概要及主要觀點(diǎn)：

1. 定增板塊本周個股表現(xiàn)回顧：本周共有11家A股上市公司發(fā)布董事會公告，10家A股上市公司發(fā)布股東大會公告，7家A股上市公司定向增發(fā)事項(xiàng)獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，6家A股上市公司發(fā)布定向增發(fā)公告，20家上市公司定向增發(fā)限售股解禁。本周定增板塊除限售解禁外的其他節(jié)點(diǎn)涉及的股票數(shù)量與上周相比有所減少，限售解禁的股票數(shù)量顯著增加；行業(yè)分布上，基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)出現(xiàn)頻率較高；日前漲跌方面，本周各節(jié)點(diǎn)日前60日內(nèi)的股價表現(xiàn)仍顯著更優(yōu)，較短時間范圍內(nèi)股價表現(xiàn)普遍較弱。

2. 定增板塊本周整體表現(xiàn)回顧：本周，定增板塊指數(shù)漲跌幅波動范圍在-1.84%~-0.83%之間，同期滬深300指數(shù)漲跌幅為0.59%，定增板塊各指數(shù)跑輸同期滬深300指數(shù)。

3. 專題研究：定增關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的投資勝率研究（四）限售解禁日前：基于統(tǒng)計結(jié)果與分析，我們得到以下幾點(diǎn)關(guān)于定增板塊股票投資的啟示：（1）在定增五大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中投資勝率最高的階段為增發(fā)上市日前。（2）限售解禁日前約15個交易日內(nèi)勝率快速下降的可能性較大。（3）總市值較大、增發(fā)規(guī)模/總市值較小的股票投資勝率更高，且在臨近限售解禁日前的拋售效應(yīng)相對不顯著。（4）增發(fā)對象類型為公司股東的股票在限售解禁日前的投資勝率可能優(yōu)于其他投資者。

4. 投資建議：本周建議重點(diǎn)關(guān)注定增板塊此類股票：（1）距現(xiàn)在20~40個交易日內(nèi)增發(fā)獲準(zhǔn)、且增發(fā)規(guī)模/總市值>10%的股票；（2）限售解禁日前80~40個交易日、總市值>100億元、增發(fā)對象為公司股東的股票。

1. 定增板塊本周個股表現(xiàn)回顧

（1） 本周發(fā)布董事會公告

本周共有11家A股上市公司發(fā)布董事會公告公布定向增發(fā)預(yù)案（詳細(xì)信息請見表1），數(shù)量與上周相比減少3家；行業(yè)分布方面，醫(yī)藥生物行業(yè)3家，機(jī)械設(shè)備行業(yè)2家，計算機(jī)等其他6個行業(yè)各1家；日前股價表現(xiàn)方面，在前60日的時間范圍過半股票價格上漲，前5~20日的時間范圍內(nèi)過半股票價格下跌。

表1：本周發(fā)布董事會公告的A股上市公司

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind

圖1：本周發(fā)布董事會公告的A股上市公司行業(yè)分布

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圖2：本周發(fā)布董事會公告的股票不同時期漲跌統(tǒng)計

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（2） 本周發(fā)布股東大會公告

本周共有10家A股上市公司發(fā)布股東大會公告通過定向增發(fā)事項(xiàng)（詳細(xì)信息請見表2），數(shù)量相比上周減少1家；行業(yè)分布方面，機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)2家，建筑裝飾、房地產(chǎn)等6個行業(yè)各1家；日前股價表現(xiàn)方面，在前5~60日的時間范圍內(nèi)大部分股票價格下跌。

表2：本周發(fā)布股東大會公告的A股上市公司

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圖3：本周發(fā)布股東大會公告的A股上市公司行業(yè)分布

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圖4：本周發(fā)布股東大會公告的A股上市公司不同時期漲跌統(tǒng)計

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（3） 本周增發(fā)獲準(zhǔn)

本周共有7家A股上市公司定向增發(fā)事項(xiàng)獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)（詳細(xì)信息請見表3），數(shù)量與上周相比減少4家；行業(yè)分布方面，醫(yī)藥生物行業(yè)3家，建筑材料等4個行業(yè)各1家；日前股價表現(xiàn)方面，前5~20日內(nèi)過半股票價格下跌，前60日內(nèi)大部分股票價格上漲。

表3：本周增發(fā)獲準(zhǔn)的A股上市公司

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圖5：本周增發(fā)獲準(zhǔn)的A股上市公司行業(yè)分布

