概要及主要觀點：

1、光伏： 預(yù)測2023年全球光伏新增裝機達(dá)到355GW或以上；其中中國、歐洲、美國新增裝機分別達(dá)到150GW、65-70GW、30GW左右，預(yù)計2023全球組件市場規(guī)模有望超過500GW。2024年有望達(dá)到600-650GW。

在當(dāng)前的競爭環(huán)境下，不排除光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格跌破成本線。國外11月后需求量會下來，國內(nèi)年底并網(wǎng)的話，11月底組件要進場。國內(nèi)12月的需求會下降，1月春節(jié)需求也會受影響，所以后面價格可能更低。判斷當(dāng)前價格是不健康的，如果不賺錢的話就沒有資金去持續(xù)搞研發(fā)。到年底TOPCon能投產(chǎn)的也就350GW-400GW,明年慢慢投產(chǎn)到700GW左右，落地的可能只有規(guī)劃的一半。

#事件1：9月9日至10日，二十國集團(G20)領(lǐng)導(dǎo)人第十八次峰會在印度新德里召開。峰會通過《二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人新德里峰會宣言》，#同意到2030年將全球可再生能源產(chǎn)能增加兩倍，并接受逐步減少煤炭發(fā)電的必要性，但沒有制定主要氣候目標(biāo)。

#事件2：11月8日晚，上交所披露再融資新規(guī)執(zhí)行情況，對上市公司再融資節(jié)奏/規(guī)模等從嚴(yán)從緊安排，預(yù)計光伏新產(chǎn)能釋放將呈收斂跡象。

#事件3：11月8日，中美氣候變化加州會談達(dá)成積極成果，中美關(guān)系緩和，貿(mào)易壁壘或有改善。

#事件4：11月9月上午，工信部傳擬于11.13舉行光伏座談會引導(dǎo)行業(yè)產(chǎn)能合理布局，會議規(guī)格高于此前，反映產(chǎn)業(yè)政策逐漸發(fā)力引導(dǎo)產(chǎn)能健康發(fā)展。

#事件5：11月15日，中美兩國11月15日發(fā)表關(guān)于加強合作應(yīng)對氣候危機的陽光之鄉(xiāng)聲明。聲明指出，在21世紀(jì)20年代這關(guān)鍵十年，兩國支持二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人宣言所述#努力爭取到2030年全球可再生能源裝機增至三倍，并計劃從現(xiàn)在到2030年在2020年水平上充分加快兩國可再生能源部署，以加快煤油氣發(fā)電替代，從而可預(yù)期電力行業(yè)排放在達(dá)峰后實現(xiàn)有意義的絕對減少。

分析：陽光之鄉(xiāng)聲明釋放積極信號，可再生能源裝機需求依然樂觀。截止2020年末，可再生能源裝機為2799GW，其中水力發(fā)電、風(fēng)能、太陽能、生物能源的總裝機量達(dá)1331GW、713GW、733GW、126GW。由于水電資源開發(fā)周期較長，以及資源開發(fā)較充分，生物能源還處于發(fā)展早期，預(yù)計2020-2030年新增裝機以風(fēng)+光為主，20年全球可再生能源裝機，按照三倍目標(biāo)，預(yù)計2021-2030年新增裝機約5600GW，預(yù)計21-30年年均新增裝機560GW。而當(dāng)前21-22年年均新增裝機287GW，因此23-30年年均新增裝機高達(dá)628GW。

光伏需求預(yù)測底部堅實，TW時代有望超預(yù)期實現(xiàn)。未來可再生能源新增裝機中，光伏預(yù)計為主要來源，預(yù)計2021-2030年平均新增裝機在400GW左右。平價時代，政策端的需求規(guī)劃往往跟不上市場端的地面電站實際建設(shè)熱情，因此在實際情況中，400GW預(yù)計為需求的預(yù)測下限，TW時代有望超預(yù)期提前來臨。

預(yù)計2023年全球新增光伏裝機中性預(yù)期將達(dá)到414GW，樂觀預(yù)期將達(dá)446GW。特別中國市場，預(yù)計2023年新增光伏裝機將達(dá)194GW，同比增長104%。據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)測，全球光伏制造能力將在2024年幾乎翻倍，達(dá)到接近1太瓦的規(guī)模，遠(yuǎn)超目前市場承載范圍。

2023年前三季度，全國可再生能源新增裝機172GW，同比增長93%，占新增裝機的76%。其中，水電新增裝機7.88GW，風(fēng)電新增裝機33.48GW，光伏發(fā)電新增裝機128.94GW，生物質(zhì)發(fā)電新增裝機2.07GW。截至2023年9月底，全國可再生能源裝機約1384GW，同比增長20%，約占我國總裝機的49.6%，已超過火電裝機，其中，水電裝機419GW，風(fēng)電裝機400GW，光伏發(fā)電裝機521GW，生物質(zhì)發(fā)電裝機43GW。

2023年前三季度，全國可再生能源發(fā)電量達(dá)2.07萬億千瓦時，約占全部發(fā)電量的31.3%；其中，風(fēng)電光伏發(fā)電量達(dá)1.07萬億千瓦時，同比增長22.3%，超過了同期城鄉(xiāng)居民生活用電量。

#板塊處估值+情緒面低位、基本面見底或看24Q1：當(dāng)前光伏主鏈PB<4、逆變器PB<7，其余輔材PB約<3；PE看，對24年主鏈盈利存在分歧但下修后PE也降至10X左右；頭部市值從高位下跌60-70%，超跌至估值+情緒低位。預(yù)計24年行業(yè)需求20%增長，23Q4-24H1仍處產(chǎn)能投放高峰期+Q1需求淡季，低價訂單逐步交付或見盈利底部，24Q2起或有好轉(zhuǎn)。行業(yè)估值底部超跌反彈，電池新技術(shù)與低估值龍頭兩條路線。

來到第四季度并網(wǎng)高峰，集中式項目抓緊趕工期安裝投產(chǎn)，分布式項目陸續(xù)滾動并網(wǎng)。然而，10月終端市場需求與去年同期相比卻更顯羸弱，需求有限。

由于產(chǎn)業(yè)鏈頻頻跌價，終端對預(yù)期組件價格看空且觀望態(tài)度濃厚，消化手中現(xiàn)有庫存優(yōu)先。

終端在10月需求恢復(fù)蘇度顯得較為平淡，并無爆發(fā)式需求出現(xiàn)。

截至10月30日，2023年10月光伏定標(biāo)項目共190項（包含標(biāo)段），其中共117項披露了采購容量，采購總?cè)萘抗灿?2.91GW，與上月相比減少1.78GW，環(huán)比下降7.18%，同比上升179.37%。

硅片、電池片價格的大幅下降，給予組件降價空間。國內(nèi)組件廠面臨較高的庫存壓力，也被迫降價排庫。

終端采購價格從10月初的1.15元/W左右，落至10月底的1.05元/W左右，甚至有項目的投標(biāo)價跌破1元/W。10月組件采購中標(biāo)均價為1.19元/瓦，與上月相比下降0.03元/瓦，環(huán)比下降2.7%。中標(biāo)價區(qū)間集中在1.1-1.2元/瓦，最高中標(biāo)價為1.55元/瓦，最低中標(biāo)價為1.09元/瓦。

中標(biāo)價格方面：

P型組件中標(biāo)價格持續(xù)探低，中標(biāo)區(qū)間在1.086-1.55元/瓦。除去1.55元/瓦的超高中標(biāo)價以外，中標(biāo)均價為1.178元/瓦。P型組件低于1.15元/瓦的中標(biāo)價數(shù)量在10月中下旬開始變多，在10月下旬中標(biāo)價陸續(xù)低于1.1元/瓦。

從N型組件采購項目來看，N型組件價格也繼續(xù)走跌，其降幅大于P型組件價格降幅。

組件規(guī)格方面——中標(biāo)組件功率方面，明確披露了組件功率的項目合計容量15.09GW，采購組件功率集中在560Wp及以上高功率組件，占比45.5%，功率560Wp及以上的組件采購比例有明顯提升，央國企對于高功率組件的追求加速。

其中，540-550Wp功率組件采購容量共4.68GW，占比31%。

550-560Wp功率組件采購容量共2.24GW，占比14.9%。

560-600Wp功率組件采購容量共6.87GW，占比45.5%。

640W以上超高功率組件定標(biāo)容量0.85GW，占比5.7%。

單雙面組件方面，雙面組件依舊是集采的主要組件型號。明確披露了組件單/雙面結(jié)構(gòu)的項目合計容量14.82GW，其中明確只采購雙面組件的項目定標(biāo)容量13.14GW，占比88.7%。明確只采購單面的項目定標(biāo)容量1.68GW。

關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本：

硅料——現(xiàn)金成本：3.6-4.6萬元/噸生產(chǎn)成本：5-6萬元/噸，全成本：7-8萬元/噸；

硅片——現(xiàn)金成本：0.27-0.32元/W生產(chǎn)成本：0.31-0.36元/W，全成本：0326-0.378元/W；

電池片——現(xiàn)金成本：0.43-0.53元/W生產(chǎn)成本：0.46-0.56元/W，全成本：0.483-0.588元/W；

組件——現(xiàn)金成本：0.95-1.14元/W生產(chǎn)成本：0.96-1.15元/W，全成本：1.008-1.2075元/W；

從數(shù)據(jù)來看，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能規(guī)劃都進入過剩階段。光伏制造端的硅料、硅片、電池片、組件四個環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過900GW，而2023年和2024年全球組件需求預(yù)測分別為525GW和645GW，供給量為實際需求的1倍，電池片環(huán)節(jié)供給量為需求量的3倍。行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

2023年，在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的背景下，頭部企業(yè)仍在大規(guī)模擴產(chǎn)。預(yù)計2023年年底硅料、佳片、電池片、組件新增產(chǎn)能分別為97GW,127GW,351GW,300GW。

多晶硅環(huán)節(jié)還會從2024年Q1開始持續(xù)成為過剩程度最大的環(huán)節(jié)。根據(jù)明年的需求邊際測算，高于現(xiàn)金成本4.2萬元/噸生產(chǎn)成本的產(chǎn)能將相對危險。

通威N型硅料出貨比例持續(xù)提升以及P型產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢帶來的銷售溢價，其在行業(yè)出清情況下仍能維持至少0.5-1萬元/噸的盈利。

雖然價格已經(jīng)呈現(xiàn)下跌趨勢，但是針對具體成交價格依舊存在分歧，基本上無新簽訂單，五家硅料龍頭在本周均未成交單。

隨著拉晶環(huán)節(jié)稼動率的持續(xù)走低和硅片價格的加速崩跌，目前硅料新的報價范圍顯然與買方的預(yù)期和接受價格仍有差距，本周難以產(chǎn)生大面積成交，預(yù)計11月上旬的成交價格博弈將異常激烈。“最新成交價格仍需時間發(fā)酵，預(yù)期下跌幅度將較為可觀?！碑?dāng)前硅片廠最大的風(fēng)險將是電池廠家的排產(chǎn)規(guī)劃，在當(dāng)前電池廠家維持飽滿開工下，硅片庫存已難免堆積，硅片環(huán)節(jié)整體排產(chǎn)也下調(diào)至80%及以下。若后續(xù)電池廠減產(chǎn)應(yīng)對快速下跌的價格時，硅片廠家減產(chǎn)幅度或?qū)⑦M一步擴大。

經(jīng)過1月份和6月份的快速下跌后，9月光伏行業(yè)進入了第三輪的跌價通道，目前這一輪的降價是通過上游成本下降以及供給端競爭加劇來傳導(dǎo)到盈利端的，除了影響三季度的利潤后，四季度各個環(huán)節(jié)的盈利還會收縮，但都會在接近底部的位置。未來1-2個季度的價格底和盈利底會先后出現(xiàn)，且會修復(fù)當(dāng)前盈利過于悲觀的預(yù)期。從明年開始預(yù)計會進入一個企穩(wěn)并逐步向上的階段。

三季度以來，硅料價格持續(xù)強勢，組件價格持續(xù)下跌，一體化組件企業(yè)盈利壓力較大，硅料價格接近見頂，硅片價格倒逼疊加硅料產(chǎn)能釋放之下，四季度硅料價格繼續(xù)下跌，硅片、電池價格9月開始下跌，價格和盈利的下降引發(fā)了對行業(yè)盈利下滑的擔(dān)憂，目前光伏行業(yè)的價格下跌速度較快，在11月下旬左右達(dá)到底部價格，光伏價格接近見底，價格觸底后可能會出現(xiàn)反彈。

雖然四季度是傳統(tǒng)的需求旺季，裝機和招標(biāo)的數(shù)據(jù)都在持續(xù)創(chuàng)出新高，但今年供給端惡化加劇的速度仍超出廠商們上半年的展望，國慶節(jié)后光伏市場的基本面再次進入盈利下行的區(qū)間，現(xiàn)在目前整個光伏行業(yè)確實在一個非常復(fù)雜和混亂的局面里，雖然龍頭公司今年出貨量其實并不差，甚至比年初很多機構(gòu)預(yù)計都要好，但整個行業(yè)的這個競爭的態(tài)勢在今年的惡化速度是非?？斓?，但往長遠(yuǎn)看，正是要有這種極度的惡化的波動，才會大力地推動行業(yè)內(nèi)部擴產(chǎn)的自律性的增加以及外部跨界意愿的減少。

同時供給惡化內(nèi)卷也引發(fā)了現(xiàn)在監(jiān)管機構(gòu)在資本市場層面和銀行在間接融資層面已經(jīng)開始大幅地收緊對整個光伏行業(yè)再融資的支持，近期像TOPCon電池的產(chǎn)能就已經(jīng)有相當(dāng)大比例大概100多GW已經(jīng)進入停止、出售轉(zhuǎn)讓、或者是暫緩的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為這個局面還會隨著盈利的下滑而進一步擴大，所以對應(yīng)TOPCon電池片設(shè)備龍頭的成長邏輯也將受阻，但是有危也有機，加速落后產(chǎn)能出清以及新產(chǎn)能供給收緊后，行業(yè)又會出現(xiàn)比較好種機會，并開始進入一個相對健康發(fā)展的軌跡。

但上面過程的演進確實需要時間，可能沒有那么快，年內(nèi)行業(yè)的壓力仍會比較大，但資本市場預(yù)期先行，如果是行業(yè)見底信號比較明確，股價會走在基本面前面。

今年四季度旺季到明年一季度淡季的業(yè)績低點出現(xiàn)后，光伏目前的問題是主產(chǎn)業(yè)鏈基本面還沒到最差的時候，股價卻已經(jīng)跌出了鋰電過剩后業(yè)績下滑再到虧損的跌幅，四季度供給端內(nèi)卷加劇，一季度又面臨傳統(tǒng)淡季，行業(yè)尚不明朗的情況下會有繼續(xù)一跌，至少短期基本面邏輯不順對接下來兩個月的行情會構(gòu)成一定阻力。

2、2023年多晶硅的供應(yīng)量和需求量的情況：今年上半年的產(chǎn)能增長不多，主要集中在下半年，預(yù)計全年總體增長率為7.5%左右。然而，由于推遲投產(chǎn)和需求下降等原因，增長速度沒有預(yù)期的快。

本周多晶硅復(fù)投料主流價格65-68元/千克，多晶硅致密料價格63-66元/千克，多晶硅價格指數(shù)63.85元/千克多晶硅價格持穩(wěn)。N型料報價為70元/KG。目前下游各環(huán)節(jié)價格已逐漸探底，部分廠商甚至面臨成本倒掛局面。硅料的供給仍大于需求，10月硅料排產(chǎn)14.3萬噸，較預(yù)期的14.8萬噸低，因為一些頭部企業(yè)的質(zhì)量問題導(dǎo)致產(chǎn)量略有減少。11月硅料產(chǎn)量預(yù)計約14.5萬噸。庫存方面，硅料目前庫存約7萬噸，仍呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。除了供需外，業(yè)內(nèi)對11-12月硅料的心理預(yù)期價格還在下降，所以供過于求，疊加市場對后續(xù)硅料價格走低的預(yù)期，即使本周硅料價格跌幅收窄，后續(xù)仍難反彈。

11月份硅料回流量大概是15.3萬噸左右，增加1萬噸是因為產(chǎn)能只釋放了1萬噸。 對于11月市場預(yù)計產(chǎn)量將達(dá)到15.2萬噸左右，其增量排除上述正在爬產(chǎn)產(chǎn)能影響外，10月末隨著合盛新疆的生產(chǎn)，其供應(yīng)量將在11月得到進一步體現(xiàn)。除此之外，其亞10萬噸項目目前已經(jīng)試車生產(chǎn)，有望在11月供應(yīng)一部分產(chǎn)量。

需要注意的是，四川某頭部企業(yè)老產(chǎn)能近期有檢修計劃，或?qū)?1月供應(yīng)產(chǎn)生一定利空影響。

對于12月份，預(yù)計其產(chǎn)量將首次出現(xiàn)停滯甚至縮減，預(yù)計產(chǎn)量14.9萬噸左右，下滑主要原因在于——目前多晶硅價格已經(jīng)開跌且硅片排產(chǎn)極度萎縮，11月隨著多晶硅繼續(xù)維持高排產(chǎn)，一方面多晶硅庫存有顯著累積可能。

另一方面，多晶硅價格將進一步走跌，甚至在月末有望跌破部分二三線企業(yè)成本線。

在庫存壓力以及成本雙重施壓下疊加年末影響，部分企業(yè)或?qū)⒂袦p產(chǎn)甚至停產(chǎn)檢修的可能。

明年多晶硅產(chǎn)能調(diào)整的原因和影響——明年年底，預(yù)計多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到360GW，但部分項目進展緩慢，可能會延期投產(chǎn)。同時，一些新項目將不會急于投產(chǎn)，而是逐步擴大產(chǎn)能。此外，由于硅料供應(yīng)充足，明年的檢修周期預(yù)計不會再壓縮。整體來說，明年多晶硅企業(yè)的開工率將下降，且有一波庫存調(diào)整，但對明年的多晶硅需求仍然較高。

據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近兩年國內(nèi)硅料新增供應(yīng)量每年以超57%的速度增長，分別達(dá)到57.2%、82%。按照2023年國內(nèi)硅料供應(yīng)量合計160萬噸折算，對應(yīng)光伏裝機量約為630GW。而根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)計，2023年全球光伏新增裝機按350GW折算，硅料供應(yīng)過剩約180GW。

2024年還會有大量硅料產(chǎn)能投放，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計明年硅料價格或?qū)⒈平?萬元/噸。實際上，當(dāng)前7萬元/噸左右的硅料價格已經(jīng)直逼二三線光伏企業(yè)的成本線。

更多的企業(yè)選擇停產(chǎn)檢修以及暫緩或者延長新項目投產(chǎn)周期。

組件破“1”后業(yè)內(nèi)有聲音讓多晶硅繼續(xù)跌價。但是，多晶硅價格每噸再跌1萬元，每瓦組件成本只會減少0.025元；對于投資巨大、需要連續(xù)生產(chǎn)的多晶硅廠而言，實際上并沒有幾個1萬元的降價空間，目前頭部硅料企業(yè)的成本可以控制在6萬元/噸。

低價是組件端嚴(yán)重過剩造成的，越跌越不交易的心理加劇了下跌，大型采購招標(biāo)也造成踩踏，總體來看，不是按電站投資收益率來衡量組件價格。

2023年年初，2月中旬之前，多晶硅價格、庫存呈現(xiàn)雙雙上升的趨勢，與常規(guī)邏輯相悖。此輪多晶硅價格上漲，主要是得益于硅料企業(yè)的聯(lián)合惜售挺價，而頭部多晶硅企業(yè)聯(lián)合挺價，惜售甚至停售亦導(dǎo)致了多晶硅庫存的上升。

但市場規(guī)律終不可逆，硅料庫存在達(dá)到近一個月的壓力后，硅料企業(yè)競相離場，帶動多晶硅價格一路崩塌，而拉晶企業(yè)也適當(dāng)補倉，直至三季度初期，多晶硅跌破60元/大關(guān)，引發(fā)頭部拉晶廠進廠囤貨，庫存跌至低位，后續(xù)多晶硅價格出現(xiàn)上升。預(yù)計后續(xù)硅料價格再度反彈的可能性不大。

產(chǎn)量方面，2023年1-10月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約為120萬噸，同比去年同期增幅達(dá)到91%。2023年全年多晶硅預(yù)計產(chǎn)量將達(dá)到150萬噸左右。

