)等變動。收益曲線策略就是通過對市場收益率曲線的非平行變動預期,追求獲得因收益曲線變化而導致的債券價格變化所產(chǎn)生的超額收益。本基金將用情景分析的手段比較不同的收益曲線投資策略,即子彈策略(構(gòu)成組合的證券期限集中于收益率曲線上某一點)、梯形策略(構(gòu)成組合內(nèi)每種期限的證券數(shù)量基本相當)和啞鈴策略(構(gòu)成組合中的證券的期限集中到兩個極端期限),采取當時市場狀況下相應的最優(yōu)投資策略,確定債券資產(chǎn)中短期、中期、長期品種的配置比例。(2)信用利差策略本基金在國債、金融債、信用債等品種的配置上主要采用信用利差策略。當宏觀經(jīng)濟由衰退轉(zhuǎn)為繁榮時,投資者具有更高的風險溢價,促使信用債和國債之間的信用利差縮小,此時應增加信用債配置比例,降低國債配置比例;而當經(jīng)濟由繁榮轉(zhuǎn)向衰退時,投資者避險情緒嚴重,促使信用債和國債之間的信用利差擴大,此時應降低信用債配置比例,增加國債配置比例。本基金將采用定性與定量相結(jié)合的方法,分析宏觀經(jīng)濟運行方向以及利差的合理變動空間,動態(tài)調(diào)整不同債券類別的配置比例。3、證券選擇策略(1)信用債券選擇策略本基金主要投資于具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)認定的債券評級在AAA級以下、BBB級以上(含BBB級)的投資級信用債券。本基金將通過自上而下與自下而上相結(jié)合的投資策略。自上而下投資策略是指本基金將從經(jīng)濟周期、國家政策、行業(yè)輪動和債券市場的供求狀況等多個方面對利差走勢及其收益和風險進行判斷;自下而上策略是指本基金將采用行業(yè)分析方法及公司財務分析方法對債券發(fā)行主體的基本面進行深入研究,通過內(nèi)外結(jié)合的信用研究和評級制度,確定發(fā)債主體的實際信用狀況,篩選風險與收益相匹配的優(yōu)質(zhì)債券進行配置。同時,本基金將采取適當方法進行信用風險的控制。具體而言:(1)在自上而下的信用利差分析方面,本基金將重點關注如下因素:①經(jīng)濟周期:經(jīng)濟周期的變化對信用利差曲線的變化影響很大,在經(jīng)濟上行階段,企業(yè)盈利狀況持續(xù)向好,經(jīng)營現(xiàn)金流改善,則信用利差可能收窄,而當經(jīng)濟步入下行階段時,企業(yè)的盈利狀況減弱,信用利差可能會隨之擴大。②國家政策也會對信用利差造成很大的影響,例如政策放寬企業(yè)發(fā)行信用債的審核條件,則將擴大發(fā)行主體的規(guī)模,進而擴大市場的供給,信用利差有可能擴大。③行業(yè)景氣度的好轉(zhuǎn)往往會推動行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況改善,盈利能力增強,從而可能使得信用利差相應收窄,而行業(yè)景氣度的下行可能會使得信用利差相應擴大。④債券市場供求、信用債券市場結(jié)構(gòu)和信用債券品種的流動性等因素的變化趨勢也會在較大程度上影響信用利差曲線的走勢,比如,信用債發(fā)行利率提高,相對于貸款的成本優(yōu)勢減弱,則信用債券的發(fā)行可能會減少,這會影響到信用債市場的供求關系,進而對信用利差曲線的變化趨勢產(chǎn)生影響。(2)在自下而上的信用等級評估方面,本基金將借助本基金管理人內(nèi)部的行業(yè)及公司研究員的專業(yè)研究能力,并綜合參考外部權(quán)威、專業(yè)研究機構(gòu)的研究成果,對發(fā)債主體進行深入的基本面分析,并結(jié)合債券的發(fā)行條款(包含期限、票息率、賦稅特點、增信方式、提前償還和贖回等條款),以確定信用債券的實際信用風險狀況及其信用利差水平,挖掘并投資于信用風險相對較低、信用利差相對較大的優(yōu)質(zhì)品種。具體的分析內(nèi)容及指標包括但不限于國民經(jīng)濟運行的周期階段、債券發(fā)行人所處行業(yè)發(fā)展前景、發(fā)行人業(yè)務發(fā)展狀況、企業(yè)市場地位、財務狀況(包含盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流獲取能力、運營能力等)、管理水平及其債務水平等。