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圖6：本周增發(fā)獲準(zhǔn)的A股上市公司不同時期漲跌統(tǒng)計

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（4） 本周發(fā)布增發(fā)公告

本周共有6家A股上市公司發(fā)布定向增發(fā)公告（詳細(xì)信息請見表4），數(shù)量上與上周相比減少4家；行業(yè)分布方面，商貿(mào)零售、計算機(jī)等6個行業(yè)各1家；日前股價表現(xiàn)方面，公告日前5日內(nèi)過半股票實(shí)現(xiàn)價格上漲，前10、20日內(nèi)漲跌各半，前60日內(nèi)全部股票價格上漲。

表4：本周發(fā)布增發(fā)公告的A股上市公司

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圖7：本周發(fā)布增發(fā)公告的A股上市公司行業(yè)分布

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圖8：本周發(fā)布增發(fā)公告的股票不同時期漲跌統(tǒng)計

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（5） 本周解禁

本周共有20家上市公司定向增發(fā)限售股解禁（如表5所示），數(shù)量與上周相比增加7家；行業(yè)分布方面，基礎(chǔ)化工等行業(yè)4家，電力設(shè)備、電子等行業(yè)各2家，非銀金融、機(jī)械設(shè)備等10個行業(yè)各1家；解禁收益方面，9只股票取得正收益（2.24% ~ 210.32%），11只股票取得負(fù)收益（-73.37% ~ -1.44%）；日前股價表現(xiàn)方面，前5~60日的時間范圍內(nèi)大部分股票價格下跌。

表5：本周定向增發(fā)限售解禁的A股上市公司

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圖9：本周發(fā)布增發(fā)公告的A股上市公司行業(yè)分布

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圖10：本周限售股解禁的股票不同時期漲跌統(tǒng)計

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（6） 小結(jié)

總的來看，本周定增板塊除限售解禁外的其他節(jié)點(diǎn)涉及的股票數(shù)量與上周相比有所減少，限售解禁的股票數(shù)量顯著增加；行業(yè)分布上，基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)出現(xiàn)頻率較高；日前漲跌方面，本周各節(jié)點(diǎn)日前60日內(nèi)的股價表現(xiàn)仍顯著更優(yōu)，較短時間范圍內(nèi)股價表現(xiàn)普遍較弱。

2. 定增板塊本周整體表現(xiàn)回顧

本周，定增板塊指數(shù)漲跌幅波動范圍在-1.84%~-0.83%之間，同期滬深300指數(shù)漲跌幅為0.59%，定增板塊各指數(shù)跑輸同期滬深300指數(shù)。

整體來看，滬深300指數(shù)表現(xiàn)在近1月的時間范圍內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于定增板塊各指數(shù)，在近3月處于定增板塊主要指數(shù)收益范圍內(nèi)的中上游位置，在近6月處于定增板塊主要指數(shù)收益范圍內(nèi)的中游位置，在近1年處于定增板塊主要指數(shù)收益范圍內(nèi)的中下游位置。

表6：定增板塊部分指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌幅對比

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind

3. 專題研究：定增關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的投資勝率研究（三）：增發(fā)獲準(zhǔn)日&增發(fā)上市日

在往期專題研究中，我們對定增關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的日前日后效應(yīng)進(jìn)行了統(tǒng)計分析與研究（詳細(xì)請見20230204~20230210、20230211~20230217期周報），主要關(guān)注定增五大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)（預(yù)案公告日、股東大會公告日、增發(fā)獲準(zhǔn)日、增發(fā)上市日、限售解禁日）前后的平均股價漲跌幅度或收益率情況。本系列研究中，我們將重點(diǎn)關(guān)注定增關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)后的投資勝率，即，從盈利概率的角度分析定增關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的投資價值，作為投資參考。

本期和下期研究的定增關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是限售解禁日。不同于其他四個節(jié)點(diǎn)日，限售解禁日的日期提前已知，日前日后后都可進(jìn)行投資布局，因此，我們將對限售解禁日前后的情況進(jìn)行分別分析。本期關(guān)注限售解禁日前。

我們選取了800多只在2020年9月至2023年3月間定向增發(fā)限售股解禁的A股股票，提取每只股票限售解禁日前0~180個交易日的收盤價，并計算從增發(fā)獲準(zhǔn)日當(dāng)天開始持有的每日收益率并標(biāo)注盈虧情況，根據(jù)所選取的全部股票在增發(fā)獲準(zhǔn)日后0~180個交易日內(nèi)的盈虧情況計算每日盈利概率，繪制出如圖16所示的曲線。