產(chǎn)能方面，2022年底國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能約120萬噸，而到2023年底這一數(shù)字預(yù)計或?qū)⑦_(dá)到260萬噸，增幅達(dá)113%。且下半年擴產(chǎn)步伐明顯快于上半年，工期規(guī)劃影響仍是最主要的原因。

從硅料擴產(chǎn)與硅片消費的對比來看，2023年三季度多晶硅擴產(chǎn)步伐略不及硅片消費，這也是三季度硅料價格上漲的重要原因之一。四季度，隨著產(chǎn)能的進一步擴張以及硅片、產(chǎn)量的大滑坡，多晶硅過剩局面顯現(xiàn)，預(yù)計到春節(jié)前，此情況難有起色。

多晶硅成本分析——下半年隨著工業(yè)硅價格的不斷走高，多晶硅成本出現(xiàn)上漲，截至目前，多晶硅單千克成本上漲約3-4元，這也將對后市，尤其是四季度多晶硅的價格低位產(chǎn)生一定的支撐作用。

多晶硅目前主要生產(chǎn)成本仍是硅耗和電耗。主流生產(chǎn)成本在49-50元/千克左右，頭部企業(yè)略低維持在46元/千克左右，企業(yè)間差距較大，新老產(chǎn)線差距亦比較大（3-5元/千克）。

2023年多晶硅競爭格局——2023年，國內(nèi)多晶硅龍頭控市能力從數(shù)據(jù)上看出現(xiàn)了一定下滑的情況，以Top5企業(yè)為例，2023年產(chǎn)能、產(chǎn)量占比分別為63.4%、75.7%，相較2022年出現(xiàn)7-8個百分點的下滑。

多晶硅遠(yuǎn)期供需預(yù)測——多晶硅供應(yīng)早在2022年末便已經(jīng)出現(xiàn)了過剩，這也是導(dǎo)致2022年12月多晶硅價格“拐點”的主要原因之一。

預(yù)計2023年到2024年間，不論是對比硅片消費預(yù)期還是全球新增裝機預(yù)期，多晶硅供應(yīng)均或?qū)⒀永m(xù)供應(yīng)過剩局面。待到2025年~2026年間，隨著2025年部分多晶硅產(chǎn)線將面臨淘汰，加之多晶硅部分企業(yè)開工率降低，供應(yīng)過剩的局面或?qū)⒌玫骄徑猓?027年多晶硅市場或?qū)⒃俣瘸尸F(xiàn)緊平衡狀態(tài)。

3、本周硅片價格企穩(wěn)，P型M10硅片主流成交價格為2.30元/片；P型G12主流成交價格為3.30元/片；N型M10硅片主流成交價格為2.40元/片。從供給層面看，本月硅片企業(yè)延續(xù)減產(chǎn)策略，以繼續(xù)消化庫存，當(dāng)前硅片端庫存水位線逐漸回歸至合理區(qū)間，企業(yè)庫存壓力趨緩，價格在一定程度上獲得支撐。目前光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的價格走勢，已反映出行業(yè)的艱難，各個環(huán)節(jié)競爭都激烈，各個環(huán)節(jié)均產(chǎn)能過剩，即使年初一直宣稱N型電池的結(jié)構(gòu)性緊缺。

10月國內(nèi)硅片實際產(chǎn)量50.06GW，當(dāng)月硅片出現(xiàn)“臨時性”大減產(chǎn)，不僅環(huán)比9月出現(xiàn)18.8%的巨大降幅，較此前市場10月排產(chǎn)規(guī)劃更是下降了23%左右。

10月國內(nèi)硅片大幅減產(chǎn)直接原因便是國慶假期前多家電池片廠的“減采”“停采”。9月末電池片在不斷受到組件降價、硅片高價的雙重壓力下，最終選擇向上游施壓，多家電池片廠暫停提貨，硅片庫存受此影響急速提升——最高庫存曾達(dá)20GW左右，生產(chǎn)企業(yè)基于之前市場經(jīng)驗以及對未來的信心缺乏，開始大幅減產(chǎn)——部分企業(yè)開工率由計劃80-90%下降到6成左右，硅片產(chǎn)量隨即出現(xiàn)大幅減少。

與之對應(yīng)的硅片價格也迅速下跌，當(dāng)前價格較9月末下跌幅度超20%。對于后續(xù)市場，預(yù)計11月硅片排產(chǎn)將得到一定程度恢復(fù)——硅片產(chǎn)量將來到58GW左右，硅片產(chǎn)量提升得益于：

一方面，硅片10月進行了減產(chǎn)加之10月隨著硅片的持續(xù)降價，電池片采購硅片積極性也有所提升兩方疊加導(dǎo)致硅片庫存去庫明顯。

另一方面，11月有多個項目在年前進行動工，甚至一定程度導(dǎo)致210硅片、電池片短時間內(nèi)緊缺，此情況也對硅片排產(chǎn)起到一定積極作用。

在此情況下，硅片價格也得到一定支撐，近期硅片價格處于止跌持穩(wěn)狀態(tài)。

終端需求始終弱于上游供應(yīng)，11月的多個項目上馬也屬于年前“曇花一現(xiàn)”，組件目前全球仍存在超100GW的庫存量，12月隨著終端項目的陸續(xù)停工，硅片產(chǎn)量預(yù)計將再次大衰減——降至50GW左右。

再加之硅料價格的不斷走跌，其硅片價格也恐將再度走跌。后面的硅片更多會呈現(xiàn)一種周期的盈利狀態(tài)，在當(dāng)下過剩的狀態(tài)下，整個行業(yè)硅片的盈利能力可能都會偏弱。

4、電池片M10價格下行，其余型號暫穩(wěn)；M10電池片主流成交價為0.46元/W，G12電池片主流成交價為0.52元/W，M10單晶TOPCon電池人民價格為0.49元/W。當(dāng)前光伏電池價格繼續(xù)下跌，當(dāng)前高效PERC182電池片（23.2%及以上效率）價格0.45-0.46元/W; PERC210電池片價格0.5 5-0.56元/W左右；Topcon182電池片（24.3%及以上效率）價格0.50-0.52元/W左右；Topcon210電池片0.56元/w。 受終端搶裝影響，電池組件搶交貨，當(dāng)前一體化組件廠電池外代工量增加，支撐起了專業(yè)化電池廠開工率，PERC210電池交付壓力略大，價格上漲，而P型及N型182電池片供應(yīng)充足，價格貼至成本線運行。

組件市場單晶PERC組件雙面-182mm主流成交價格1.07元/w,單晶PERC組件雙面-210mm主流成交價格1.10元/w。組件價格小幅走跌，主要得益于部分高價資源的補跌，目前組件市場庫存壓力持續(xù)偏大，價格難有起色，但成本的支撐使得組件也難有較大跌幅。即將面臨傳統(tǒng)采購淡季而海外庫存依舊萎靡。過剩態(tài)勢面臨加劇。本周組件價格觸底橫盤，成本對價格形成剛性支撐。

5、光伏輔材輔料。玻璃環(huán)節(jié)在三季度實現(xiàn)了一定的盈利超預(yù)期，但由于成本下降，四季度的盈利也不錯。預(yù)測明年光伏需求將增長約20%，而明年第一季度將會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。

國內(nèi)光伏玻璃價格暫時穩(wěn)定，新一月報價暫未公布，目前2.0mm鍍膜玻璃價格為18.5-20.0元/平方米，3.2mm鍍膜玻璃價格為26.5-28.0元/平方米。

11月玻璃價格計劃2.0mm規(guī)格下跌約1.0元/平方米、3.2mm規(guī)格下跌約 0.5元/平方米。本次3.2mm跌幅較少，主要由于近期雙玻組件需求較多，很多玻璃企業(yè)生產(chǎn)意愿偏向于2.0mm，3.2mm市場流通量較少，隨著近兩月組件產(chǎn)量的下降，2.0mm累庫較多，玻璃企業(yè)為去庫，11月計劃2.0mm價格適當(dāng)增加下跌幅度

光伏銀漿——目前來看，銀包銅漿在硬包銅主山漿料量產(chǎn)化方面的數(shù)據(jù)顯示，能夠和普通的純銀漿進行一定的競爭，達(dá)到接近6.5的水平。從成本角度來看，銀包銅漿也有可能在未來進一步降低成本。例如，采取低溫印漿的方式，可將銀漿的耗量降低到170毫克每片左右；使用OBB技術(shù)再疊加上引爆桶技術(shù)，可將單片的耗量降低到130毫克到135毫克左右，對應(yīng)整體的成本也有可能降到2毛6左右，甚至未來可能達(dá)到2毛3左右。因此，銀包銅漿在技術(shù)方面還有很大的進步空間。

10月EVA光伏料市場慘淡收尾，11月膠膜訂單預(yù)計略有好轉(zhuǎn)。10月EVA光伏料市場需求疲軟，相較10月初約11.4萬噸的光伏料排產(chǎn)預(yù)期直線下降2.55萬噸，僅6家石化廠排產(chǎn)光伏料，轉(zhuǎn)產(chǎn)EVA發(fā)泡料的企業(yè)陸續(xù)增多，EVA光伏料排產(chǎn)主要集中于斯?fàn)柊睢⒄闶?、榆能化、天利高新石化。光伏、發(fā)泡價格倒掛，石化廠靈活改變生產(chǎn)計劃和銷售策略。

展望2024，預(yù)計投產(chǎn)的項目主要是目前未實質(zhì)開工，開過聽證會且風(fēng)險預(yù)計結(jié)果為低風(fēng)險的項目(預(yù)計2.1萬噸/天左右)，以及少量目前已實質(zhì)開工，等待風(fēng)險預(yù)計結(jié)果的項目。在此背景下，我們預(yù)計玻璃有望保持良好供需。

POE光伏料未來需求展望

（1）2024年-2026年隨著POE光伏料供應(yīng)增長，純POE膠膜在N型組件中應(yīng)用的滲透率能達(dá)到60%-80%

2024年-2026年N型組件產(chǎn)出分別有望達(dá)到412GW、630GW、684GW，若全用POE膠膜來封裝，POE光伏料的需求量將分別達(dá)到141.08萬噸、215.46萬噸、233.93萬噸。顯然從2024年開始POE光伏料是完全無法滿足N型雙面純POE封裝需求的。而根據(jù)未來2024-2026年P(guān)OE光伏料供應(yīng)發(fā)展趨勢，預(yù)期POE光伏料的供應(yīng)分別能滿足247.GW、441GW、547.2GW的N型組件雙面POE膠膜封裝需求，純POE膠膜在N型組件中的滲透率能達(dá)到60-80%，且隨著組件功率的快速提升及POE膠膜克重進一步降低，POE膠膜的市場滲透空間可進一步擴大。

（2）當(dāng)POE保供問題不再成為組件廠最大隱憂時，雙面純POE膠膜封裝會成為組件廠首選。

POE是封裝N型電池組件最理想的材料，源自于其顯著性能優(yōu)勢：① POE膠膜具有優(yōu)秀的初始粘接性能、良好的持久保持力，并且耐黃變性能突出，更適合惡劣環(huán)境，長期抗PID，耐長期老化性能更加優(yōu)越；② POE膠膜水汽阻隔能力優(yōu)異，無水解基團，抗?jié)駸峒白贤饫匣芰?，耐候性能突出，解決了極端氣候環(huán)境下組件端應(yīng)用，保障電站長效穩(wěn)定輸出……

2024-2026年中光伏產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重過剩的市場環(huán)境下，價格戰(zhàn)激烈，同時差異化競爭策略會成為市場所趨，光伏終端客戶除了關(guān)注組件價格、功率、可靠性、質(zhì)保等參數(shù)外，對組件的輔材選擇也越發(fā)重視，純POE膠膜封裝N型雙玻組件的性能溢價將會凸顯。

當(dāng)POE原材料在供應(yīng)相對充足的情況下，會有一定比例的組件廠會選擇純POE膠膜封裝N型雙玻組件，而對POE光伏料價格保持一定的容忍度。而隨著POE光伏料投產(chǎn)量增多，尤其國產(chǎn)POE光伏料投放市場后，POE價格下行，組件廠將更有動力去提高POE光伏膠膜使用比例。

 POE國內(nèi)外供應(yīng)現(xiàn)狀：當(dāng)前我國仍未實現(xiàn)POE材料工業(yè)化生產(chǎn)，國內(nèi)所需的POE主要依賴進口。目前全球POE生產(chǎn)商主要有陶氏、?？松梨?、三井化學(xué)、LG化學(xué)等公司，合計產(chǎn)能為238.7萬噸/年。但當(dāng)前POE光伏料供應(yīng)僅能達(dá)到49萬噸/年，明年有望突破80萬噸/年，隨著國內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能陸續(xù)落地，POE光伏料供應(yīng)有望在2025年突破100萬噸/年。

中國POE產(chǎn)能擴產(chǎn)進展——POE作為N型電池封裝所必須的優(yōu)質(zhì)原材料，其市場規(guī)模提升潛力大，國內(nèi)石化廠陸續(xù)規(guī)劃投建POE產(chǎn)能，近年來，我國POE國產(chǎn)化進程明顯加快，其中目前已經(jīng)完成POE中試的公司有萬華化學(xué)、衛(wèi)星石化、天津石化、京博石化、茂名石化等，2024年將為POE國產(chǎn)替代的“元年”， 2024-2027年國內(nèi)新增POE產(chǎn)能將分別達(dá)到35萬噸、65萬噸、20萬噸、20萬噸，

6、光伏電池技術(shù)迭代持續(xù)圍繞“增效”+“降本”展開。光伏電池發(fā)電量與功率息息相關(guān)，光伏實際功率影響因素：電池片面積、轉(zhuǎn)換效率、太陽輻射強度、溫度、大氣質(zhì)量等。光電轉(zhuǎn)換效率、衰減率、雙面率、弱光表現(xiàn)、溫度系數(shù)為光伏電池的重點關(guān)注參數(shù)。單片電池片標(biāo)稱功率 = 電池片面積 x 太陽輻射強度（1000W/h）x 轉(zhuǎn)換效率。相比傳統(tǒng)的P型電池，N型電池具有轉(zhuǎn)換效率高、雙面率高、溫度系數(shù)低、幾乎無光衰、弱光效應(yīng)好等優(yōu)點。目前主流N型電池有TOPCon、HJT、IBC 等。TOPCon 極限效率高，產(chǎn)線改造成本低；HJT 量產(chǎn)效率高，降本路線清晰；IBC 轉(zhuǎn)換上限更高，但經(jīng)濟性提升仍需時日。當(dāng)前Topon實際量產(chǎn)良率24%-25.2%，HJT實際量產(chǎn)效率25%左右，高于P型PERC電池1%-2%。與PERC和TOPCon相比，HJT具有以下優(yōu)勢：工藝流程短：HJT的核心工藝流程為四步，分別是清洗制絨、非晶硅薄膜沉積、TCO 膜沉積、金屬電極化，更短的工藝流程在提高良率的同時能夠降低人工、運維等成本。低溫工藝：HJT全工藝流程低于200℃（PERC磷擴環(huán)節(jié)850℃，TOPCon硼擴環(huán)節(jié)1100℃），低溫工藝有助于減少硅片熱損傷。雙面率高：HJT為雙面對稱結(jié)構(gòu)，雙面率可達(dá)90%，PERC與TOPCon為75%和85%，高雙面率意味著更高的發(fā)電量。溫度系數(shù)低：HJT溫度系數(shù)約為-0.24%/℃，優(yōu)于PERC的-0.35與TOPCon的-0.30，更低的溫度系數(shù)意味著在高溫環(huán)境中能耗損失更少，發(fā)電量更高。低衰減：HJT無PID和LID效應(yīng)，首次衰減為1%，線性衰減為0.25%，全生命周期發(fā)電量更高。薄片化：由于雙面堆成結(jié)構(gòu)降低了硅片的機械應(yīng)力，且低溫工藝減少了硅片受熱發(fā)生翹曲的可能，更有利于薄片化的進行。2022年P(guān)型PERC與TOPCon硅片的平均厚度為155/140μm，HJT硅片厚度約130μm，且有廠家正在測試110μm硅片，薄片化有助于較少硅用量，能夠進一步降低成本?？傮w來看，雙面HJT電池全生命周期單W發(fā)電量高于雙面PERC電池，相對優(yōu)勢在7％左右。站在當(dāng)前時間點，相比23年擴產(chǎn)，更重要的是24年和25年擴產(chǎn)，關(guān)鍵是“同質(zhì)化和差異化” ，目前的HJT產(chǎn)品相比topcon在組件功率上高10-15W（182 72版型），銅電鍍導(dǎo)入后預(yù)計再提升10W左右，從產(chǎn)品屬性上來看存在差異化，符合差異化競爭來提升市占率的邏輯，

晶科能源創(chuàng)造了新的電池轉(zhuǎn)化效率紀(jì)錄26.89%，公司本次電池轉(zhuǎn)化效率紀(jì)錄采用了先進金屬化增強技術(shù)、能量粒子體鈍化技術(shù)以及高效陷光鈍化接觸技術(shù)等多項適用于大尺寸的先進技術(shù)，以及自主開發(fā)的成套HOT高效電池工藝技術(shù)等多項創(chuàng)新及材料優(yōu)化，計劃明年年底開始逐步導(dǎo)入量產(chǎn)，屆時公司電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率將達(dá)到26.5%。

東方日升表示，異質(zhì)結(jié)技術(shù)增效的方向多樣化，目前的增效方向包括但不限于TCO（透明導(dǎo)電層）圖形化優(yōu)化、金屬化線型優(yōu)化、光轉(zhuǎn)膜等，預(yù)計明年公司HJT電池的量產(chǎn)效率將達(dá)到26%。

公司異質(zhì)結(jié)技術(shù)的主要降本方向

公司在量產(chǎn)中應(yīng)用的降本三路線是在中試線上經(jīng)過了充分驗證的可靠方向：

（1）薄硅片：目前主流的HJT產(chǎn)品所使用的硅片普遍在120-130微米之間，公司量產(chǎn)初期即已導(dǎo)入110微米硅片，中試線已在使用100-90微米硅片進行驗證，預(yù)計明年能夠?qū)?00微米及以下厚度硅片進入量產(chǎn)，薄硅片結(jié)合硅片自產(chǎn)所回收的超額收益，HJT產(chǎn)品的硅成本還有可觀的下降空間。

（2）低銀含漿料：公司低銀含漿料于2021年Q3開始在中試線上試用，目前量產(chǎn)中已在使用50%以下銀含量的漿料，目前銀漿的單瓦成本已降至8分錢以下，行業(yè)中使用的純銀漿料成本普遍還在每瓦1毛以上，后續(xù)降銀疊加供應(yīng)規(guī)?；蛩兀A(yù)計還有2-3分/w的降本空間。

（3）TCO靶材：公司低銦/無銦靶材方案在2022年已有一定水平的儲備，目前使用的ITO單瓦成本在4分以上，預(yù)計導(dǎo)入無銦/去銦方案后會有2-3分/w的降本空間。

7、N型電池： 預(yù)計至2023年、2024年和2025年，TOPCon電池出貨量占比將分別達(dá)到26.51%、43.67%和58.21%，迅速替代其他電池成為主流電池技術(shù)。

TOPCon技術(shù)不是PERC技術(shù)的簡單升級，TOPCon電池良率、效率有極大的離散性，TOPCon取代PERC的進程中不能依賴設(shè)備廠商主導(dǎo)進行整線工程交付，需由電池廠商主導(dǎo)，對電池全流程工藝進行整合以及關(guān)鍵工藝技術(shù)改進，最終達(dá)到轉(zhuǎn)換效率、良率以及非硅成本各項指標(biāo)的均衡，以上考驗著電池廠商的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)和管理經(jīng)驗。

PERC與TOPCon電池產(chǎn)線兼容問題——TOPCon電池產(chǎn)線和PERC電池產(chǎn)線是并列的產(chǎn)線，不是在PERC電池產(chǎn)線上做簡單升級。TOPCon電池工藝已經(jīng)接近半導(dǎo)體MOS工藝特點，其工廠凈化間等級要求，與PERC電池存在本質(zhì)差異。由于此差異，工藝對生產(chǎn)設(shè)備的要求同樣存在差異，PERC的技術(shù)、工序或生產(chǎn)設(shè)備與TOPCon雖然部分原理相似，但不能完全實現(xiàn)共用，一般僅在非核心設(shè)備包括化學(xué)處理、制絨、部分檢測設(shè)備等可以共用。