(3)本基金從如下方面進行信用風險控制:①根據(jù)國家有權(quán)機構(gòu)批準或認可的信用評級機構(gòu)的信用評級,依靠公司內(nèi)部信用分析團隊,同時整合公司外部有效資源,深入分析挖掘發(fā)債主體的經(jīng)營狀況、現(xiàn)金流、發(fā)展趨勢等情況②嚴格遵守信用類債券的備選庫制度,根據(jù)不同的信用風險等級,按照不同的投資管理流程和權(quán)限管理制度,對入庫債券進行定期信用跟蹤分析。③采取分散化投資策略和集中度限制,嚴格控制組合整體的違約風險水平。(2)中小企業(yè)私募債券選擇策略本基金主要通過定量與定性相結(jié)合的研究及分析方法進行中小企業(yè)私募債券的選擇和投資。定性分析重點關注所發(fā)行債券的具體條款以及發(fā)行主體情況。①定量分析定量分析方面,本基金重點關注債券發(fā)行人的財務狀況,包括發(fā)行主體的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流獲取能力以及發(fā)行主體的長期資本結(jié)構(gòu)等。具體關注指標如下:i.償債能力:重點關注流動比率、速動比率、利息保障倍數(shù)以及現(xiàn)金利息保障倍數(shù)等指標;ii.盈利能力:重點關注ROE、ROA、毛利率以及凈利率等指標;iii.現(xiàn)金流獲取能力:重點關注銷售現(xiàn)金比率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等指標;iv.資本結(jié)構(gòu):重點關注資產(chǎn)負債率指標。②定性分析定性分析重點關注所發(fā)行債券的具體條款以及發(fā)行主體情況。主要包括債券發(fā)行的基本條款(包括私募債券名稱、本期發(fā)行總額、期限、票面金額、發(fā)行價格或利率確定方式、還本付息的期限和方式等)、募集資金用途、轉(zhuǎn)讓范圍及約束條件、償債保障機制、股息分配政策、擔保增信情況、發(fā)行主體歷史發(fā)行債券及評級情況以及發(fā)行主體主營業(yè)務發(fā)展前景等方面。(3)收益率曲線騎乘策略債券收益的來源主要由兩大部分組成,第一部分是息票收入,第二部分是資本利得收入。在息票收入固定的情況下,通過主動式債券投資的管理,盡可能多的獲取資本利得收入是提高本基金收益的重要手段。而資本利得收入主要是通過債券收益率下降取得的,基于此,本基金提出了騎乘策略。騎乘策略是指當收益率曲線比較陡峭時,也即相鄰期限利差較大時,可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券,也即收益率水平處于相對高位的債券,隨著持有期限的延長,債券的剩余期限將會縮短,從而此時債券的收益率水平將會較投資期初有所下降,通過債券的收益率的下滑,進而獲得資本利得收益。騎乘策略的關鍵影響因素是收益率曲線的陡峭程度,若收益率曲線較為陡峭,則隨著債券剩余期限的縮短,債券的收益率水平將會有較大下滑,進而獲得較高的資本利得。(4)債券互換債券互換是指賣出某債券的同時,買入另一種相似特征債券以提高收益率的一種策略,其實質(zhì)是債券價值挖掘的一種延伸。(5)杠桿放大策略當債券市場出現(xiàn)上升行情時,由于現(xiàn)券收益率較高,市場資金成本較低時,本基金可以不斷利用正回購的方式進行滾動操作,放大資金規(guī)模、獲得超額收益。當債券市場出現(xiàn)下降行情時,由于現(xiàn)券收益率低,市場資金成本高時,本基金可以通過買斷式逆回購,在降低債券倉位的同時獲取超額收益。(6)資產(chǎn)支持證券的投資策略資產(chǎn)支持證券包括資產(chǎn)抵押貸款支持證券(ABS)、住房抵押貸款支持證券(MBS)等?？梢詮男庞靡蛩?、流動性因素、利率因素、稅收因素和提前還款因素等五個方面進行考慮。其中信用因素是目前最重要的因素,本基金運用CreditMetrics模型--信用矩陣來估計信用利差。該模型的方法主要是估計一定期限內(nèi),債務及其它信用類產(chǎn)品構(gòu)成的組合價值變化的遠期分布。這種估計是通過建立信用評級轉(zhuǎn)移矩陣來實現(xiàn)的。其中先對單個資產(chǎn)的信用風險進行分析,然后通過考慮資產(chǎn)之間的相關性和風險頭寸,把模型推廣到多個債券或貸款的組合。
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