觀察下圖可知，限售解禁日前0~180個交易日內(nèi)盈利概率概率位于47%~58%的范圍內(nèi)，其中，約165個交易日盈利概率高于50%。從走勢上看，曲線整體呈現(xiàn)上漲——震蕩——下跌的走勢，若已限售解禁日前第180個交易日為起始日看，約第0~50日內(nèi)盈利概率上升，約第50~135日內(nèi)盈利概率在55%~58%間震蕩，約第135~180日內(nèi)盈利概率下降，且隨著限售解禁日的臨近下降速度逐漸加快。

圖16：限售解禁日前盈利概率

為了挖掘能夠顯著提升盈利概率的要素，我們按總市值、增發(fā)規(guī)模/總市值、增發(fā)對象等三個條件對原樣本進(jìn)行了篩選、分類、數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析。

（1）總市值

我們將樣本股票按總市值大小劃分為0~50億元、50~100億元、100~500億元、大于500億元四個分組，分別進(jìn)行盈利概率的統(tǒng)計，繪制出如圖18~21所示的曲線。

圖17：總市值位于0~50億元范圍內(nèi)的限售解禁日前盈利概率

圖18：總市值位于50~100億元范圍內(nèi)的限售解禁日前盈利概率

圖19：總市值位于100~500億元范圍內(nèi)的限售解禁日前盈利概率

圖20：總市值大于500億元的限售解禁日前盈利概率

對比觀察以上圖像可知，按總市值大小劃分的不同組盈利概率大小和走勢存在差異，但差異不大。我們通過梳理以下表格（如表7所示）對各組表現(xiàn)進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)100~500億元、大于500億元等市值較大組表現(xiàn)略優(yōu)于0~50億元、50~100億元組。

考慮到分組后每組樣本量不同，有些組別樣本量較小、可能出現(xiàn)統(tǒng)計偏差，具體數(shù)字的參考性有待考量。但從整體結(jié)果可以得到的啟示是，總市值偏大的股票組合在限售解禁日前的投資勝率上表現(xiàn)更優(yōu)。

表7：按總市值分組的盈利概率統(tǒng)計結(jié)果對比

（2）增發(fā)規(guī)模/總市值

我們統(tǒng)計了樣本股票的增發(fā)規(guī)模，計算出增發(fā)規(guī)模/總市值的大小，并按該指標(biāo)將全部樣本劃分為0~10%、10%~30%、大于30%三個分組，分別進(jìn)行盈利概率的統(tǒng)計，繪制出如圖21~23所示的曲線。

圖21：增發(fā)規(guī)模/總市值位于0~10%范圍內(nèi)的限售解禁日前盈利概率

圖22：增發(fā)規(guī)模/總市值位于10~30%范圍內(nèi)的限售解禁日前盈利概率

圖23：增發(fā)規(guī)模/總市值大于30%的限售解禁日前盈利概率

對比觀察以上圖像可知，與總市值分組類似，按增發(fā)規(guī)模/總市值劃分的不同組中，0~10%組、10%~30%組的盈利概率大小和走勢較接近，大于30%組合另外兩組差異較大。我們通過梳理以下表格（如表8所示）對各組表現(xiàn)進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)0~10%組表現(xiàn)最優(yōu)、10%~30%次之，二者均顯著優(yōu)于大于30%組。

同樣的，考慮到分組后每組樣本量不同，有些組別樣本量較小、可能出現(xiàn)統(tǒng)計偏差，具體數(shù)字的參考性有待考量。但從整體結(jié)果可以得到的啟示是，增發(fā)規(guī)模/總市值偏小的股票組合在限售解禁前的投資勝率上表現(xiàn)更優(yōu)。

表8：按增發(fā)規(guī)模/總市值分組的盈利概率統(tǒng)計結(jié)果對比

（3）增發(fā)對象類型

我們統(tǒng)計了樣本股票的增發(fā)對象類型，將全部樣本劃分為公司股東、其他投資者兩個分組，分別進(jìn)行盈利概率的統(tǒng)計，繪制出如圖24~25所示的曲線。