HJT技術(shù)是光伏產(chǎn)業(yè)的第三代主流電池技術(shù)路線——1）2023年9月的HJT電池非硅成本測算值已經(jīng)達(dá)到0.22元/W，高于PERC電池約0.09元/W，硅成本低于PERC電池約0.025元/W。HJT電池相比PERC電池的綜合每W生產(chǎn)成本劣勢已經(jīng)縮小至0.07元/W。華晟新能源自2023年8月以來，其成本最優(yōu)基地的生產(chǎn)成本大幅降低，8、9兩個月的成本累計降幅高達(dá)0.10元/W，以行業(yè)第一、第二名龍頭企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，HJT電池技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了生產(chǎn)成本的顯著降低。

2）HJT電池的銷售溢價仍然保持在0.15-0.25元/W的區(qū)間內(nèi)。

3）HJT電池的每W利潤首次顯著超過PERC電池。當(dāng)前HJT電池相比PERC電池的生產(chǎn)成本增益已經(jīng)小于0.10元/W，而其銷售溢價則高達(dá)0.15-0.25元/W，故而HJT電池的利潤已經(jīng)超過PERC，并抵補了HJT電池高設(shè)備投資對產(chǎn)品每W盈利所提出的高要求。由計算可知，HJT電池工廠的投資回報率，已經(jīng)開始超過PERC電池工廠。

若動態(tài)來看，在2024年上半年，HJT電池的每W非硅成本將進一步降低至0.18元/W左右，而HJT電池設(shè)備的售價亦將降低至3億元/GW甚至更低。故而HJT電池工廠投資相比PERC的性價比優(yōu)勢，將持續(xù)擴大。

BC電池在溢價方面，1代產(chǎn)品，有1-1.5美分的溢價。在部分高端市場上，有3-4美分的溢價。但是在今年產(chǎn)品快速下降的過程中，從統(tǒng)計上來看，沒有顯示出這個結(jié)果，主要原因是，BC針對分布式，是一個項目價格，而集中式是一個期貨價格，在交貨的時候以歷史訂單來定的。在市場價格穩(wěn)定的時候，BC產(chǎn)品的溢價會很明顯地顯示出來。

8、HJT 工藝流程第一步是制熔，第二步是非晶硅沉積，第三步是導(dǎo)電膜沉積，第四步是絲網(wǎng)印刷。

銅電鍍工藝仍在研發(fā)中，還沒有實現(xiàn)量產(chǎn)。但確實是長遠(yuǎn)的技術(shù)方向。絲網(wǎng)印刷設(shè)備主要以邁為和捷佳偉創(chuàng)為主。制絨設(shè)備國內(nèi)以捷佳偉創(chuàng)和啟偉星為主，此前也進口了很多日本 YAC 的設(shè)備，但目前基本上都實現(xiàn)了國產(chǎn)化設(shè)備替代。邁為、捷佳偉創(chuàng)、金石三家可以做完整的整線設(shè)備，邁為做的最好，市占率高達(dá) 70%。

邁為的 PEVCD 的優(yōu)點主要體現(xiàn)在自動化和產(chǎn)能上。邁為絲網(wǎng)印刷設(shè)備，在 TopCon 和 Perc 中，市占高達(dá) 80% 以上。

清洗制絨設(shè)備、PECVD 設(shè)備、Tco 導(dǎo)電膜設(shè)備、絲網(wǎng)印刷設(shè)備四個步驟分別占總體投資額的 10%、50%、25%、15%。

HJT 設(shè)備整線投資 4 億左右，原來 3.5 億左右，隨著微晶化技術(shù)的發(fā)展，對電源要求更高，所以設(shè)備投資額并沒有降低反而升到了 4 億，但相信隨著規(guī)?；?，成本還是會下降到 3.5 億以內(nèi)。HJT 技術(shù)發(fā)展沒有達(dá)到預(yù)期，設(shè)備投資較大，成本降低不下來，導(dǎo)致了商業(yè)化進展緩慢，各個廠商推遲產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏。

電鍍銅目前測算下來，成本基本在 1 毛 2 左右，隨著規(guī)?；陌l(fā)展，有望降到 1 毛以內(nèi)。

電鍍銅可以提高 0.3-0.5 的轉(zhuǎn)化效率。

鈣鈦礦目前還沒有真正實現(xiàn)商業(yè)化組件輸出，幾個玩家效率普遍在 15-16%，相比晶硅還是較低，預(yù)計真正產(chǎn)業(yè)成熟還需要 2-3 年。投資角度來看，HJT+ 鈣鈦礦疊層會是非常好的方向。

判斷市場總體上就是偏向于業(yè)務(wù)更純粹的公司，對于平臺類的公司反而不愿意給更高的估值。市場總體上還是認(rèn)為topcon就是過渡方案，HJT才是下一代方案，一旦HJT有最新的進展，二級市場上很快又有不錯的表現(xiàn)。風(fēng)險點：上半年的業(yè)績主要是去年上半年訂單的兌現(xiàn)。機會點：從訂單就可以看出來，預(yù)期讓人期待。關(guān)鍵在于hjt時代什么時候到來，而這又要看hjt能否順利地進一步降低成本。按照產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)，在硅片減薄、銀包銅、SMBB等技術(shù)的推動之下，hjt已經(jīng)無限逼近平價點了，預(yù)計年底就可以實現(xiàn)跟perc平價，進一步降價的關(guān)鍵反而在設(shè)備，目前HJT設(shè)備成本約3.5-4億元/GW，相比PERC和TOPCon 高太多了，要想順利實現(xiàn)HJT平價，設(shè)備的成本就必須降下去，至少降低到3億/GW的水平，這樣產(chǎn)業(yè)鏈有望在2年內(nèi)回本，投資的欲望會大大加強。從工藝而言，長期hjt應(yīng)該還是比較確定的，尤其是疊加鈣鈦礦技術(shù)，關(guān)鍵是大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化需要時間。

9、當(dāng)前整機商入局風(fēng)電資源開發(fā)已經(jīng)是大趨勢，持續(xù)投資風(fēng)場開發(fā)也不失為增加利潤的新途徑。

風(fēng)電整機廠商營收和銷售端持續(xù)增長，但凈利潤有所下降，盈利能力承壓。增收不增利，利潤下滑是行業(yè)性困境。風(fēng)電整機商利潤下滑的原因在于補貼退坡、招標(biāo)價格下行、行業(yè)競爭加劇、成本降速慢。打贏利潤保衛(wèi)戰(zhàn)的關(guān)鍵，在于強化成本優(yōu)勢、尋找增長曲線、活下去等拐點到來。在2022年，風(fēng)機行業(yè)迎來陸風(fēng)、海風(fēng)“國補”全面取消，搶裝潮后風(fēng)電裝機市場迎來暫時性的需求調(diào)整。風(fēng)電行業(yè)作為國家的扶持產(chǎn)業(yè)，早些年享受到稅費減免的優(yōu)惠，但是隨著時間的推進，部分老舊項目的減稅優(yōu)惠到期，項目新增稅費加大企業(yè)的費用支出。此外，相較于2022年底，陸上、海上風(fēng)機平均價格下滑10%、13%，風(fēng)電整機報價內(nèi)卷嚴(yán)重，利潤空間被嚴(yán)重壓縮。風(fēng)電整機商毛利率大幅下滑的原因是行業(yè)激烈的“價格”競爭。另外，對利潤影響較大的因素是企業(yè)成本降速緩慢，“對于凈利下滑，一是公司的風(fēng)機及零部件板塊由于市場價格的下行，成本降幅不及預(yù)期所以毛利額大幅下降；二是其他費用的減少以及投資收益的增加等收窄了導(dǎo)致公司虧損?！憋L(fēng)電整機商只有強化成本優(yōu)勢，才能穿越周期?！皳屟b潮”后，風(fēng)電平價時代到來，也意味著盈利難度加大，風(fēng)電整機商或?qū)㈤L期面對“利潤困境”。目前來看，風(fēng)電整機商優(yōu)化成本方式主要是原料成本控制、費用率數(shù)據(jù)改善。風(fēng)電企業(yè)將繼續(xù)推進風(fēng)機大型化和輕量化，進一步降低風(fēng)機制造成本。而且，各家企業(yè)尋找增長曲線，搭建護城河也極為重要。各大風(fēng)電整機商在降本的同時也在積極尋求第二曲線。頻頻參與風(fēng)電開發(fā)運營、風(fēng)電服務(wù)等多元化能源賽道。與此同時，風(fēng)電整機商還偏愛跨界光伏領(lǐng)域。相信在多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展下，風(fēng)電整機商有望打開成長空間，建立屬于自身的護城河。最后，2023年隨著下游陸上風(fēng)電場的回報率企穩(wěn)，陸上風(fēng)機價格有望保持平穩(wěn)，疊加風(fēng)電單機容量的不斷提升，整機龍頭的業(yè)績有望企穩(wěn)回升。與此同時，原材料價格回落也將帶動風(fēng)電行業(yè)整體的盈利環(huán)節(jié)改善。挑戰(zhàn)：價格競爭、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、大型化降本、風(fēng)電需求、海外開拓等因素影響。目前，陸上風(fēng)機的招標(biāo)價已基本觸底，但是整個行業(yè)現(xiàn)狀是供大于求，在行業(yè)調(diào)整的過程中，隨著產(chǎn)供銷趨于均衡，預(yù)計價格會有向上走的可能。陸上風(fēng)電場投資收益率比較可觀，但海上風(fēng)電場收益率相對較低不能滿足業(yè)主的期望，二季度風(fēng)電裝機量有所放緩，央企、國企業(yè)主對于風(fēng)場投資建設(shè)，一般涉及投決會審批和手續(xù)報批，所以每年上半年都是相對淡季，下半年尤其是后四個月是旺季，后四個月一般能占到全年裝機量的一半或以上。展望下半年海風(fēng)裝機好轉(zhuǎn)，關(guān)注海風(fēng)及出海邏輯，海風(fēng)相關(guān)龍頭更具投資價值。

10、三季度風(fēng)電公司的業(yè)績整體較弱，整機環(huán)節(jié)普遍虧損。零部件環(huán)節(jié)相對而言盈利能力較好，受益于原材料成本的下降并有出口需求。對海風(fēng)的發(fā)展前景非常看好，項目進展不斷加強，業(yè)績也預(yù)計在明年上半年表現(xiàn)較好。

未來陸上風(fēng)機的中標(biāo)價有可能降低到1500元左右。部分子板塊的價格競爭較激烈，導(dǎo)致整體風(fēng)電板塊的盈利下降。

關(guān)于業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，哪幾個環(huán)節(jié)的業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢？為什么？——從業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)來看，海纜、整機、塔筒、葉片等環(huán)節(jié)的業(yè)績下滑較為明顯。其中海纜和整機受到延期的影響，出貨節(jié)奏發(fā)生變化，盈利承壓。整機環(huán)節(jié)主要由于價格戰(zhàn)造成的低價單大量交付，成本下降不及預(yù)期導(dǎo)致毛利率下降。

在現(xiàn)金流方面，葉片、塔筒與整機的情況如何？存貨和應(yīng)收賬款的變化如何解讀？——葉片和塔筒的現(xiàn)金流保持較好，三季度出現(xiàn)環(huán)比上升。整機的現(xiàn)金流下降明顯。存貨環(huán)比增長了8%，主要由于業(yè)務(wù)擴大和風(fēng)電場開發(fā)。應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款均呈增長趨勢，對零部件公司來說，回款比例的提升對維持現(xiàn)金流的質(zhì)量很重要。

11、海上風(fēng)電是我國低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域，對于加快能源轉(zhuǎn)型進程、融合高端裝備制造有著關(guān)鍵性支撐作用。多地相繼出臺海上風(fēng)電規(guī)劃政策，產(chǎn)業(yè)潛力持續(xù)釋放，“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)模有望大幅提升。

海上風(fēng)電是指在潮間帶、近海海域等主要區(qū)域建立風(fēng)力發(fā)電場，并將風(fēng)能轉(zhuǎn)換為電能的一種使用離岸風(fēng)力能源的方式。海上風(fēng)電是重要的海洋新興產(chǎn)業(yè)，具有產(chǎn)業(yè)鏈條長、技術(shù)含量高、產(chǎn)業(yè)規(guī)模大的特點，擁有良好的發(fā)展前景。

海上風(fēng)機的支撐技術(shù)主要有底部固定式支撐和懸浮式支撐2類，2022年我國海上風(fēng)電新增吊裝容量515.7萬千瓦，約占全球的54%，2023年新增裝機容量將增長至600萬千瓦。

從全國海上風(fēng)電累計裝機容量占風(fēng)電累計總裝機容量的比例來看，總體上呈上升趨勢。2017-2022年，全國海上風(fēng)電累計裝機容量占風(fēng)電累計總裝機容量的比例從1.7%增長至7.8%。長遠(yuǎn)來看，海上風(fēng)電的滲透率將會持續(xù)提高，2023年將達(dá)8.1%。

海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢和競爭格局。風(fēng)電整機：大型化是明確的趨勢，國內(nèi)主流企業(yè)已經(jīng)推出單機容量16-18MW的海風(fēng)機組；技術(shù) 路線方面，國內(nèi)以半直驅(qū)為主流，海外直驅(qū)與半直驅(qū)并行。海纜：送出海纜價值量與離岸距離 強相關(guān)，集電海纜與送出海纜技術(shù)方案持續(xù)迭代，柔直外送漸成趨勢；不同省份競爭格局分化，本地企業(yè)優(yōu)勢明顯，頭部海纜企業(yè)開始 斬獲歐洲海風(fēng)訂單。管樁：以單樁和導(dǎo)管架為主，用量差異較大；越來越多的傳統(tǒng)海工船舶企業(yè)涉足到海上風(fēng)電單樁和導(dǎo)管架的生產(chǎn)， 國內(nèi)格局尚不明朗，以大金重工為代表的頭部企業(yè)積極尋求出海并獲得批量訂單。

1）海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈出口，看好目前在出口方面具備先發(fā)優(yōu)勢的管樁、海纜、整機企業(yè)；2）海上風(fēng)電離岸化和柔性直流趨勢。直流海纜、換流閥等將受益， 海纜環(huán)節(jié)的競爭格局有望得以優(yōu)化；3）海上風(fēng)電深水化和漂浮式趨勢。全球力推漂浮式海風(fēng)，國內(nèi)百兆瓦級大型項目開啟建設(shè)，平價并 不遙遠(yuǎn)，錨固系統(tǒng)、雙轉(zhuǎn)子風(fēng)機等有望深度受益；4）風(fēng)電整機的格局優(yōu)化。目前陸上風(fēng)機步入深度價格戰(zhàn)，各家企業(yè)應(yīng)對價格戰(zhàn)的能力 不同，有望推動整機環(huán)節(jié)的逐步出清和格局優(yōu)化。

中國風(fēng)電的競爭優(yōu)勢源自多年的規(guī)?；_發(fā)、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、完備的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系。

中國的風(fēng)電主機產(chǎn)能已達(dá)到全球50%以上的市場份額，關(guān)鍵零部件的產(chǎn)量達(dá)到全球市場的70%。供應(yīng)鏈建設(shè)、技術(shù)迭代帶來的快速降本，讓本土整機商在海外競標(biāo)中占得優(yōu)勢。

軸承作為保證機組傳動鏈運轉(zhuǎn)的核心部件，其設(shè)計、計算、仿真、測試以及全生命周期的質(zhì)量穩(wěn)定性變得極為關(guān)鍵，尤其是10MW以上的海上風(fēng)機對設(shè)計創(chuàng)新能力、質(zhì)量可靠性的要求更高。斯凱孚憑借出色的傳動鏈綜合開發(fā)以及設(shè)計驗證能力，全球同一的高質(zhì)量生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，可為大兆瓦機型提供具有成本競爭力、更高可靠性的整體解決方案。

風(fēng)機機械傳動鏈包括主軸、齒輪箱、發(fā)電機等關(guān)鍵部件，它們相互關(guān)聯(lián)，密切配合。斯凱孚是最早參與“集成式傳動鏈”設(shè)計的企業(yè)之一，從整體性能出發(fā)，顛覆了以往傳動鏈關(guān)鍵部件“分體式”的設(shè)計。

集成式傳動鏈不僅可以減少零部件數(shù)量，簡化主機廠的裝配，還具備體積小、重量輕、成本低等優(yōu)勢。通過集成式設(shè)計可以進一步降低多達(dá)20%以上的傳動鏈成本，以技術(shù)革新推動降本增效的實現(xiàn)。

12、海外市場預(yù)期——2023年歐洲太陽能安裝水平將大大超出預(yù)期：今年1-10月份歐洲的新增光伏裝機，就已經(jīng)追平了去年全年——2022年受俄烏沖突影響，歐洲光伏裝機出現(xiàn)爆發(fā)式增長。很多人認(rèn)為這種增長在未來不可持續(xù)。

Rystad Energy模型預(yù)測，歐洲今年的新增裝機有望比去年增長30%，超過58GW。

由于歐洲的光伏裝機大部分來自戶用光伏。如果以容配比為1:1.35來計算，58個GW，大約對應(yīng)78個GW的光伏組件需求。

今年，歐洲的屋頂太陽能裝機占據(jù)絕對領(lǐng)先地位，占到歐洲所有新增光伏裝機的70%。這凸顯了歐洲對于清潔能源技術(shù)和太陽能光伏產(chǎn)品的接受度。相對于大型地面電站，屋頂太陽能可以迅速安裝部署。而且，這類項目所遭遇的監(jiān)管審批障礙也相對較小。在去年一度被西班牙趕超過之后，德國今年的光伏裝機令人有些震驚，高達(dá)到 84%的增長。僅在2023年，德國的新增光伏裝機就有望實現(xiàn)13.5GW，當(dāng)然也創(chuàng)下該國以及歐洲所有國家的歷史新高。相比之下，西班牙盡管在2022年曾經(jīng)有過破歷史紀(jì)錄的市場表現(xiàn)，但今年在保持增長勢頭方面出現(xiàn)了下滑。歐洲的其他主要新興市場主要是波蘭和荷蘭，其增長都是由屋頂安裝激增所推動的。目前，歐洲高增的屋頂光伏市場，正引發(fā)全球關(guān)注。Rystad Energy 副總裁Vegard Wiik Vollset認(rèn)為，歐洲的屋頂太陽能正在推動整個歐洲的可再生能源格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，從利基市場轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N重塑歐洲大陸能源結(jié)構(gòu)的強大力量。

和戶用光伏的高增相反，歐洲的風(fēng)電——包括陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電，此前都處于強勁增長的道路上——現(xiàn)在面臨著可能阻礙其擴張的障礙。這些不斷變化的趨勢，對歐洲來說既是挑戰(zhàn)也是機遇。因為歐洲在競相脫碳的同時，還要保持穩(wěn)定的能源供應(yīng)。

未來幾年，風(fēng)能將成為歐洲清潔能源的難題。許可瓶頸和供應(yīng)鏈成本上升，正在阻礙歐洲陸上風(fēng)電的繼續(xù)開發(fā)，預(yù)計2023年，歐洲風(fēng)電新增裝機將比去年下降11%。另外，歐洲的海上風(fēng)上新增裝機同樣放緩，由于一些項目的延誤，預(yù)測僅能增長2%。歐洲風(fēng)電市場的衰退是由多種不利因素共同造成的，包括通脹壓力、繁瑣的許可程序和不斷上升的利率。然而，盡管存在這些障礙，光伏創(chuàng)機創(chuàng)紀(jì)錄的德國，在風(fēng)電容量增長方面繼續(xù)保持高增。在經(jīng)歷了低迷的2022年之后，德國預(yù)計將新增近4 GW的陸上風(fēng)電裝機。但陸上風(fēng)電領(lǐng)域的其他主要參與者的表現(xiàn)并不那么好。瑞典和法國的年新增裝機容量，將分別減少16% 和15%，芬蘭、西班牙和波蘭等國家的前景則更為黯淡，這三個國家的新增裝機容量在未來幾年內(nèi)每年都將下降超過30%。

