十一期間國內(nèi)休市一周之久，但國際資本市場的走勢卻牽動每個投資者的關(guān)注，值得注意的是，10月5日，美股情緒發(fā)生扭轉(zhuǎn)，隔夜道瓊斯指數(shù)反彈2.80%，納指大漲3.34%。據(jù)Bloomberg研究機構(gòu)分析，隨著通脹和經(jīng)濟放緩跡象，美聯(lián)儲“鷹派”加息節(jié)奏可能也會放緩。受此影響港股三大指數(shù)集體拉升，其中恒生指數(shù)大漲5.90%，恒生科技指數(shù)大漲7.54%。一夜之間，人們似乎看到了反彈或復(fù)蘇的曙光。
圖一 美國CPI指數(shù)走勢
圖二 美國新增非農(nóng)就業(yè)人口
圖三 美國失業(yè)人口相關(guān)統(tǒng)計
圖片來源：展恒基金研究中心，Wind
數(shù)據(jù)時間：截至2022年10月9日
可美國緊隨而來公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)（圖二）顯示：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.3萬人（超出25萬人的預(yù)期），失業(yè)率也進一步下降至3.5%。與美國失業(yè)率相關(guān)的數(shù)據(jù)（圖三），如首次申領(lǐng)救濟金人數(shù)等均出現(xiàn)了緩和跡象。
單說就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率兩個指標顯示出是良好的“穩(wěn)增”跡象，可是在目前美國通脹居高不下的背景下（圖一），和隨后11月美聯(lián)儲加息會議的敏感節(jié)點前，緊俏和活躍的勞動力就業(yè)市場仍被認為是推動高通脹的的首要因素，因此保持韌性的勞動力市場將強化“鷹派”激進加息的市場預(yù)期。本周四、周五兩個交易日，美股包括港股等均出現(xiàn)了不同程度的下跌，但總體來說主要海外股指均錄得上漲。（圖四）
圖四 全球主要股指漲跌幅
圖片來源：展恒基金研究中心，Wind
數(shù)據(jù)時間：截至2022年10月9日
對于后市，一大部分機構(gòu)都認為目前A股市場估值處于低位，甚至底部，根據(jù)均值復(fù)歸理論，相信每個投資者都是保持信心的，但是任何忽略“時間維度”的低估值都是“耍流氓”。究竟底部是否還會下探，或者說“震蕩磨底”將會持續(xù)多久，展恒基金研究中心分析A股節(jié)后的走勢將主要受到以下幾方面的影響。
一、 疫情演化
國慶期間疫情反復(fù)，多地防控政策加緊，疫情呈現(xiàn)多點散發(fā)，國慶期間31省市出現(xiàn)本土疫情，另一方面，跨省市防控措施仍較為嚴格。未來一到兩個季度，除非醫(yī)療手段上有突破，否則難以放開，疫情對經(jīng)濟的負面作用將長期持續(xù)，疫情反復(fù)除了對消費行業(yè)有著較大直接影響之外，對諸多行業(yè)的供應(yīng)鏈也形成了不良沖擊。因此，更應(yīng)該期待國家政策方面（如二十大會議）對于疫情應(yīng)對的研判和回擊會出現(xiàn)大方向上的改觀。
二、 動蕩的國際形勢
俄烏沖突：北溪2號管道損壞，歐盟進一步制裁俄羅斯，10月5日，疫情反復(fù)除了對消費行業(yè)有著較大直接影響之外，對諸多行業(yè)的供應(yīng)鏈也形成了不良沖擊。俄烏沖突若進一步惡化并且持續(xù)超預(yù)期，將會對全球金融市場和市場情緒帶來負面影響。
三、全球經(jīng)濟放緩
9月來看，全球制造業(yè)PMI指數(shù)為49.8%，已經(jīng)低于8月份數(shù)據(jù)，自2020下半年以來首次跌破榮枯線，某種程度上反映出全球經(jīng)濟凝滯，而美國制造業(yè)PMI指數(shù)由上月的52.8%跌至50.9%，歐元區(qū)PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟放緩端倪初現(xiàn)。而以印度為代表的新興經(jīng)濟體雖有部分回落，但整體水平仍高于其他主流經(jīng)濟體。（圖五）
反觀國內(nèi)，PMI指數(shù)繼續(xù)改善，制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，非制造業(yè)PMI指數(shù)產(chǎn)生分歧，商務(wù)活動和服務(wù)業(yè)均出現(xiàn)較大回落，而建筑業(yè)回升3.7個點至60.2%。因此在疫情等因素的影響下，服務(wù)業(yè)等消費行業(yè)景氣度下行，但受政策基建、地產(chǎn)行業(yè)有向好趨勢。（圖六）
圖五 全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI指數(shù) 圖六 中國制造業(yè)PMI指數(shù)
圖片來源：展恒基金研究中心，Wind
數(shù)據(jù)時間：截至2022年10月9日
9月29日，央行、銀保監(jiān)會階段性放寬部分城市首套房貸利率下限；9月30日，央行決定下調(diào)首套住房公積金貸款利率，財政部、稅務(wù)總局宣布換購住房個人所得稅退稅。因此，中央松弛房產(chǎn)政策有助于提升市場信心，但政策效果滯后，顯現(xiàn)仍需要時間。展恒研究組預(yù)測四季度GDP和各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的穩(wěn)增長大概率要依靠房地產(chǎn)，政策進一步松弛可期，但疊加消費者情緒和疫情干擾，修復(fù)強度可能偏弱勢。
綜上，國內(nèi)不論是基建還是以新能源車為代表的制造業(yè)，依然保持足夠的韌性，疫情雖遏制了復(fù)蘇的到來但是影響力在逐步減弱，以出口為導(dǎo)向的趨勢仍然較強，但在全球緊縮周期下，外需走弱將導(dǎo)致我國出口預(yù)期減弱。因此經(jīng)濟復(fù)蘇仍面臨較大阻力，保持樂觀的前提下仍不可以掉以輕心。