圖24：增發(fā)對象類型為公司股東的限售解禁日前盈利概率

圖25：增發(fā)對象類型為其他投資者的限售解禁日前盈利概率

對比觀察以上圖像可知，按增發(fā)對象類型劃分的不同組盈利概率大小有差異，且走勢出現(xiàn)分化。我們通過梳理以下表格（如表9所示）對各組表現(xiàn)進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)其他投資者組表現(xiàn)略優(yōu)于公司股東組。

由于該項(xiàng)指標(biāo)下兩組數(shù)量不均衡，公司股東組數(shù)量顯著小于其他投資者組，可能出現(xiàn)統(tǒng)計偏差，具體數(shù)字的參考性有待考量。

表9：按增發(fā)對象類型分組的盈利概率統(tǒng)計結(jié)果對比

通過以上研究，我們可以得到以下幾點(diǎn)關(guān)于選擇定增限售解禁日前的股票進(jìn)行投資方面的啟示：

（1）在定增五大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中投資勝率最高的階段為增發(fā)上市日前。從統(tǒng)計結(jié)果來看，相比于預(yù)案公告日、股東大會公告日、增發(fā)獲準(zhǔn)日、增發(fā)上市日等其他定增關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，限售解禁日前180個交易日內(nèi)的投資勝率普遍較高，主要表現(xiàn)在勝率過半的時長占比超過90%。不過，這一點(diǎn)需結(jié)合實(shí)際意義和統(tǒng)計方法做具體分析。大部分情況下，定增鎖定期為6個月（約120個交易日），所以，限售解禁日前180個交易日范圍內(nèi)實(shí)際包含了增發(fā)上市日這一節(jié)點(diǎn)（約第60個交易日）。觀察統(tǒng)計結(jié)果曲線走勢可以發(fā)現(xiàn)，大部分曲線的最高點(diǎn)出現(xiàn)在約第60個交易日，意味著勝率在增發(fā)上市日前以上升為主，在增發(fā)上市日后以下降為主，這一點(diǎn)與上期針對增發(fā)上市日后勝率的研究結(jié)果相吻合。據(jù)此我們可以推測，在定增五大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中投資勝率最高的階段為增發(fā)上市日前。

（2）限售解禁日前約15個交易日內(nèi)勝率快速下降的可能性較大。這一點(diǎn)與限售解禁日前后的拋售效應(yīng)有關(guān)，即，增發(fā)對象在解禁后存在拋售所持有限售股的可能并導(dǎo)致股價下跌，其他二級市場投資者為避免解禁后拋售導(dǎo)致的股價下跌，會選擇提前賣出股票，導(dǎo)致股價在解禁日之前下跌。

（3）總市值較大、增發(fā)規(guī)模/總市值較小的股票投資勝率更高，且在臨近限售解禁日前的拋售效應(yīng)相對不顯著。這一點(diǎn)與預(yù)案公告日、股東大會公告日、增發(fā)獲準(zhǔn)日等其他節(jié)點(diǎn)相反。從實(shí)際意義上看，總市值較大的股票股價波動性相對較小，受拋售效應(yīng)影響也較小。

（4）增發(fā)對象類型為公司股東的股票在限售解禁日前的投資勝率可能優(yōu)于其他投資者。從統(tǒng)計結(jié)果曲線走勢來看，增發(fā)對象類型為公司股東的股票勝率在拋售效應(yīng)顯現(xiàn)前持續(xù)上升，增發(fā)對象類型為其他投資者的股票勝率則在增發(fā)上市日前后達(dá)到最高點(diǎn)，這意味著增發(fā)對象類型為公司股東的股票在限售解禁日前勝率相對更高。由于數(shù)據(jù)獲取等原因，此項(xiàng)研究的分組比較粗糙，我們后續(xù)將針對這一點(diǎn)進(jìn)行更細(xì)化的研究。

4. 投資建議

本周建議重點(diǎn)關(guān)注定增板塊此類股票：（1）距現(xiàn)在20~40個交易日內(nèi)增發(fā)獲準(zhǔn)、且增發(fā)規(guī)模/總市值>10%的股票；（2）限售解禁日前80~40個交易日、總市值>100億元、增發(fā)對象為公司股東的股票。具體如下：

（1）距現(xiàn)在20~40個交易日內(nèi)增發(fā)獲準(zhǔn)、且增發(fā)規(guī)模/總市值>10%的股票：

（2）限售解禁日前80~40個交易日、總市值>100億元、增發(fā)對象為公司股東的股票：