歐洲海上風(fēng)電行業(yè)今年的裝機量年增長率為2%。海上風(fēng)電正處于強勁的上升軌道，但最近關(guān)鍵項目的一系列延誤凸顯了市場的脆弱性。在過去的兩個月里，一些開發(fā)商和政府宣布推遲或可能取消英國和丹麥的項目。原因包括開發(fā)成本增加、難以獲得理想的承購交易以及監(jiān)管變化。因此，目前預(yù)計英國和丹麥都將無法實現(xiàn)其2030年海上風(fēng)電的裝機目標(biāo)，可能會離預(yù)期差距很大。例如，英國目前預(yù)計到2030 年海上風(fēng)電裝機達(dá)到46.8 GW，難以實現(xiàn)政府設(shè)定的50GW的裝機目標(biāo)。同樣，丹麥預(yù)計將達(dá)到略高于10 GW的水平，低于其12GW的目標(biāo)。歐洲風(fēng)電裝機預(yù)期放緩，也將受到針對中國風(fēng)電實施反補貼調(diào)查的不利影響。

13、逆變器行業(yè)三季報——企業(yè)之間業(yè)績呈現(xiàn)了“明顯”的兩極分化特征：

統(tǒng)計的10家主營逆變器業(yè)務(wù)的上市企業(yè)中，有6家歸母凈利潤出現(xiàn)了下滑，其中4家企業(yè)甚至出現(xiàn)了業(yè)績腰斬；另一邊，包括行業(yè)老大陽光電源在內(nèi)，3家企業(yè)單季度業(yè)績增速在100%以上。

之所以出現(xiàn)這樣的原因，與國內(nèi)外市場“冷熱不一”有直接關(guān)系。隨著全球最大的戶用光伏/儲能市場——歐洲市場的庫存壓力加大，目前，依賴海外市場的戶用光伏、戶用儲能逆變器企業(yè)業(yè)績普遍迎來下滑。另一邊，在光伏組件價格下滑的刺激下，國內(nèi)大型集中式地面電站今年裝機量上漲超過3倍，由此帶來主營國內(nèi)業(yè)務(wù)的光伏集中式/組串式逆變器企業(yè)業(yè)績爆發(fā)。

目前，海外市場“去庫存”周期還要維持?jǐn)?shù)月，國內(nèi)四季度大型地面電站裝機行情即將啟動，分化可能還將持續(xù)較長時間。

逆變器行業(yè)高管表示，“歐洲市場的‘去庫存’周期還無法預(yù)測。從11月份開始到12月份，國內(nèi)大型集中式/組串式逆變器、大型儲能逆變器的需求將迎來爆發(fā)?！?/p>

三季度報數(shù)據(jù)顯示，盡管前三季度多數(shù)逆變器公司業(yè)績?nèi)员３衷鲩L的狀態(tài)，但如果聚焦其單季度的表現(xiàn)，不少逆變器企業(yè)的第三季度的收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑。

按照主營業(yè)務(wù)收入占比超過50%這一指標(biāo)，A股上市的逆變器企業(yè)共有10家，分別是：陽光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、禾邁股份、科士達(dá)、昱能科技、科華數(shù)據(jù)、禾望電氣、上能電氣、通潤裝備。

第三季度，10家企業(yè)中業(yè)績下滑的企業(yè)共有六家，依次分別是：昱能科技、錦浪科技、禾邁股份、通潤裝備、德業(yè)股份、科士達(dá)。

上述6家企業(yè)中，有4家企業(yè)業(yè)績降幅在50%以上，其中，去年凈利潤增速水平的排名最高的昱能科技，今年凈利潤降幅同樣最高，其以62.75%的負(fù)增長排名第一。此外，德業(yè)股份、科士達(dá)利潤降幅成都相對較小，分別下降36.1%和16.56%。

10家企業(yè)中，有4家業(yè)績繼續(xù)保持了增長，分別是：科華數(shù)據(jù)、陽光電源、上能電氣、禾望電氣。除了科華數(shù)據(jù)以外，其余三家企業(yè)凈利潤增速都在100%以上。

從排名來看，三季度業(yè)績增速最大的禾望電氣。今年第三季度，禾望電氣實現(xiàn)營收10.74億元，同比增長64.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元，同比增長246.82%。

陽光電源在世界第一的體量規(guī)模下，今年第三季度實現(xiàn)營收177.92億元，同比增長了78.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.69億元，同比增長147.29%。前三季度，公司實現(xiàn)營收463.15億元，同比增長108.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤72.23億元，同比增長250.53%。

按照主營業(yè)務(wù)分類，上述企業(yè)可以分為兩類：一類企業(yè)以錦浪科技為代表的企業(yè)，主營微型逆變器、戶用儲能逆變器產(chǎn)品，產(chǎn)品主要銷往歐洲、南美、美國等市場，收入依賴海外。第二類企業(yè)以陽光電源為代表，主營大型集中式/組串式逆變器，主要面向地面電站。

第一類包括：昱能科技、錦浪科技、禾邁股份、通潤裝備、德業(yè)股份。第二類企業(yè)包括：陽光電源、上能電氣、禾望股份。

今年三季度，海外戶用光伏、儲能逆變器市場需求出現(xiàn)明顯下滑，而國內(nèi)、外的大型地面電站裝機量繼續(xù)保持爆發(fā)，是導(dǎo)致業(yè)績分化的主因。

海外市場。自去年年底開始，作為全球最大戶用光伏、戶用儲能市場的歐洲市場，戶儲和戶用儲能逆變器產(chǎn)品庫存攀升至歷史性的高位，加之隨著“能源危機緩解”帶來的需求的疲軟，歐洲市場規(guī)模開始衰減。

海外逆變器第一股SolarEdge首席執(zhí)行官茲維·蘭多(Zvi Lando)表示，進入下半年后，由于歐洲庫存高企和安裝速度持續(xù)放緩，該公司的歐洲分銷商大量意外地取消訂單，并開始不斷去庫存。該人士還預(yù)測，四季度，逆變器行業(yè)面臨形勢還將更加嚴(yán)峻。

在歐洲市場的傳導(dǎo)下，戶用光伏、儲能逆變器一時間供過于求，導(dǎo)致第一類依賴海外戶用光伏、戶用儲能的企業(yè)業(yè)績下滑。

與國外戶用儲能市場不同，在組件價格下跌的刺激下， 國內(nèi)大型地面電站市場依舊保持了一個高增長狀態(tài)。

今年前三季度，國內(nèi)光伏前三季度全國光伏新增裝機128.94GW，同比增長145%。其中，其中集中式光伏61.8GW，同比2022年的17.27GW增長357.8%。

借助本輪集中式地面電站裝機潮的東風(fēng)下，陽光電源、上能電氣、禾望股份三家公司產(chǎn)品主要以大型集中式/組串式逆變器和大功率儲能逆變器為主，且主要依賴國內(nèi)大型地面光伏電站市場，增長自然。

今年四季度以及明年的逆變器的行情——

單就四季度而言，大型集中式地面電站市場依舊有著不錯的裝機預(yù)期。因此，集中式/組串式光伏逆變器、超大功率儲能逆變器市場還有不錯行情。因為收入確認(rèn)的延遲，預(yù)計明年上半年，主營上述逆變器產(chǎn)品的還將有不錯的業(yè)績。

“國內(nèi)市場在大型地面光伏電站的項目周期招標(biāo)基本上都還是扎堆在四季度，尤其在11、12月份，一般驗收確認(rèn)收入周期要在半年左右，也就是說，明年上半年到三季度，像陽光電源這樣的主要做國內(nèi)集中式市場的企業(yè)明年上半年業(yè)績都還會很不錯?！?/p>

海外的戶用光伏、儲能市場，海外逆變器市場“不景氣”周期還要至少數(shù)月才能結(jié)束，“目前來看，海外光伏和儲能逆變器的價格還沒有降到底部，現(xiàn)在主要目標(biāo)是‘去庫存’，但隨著疫情后，逆變器產(chǎn)能的順利釋放，目前光伏微型逆變器、小型戶用儲能逆變器產(chǎn)能都還是供過于求，因此去庫存周期還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。”

預(yù)計2024年，工商業(yè)側(cè)儲能市場預(yù)計迎來爆發(fā)。屆時工商業(yè)儲能逆流器公司業(yè)績將有一輪爆發(fā)。但這對于第二類集中式/組串式逆變器的企業(yè)來說將更為有利。對于昱能科技為代表的第一類企業(yè)來說，其從戶用光伏/儲能逆變器轉(zhuǎn)型工商業(yè)儲能逆變器較為困難，因此很難緩解后續(xù)的業(yè)績壓力?！皯粲媚孀兤髦饕獞?yīng)用在10千瓦以下或者20千瓦以下的平臺，工商業(yè)一般是100千瓦以上的平臺，在沒有平臺基礎(chǔ)的情況下，戶儲廠家想要進入目前產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高的工商業(yè)市場，較難構(gòu)建競爭力，獲得亮眼的市場份額?！?/p>

14、儲能進入難熬的下行周期已經(jīng)成為共識。以戶儲為例，最上游的戶儲電池中已經(jīng)率先感受到危機下的寒冷。

2022年全年，戶儲電池的利用率達(dá)到85%，可以說全中國的電池產(chǎn)線都在加班加點地生產(chǎn)戶儲產(chǎn)品，整個歐洲戶儲產(chǎn)品到年底達(dá)到了5.2GWh。但到了2023年上半年，產(chǎn)線生產(chǎn)急轉(zhuǎn)直下，戶儲電池的產(chǎn)能利用率下跌到不足30%。

驟降的戶儲產(chǎn)能利用率。生產(chǎn)過剩的壓力轉(zhuǎn)給了經(jīng)銷商。以歐洲的基礎(chǔ)庫存來說，估計明年一年都在去庫存。

西班牙Betasolar是當(dāng)?shù)刈畲蟮膬δ芙?jīng)銷商，去年直接囤了今年一年的量。英國的頭部經(jīng)銷商Givenergy到現(xiàn)在還在努力去庫存。          

毫不夸張地說，各路廠家戶儲產(chǎn)品充斥在歐洲市場，為了清掉庫存，開啟大賣場促銷模式，價格戰(zhàn)成了最直接的手段?！颁N售單價-生產(chǎn)成本=利潤”的公式，在當(dāng)?shù)厥袌鲆呀?jīng)不合時宜。

碳酸鋰及供應(yīng)鏈價格：10、11月鋰電池排產(chǎn)環(huán)比下降去庫，4季度海外鋰礦/鹽湖陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，判斷年內(nèi)碳酸鋰現(xiàn)貨價格將進一步下跌。

2023年全球鋰鹽供需均實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)隨冶煉產(chǎn)能及資源端持續(xù)釋放增量，2023年全球鋰鹽供需均實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；遠(yuǎn)期碳酸鋰及氫氧化鋰均將延續(xù)過剩局面，其中氫氧化鋰過剩幅度更高。

去年戶用儲能以50Ah電芯為主，繼華為之后各家廠商開始也往100Ah發(fā)展，而今年大型儲能電芯也正在經(jīng)歷技術(shù)變革，尤其陽光電源于九月在歐洲展展出PowerTitan2.0，該系統(tǒng)含PCS在二十呎貨柜的能量密度可高達(dá)5 MWh，讓以280 Ah為主的大型與工商儲能也開始以300Ah以上的電芯容量發(fā)展。300Ah+大容量電芯推動本次展會上二十呎貨柜結(jié)合液冷的大容量趨勢逐漸成為新主流，如下表所示中車、正泰、融合元儲、瑞浦蘭鈞、中創(chuàng)新航、雙一力、采日能源等皆有相關(guān)產(chǎn)品發(fā)布或展出。

大容量電芯需要較高的技術(shù)，技術(shù)開發(fā)成功后，也需要時間讓電芯實現(xiàn)量產(chǎn)，現(xiàn)階段5 MWh的儲能柜預(yù)計要到2024年Q2才會陸續(xù)交付，因此要到明年開始才會有實際并網(wǎng)案例，此次展會一些廠家先透過展品的發(fā)布表示自家往大容量系統(tǒng)發(fā)展的目標(biāo)，然而實際交付及建置狀況仍需視上游供應(yīng)而定。

由于行業(yè)同質(zhì)化產(chǎn)品激烈競爭，加上儲能行業(yè)必須持續(xù)降本才能帶動更大的市場，技術(shù)變革必須持續(xù)加快，除了往大容量電芯發(fā)展之外，今年提升單體能量密度的關(guān)鍵之一即是從風(fēng)冷轉(zhuǎn)向液冷。

電源側(cè)大儲：1）源側(cè)配儲利用率低，2022年利用率6%左右，2023年預(yù)計3%左右；2）價格內(nèi)卷嚴(yán)重，低至0.72元/Wh甚至0.64元/Wh，一定是虧錢做的，正是配儲利用率低才給了低價策略生存空間，一旦利用率提上來，儲能建設(shè)不再是一錘子買賣，低價策略會失靈；3）利用率的提升需要政策監(jiān)管，提升調(diào)用，并加強電力市場建設(shè)，總之是偏向政策管控。

電網(wǎng)側(cè)大儲：盈利空間好于源側(cè)配儲，低價策略較少，如華為大儲不打價格戰(zhàn)，主攻電網(wǎng)側(cè)。

工商儲：1）空間：預(yù)估2023年工商儲國內(nèi)市場裝機在3-4GWh，明年預(yù)計8-9GWh；2）口徑：市場空間最準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)參考CNESA報告，他們的數(shù)據(jù)是收集渠道、工商業(yè)用戶等底層數(shù)據(jù)匯總得到的，相比于自上而下的分析更準(zhǔn)確；3）盈利：曾經(jīng)的臨界峰谷價差認(rèn)為是0.7元，隨著鋰價下行，現(xiàn)在0.5-0.6元，工商業(yè)就能算過來賬了；4）價格：相比大儲偏貴，華為海外工商儲200度電柜子40-50萬，折2-2.5元/Wh，國內(nèi)30-40萬，1.5-2.0元/Wh。

戶儲：1）歐洲預(yù)計目前還有接近半年庫存；2）戶儲產(chǎn)品不能像光伏組件，多余產(chǎn)品最終可流回國內(nèi)，因為不同地區(qū)戶儲標(biāo)準(zhǔn)不同，所以消納難度也更高；3）全球戶儲標(biāo)準(zhǔn)劃分為幾個地區(qū)，美國及部分南美共用美標(biāo)，歐洲、巴西、非洲、東南亞共用歐標(biāo)，澳洲和中國都相對獨立

船用：1）應(yīng)用模式，混合動力的意義不大，因為燃油船電動化的核心是環(huán)保減少污染，做混動沒有人會愿意用電，直接燒油，無法起到減少污染的作用，因此預(yù)計會主推純電；2）船用仍是鐵鋰為主；3）場景，動力為主，船用蓄電空間相對較??；4）規(guī)模，電動船一般不講噸位，講的是標(biāo)準(zhǔn)集裝箱個數(shù)，如700EU、1200EU等，以裝載集裝箱個數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)評判；5）進度，主要為示范項目階段，電動長江、電動珠江、電動贛江等。

飛行器：1）電池要求，三高（高能量密度、高放電倍率、高安全）2）正力新能，給億航智能、廣汽、小鵬飛行汽車等貢獻(xiàn)，是少數(shù)的供應(yīng)商之一。

各環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢：

電池：1）大容量電芯，280Ah過渡至314Ah（和315/320是一樣的），向340Ah進發(fā)；2）特大容量異形，中航鋰電650Ah大電芯，預(yù)計2025年上市，等大客戶需求放量，這可能是一種突破現(xiàn)有尺寸的更優(yōu)尺寸；3）電芯直接成系統(tǒng)，比亞迪刀片電池疊放直接成系統(tǒng)，提升能量密度

PCS：構(gòu)網(wǎng)型儲能PCS趨勢，新疆和西藏風(fēng)光占比高，要求強配20-30%，需要具備短時過載能力，HW單臺200kWPCS預(yù)計30000元，構(gòu)網(wǎng)型儲能PCS增配預(yù)計產(chǎn)生10%的溢價，在可行性上，既可以直接裝，也可以根據(jù)需求直接替換現(xiàn)有PCS

產(chǎn)品/系統(tǒng)：1）標(biāo)準(zhǔn)化儲能柜，帶電量一般在200-400度（奇點能量塊，鵬輝儲能柜子等，總體來看差異不大）；2）高能量密度高安全要求下的液冷趨勢（各家均有，除華為），目前僅有華為全系空冷，預(yù)計明年儲能大會發(fā)布液冷新品，目前空冷空調(diào)主要供應(yīng)商是英維克；3）液流儲能系統(tǒng)打造高可靠長時儲能（液流儲能），目前全釩仍是最核心主流產(chǎn)品。

為了緩解鋰電產(chǎn)業(yè)鏈壓力，今年以來，中國鋰電供應(yīng)鏈表現(xiàn)出三大升級趨勢。其一，廣汽埃安、極氪、賽力斯等車企，以及包括寧德時代等頭部電池企業(yè)，都已將鋰電新型材料的應(yīng)用作為供應(yīng)鏈降本提質(zhì)的一個突破口，開始接入到自身供應(yīng)鏈之中；其二，鋰電制造裝備向智能化高效化升級，將有利于鋰電高端產(chǎn)能提質(zhì)增效；其三，中國鋰電產(chǎn)業(yè)“內(nèi)卷”情況加劇，隨著頭部電池企業(yè)出海腳步加快，供應(yīng)鏈出海也成為當(dāng)前行業(yè)關(guān)注的話題之一。新型材料規(guī)?；瘧?yīng)用方面，憑借高安全、高比能、低成本、長壽命、強兼容等方面明顯的優(yōu)勢，鋰電池復(fù)合集流體材料的產(chǎn)業(yè)化訴求快速提升。

15、新能源汽車——新能源車產(chǎn)業(yè)面臨小幅去庫波動，中期積極因素不斷累積

1）短期來看，終端銷量增長符合預(yù)期，預(yù)計國內(nèi)全年850萬輛、歐洲250萬輛、美國150萬輛能夠?qū)崿F(xiàn)；但年末產(chǎn)業(yè)鏈因鋰價下跌預(yù)期、儲能二線超前生產(chǎn)出現(xiàn)排產(chǎn)“旺季不旺”，不過行業(yè)龍頭公司依然穩(wěn)健。

2）展望中期來看，積極因素不斷累積，一是2023年產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)出現(xiàn)新增產(chǎn)能規(guī)劃的明顯縮減，對應(yīng)2024-2025年的產(chǎn)能增幅較少，因此2024Q2開始有望看到產(chǎn)能利用率的持續(xù)修復(fù)，盈利能力有望趨穩(wěn)。二是碳酸鋰等產(chǎn)業(yè)鏈價格下行降低新能源車成本，在油價上行的背景下，新能源車的經(jīng)濟性有望支撐需求。三是市場對美國政策預(yù)期非常悲觀，若后續(xù)有積極變化，也是板塊向上的催化。

一、新能源

1、太陽能光伏

1.1光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格變動分析

根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)計算整理，本周光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格及下周價格漲跌幅預(yù)測如下表所示。

本周光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格及預(yù)測表

注：根據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)計算整理。

1.1.1硅料價格分析

過去一周：

N型料成交價6.80-7.50萬元/噸，平均為7.11萬元/噸，周環(huán)比下跌3.79%。

單晶復(fù)投料成交價6.30-6.80萬元/噸，平均為6.61萬元/噸，周環(huán)比下跌3.22%。

單晶致密料成交價6.10-6.60萬元/噸，平均為6.40萬元/噸，周環(huán)比下跌3.61%。

單晶菜花料成交價5.80-6.30萬元/噸，平均為6.11萬元/噸，周環(huán)比下跌3.33%。

各類硅料成交價在相應(yīng)區(qū)間內(nèi)，整體下移，個別企業(yè)菜花料價格已跌破6萬元/噸。

近期下游采購意愿偏弱，四季度末可能不會再出現(xiàn)單月裝機陡增的“搶裝”情形。由此造成的結(jié)果是，壓力層層向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致硅片、電池庫存增加。除210大尺寸硅片、電池外，其余產(chǎn)品均有不同程度降價。

值得一提的是，組件價格下降空間已非常有限，業(yè)主單位與組件企業(yè)重新進入博弈狀態(tài)。在山東華電濰坊500MW大基地等項目光伏組件招標(biāo)中，共需n型組件740.9MW，但從開標(biāo)情況看，僅1家企業(yè)試探性投出1元/W以下價格，其余企業(yè)報價都在1.02元/W以上，均價達(dá)到1.0463元/W。預(yù)計后續(xù)組件價格在整體穩(wěn)定的前提下小幅波動，低價不是打動客戶的唯一條件。

電力生產(chǎn)穩(wěn)步增長。10月份，發(fā)電量7044億千瓦時，同比增長5.2%，增速比9月份放緩2.5個百分點，日均發(fā)電227.2億千瓦時。1—10月份，發(fā)電量73330億千瓦時，同比增長4.4%。

2023年10月，全國絕對發(fā)電量為7044億千瓦時，同比增長5.2%；1-10月份，全國絕對發(fā)電量為73330億千瓦時，同比增長4.4%。其中，10月份風(fēng)力發(fā)電量563億千瓦時，同比減少13.1%。1-10月份風(fēng)力發(fā)電量6424億千瓦時，同比增長10.8%。10月份太陽能發(fā)電量244億千瓦時，同比增長15.3%。1-10月份太陽能發(fā)電量為2436億千瓦時，同比增長12.5%。

EIA預(yù)計：2024年美國太陽能年發(fā)電量將超過水力發(fā)電。

預(yù)測 2024 年美國太陽能發(fā)電量將比水力發(fā)電量多 14% 。預(yù)測是由新的公用事業(yè)規(guī)模和小型太陽能設(shè)施的持續(xù)增長推動的。

2022 年 9 月，美國每月太陽能發(fā)電量首次超過水力發(fā)電量。當(dāng)月，美國太陽能發(fā)電廠和屋頂太陽能發(fā)電量約為 190 億千瓦時 (kWh)，而美國水力發(fā)電廠發(fā)電量為 170 億千瓦時。由于太陽能裝機容量呈指數(shù)級增長，今年夏天太陽能發(fā)電再次超過水力發(fā)電。2009年至2022年，太陽能裝機容量平均每年增長44%，水力發(fā)電裝機容量每年增長不到1%。

預(yù)計太陽能發(fā)電量將在 2024 年首次超過水力發(fā)電量。2019年，年風(fēng)電發(fā)電量超過年水電發(fā)電量。美國太陽能和風(fēng)力發(fā)電的增長遵循類似的模式，兩者都主要跟隨裝機容量的增長。

投資稅收抵免等激勵措施鼓勵了可再生能源發(fā)電能力的增長。截至 2023 年 8 月，美國太陽能裝機容量總計超過 125 吉瓦 (GW)，其中包括 80 吉瓦的公用事業(yè)規(guī)模太陽能容量和估計 45 吉瓦的小型太陽能容量。過去幾十年來，美國的水力發(fā)電容量相對穩(wěn)定地保持在 80 吉瓦左右。

11月8日，中美兩國氣候特使及團隊在美國加州舉行的氣候會談結(jié)束，報道稱雙方就開展氣候變化雙邊合作與行動、共同推動《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第二十八次締約方大會取得成功達(dá)成積極成果。若貿(mào)易問題緩和，美國市場年度裝機可能迎來大的發(fā)展，考慮未來貸款利率回歸，增長潛力可能更強。

11月15日，中美兩國發(fā)表關(guān)于加強合作應(yīng)對氣候危機的陽光之鄉(xiāng)聲明。聲明提出：兩國支持二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人宣言所述努力爭取到2030年全球可再生能源裝機增至三倍，并計劃從現(xiàn)在到2030年在2020年水平上充分加快兩國可再生能源部署，以加快煤油氣發(fā)電替代，從而可預(yù)期電力行業(yè)排放在達(dá)峰后實現(xiàn)有意義的絕對減少。

這也是兩國元首本次會晤后發(fā)出的首份合作聲明。

《陽光之鄉(xiāng)聲明》，第一條便是：“中美兩國回顧、重申并致力于進一步有效和持續(xù)實施2021年4月中美應(yīng)對氣候危機聯(lián)合聲明和2021年11月中美關(guān)于在21世紀(jì)20年代強化氣候行動的格拉斯哥聯(lián)合宣言?！奔由辖裉彀l(fā)布的，2021年至今，共有三份氣候相關(guān)的中美聯(lián)合聲明：

2021年4月 —— 中美應(yīng)對氣候危機聯(lián)合聲明2021年11月 —— 中美關(guān)于在21世紀(jì)20年代強化氣候行動的格拉斯哥聯(lián)合宣言2023年11月 —— 關(guān)于加強合作應(yīng)對氣候危機的陽光之鄉(xiāng)聲明三份聯(lián)合聲明共提到7次可再生能源，能源轉(zhuǎn)型的必然性和決心可見一斑。

此外，本次《陽光之鄉(xiāng)聲明》還提到了14次“巴黎協(xié)定”相關(guān)內(nèi)容?！爸忻纼蓢鴮⒎e極參與巴黎協(xié)定首次全球盤點，這是締約方對力度、落實和合作進行回頭看的重要機會，以符合巴黎協(xié)定溫控目標(biāo)，即將全球平均氣溫上升控制在低于2℃之內(nèi)并努力限制在1.5℃之內(nèi)，并與締約方?jīng)Q心保持1.5℃溫控目標(biāo)可實現(xiàn)相一致?！?/p>

巴黎協(xié)定，是2015年12月在巴黎氣候變化大會上全世界178個締約方共同簽署的氣候變化協(xié)定。是目前全球各國之間針對氣候變化作出的最權(quán)威、最大范圍的共同約定。

最核心的約定內(nèi)容，是兩個數(shù)字：2℃ 和 1.5℃。需要把2020年后的全球氣候上升控制在2℃之內(nèi)，并努力限制在1.5℃之內(nèi)。只有全球盡快實現(xiàn)溫室氣體排放達(dá)到峰值，本世紀(jì)下半葉實現(xiàn)溫室氣體凈零排放，才能降低氣候變化給地球帶來的生態(tài)風(fēng)險以及給人類帶來的生存危機。

然而，今年年底多位國際氣候?qū)＜壹娂姳硎荆?.5℃的閾值已經(jīng)接近甚至即將被突破。這個問題唯一也是最主要的解法就是：我們需要更多的可再生能源，加速溫室氣體的減排。

在IEA（國際能源署）的最新《世界能源展望2023》報告中提到，和巴黎協(xié)定之前的基線情形相比，二氧化碳的減排最主要力量就是光伏。預(yù)計到2030年，太陽能光伏發(fā)電將減少約30億噸（3 Gt）的排放量，幾乎相當(dāng)于今天全世界所有路上汽車的排放量。風(fēng)力發(fā)電將減少約20億噸（2 Gt）的排放量，電動汽車減少約10億噸（1 Gt）。

然而，這并遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以在2050年前實現(xiàn)凈零排放，也并不能夠?qū)崿F(xiàn)“巴黎協(xié)定”目標(biāo)。要實現(xiàn)凈零排放，2030年需要3倍于現(xiàn)在的可再生能源裝機量，能量轉(zhuǎn)換效率也需要大幅提升。

貿(mào)易壁壘是影響國內(nèi)光伏出口的核心要素之一，目前美國針對我國光伏主要貿(mào)易壁壘有四類：

1）雙反稅：2012年，美國針對中國光伏電池與組件產(chǎn)品開啟首次反傾銷、反補貼（雙反）調(diào)查，并于2015年二次調(diào)查。目前針對中國制造的電池及組件產(chǎn)品最高反傾銷、反補貼稅率分別為238.95%、15.24%，部分中國企業(yè)通過復(fù)審降低了其適用稅率；

2）201關(guān)稅：2018年開始，針對全球（少數(shù)發(fā)展中國家豁免）出口向美國的電池及組件產(chǎn)品實施。2022年2月獲延期，目前稅率為14.5%，逐年下降0.25%至2026年2月到期。電池片每年5GW免稅額；雙面雙玻組件豁免；

3）301關(guān)稅：2018年發(fā)起，針對中國對美出口商品（涉及2000億美元）的貿(mào)易稅，其中涵蓋光伏組件、逆變器、接線盒、背板、支架等全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，目前稅率為25%；

4）UFLPA：2021年6月，美國海關(guān)和邊境保護局發(fā)布暫扣令（WRO），針對涉及新疆硅料的光伏產(chǎn)品執(zhí)行扣留。2022年6月，UFLPA正式實施，相較WRO的扣留產(chǎn)品范圍更大。

東南亞制造業(yè)解決關(guān)稅壁壘，但出口路徑仍有障礙。由于美國對中國光伏產(chǎn)業(yè)施加的沉重稅負(fù)，國內(nèi)企業(yè)逐漸探索出利用東南亞制造業(yè)的出口模式，即：國內(nèi)硅料/硅片+東南亞電池片/組件的制造方式對美出口雙面組件。但2022年2月后美國對東南亞四國發(fā)起反規(guī)避調(diào)查, 將雙反征收范圍擴大至硅片，這一模式受影響。2022年6月，為滿足美國需求問題，拜登簽署總統(tǒng)令，給東南亞兩年反規(guī)避豁免期（截止2024年6月），國內(nèi)+東南亞的出口模式豁免期內(nèi)仍可行，對美出口的主要障礙變成了UFLPA。

而根據(jù)反規(guī)避調(diào)查的最終裁定，豁免期后，無規(guī)避行為的出口商供應(yīng)鏈需滿足：使用非中國硅片；或6類輔材中不超過2類產(chǎn)自中國（銀漿、鋁邊框、玻璃、背板、EVA、接線盒）。

11月14日，在以“雙碳新時代、綠色新未來”為主題的2023第六屆中國國際光伏產(chǎn)業(yè)大會

劉漢元：光伏制造業(yè)產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)量的增加，從本質(zhì)上有利于光伏的大量應(yīng)用。事實上，在今天能夠看得到的視角，未來兩年三年甚至五年，光伏產(chǎn)品的成本不斷下降，光伏已經(jīng)到了可以穩(wěn)定、大規(guī)模應(yīng)用的時期。

“相互成全、彼此合作”已成為本屆光伏大會的主題。緊接著這場發(fā)布會之后，通威與天合的戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式，成為大會焦點。根據(jù)協(xié)議雙方約定，在即將到來的2024年，通威和天合將在光伏組件、硅料及電池片產(chǎn)業(yè)鏈等多個領(lǐng)域開展深度合作。通過此次戰(zhàn)略合作，通威和天合將在產(chǎn)能規(guī)劃、技術(shù)協(xié)同、產(chǎn)品推廣等方面，起到行業(yè)生態(tài)合作的示范作用，共同促進光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

1.1.2硅片價格分析

硅片價格仍難企穩(wěn)。本周硅片價格仍難企穩(wěn)，價格同比下跌。主要原因還是由于庫存積累問題，價格快速崩跌，廠家為了保障出貨無奈繼續(xù)讓利跌價，市場看空情緒頗重。目前硅片企業(yè)減產(chǎn)明顯，庫存出清也相對要快速，但下游電池片壓價情緒還是較為明顯，短期內(nèi)硅片價格仍承壓運行。

硅片價格繼續(xù)大幅走跌，市場情緒繼續(xù)看空，電池片企業(yè)壓價心態(tài)明顯，成交價格不斷走跌。但值得注意的是硅片已經(jīng)出現(xiàn)去庫趨勢，加之成本因素，或?qū)罄m(xù)價格有一定支撐——跌幅有望放緩。

1.1.3電池片價格分析

近期下游采購意愿偏弱，四季度末可能不會再出現(xiàn)單月裝機陡增的“搶裝”情形。由此造成的結(jié)果是，壓力層層向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致硅片、電池庫存增加。除210大尺寸硅片、電池外，其余產(chǎn)品均有不同程度降價。

組件價格下降空間已非常有限，業(yè)主單位與組件企業(yè)重新進入博弈狀態(tài)。在山東華電濰坊500MW大基地等項目光伏組件招標(biāo)中，共需n型組件740.9MW，但從開標(biāo)情況看，僅1家企業(yè)試探性投出1元/W以下價格，其余企業(yè)報價都在1.02元/W以上，均價達(dá)到1.0463元/W。預(yù)計后續(xù)組件價格在整體穩(wěn)定的前提下小幅波動，低價不是打動客戶的唯一條件。（11月15日，山東華電濰坊壽光羊口營里500MW大基地等項目光伏組件打捆采購項目開標(biāo)。根據(jù)招標(biāo)公告，該項目采購光伏組件740.9MW，分別是山東華電濰坊壽光羊口營里500MW大基地光伏發(fā)電項目以及山東華電煙臺萊山200MW農(nóng)光互補光伏一期100MW項目。本次共有13家企業(yè)參與投標(biāo)，投標(biāo)報價區(qū)間為0.963~1.1055元/W，均價1.0463元/W）

11月13日，國投平定100MW光伏發(fā)電項目光伏組件設(shè)備采購中標(biāo)候選人公示。結(jié)果顯示，第一中標(biāo)候選人晶科能源的預(yù)期中標(biāo)價格為1.01元/W，其次為通威的1.024元/瓦、億晶光電的1.019元/瓦。1.01元/W為N型組件中標(biāo)價新低。該價格幾乎是目前N型TOPCon最低的中標(biāo)價格。

根據(jù)招標(biāo)公告，本次采購規(guī)模為120MW，單塊組件額定功率為575Wp及以上的N型TOPCon單晶硅雙面雙玻光伏組件，交貨期為80天。電池片尺寸182mm×182mm，組件尺寸為2278mm×1134mm）、所供光伏組件的配套成品連接線（26塊組件為一串（具體以設(shè)計為準(zhǔn)），每串配一套成品連接線，此連接線含成品正負(fù)極插頭一對，與所供組件連接線及插頭同型號）、所供光伏組件的配套正負(fù)極插頭（26塊組件為一串（具體以設(shè)計為準(zhǔn)），一串配一對正負(fù)極插頭，與所供組件插頭同型號）。上周國投若羌縣90萬千瓦光伏市場化并網(wǎng)發(fā)電項目光伏組件集采的1.03元/瓦的n型組件中標(biāo)價格。

11月N型電池增長放緩。10月電池實際量60.89GW，其中P型電池片39.18GW，N型電池片Topcon電池片19.52GW。10月量產(chǎn)Topcon電池片的企業(yè)達(dá)到31家，而11月預(yù)計突破35家。

10月電池產(chǎn)量繼續(xù)新高，但10月以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游處于需求不足，庫存高漲的市場環(huán)境中，市場情緒一度悲觀，尤其在光伏電池環(huán)節(jié)，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放， 10月電池過剩矛盾嚴(yán)重凸顯。

11月光伏電池減產(chǎn)預(yù)期較大，而從11月光伏電池排產(chǎn)來看，總量上略有提升，11月電池片產(chǎn)量預(yù)計為61GW，其中P型電池片39.18GW，N型Topcon電池片21.61GW，Topcon電池片的爬產(chǎn)速度放緩，多數(shù)廠家對電池設(shè)備調(diào)速來降低電池片產(chǎn)量，而停線減產(chǎn)的廠家較少， 主要出于對電池單瓦生產(chǎn)成本的考慮。

今年四季度因受到市場行情的影響，極大打擊了新晉Topcon電池廠的信心，在產(chǎn)能擴張方面變得十分謹(jǐn)慎，原有產(chǎn)能規(guī)劃有可能止步于一期項目，而當(dāng)前已完成產(chǎn)能落地的項目，開線速度明顯放緩。

主要由于當(dāng)前N型組件產(chǎn)能擴張暫未跟上N型電池片的擴張進程，短期內(nèi)市場消化能力有限，而從組件端P/N比例變化來看，N型組件排產(chǎn)占比明顯提升，從10月的33.70%提升至11月的37.15%，且在12月會有進一步提升空間。

預(yù)計2023年全年Topcon的產(chǎn)量將突破140GW，Topcon型電池比例預(yù)計達(dá)到27%，N型比例突破30%。

華晟新能源完成超20億C輪融資。華晟這一輪融資的環(huán)境非同以往——這是發(fā)生在資本市場IPO與再融資階段性收緊的背景之下，是發(fā)生在行業(yè)普遍陷入產(chǎn)能過剩精神內(nèi)耗的市場情緒之中，是發(fā)生在TOPCon如日中天、BC躍躍欲試的技術(shù)路線爭論之時。

10月12日，華晟2.5GW高效異質(zhì)結(jié)電池項目在云南省大理經(jīng)濟技術(shù)區(qū)上登先進裝備制造產(chǎn)業(yè)園正式投產(chǎn)。

據(jù)說華晟在當(dāng)時剛剛完成C輪融資，投資方是一家央企，

本輪融資由中國綠發(fā)投資集團有限公司

領(lǐng)投，中銀資產(chǎn)與中郵保險跟投，原有股東無錫金控與新興資產(chǎn)繼續(xù)加碼，融資總額超20億元人民幣。

本輪融資將用于華晟高效異質(zhì)結(jié)產(chǎn)品的持續(xù)擴產(chǎn)，以及對于異質(zhì)結(jié)-鈣鈦礦疊層電池等前沿技術(shù)的研發(fā)。

據(jù)華晟新能源介紹，公司現(xiàn)已投產(chǎn)12GW高效異質(zhì)結(jié)電池和組件產(chǎn)能，向全球交付了超過3GW高效異質(zhì)結(jié)組件產(chǎn)品。2023年以來，華晟新能源在異質(zhì)結(jié)技術(shù)研發(fā)和量產(chǎn)上持續(xù)取得突破，一路追光，升級打怪，功率、效率迭創(chuàng)新高。

2023年2月，憑全異質(zhì)結(jié)項目入榜BNEF Tier1榜單；

2023年5月，榮登胡潤研究院《2023年全球獨角獸榜》；

2023年8月，宣城三期組件項目投產(chǎn)，華晟累計在宣城建成十個異質(zhì)結(jié)智能化工廠；

2023年8月，無錫華晟項目（一期）設(shè)備順利搬入

2023年9月，華晟喜馬拉雅G12-132組件最高功率744.43W，量產(chǎn)電池最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.1%，；

2023年9月，華晟喜馬拉雅G12-132組件榮登TaiyangNews全球組件最高效率排名TOP3；

2023年9月，華晟新能源實現(xiàn)公司運營盈利；

2023年10月 大理華晟2.5GW高效異質(zhì)結(jié)項目順利正式投產(chǎn)；

2023年10月 合肥華晟182R異質(zhì)結(jié)電池順利出片；

2023年11月 華晟喜馬拉雅G12-132組件最高功率達(dá)750.54W，轉(zhuǎn)換效率24.16%，再創(chuàng)異質(zhì)結(jié)組件功率效率世界新高。

華晟新能源董事長徐曉華表示，到今年年底，華晟將擁有近20GW異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能。無論是技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能規(guī)模還是出貨量及市占率，華晟目前在異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域都保持著絕對領(lǐng)先。

晶科能源認(rèn)為未來3-5年N型TOPCon仍然是市場主流產(chǎn)品，并對未來的提效路徑已有清晰的規(guī)劃，預(yù)期至年底電池轉(zhuǎn)化效率達(dá)到25.8%，明年導(dǎo)入雙面poly技術(shù)，電池轉(zhuǎn)化效率進一步提升，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

受益于N型TOPCon產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司在手訂單飽滿并在持續(xù)穩(wěn)定簽訂，2023年訂單已可超額覆蓋本年出貨目標(biāo)，2024年訂單至年底預(yù)計簽訂50%左右。

今年一到三季度公司海外收入占比超6成。公司今年組件出貨目標(biāo)為70-75GW，目前在手訂單已可超額覆蓋。公司N型TOPCon產(chǎn)品主流出貨功率在580-585W，電池片量產(chǎn)效率25.6%以上，單瓦可實現(xiàn)發(fā)電增益3.5%以上。預(yù)期年底電池量產(chǎn)效率將達(dá)到25.8%，明年進一步提升。

公司對明年全球市場需求保持樂觀，目前大量地面電站項目在積極推進，中國、美國、歐洲還有中東市場都可以看到10GW甚至以上的增長；在拉美和東南亞等新興市場有些國家會有100%以上超速增長。

公司創(chuàng)造了新的電池轉(zhuǎn)化效率紀(jì)錄26.89%，公司本次電池轉(zhuǎn)化效率紀(jì)錄采用了先進金屬化增強技術(shù)、能量粒子體鈍化技術(shù)以及高效陷光鈍化接觸技術(shù)等多項適用于大尺寸的先進技術(shù)，以及自主開發(fā)的成套HOT高效電池工藝技術(shù)等多項創(chuàng)新及材料優(yōu)化，計劃明年年底開始逐步導(dǎo)入量產(chǎn)，屆時公司電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率將達(dá)到26.5%。

捷佳偉創(chuàng)與大客戶通威股份(600438)簽訂的日常經(jīng)營合同累計金額達(dá)28.46億元，占2022年經(jīng)審計主營業(yè)務(wù)收入的51.34%。公司對通威的供貨正在放量，超前三年對通威股份的累計銷售額。此外，捷佳偉創(chuàng)(300724)對另一家光伏龍頭晶澳太陽能(000591)的銷售也實現(xiàn)了大幅躍升。公司今年以來頻繁獲得下游光伏企業(yè)青睞，訂單的放量直接體現(xiàn)在業(yè)績層面。

今年前三季度，捷佳偉創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入64.05億元，同比增長50.48%；凈利潤12.23億元，同比增長48.96%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流32.33億元，同比大增282.86%。捷佳偉創(chuàng)作為頭部光伏設(shè)備供應(yīng)商，正在加碼對更新的技術(shù)路線鈣鈦礦領(lǐng)域的投入。目前，公司擁有鈣鈦礦以及鈣鈦礦疊層整線設(shè)備的供應(yīng)能力，近日已向鈣鈦礦下游客戶出貨大面積薄膜立式設(shè)備，用于客戶的量產(chǎn)線。

近日，經(jīng)權(quán)威第三方檢測認(rèn)證機構(gòu)TüV南德認(rèn)證，捷佳偉創(chuàng)G12-132版型異質(zhì)結(jié)組件平均功率達(dá)到了720.65W（南德新標(biāo)準(zhǔn)），組件平均轉(zhuǎn)換效率23.20%，屬于行業(yè)前列水平。這是公司繼高速RF微晶P沉積技術(shù)、600MW異質(zhì)結(jié)電池整線出貨后，在異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)領(lǐng)域取得的又一進展。根據(jù)公司異質(zhì)結(jié)技術(shù)發(fā)展路線圖，預(yù)計年底G12-132版型組件功率可達(dá)到平均725W，最高730W的水平。

東方日升表示，異質(zhì)結(jié)技術(shù)增效的方向多樣化，目前的增效方向包括但不限于TCO（透明導(dǎo)電層）圖形化優(yōu)化、金屬化線型優(yōu)化、光轉(zhuǎn)膜等，預(yù)計明年公司HJT電池的量產(chǎn)效率將達(dá)到26%。

公司異質(zhì)結(jié)技術(shù)的主要降本方向

公司在量產(chǎn)中應(yīng)用的降本三路線是在中試線上經(jīng)過了充分驗證的可靠方向：

（1）薄硅片：目前主流的HJT產(chǎn)品所使用的硅片普遍在120-130微米之間，公司量產(chǎn)初期即已導(dǎo)入110微米硅片，中試線已在使用100-90微米硅片進行驗證，預(yù)計明年能夠?qū)?00微米及以下厚度硅片進入量產(chǎn)，薄硅片結(jié)合硅片自產(chǎn)所回收的超額收益，HJT產(chǎn)品的硅成本還有可觀的下降空間。

（2）低銀含漿料：公司低銀含漿料于2021年Q3開始在中試線上試用，目前量產(chǎn)中已在使用50%以下銀含量的漿料，目前銀漿的單瓦成本已降至8分錢以下，行業(yè)中使用的純銀漿料成本普遍還在每瓦1毛以上，后續(xù)降銀疊加供應(yīng)規(guī)?；蛩兀A(yù)計還有2-3分/w的降本空間。

（3）TCO靶材：公司低銦/無銦靶材方案在2022年已有一定水平的儲備，目前使用的ITO單瓦成本在4分以上，預(yù)計導(dǎo)入無銦/去銦方案后會有2-3分/w的降本空間。

距上次破紀(jì)錄僅一月有余，華晟新能源又創(chuàng)光伏異質(zhì)結(jié)組件功率效率世界新高。近日，經(jīng)TüV南德認(rèn)證，喜馬拉雅G12-132版型異質(zhì)結(jié)組件輸出功率達(dá)到750.544W，轉(zhuǎn)換效率24.16%。

同樣搭載著由宣城四期電池項目自主生產(chǎn)的雙面微晶G12-20BB異質(zhì)結(jié)電池片，并配合丁基膠+光轉(zhuǎn)膜封裝，本次喜馬拉雅G12-132版型異質(zhì)結(jié)組件較一個多月前6W的功率突破主要來源于電池片效率的穩(wěn)步提升。據(jù)華晟技術(shù)研發(fā)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，目前宣城四期電池項目量產(chǎn)平均效率已達(dá)到25.8%，這一水平較三個月前項目投產(chǎn)時提高了超0.5%。對于太陽能電池片來說，每0.01%的提效都意義重大。

經(jīng)權(quán)威認(rèn)證機構(gòu)TUV南德測試，基于210-66版型標(biāo)準(zhǔn)尺寸，通威THC組件正面功率達(dá)到745.62W，本年度第五次刷新HJT組件功率紀(jì)錄。同時，組件正面轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.0%，

2022-2023年，通威HJT技術(shù)多次實現(xiàn)技術(shù)突破。2022年7月，完成行業(yè)首條雙面微晶產(chǎn)線開發(fā)，電池效率提升近1%，同年12月，電池最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.49%；2023年5月，組件最高功率突破730W；同年7月，疊加0BB組件技術(shù)，組件最高功率突破740W。

目前通威在HJT電池環(huán)節(jié)，持續(xù)開展無銀化、低銦化、薄片化等提效降本技術(shù)研究；組件環(huán)節(jié)，在多個互聯(lián)技術(shù)路線上開展研發(fā)布局，并持續(xù)對高可靠性HJT封裝技術(shù)方案開展研究，竭力推進HJT電池、組件技術(shù)發(fā)展。

三方認(rèn)證27.34%，武漢大學(xué)鈣鈦礦疊層電池登上《Nature》雜志。新型金屬鹵化物鈣鈦礦是一種分子通式為ABX3的晶體材料，具有制備工藝簡單、缺陷容忍度高、吸收系數(shù)高、載流子擴散長度長等優(yōu)點，在光電子器件領(lǐng)域備受關(guān)注，被認(rèn)為是下一代最具前景的光伏材料之一。其中，單節(jié)鈣鈦礦太陽能電池的光電轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)與傳統(tǒng)硅基電池相當(dāng)，但是想要進一步提升其效率將越來越困難。全鈣鈦礦疊層電池可以突破單結(jié)太陽能電池的肖克利-奎伊瑟效率極限，理論效率可達(dá)44%，性能還有非常大的提升空間。全鈣鈦礦疊層電池由頂部的寬帶隙鈣鈦礦子電池和底部的窄帶隙鈣鈦礦子電池一體化疊加而成，而其中不夠優(yōu)異的窄帶隙鈣鈦礦子電池是其未來實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用的絆腳石之一，也是領(lǐng)域內(nèi)的共性挑戰(zhàn)問題?；诖?，方國家、柯維俊團隊通過天冬氨酸鹽一體化摻雜策略同時提高了窄帶隙鈣鈦礦子電池的效率和穩(wěn)定性，實現(xiàn)了穩(wěn)態(tài)效率27.62%（第三方權(quán)威認(rèn)證效率27.34%）的目前兩端全鈣鈦礦疊層電池的世界最高效率之一。

三季度各組件公司出貨情況

前三季度：

隆基綠能：單晶組件出貨量43.53GW，其中對外銷售43.12GW，自用0.41GW。

晶科能源：前三季度組件出貨超52GW，同增約82%。

天合光能：組件出貨約45-46GW，同比增長約68%。

晶澳科技：電池組件出貨37.63GW（含自用965MW），其中組件海外出貨量占比約52%，分銷出貨量占比約31%。

通威股份：前三季度組件出貨約18GW，其中一季度約為3GW，二季度銷量約6GW，呈現(xiàn)提升的狀況。

東方日升：前三季度組件出貨確認(rèn)收入約14.4GW，

橫店東磁：前三季度組件和電池出貨量合計達(dá)到6.87GW，組件出貨同比增長50%。

2023年第三季度：

隆基綠能：電池組件出貨超18GW，同比增長27%+。

晶科能源：組件出貨約21GW（21.2GW），同比增104%+、環(huán)比增約20%；其中TOPCon出貨約13GW，占比60%+，環(huán)比增30%+。

天合光能：出貨18.5GW，確收超16GW，同比增長超52%、環(huán)增33%+。

晶澳科技：第三季度實現(xiàn)組件出貨12.3GW，環(huán)比+5%。

通威股份：第三季度組件出貨量則為9GW。

東方日升：第三季度實現(xiàn)出貨確認(rèn)規(guī)模6.1GW，實現(xiàn)明顯增長。截止2023年中，公司電池、組件產(chǎn)能分別為15、25GW，后伴隨金壇4GWHJT、寧海5GWHJT以及滁州10GWTOPcon的逐步投產(chǎn)落地，公司電池產(chǎn)能有望接近35GW，組件配套產(chǎn)能將超40GW，有望進一步助推公司出貨提升。

綜上，如果通威9GW的第三季度出貨是準(zhǔn)確的話，那么通威的出貨已經(jīng)高于阿特斯，成為全球前五大的中國光伏組件廠商。

阿特斯前三季度出貨為22.6GW，其中第三季度出貨最終數(shù)據(jù)為8.3GW

今年出貨會比預(yù)期略低一點，主要是因為在加強歐洲市場庫存管理所致。明年的出貨預(yù)計仍能在今年的基礎(chǔ)上保持較高速增長，具體出貨量規(guī)劃公司還需要基于年度預(yù)算進行討論明確。

晶科能源的CTO金浩表示：“公司計劃于明年推出雙面TOPCon，預(yù)期量產(chǎn)效率可到26.5%，并希望在隨后的2024至2025年逐步達(dá)到27%至27.5%的量產(chǎn)效率。這樣一個效率肯定能壓制所有其他的技術(shù)路線，成為市場中量產(chǎn)的主流。”根據(jù)規(guī)劃，今年晶科能源TOPCon電池量產(chǎn)效率將達(dá)到25.8%。

晶科能源前2023前三季度以52GW+出貨量排名榜首，隆基綠能和天合光能以45-46GW貨并列第二，晶澳科技前三季度出貨38-39GW排名第四。

從2022、2023H1、2023前三季度組件出貨量來看，晶科能源、晶澳科技、隆基綠能和天合光能出貨已經(jīng)鎖定全球組件出貨Top4席位，第五仍為老牌光伏組件巨頭阿特斯，其2023前三季度出貨22.8-23GW。從當(dāng)前出貨趨勢來看，全球光伏組件出貨第五席位“易主 ”只是時間問題。

同時，光伏組件新一線一道新能的增長勢頭也很迅猛，2023前三季出貨已達(dá)到13.5GW。這家成立僅4年組件廠商，憑借押注N型技術(shù)，實現(xiàn)了彎道超車，已把若干在市場上摸爬滾打10余年的廠商甩在了身后。

總體上來看，2023年前三季組件出貨榜有三大變化——

第一個變化是，憑借TOPCon，晶科能源有望成為2023組件出貨冠軍，成為全球第一。

第二個變化是，阿特斯組件出貨第五的位置，岌岌可危，通威股份和正泰新能都在迎頭趕上。未來全球組件出貨Top5- Top9四個席位的爭奪將十分激烈。

第三個變化，環(huán)晟光伏、英利能源、騰暉光伏等老牌組件廠商有“掉隊”苗頭，國內(nèi)組件Top10-Top20席位的爭奪也呈白熱化態(tài)勢。

三、四線廠商之間的競爭也在加劇。大恒能源，還有HJT新貴華晟新能源也在快速發(fā)展，前者H1出貨3GW，現(xiàn)有組件產(chǎn)能4GW，后者H1出貨1GW，到2023年底將形成 10GW HJT組件產(chǎn)能。

此外，在光伏組件裝機暴增的背景下，近兩年市場上也涌入了不少新的組件廠商。今年市場上的光伏組件廠商已達(dá)到70余家。從產(chǎn)能上看，全球組件廠商Top9占據(jù)絕對優(yōu)勢。產(chǎn)能最大的隆基綠能2023年底將形成130GW組件產(chǎn)能，晶科能源90GW，晶澳和天合均為95GW，阿特斯 50GW，通威太陽能和正泰新能均為55GW，東方日升25GW，一道新能30GW，這九大廠商到2023年將產(chǎn)能合計已達(dá)625GW。2023年前三季出貨Top10廠商出貨量下限為282.6GW，上限為286.8GW。

11月3日，據(jù)美國國家可再生能源實驗室（NREL）最新認(rèn)證報告顯示，由中國光伏企業(yè)——隆基綠能科技股份有限公司（以下簡稱“隆基綠能”）自主研發(fā)的晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率達(dá)到33.9%，這也是目前全球晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率的最高紀(jì)錄。

此前該電池效率的世界紀(jì)錄是33.7%，由沙特國王科技大學(xué)于今年5月份突破。

此次晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率的突破，是隆基綠能2023年度繼5月24日上海國際光伏展會（SNEC 2023）公布31.8%和6月14日歐洲光伏展會（InterSolar Europe 2023）公布33.5%之后的最新進展，

晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率達(dá)到33.9%，首次超越單結(jié)電池的肖克利-奎伊瑟(S-Q)理論效率極限33.7%，為展現(xiàn)晶硅-鈣鈦礦疊層電池相對于晶硅單結(jié)電池效率的優(yōu)勢提供了意義重大的實證數(shù)據(jù)。

2022年11月，隆基綠能公布其硅異質(zhì)結(jié)電池效率突破26.81%，創(chuàng)造全球晶硅單結(jié)電池領(lǐng)域的世界紀(jì)錄。此次研發(fā)團隊又刷新晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率世界紀(jì)錄，

隆基綠能在全球光伏業(yè)界最受關(guān)注的硅基單結(jié)電池和硅基疊層電池兩大賽道均成為世界第一。

矩形技術(shù)的應(yīng)用不僅打破了一般中版型組件功率無法突破600W 的“僵局”，還具備更高的系統(tǒng)價值。以標(biāo)準(zhǔn)中版型組件為例，基于210R電池的組件，延續(xù)了210低開路電壓的優(yōu)勢，組串功率更高。以地面電站設(shè)計中常見的1500V系統(tǒng)為例，每個組串可以多串聯(lián)2塊組件，組串功率提升13%。相同的裝機容量，使用210R-66片中版型組件，電站組串?dāng)?shù)量、跟蹤支架總量及長度減少13%，組件數(shù)量、DC線纜、MC4連接器的數(shù)量減少5%-8%。加之2382mm*1134mm標(biāo)準(zhǔn)尺寸組件高達(dá)98.5%的集裝箱利用率，終端用戶的BOS成本再度降低。

同時，基于210R矩形硅片打造的48片小版型組件，1.762mm*1.134mm的極限設(shè)計，面積為1.998平方米。不僅滿足德國建筑安全法規(guī)所規(guī)定組件尺寸、重量要求，且電流降低、逆變器兼容性更優(yōu)。

根據(jù)彭博新能源財經(jīng)報告，過去十余年光伏發(fā)電的度電成本下降了84%。

1.1.4組件價格分析

10月底節(jié)點，廠家預(yù)期11月價格仍將出現(xiàn)下探，本周價格已開始反應(yīng)新簽訂單價格往每瓦1.1元人民幣靠攏，一線廠家交單每瓦1.05-1.07元人民幣也正在增多。供應(yīng)方面，測算10月組件單月排產(chǎn)約51-52 GW。11月排產(chǎn)主要受到供應(yīng)鏈跌價預(yù)期心態(tài)影響、且下游需求拉動不如預(yù)期，從輔材料角度觀察確實部分材料采購量有減弱趨勢，但目前廠家下修狀況不定，若確實開始減產(chǎn)，總的排產(chǎn)水平將近乎10月。價格能否趨于穩(wěn)定，仍需要觀察組件排產(chǎn)及庫存水平而定，若廠家排產(chǎn)仍受新產(chǎn)能增量而有所增加，仍不排除廠家為取得訂單恐仍有降幅，PERC組件平均價格可能跌破1.1元人民幣、低價甚至有可能跌破1元人民幣。

N型價格仍持續(xù)受到PERC沖擊、需求轉(zhuǎn)換等因素影響，N型TOPCon組件價格約每瓦1.08-1.23元人民幣之間，海外價格與PERC溢價約0.7-0.8美分左右。

HJT組件價格波動較小，國內(nèi)價格約在每瓦1.3-1.45元人民幣之間，低效組件價格每瓦1.3-1.35元人民幣的價位。

1.1.5光伏玻璃價格

光伏玻璃3.2mm鍍膜：3.2mm鍍膜光伏玻璃報價26.5-28.0元/平方米，價格暫穩(wěn)。2.0mm鍍膜：2.0mm鍍膜光伏玻璃報價18.5-20.0元/平方米，價格暫穩(wěn)。

本周單玻均價約下滑至1.1-1.13元人民幣。一線廠家新簽訂單仍在下滑1.05-1.1元人民幣。中后段廠家單玻平均價格部分僵持每瓦1.1-1.13元人民幣，價格控制已逼近成本線。

海外價格也將持續(xù)受到?jīng)_擊，預(yù)期11月中國出口執(zhí)行價格約每瓦0.12-0.135元美金（FOB），亞太地區(qū)執(zhí)行價格約0.12-0.13元美金。印度本地組件平均價格約每瓦0.2-0.24元美金。歐洲近期現(xiàn)貨價格約在每瓦0.11-0.135歐元，價格有開始趨穩(wěn)的跡象。值得注意海外需求詢單已開始轉(zhuǎn)換，明年廠家下半年報價PERC者較少。

1.1.6其他環(huán)節(jié)

逆變器本周逆變器價格區(qū)間20kw價格0.15-0.2元/W，50kw價格0.14-0.19元/W，110kw價格0.13-0.17元/W。供需：逆變器價格區(qū)間無異動，四季度中旬交付需求集中，需求支撐下價格趨穩(wěn)。海外戶用/小型工商業(yè)用光伏儲能逆變器庫存消化中，進入冬天去庫進度緩慢。EVA樹脂EVA光伏料：上周12000元/噸的EVA光伏料價格難以為繼，下游主流膠膜廠接受度較弱，價格回落。當(dāng)前主流460克重EVA膠膜價格7.4-8.28元/平米，440克重EPE膠膜價格9.68-10.12元/平米。380克重POE膠膜價格12.16-12.80元/平米。EVA光伏料：EVA光伏料市場持續(xù)疲軟，石化廠相繼檢修，本月EVA光伏料排產(chǎn)下降至6.8萬噸，部分廠家仍在去化上月庫存光伏玻璃本周玻璃價格下調(diào),2.0mm鍍膜主流成交價為18.5元/㎡，3.2mm鍍膜主流成交價為27.5元/㎡。光伏玻璃廠商供給持續(xù)高位運行，疊加本月部分新產(chǎn)線或有點火計劃，供給壓力或?qū)⒓觿?，而隨著組件廠商下調(diào)開工率，光伏玻璃庫存水位逐漸升高，價格壓力凸顯。終端需求釋放不及預(yù)期，組件價格持續(xù)下行，對光伏玻璃企業(yè)壓價心態(tài)濃厚。當(dāng)前上游純堿價格下跌，光伏玻璃失去成本支撐，且自身產(chǎn)出高位運行，累庫壓力逐漸加重，下游需求不振的情況下，光伏玻璃價格出現(xiàn)下拐，尚未探底。銅宏觀面，國內(nèi)經(jīng)濟保持筑底態(tài)勢，海外將進入真空期，除了一些常規(guī)的經(jīng)濟增長與通脹數(shù)據(jù)以外，并沒有更多政策相關(guān)的會議進行，對市場的擾動有限。全球銅礦產(chǎn)量較去年小幅增長，而國內(nèi)銅礦進口量增速遠(yuǎn)高于全球銅礦產(chǎn)增速。近兩月國產(chǎn)銅放量可觀，進口貨源充沛，供應(yīng)十分寬松。消費旺季進入尾聲需求有待觀察，國內(nèi)消費疲軟未達(dá)到預(yù)期。近期銅價反彈至支撐壓力互換位68000附近后再度回落，預(yù)計無重大宏觀利好的前提下突破存在壓力，銅價重回寬震蕩格局，區(qū)間65500-68500。宏觀上，巴以沖突繼續(xù)升溫，市場避險情緒上升，短期宏觀利空情緒上升；上周9月美國CPI數(shù)據(jù)略超預(yù)期，短期美聯(lián)儲鷹派預(yù)期上升；國內(nèi)最新經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)回升，國內(nèi)宏觀情緒有所回暖。從基本面來看，供應(yīng)上，海外銅礦處于增產(chǎn)周期；國內(nèi)精銅冶煉節(jié)奏加快，整體供應(yīng)端壓力增強。需求上，國內(nèi)需求轉(zhuǎn)好，海外需求減弱。庫存上，國內(nèi)去庫，海外累庫。整體而言，現(xiàn)階段宏觀壓制仍存，預(yù)計銅價將繼續(xù)筑底，短期建議觀望，關(guān)注66000支撐線。國內(nèi)外基本面情況有所分化，可關(guān)注內(nèi)外反套機會。鋁美元指數(shù)回落，隔夜外盤鋁價震蕩反彈，LME三月期鋁價漲0.68%至2230美元/噸。國內(nèi)空投減持，夜盤高開震蕩，尾盤收高于18940元/噸?，F(xiàn)貨市場交投有所改善，下游積極逢低補庫，接貨量增加，華東市場主流成交價格在18840元/度上下，較期貨貼水20元/噸左右，貼水幅度明顯收窄。華南市場部分持貨商惜售挺價，下游接貨積極性高，流通貨源偏緊。主流成交價格在18930元/噸上下。當(dāng)前宏觀面情緒仍較弱，缺乏政策面利多支撐。不過供給端受云南減產(chǎn)影響有所下降，雖然消費端也有季節(jié)性趨弱態(tài)勢，但短期仍有一定韌性。后期隨著減產(chǎn)完成，顯性庫存有望轉(zhuǎn)降，減產(chǎn)對價格的支持較強。操作上建議逢低做多為主。PVCpvc期貨價格查詢（2023年11月13日）產(chǎn)品名稱        開盤價  昨收價聚氯乙烯主力    6102.00 6100.00聚氯乙烯2311    6043.00 6010.00聚氯乙烯2401    6102.00 6100.00聚氯乙烯2405    6246.00 6245.00本周，PVC期市呈偏弱波動之勢。盡管有成本支撐和開工率不高；但難敵需求不振。周邊黑色品種的下跌亦影響了做多人氣。這與疫情再度散點暴發(fā)有關(guān)，并導(dǎo)致“金九”旺季不旺。

展望后市，11月PVC價格重心或仍有下移。供應(yīng)端，PVC常規(guī)檢修減少，預(yù)期產(chǎn)量回升，上游生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量供應(yīng)維持高位，疊加市場庫存，國內(nèi)供應(yīng)充足；需求端，北方天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，房地產(chǎn)活動對需求拉動有限，需求存轉(zhuǎn)弱預(yù)期，國內(nèi)出口短期維持剛需量為主；成本端，原料電石及乙烯價格維持堅挺，成本支撐仍在。PVC基本面預(yù)計走弱，盤面以震蕩為主。

石英砂國內(nèi)高純石英砂內(nèi)中外層砂繼續(xù)維持穩(wěn)定。龍頭企業(yè)外層砂價格為10-12萬元/噸、中層砂價格19-23萬元/噸、內(nèi)層砂價格39-44萬元/噸。

光伏膠膜膠膜價格當(dāng)前持穩(wěn)。460克重EVA膠膜價格9.66-9.89元/平米，440克重EPE膠膜價格11.35-11.66元/平米。供需 EVA光伏料：繼上周競拍市場價格創(chuàng)新低，成交量并未明顯提升后，市場恐慌情緒蔓延。本周石化廠陸續(xù)下調(diào)EVA光伏料、發(fā)泡線纜料價格，從組件排產(chǎn)來看，10月EVA光伏料的需求稍有所提升

從10月成交情況來看，光伏級EVA市場交易量約為2萬噸左右，僅國產(chǎn)料有成交，進口料10月缺席市場。而多數(shù)石化廠本月仍在去化9月庫存，市場成交清淡、詢價多實單少。

主要緣于10月下游客戶膠膜廠本身訂單大打折扣，直線下降17%左右，而膠膜廠自身原料庫存高位且為高價庫存，組件10月份減產(chǎn)動態(tài)接連不斷，膠膜廠多數(shù)停采原料以規(guī)避EVA價格繼續(xù)下降的風(fēng)險。

因國產(chǎn)EVA定價與結(jié)算方式較進口EVA更為靈活，偶現(xiàn)的訂單均為國產(chǎn)EVA交易。

從10月的價格行情來看，以9月底14000元/噸到本月底的11500元/噸的零星成交價格，EVA光伏料跌幅17.85%，市場看跌情緒濃厚，下游多為探底心理，市場對EVA成本價越發(fā)關(guān)注。

10月EVA光伏料市場慘淡收尾已定調(diào)，而10月光伏膠膜經(jīng)歷了一整月的價格混戰(zhàn)狀態(tài)，下跌幅度達(dá)19.3%，當(dāng)前主流460克重EVA膠膜價格7.4-8.28元/平米，440克重EPE膠膜價格9.68-10.12元/平米。

380克重POE膠膜價格12.16-12.80元/平米，膠膜近期價格有企穩(wěn)之態(tài)。

11月組件仍有減產(chǎn)預(yù)期，但近期隨著EVA光伏料接近探底，11月膠膜價格已然接近觸底，刺激了下游膠膜采購需求，近期膠膜訂單情況也有所好轉(zhuǎn)。

2、風(fēng)電

2.1風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈價格變動分析

2023年11月16日環(huán)氧樹脂、中厚板報價分別為13000元/噸、3922元/噸，周環(huán)比分別3.72%、-0.25%，上游大宗商品價格走勢略有分化。

2023年11月16日圓鋼、鑄造生鐵、廢鋼、螺紋鋼、玻纖、碳纖維分別為4050元/噸、3350元/噸、2710元/噸、3750元/噸、3700元/噸、118.7元/千克，周變動幅度分別為-0.5%/0%/0%/+0.5%/0%/0%。

原材料價格相對于上周原材料價格，本周中厚板、螺紋鋼、廢鋼指數(shù)、鑄造生鐵、現(xiàn)貨銅、現(xiàn)貨鋁、和環(huán)氧樹脂價格普遍上漲。

風(fēng)機中標(biāo)價格止跌趨穩(wěn)，整機盈利或?qū)⒏纳?。風(fēng)機中標(biāo)價格：2023年1-6月各整機商中陸風(fēng)含塔筒均價為2081元/kW，不含塔筒均價1717元/kW。

陸上風(fēng)電含塔筒最低中標(biāo)單價1795元/kW，最高中標(biāo)單價2357元/kW；不含塔筒最低中標(biāo)單價1680元/kW，最高中標(biāo)單價2479元/kW。

二季度陸上風(fēng)機價格趨穩(wěn)。2023年一季度，陸上整機價格一路下跌。陸上風(fēng)機含塔筒最低中標(biāo)價格從2月的1460元/kW，到3月的1438元/kW，持續(xù)刷新行業(yè)新低。減去塔筒價格，陸上風(fēng)機價格逼近1100元/kW。2023年2季度，陸上風(fēng)機含塔筒價格穩(wěn)定在1526元/kW-2755元/kW之間。

海上風(fēng)電方面，除中國電建集中采購1GW項目中標(biāo)價格為2,353元/kW，低于市場平均水平，其他項目中標(biāo)折合單價穩(wěn)定在3,200-3,800元/kW的報價范圍內(nèi)。2023年以來海上風(fēng)機中標(biāo)價格下降趨勢明顯，海風(fēng)含塔筒均價3752.72元/kW 至3818元/kW，相比2022年陸風(fēng)含塔筒均價2258元/kW，不含塔筒均價1876元/kW，海風(fēng)含塔筒均價3842元/kW未出現(xiàn)明顯波動。

海上風(fēng)電含塔筒最低中標(biāo)單價3296元/kW。

經(jīng)歷過2022年低潮，風(fēng)電行業(yè)迎來裝機復(fù)蘇，持續(xù)看好海風(fēng)，預(yù)計2023年海風(fēng)新增裝機超過10GW，同比翻番不止。

本周風(fēng)電整機采購開標(biāo)總計812.5MW，風(fēng)電機組招標(biāo)總計30MW；風(fēng)電塔筒采購開標(biāo)380MW。

目前，陸上風(fēng)機的招標(biāo)價已基本觸底，但是整個行業(yè)現(xiàn)狀是供大于求，在行業(yè)調(diào)整的過程中，隨著產(chǎn)供銷趨于均衡，預(yù)計價格會有向上走的可能。陸上風(fēng)電場投資收益率比較可觀，但海上風(fēng)電場收益率相對較低不能滿足業(yè)主的期望，

二季度風(fēng)電裝機量有所放緩，央企、國企業(yè)主對于風(fēng)場投資建設(shè)，一般涉及投決會審批和手續(xù)報批，所以每年上半年都是相對淡季，下半年尤其是后四個月是旺季，后四個月一般能占到全年裝機量的一半或以上。

三一重能預(yù)計2023年全行業(yè)裝機容量為55-60GW左右，明年在60-70GW左右。雙碳目標(biāo)、風(fēng)電平價后比較好的投資收益率、國家支持新能源投資建設(shè)等因素，都使得風(fēng)電有較好的發(fā)展前景。

技術(shù)端——對于海上風(fēng)電機型在雙饋與半直驅(qū)路線均有技術(shù)儲備，雙饋在近海和中海比較有優(yōu)勢，半直驅(qū)在大兆瓦、遠(yuǎn)海比較有優(yōu)勢，兩種技術(shù)路線在優(yōu)勢區(qū)域會存在一定的重疊，根據(jù)具體情況進行技術(shù)路線選擇。

風(fēng)電：板塊分化嚴(yán)重，整機毛利率下滑，零部件盈利明顯改善。上半年海風(fēng)裝機不及預(yù)期

風(fēng)電展望：下半年海風(fēng)裝機好轉(zhuǎn)，關(guān)注海風(fēng)及出海邏輯，海風(fēng)相關(guān)龍頭更具投資價值

毛利率有望修復(fù)的風(fēng)機環(huán)節(jié)：（23Q3風(fēng)機價格平穩(wěn)+原材料價格回落，23Q3高毛利的海風(fēng)風(fēng)機出貨占比提升）

 二、投資方向梳理

2.1 光伏硅料硅片行業(yè)研究分析

2018年5月31日，國家發(fā)改委、財政部和國家能源局等主管部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》。打破了部分光伏企業(yè)靠補貼生活的日子。文中提到加快光伏發(fā)電補貼退坡，降低補貼強度，發(fā)揮市場配置資源決定性作用，進一步加大市場化配置項目力度。帶來的直接影響就是裝機量的下降，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格的下跌，輕則給光伏企業(yè)帶來困境，重則關(guān)門倒閉。而此時資本市場則成為部分光伏企業(yè)生存發(fā)展的重要途徑，在資本市場的加持下，部分光伏企業(yè)得以渡過危機，發(fā)展壯大，成為各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。促使光伏產(chǎn)業(yè)更上一層。

2018年之后，整個光伏行業(yè)的融資規(guī)模驟然上升，直接來到了300億元附近。2022年，更是達(dá)到601.06億元。2018年之后的總?cè)谫Y規(guī)模更是高達(dá)2062.91億元。而2018年的23.73億元就顯得九牛一毛了。

通威股份在今年9月27日終止了160億元的定增計劃。中節(jié)能太陽能在今年8月29日也收到深交所關(guān)于擬發(fā)行不超過63億元可轉(zhuǎn)債的審核問詢函。要求太陽能說明募投項目新增產(chǎn)能的消納措施，并追問“在前募項目尚未建成投產(chǎn)的情況下，此次再融資的必要性及合理性。”晶科能源有97億元定增在前期籌備中，天合光能也是有109億定增預(yù)案?？峙潞罄m(xù)很難通過了。而這一切原因在于再融資環(huán)境的收緊。

8月27日，證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》。11月8日晚間，就優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，滬深交易所出臺了5項具體舉措。這5項具體舉措簡而言之，未來破發(fā)、破凈企業(yè)，連續(xù)2年虧損企業(yè)，財務(wù)性投資比例較高、前次募集資金未使用完畢等"不差錢"企業(yè)，熱衷跨界投資、多元化投資的企業(yè)的再融資行為將受限。相較于之前寬松的再融資環(huán)境，此政策會導(dǎo)致光伏企業(yè)再融資愈發(fā)困難，甚至部分光伏企業(yè)無法再融資！企業(yè)只能依靠自身資金來進行擴建投產(chǎn)，來降低單位生產(chǎn)成本。

7-10月光伏電站EPC招標(biāo)規(guī)模72GW，與同期相比增長67.2%。從項目類型來看，地面電站一直是開發(fā)商的主流開發(fā)模式，擁有31.5GW的招標(biāo)規(guī)模，其中，大型光伏基地14.7GW，分布式光伏電站12.7GW，整縣分布式光伏達(dá)到11.2GW，占到分布式光伏的88%；此外，隨著土地資源緊缺和碳中和目標(biāo)的逼近，光伏從地面電站逐漸向海上光伏發(fā)展，7-10月，海上光伏招標(biāo)規(guī)模967.5MW，接近GW水平。從區(qū)域分布來看，7-10月國內(nèi)光伏電站EPC招標(biāo)項目位于廣西、貴州、河北等19省。其中新疆以18.8GW排名第一，云南以5.77GW位列第二，寧夏以4.1GW位居第三。隨著光伏組件價格下降，七、八月EPC中標(biāo)規(guī)模呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢，其中8月EPC中標(biāo)量超過20.5GW。這也說明光伏組件價格的下降，明顯刺激了下游光伏裝機。從中標(biāo)價格來看，隨著組件價格下行，無論地面電站還是分布式光伏電站，大小EPC均價也隨之下滑。尤其地面電站大EPC，下滑幅度最大，由7月的3.983元/W下滑至10月的3.413元/W。

2.2 逆變器行業(yè)研究分析

逆變器行業(yè)三季報企業(yè)之間業(yè)績呈現(xiàn)了“明顯”的兩極分化特征：

10家主營逆變器業(yè)務(wù)的上市企業(yè)中，有6家歸母凈利潤出現(xiàn)了下滑，其中4家企業(yè)甚至出現(xiàn)了業(yè)績腰斬；另一邊，包括行業(yè)老大陽光電源在內(nèi)，3家企業(yè)單季度業(yè)績增速在100%以上。

之所以出現(xiàn)這樣的原因，與國內(nèi)外市場“冷熱不一”有直接關(guān)系。

隨著全球最大的戶用光伏/儲能市場——歐洲市場的庫存壓力加大，目前，依賴海外市場的戶用光伏、戶用儲能逆變器企業(yè)業(yè)績普遍迎來下滑。另一邊，在光伏組件價格下滑的刺激下，國內(nèi)大型集中式地面電站今年裝機量上漲超過3倍，由此帶來主營國內(nèi)業(yè)務(wù)的光伏集中式/組串式逆變器企業(yè)業(yè)績爆發(fā)。

分化的行情何時歸于統(tǒng)一？目前，海外市場“去庫存”周期還要維持?jǐn)?shù)月，國內(nèi)四季度大型地面電站裝機行情即將啟動，分化可能還將持續(xù)較長時間。

“歐洲市場的‘去庫存’周期還無法預(yù)測。從11月份開始到12月份，國內(nèi)大型集中式/組串式逆變器、大型儲能逆變器的需求將迎來爆發(fā)?！?/p>

盡管前三季度多數(shù)逆變器公司業(yè)績?nèi)员３衷鲩L的狀態(tài)，但如果聚焦其單季度的表現(xiàn)，不少逆變器企業(yè)的第三季度的收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑。

按照主營業(yè)務(wù)收入占比超過50%這一指標(biāo)，

分別是：陽光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、禾邁股份、科士達(dá)、昱能科技、科華數(shù)據(jù)、禾望電氣、上能電氣、通潤裝備。

第三季度，10家企業(yè)中業(yè)績下滑的企業(yè)共有六家，依次分別是：昱能科技、錦浪科技、禾邁股份、通潤裝備、德業(yè)股份、科士達(dá)。

上述6家企業(yè)中，有4家企業(yè)業(yè)績降幅在50%以上，其中，去年凈利潤增速水平的排名最高的昱能科技，今年凈利潤降幅同樣最高，其以62.75%的負(fù)增長排名第一。此外，德業(yè)股份、科士達(dá)利潤降幅成都相對較小，分別下降36.1%和16.56%。

與此同時，多家企業(yè)業(yè)績則出現(xiàn)了明顯增長。

10家企業(yè)中，有4家業(yè)績繼續(xù)保持了增長，分別是：科華數(shù)據(jù)、陽光電源、上能電氣、禾望電氣。除了科華數(shù)據(jù)以外，其余三家企業(yè)凈利潤增速都在100%以上。

從排名來看，三季度業(yè)績增速最大的禾望電氣。

陽光電源。在世界第一的體量規(guī)模下，今年第三季度實現(xiàn)營收177.92億元，同比增長了78.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.69億元，同比增長147.29%。前三季度，公司實現(xiàn)營收463.15億元，同比增長108.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤72.23億元，同比增長250.53%。

按照主營業(yè)務(wù)分類，上述企業(yè)可以分為兩類：一類企業(yè)以錦浪科技為代表的企業(yè)，主營微型逆變器、戶用儲能逆變器產(chǎn)品，產(chǎn)品主要銷往歐洲、南美、美國等市場，收入依賴海外。第二類企業(yè)以陽光電源為代表，主營大型集中式/組串式逆變器，主要面向地面電站。

第一類包括：昱能科技、錦浪科技、禾邁股份、通潤裝備、德業(yè)股份。第二類企業(yè)包括：陽光電源、上能電氣、禾望股份。

今年三季度，海外戶用光伏、儲能逆變器市場需求出現(xiàn)明顯下滑，而國內(nèi)、外的大型地面電站裝機量繼續(xù)保持爆發(fā)，是導(dǎo)致業(yè)績分化的主因。

先來看看海外市場。自去年年底開始，作為全球最大戶用光伏、戶用儲能市場的歐洲市場，戶儲和戶用儲能逆變器產(chǎn)品庫存攀升至歷史性的高位，加之隨著“能源危機緩解”帶來的需求的疲軟，歐洲市場規(guī)模開始衰減。

10月20 日，海外逆變器第一股SolarEdge公布第三季度業(yè)績預(yù)告，其第三季度的營業(yè)利潤或?qū)H為1200萬美元至3100萬美元之間，同比下滑接近9成。

SolarEdge首席執(zhí)行官茲維·蘭多(Zvi Lando)表示，進入下半年后，由于歐洲庫存高企和安裝速度持續(xù)放緩，該公司的歐洲分銷商大量意外地取消訂單，并開始不斷去庫存。該人士還預(yù)測，四季度，逆變器行業(yè)面臨形勢還將更加嚴(yán)峻。

在歐洲市場的傳導(dǎo)下，戶用光伏、儲能逆變器一時間供過于求，導(dǎo)致第一類依賴海外戶用光伏、戶用儲能的企業(yè)業(yè)績下滑。

以禾邁股份為例，其2023年前三季度微逆出貨約111萬臺，同增51%。其中，2023第三季度微逆出貨22萬臺，微逆出貨同比降37%，環(huán)比降34%。今年第三季度，公司營收3.43億元，同比下海18.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同比下滑58.23%。

2022年報顯示，禾邁股份主要收入依賴海外市場。2022年，禾邁股份來自微型逆變器收入為12.4億元，占比81.6%；來自海外業(yè)務(wù)收入12.3億元，占總收入比重80.9%。

與國外戶用儲能市場“藍(lán)海”變“紅?！辈煌诮M件價格下跌的刺激下， 國內(nèi)大型地面電站市場依舊保持了一個高增長狀態(tài)。

今年前三季度，國內(nèi)光伏前三季度全國光伏新增裝機128.94GW，同比增長145%。其中，其中集中式光伏61.8GW，同比2022年的17.27GW增長357.8%。

借助本輪集中式地面電站裝機潮的東風(fēng)下，陽光電源、上能電氣、禾望股份三家公司產(chǎn)品主要以大型集中式/組串式逆變器和大功率儲能逆變器為主，且主要依賴國內(nèi)大型地面光伏電站市場，增長自然不難理解。

以上能電氣為例。2022年年報顯示，公司來自國內(nèi)（不包含港澳臺）的收入為20億元，占比85.66%，來自海外業(yè)務(wù)（包含港澳臺）占比僅為14.34%。

產(chǎn)品體系中，集中式光伏逆變器收入為8.3億元，占比35.5%；來自儲能逆變器收入為10.2億元，占比34.6%；合計占比70.1%。

海外“去庫存周期”將持續(xù)至少數(shù)月

在業(yè)績下滑的預(yù)期下，2021年以來，不少乘著海外“戶用市場”爆發(fā)東風(fēng)而起的企業(yè)在股價飆漲數(shù)倍后，今年以來，紛紛又迎來市值腰斬。

那么，今年四季度以及明年的逆變器的行情應(yīng)該演繹？

單就四季度而言，大型集中式地面電站市場依舊有著不錯的裝機預(yù)期。因此，集中式/組串式光伏逆變器、超大功率儲能逆變器市場還有不錯行情。因為收入確認(rèn)的延遲，預(yù)計明年上半年，主營上述逆變器產(chǎn)品的還將有不錯的業(yè)績。

“國內(nèi)市場在大型地面光伏電站的項目周期招標(biāo)基本上都還是扎堆在四季度，尤其在11、12月份，一般驗收確認(rèn)收入周期要在半年左右，也就是說，明年上半年到三季度，像陽光電源這樣的主要做國內(nèi)集中式市場的企業(yè)明年上半年業(yè)績都還會很不錯?！?/p>

針對海外戶用光儲市場，

海外逆變器市場“不景氣”周期還要至少數(shù)月才能結(jié)束，至于最長會持續(xù)多久則“不好說”。

“目前來看，海外光伏和儲能逆變器的價格還沒有降到底部，現(xiàn)在主要目標(biāo)是‘去庫存’，但隨著疫情后，逆變器產(chǎn)能的順利釋放，目前光伏微型逆變器、小型戶用儲能逆變器產(chǎn)能都還是供過于求，因此去庫存周期還遠(yuǎn)沒有結(jié)束?！?/p>

2024年，工商業(yè)側(cè)儲能市場預(yù)計迎來爆發(fā)。屆時工商業(yè)儲能逆流器公司業(yè)績將有一輪爆發(fā)。但這對于第二類集中式/組串式逆變器的企業(yè)來說將更為有利。對于昱能科技為代表的第一類企業(yè)來說，其從戶用光伏/儲能逆變器轉(zhuǎn)型工商業(yè)儲能逆變器較為困難，因此很難緩解后續(xù)的業(yè)績壓力。

“戶用逆變器主要應(yīng)用在10千瓦以下或者20千瓦以下的平臺，工商業(yè)一般是100千瓦以上的平臺，在沒有平臺基礎(chǔ)的情況下，戶儲廠家想要進入目前產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高的工商業(yè)市場，較難構(gòu)建競爭力，獲得亮眼的市場份額?！?/p>

逆變器專家海外庫存近況

■歐洲庫存情況：

1）歐洲經(jīng)銷商庫存目前基本降至合理水平（從上半年7-8個月的庫存降低至3個月的合理水平），HW、YG上個月基本清完庫存，本月開始新增出貨；

2）部分公司如GDW、JL、GRWT保留自身庫存的還要清自身庫存，預(yù)計今年年底到明年年初清完。

■未來是否會出現(xiàn)大幅降價：

1）市場環(huán)境波動帶來的降價：預(yù)計不會有大幅的降價。廠商對于歐洲的定價比較謹(jǐn)慎，一旦降價過多會被認(rèn)為是傾銷；從今年的實際情況來看，光伏、戶儲PCS降價在10%的合理范圍之內(nèi)，廠商主要通過返點、買6送2促銷等形式去庫。

2）材料、技術(shù)更新帶來的降價：有可能面臨。頭部廠商明年開始會逐步導(dǎo)入碳化硅產(chǎn)品，IGBT產(chǎn)品可能面臨降價。

■光伏、儲能逆變器需求展望：

1）光伏：23年全球360-370GW，24年550GW，增速20%左右。

2）儲能：23年全球出貨130-140GWh，24年增速50-60%，部分地區(qū)增速60-70%。分地區(qū)：今年國內(nèi)35-40GWh、美國35-40GWh、歐洲20-25GWh、拉美1+GWh、印尼、新加坡等地區(qū)百MWh級別。

當(dāng)前戶儲市場需求如何？

1）歐洲市場：

今年以來全球?qū)W洲的出貨量大幅放緩、整體約6.3GWh，其中比利時和西班牙yoy-60%，意大利yoy-40%，德國市場保持30%的同比增速。我們認(rèn)為，【高庫存背景下應(yīng)區(qū)別看待出貨量和真實需求】，調(diào)研口徑預(yù)計23-24年歐洲需求增速在20-30%，其中德國、北歐等地需求增速高于整體增速。

往后看，Q3各家企業(yè)對歐洲出貨量環(huán)比均大幅下滑，經(jīng)過一個季度的庫存消化后，【目前調(diào)研反饋當(dāng)前經(jīng)銷商庫存已回落至正常水平，疊加需求穩(wěn)定增長，預(yù)計Q4出貨量將提升至比Q2高30%左右水平】。

2）美國、澳洲市場：

盡管體量不如歐洲市場，但對中國企業(yè)來說屬于增量市場、且均在穩(wěn)定增長。目前中國各家企業(yè)均在探究進入方式（大概率貼牌），24年取得突破性進展值得期待。

Q4預(yù)計能看到確定性出貨增長：Q2部分公司戶儲產(chǎn)品開始對歐洲出貨環(huán)比下降，Q3對歐洲一致出現(xiàn)環(huán)比較大下滑，經(jīng)歷2個季度去庫存后，目前調(diào)研反饋除個別市場可能還有庫存壓力外，總體看經(jīng)銷商庫存已基本回落至正常水平，只是經(jīng)銷商目前會傾向于按需下單，訂單周期偏短。9月浙江及江蘇對歐洲逆變器出口環(huán)比已恢復(fù)增長，主要戶儲逆變器企業(yè)反饋10月歐洲區(qū)域訂單環(huán)比9月繼續(xù)恢復(fù)，月度訂單環(huán)比10-20%，部分反饋周度甚至超過50%的增速，德語區(qū)增速更快。目前指引Q4出貨環(huán)比Q3增長確定性高！

23年實際裝機增速超50%，24年設(shè)備廠商出貨增速或不低于30%：戶儲主力市場（占比歐洲戶儲50%以上）需求增速很快，德國1-9月戶儲裝機3.6GWh，同比增156%，意大利戶儲1-6月裝機1.7GWh，同比增200%，綜合考慮其他地區(qū)可能沒增長， 預(yù)計歐洲戶儲裝機需求增速不低于50%；考慮2-3季度去庫存，預(yù)計23年設(shè)備廠商對歐洲出貨增速（20%左右）弱于裝機增速（50%以上）；據(jù)經(jīng)銷商各項部件降價后戶儲系統(tǒng)成本較之前降低20%以上，且需求端刺激政策不斷，德國5億歐元光儲充補貼，奧地利24年免增值稅，荷蘭凈計量退坡，疊加后續(xù)進入降息周期，戶儲的經(jīng)濟性仍會不錯，預(yù)計24年戶儲裝機增速至少30%以上，考慮年底庫存去化完成，24年設(shè)備廠商出貨增速應(yīng)不低于裝機增速。

預(yù)計不太可能出現(xiàn)大幅降價：主要企業(yè)年初至今戶儲逆變器降價幅度在5-10%，考慮到原材料、運費及匯率等因素，23年毛利率環(huán)比基本穩(wěn)定。隨著年底庫存去化完成，高端市場進入壁壘高，更看重品牌和售后，對價格不敏感，中低端市場可能會有價格調(diào)整，公司口徑反饋幅度不會很大，且本身戶儲產(chǎn)品產(chǎn)品迭代及自身降本（5%左右）可以很大程度抵消單價下降的影響，毛利率影響比較有限。銷售端可以通過延長質(zhì)保或者賬期等來促進銷售，這對一線品牌更有利；

關(guān)注戶儲以外的增長點：歐洲經(jīng)銷商反饋，23年下半年儲備大型工商業(yè)及地面項目明顯增加，預(yù)計在組件價格穩(wěn)定后，工商業(yè)和地面項目需求會迎來更快增長，工商業(yè)和地面市場專業(yè)化程度和技術(shù)壁壘更高，建議關(guān)注逆變器公司24年戶儲以外的增長點（23年部分公司戶儲逆變器利潤貢獻(xiàn)較22年降低）。

當(dāng)前時點我們認(rèn)為量的利空數(shù)據(jù)已基本落地，價格潛在變化預(yù)計對毛利率影響不大，橫向比較來看，逆變器板塊不管是估值、增長確定性和邊際變化的趨勢來看，當(dāng)前位置值得重點關(guān)注，重點關(guān)注有海外大儲加持、估值明顯低估的股票。

逆變器：延續(xù)快速增長勢頭，去年Q1-3發(fā)貨50GW，今年超過83GW，+65%，地面占比67%，增速更快來自地面。逆變器收入168億，盈利能力也在一直保持，毛利率40%左右，主要得益于品牌服務(wù)等持續(xù)投入。公司持續(xù)保持領(lǐng)先，在地面格局還是非常穩(wěn)定，保持領(lǐng)先地位。全年看，逆變器出貨達(dá) 120-140GW，其中 Hybrid 預(yù)計 30 萬臺+，同比有望翻倍。

逆變器展望：明年行業(yè)增長預(yù)計跟過去復(fù)合平均增長速率差不多，20%+，毛利率長期是穩(wěn)中略降的，但是公司通過品牌策劃與賦能，降本增效，毛利率能基本維持住。

陽光電源判斷：

明年行業(yè)增長的預(yù)期

前面十年行業(yè)復(fù)合增長率平均在20%+，

明年可能還是會增長，但是幅度沒有那么大了。逆變器也是有增長，但是增長是放緩的。直流側(cè)預(yù)期有500GW，悲觀預(yù)期有400GW，并網(wǎng)會更少，

按0.8到0.85去計算并網(wǎng)側(cè)。

認(rèn)為明年還是會保持跟平均增長差不多的增長率。

逆變器毛利率這么多年下來波動是不大，今年毛利率穩(wěn)中有升，長期來看，毛利率是穩(wěn)中有降的，高毛利進入者會更多，回饋投資者的會不穩(wěn)定，但是即使降毛利率整體是健康的。公司通過品牌策劃的進一步提升和賦能，海外營銷隊伍進一步擴大，總體盈利情況不會太差。新產(chǎn)品創(chuàng)新需要更上，數(shù)字化運營能力提升，人員可以優(yōu)化，靠降本增效使得毛利率基本維持住。

2.3 光伏設(shè)備、原料輔材輔料行業(yè)

光伏設(shè)備

光伏設(shè)備——4大設(shè)備低氧爐、銅電鍍、硅片切片機細(xì)線化、0BB。

 0BB是重要的降本手段，行業(yè)中存在多種工藝路線。目前光伏電池正逐步經(jīng)歷由MBB轉(zhuǎn)向SMBB的階段，而0BB將成為下一步重要的降銀手段。0BB在電池端體現(xiàn)為沒有主柵，組件端則體現(xiàn)為焊帶直接與細(xì)柵連接收集電流。目前行業(yè)中0BB工藝路線主要包括SmartWire、“純點膠”、“先焊再點”三種工藝路線，且三種路線各有優(yōu)劣。

對于TOPCon——

2024年0BB技術(shù)將大規(guī)模導(dǎo)入TOPCon，行業(yè)趨勢確定性較強。

0BB的好處在于：1）降低銀耗；2）增強導(dǎo)電性；3）低溫封裝工藝可承載更薄硅片。0BB技術(shù)分別能夠節(jié)省TOPCon、HJT成本2分/W、4分/W，TOPCon對0BB工藝成熟度更為敏感。目前市場認(rèn)為0BB的大規(guī)模應(yīng)用依賴于HJT，但我們認(rèn)為TOPCon在未來2-3年內(nèi)量產(chǎn)性價比仍然會高于HJT。2024年隨著0BB工藝進一步成熟，其在TOPCon電池上的降本優(yōu)勢也將逐步凸顯，更換新設(shè)備的投資回收期僅1-1.5年。屆時0BB將在TOPCon上得到大規(guī)模應(yīng)用，滲透率有望大幅提升。

組件串焊機及焊帶環(huán)節(jié)有望迎來較大彈性。0BB主要在組件串焊機及焊帶環(huán)節(jié)會有一定變化，其中串焊機功能會發(fā)生較大變化，需要更換設(shè)備。由于0BB技術(shù)成熟后新設(shè)備回本周期較快，2025年部分存量產(chǎn)能也將有一定改造需求，預(yù)估2025年0BB組件串焊機市場規(guī)模有望達(dá)到120億元。焊帶方面，SMBB升級為0BB后焊帶線徑更細(xì)，加工精度要求更高，預(yù)計毛利率會有3-5%的提升。預(yù)計2025年焊帶環(huán)節(jié)毛利空間約為30.8億元，2022-2025年年均復(fù)合增速44%。

對于HJT——

預(yù)計HJT產(chǎn)能2024-2025年大規(guī)模放量：2023、2024、2025年、HJT擴產(chǎn)峰值的時候HJT擴產(chǎn)有望達(dá)到55、100、200、400GW，考慮到0BB的滲透率，預(yù)計2023、2024、2025年、HJT擴產(chǎn)峰值的時候0BB串焊機對應(yīng)市場空間為3、44、67、95億元，0BB焊帶對應(yīng)市場空間3、47、153、317億元。什么是0BB?多主柵到0BB的變化實質(zhì)是電極變化。電池片正背面的金屬電極用于導(dǎo)出內(nèi)部電流，可分為主柵和副柵，其中主柵主要起到匯集副柵的電流、串聯(lián)的作用，副柵用于收集光生載流子。0BB（無主柵）就是電池片環(huán)節(jié)取消主柵，組件環(huán)節(jié)用焊帶導(dǎo)出電流，可以降銀+降低遮光從而降本增效。0BB當(dāng)前出現(xiàn)SWCT（專利+成本問題，未在國內(nèi)大規(guī)模推廣）、點膠（設(shè)備簡單，穩(wěn)定性高，但結(jié)合力可能略有不足）、焊接點膠（結(jié)合力足，但精度要求高、難度大、速度慢）三種工藝方案，各有優(yōu)劣。

 0BB：最主要目的是降低銀使用量，綜合成本降低，性價比較高。

（1）采用點膠工藝，通過膠將低溫焊帶與電池片粘接成串。①0BB工藝采用點膠法，點膠點在細(xì)柵線中間進行固定；同時點膠面臨膠易融化問題，需要避免膠鉆入焊帶和細(xì)柵線下面，也需要表面覆膜；為滿足上述要求，膠需要兼具流動性與非流動性。②點膠工藝主要起連接作用，后續(xù)層壓環(huán)節(jié)再進一步結(jié)合。

（2）點膠工藝綜合成本降低，性價比較高。①點膠工藝設(shè)備復(fù)雜一些，但是設(shè)備成本是一次性投入成本，貴30%-50%，但是無后續(xù)其他費用投入，綜合成本降低、性價比較高。②采用覆膜工藝，需要降低膜的成本。本身覆膜是為了降低銀漿成本，但是膜的成本和銀漿的成本對沖，沒有解決本質(zhì)問題。③后道層壓環(huán)節(jié)點膠和覆膜工藝差別不大0BB優(yōu)勢1）降本：可突破硅片減薄的瓶頸，同時HJT降本訴求最為迫切硅片：HJT硅片減薄面臨重要瓶頸之一是電池環(huán)節(jié)副細(xì)柵使用銀包銅、主柵使用低溫銀漿，由于兩種漿料的膨脹系數(shù)不同，電池串容易有隱裂等問題。在0BB工藝使用后由于只有細(xì)柵的銀包銅漿料，不存在不同漿料帶來的膨脹系數(shù)不同的問題。電池環(huán)節(jié)：主要是降低銀耗，HJT銀漿成本最高，降本潛力最大，降銀漿訴求最為迫切。目前銀漿成本是HJT（0.117元/W）＞Topcon（0.064元/W）＞PERC(0.053元/W)，如果疊加銀包銅漿料，預(yù)計降本，HJT(0.052元/W)＞PERC（0.031元/W）＞Topcon（0.016元/W），綜合下來看，HJT降本潛力最大，降本訴求最為迫切。2）增效：減少遮光面+縮短電流傳輸路徑+提高良率減少遮光面：取消電池片主柵，降低遮光面積，增加光吸收量?？s短電流傳輸距離：無主柵太陽電池在增加電池受光面積的同時,載流子輸送至細(xì)柵的路徑大幅縮短,串聯(lián)電阻也相應(yīng)減小?？闺[裂：采用密集多焊絲的設(shè)計，使得細(xì)柵線與焊絲的接觸點，提高了組件抗隱裂的能力。競爭格局/進展0BB進展:量產(chǎn)：東方日升繼2023年2月22日完成0主柵電池首線設(shè)備進場后，迅速在同年4月先后完成了首線介質(zhì)供應(yīng)及首線首批異質(zhì)結(jié)電池片下貨，且平均效率達(dá)25.3%，最高效率達(dá)25.6%；

試驗：正在試驗的廠商包括通威、愛康、華晟等。在無主柵技術(shù)方面，愛康采用銅焊帶匯集細(xì)柵電流并實現(xiàn)電池互連，電池正反面均沒有印刷主柵，實現(xiàn)了賤金屬代替銀主柵的功能，細(xì)柵采用銀包銅的漿料，整體電池片每瓦銀耗低于8mg。今年SNEC展會期間，愛康無主柵異質(zhì)結(jié)高效組件曾首次亮相，功率高達(dá)730W，轉(zhuǎn)換效率突破23.5%。

光伏原料輔材輔料

工業(yè)硅——合盛硅業(yè)

硅膠

石英砂、石英坩堝——石英股份、歐晶科技

金剛線——美暢股份

光伏銀漿——聚和材料

光伏邊框——永臻科技

光伏膠膜——福斯特

光伏玻璃——信義光能&福萊特

光伏背板——中來股份

光伏焊帶——宇邦新材

接線盒——通靈股份

靶材（HJT）

碳碳熱場

工業(yè)硅——多晶硅乃晶硅電池組件的原材料，而多晶硅制造，原材料占比40%以上，主要以工業(yè)硅和三氯氫硅為主。

2023年半年報顯示，截至今年6月末，合盛硅業(yè)工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，有機硅單體產(chǎn)能173萬噸/年。據(jù)官網(wǎng)信息顯示，合盛工業(yè)硅產(chǎn)能自2014年起位居世界第一，有機硅產(chǎn)能自2021年起位居世界第一。

金剛線——硅片切割是硅片制造的核心工序之一，金剛線細(xì)線化是硅片切割技術(shù)進步及降本的指向標(biāo)。據(jù)了解，為保證切割所需的張力以及切割過程中的張力波動余量，可用于光伏硅片切割的常規(guī)高碳鋼絲極限線徑約35μm,而目前用于切割的鋼線已經(jīng)非常接近甚至已經(jīng)到了35μm，進一步細(xì)線化困難。而鎢絲因為較高的破斷力，替代趨勢愈發(fā)明顯。

高碳鋼絲金剛線技術(shù)路線及鎢絲金剛線。

金剛線主要用于光伏硅料切割環(huán)節(jié)，盈利水平高。其切割效果直接影響硅片的質(zhì)量及光伏組件的光電轉(zhuǎn)換性能，對光伏降本影響重大。光伏用鎢絲盡管有較多瑕疵，但潛力較大，處于產(chǎn)業(yè)化初期；碳鋼絲盡管成熟，但潛力已幾乎到極限。

“大尺寸+薄片化”已成為硅片環(huán)節(jié)的主要發(fā)展方向，也是金剛線母線向鎢絲轉(zhuǎn)換的催化劑。這就要求金剛線在更細(xì)的情況下，具備更高的切割力和破斷力。產(chǎn)業(yè)鏈中引起母線變革的上游鎢絲頭部廠商包括中鎢高新、廈門鎢業(yè)等；金剛線頭部公司包括美暢股份、高測股份、產(chǎn)能高速擴張的恒星科技、以及率先實現(xiàn)鎢基金鋼線批量供應(yīng)的岱勒新材等。

高測的新增長點在于——代切硅片。2022年，高測硅片及切割加工服務(wù)實現(xiàn)營收9.29億元，而僅2023年上半年，代工服務(wù)實現(xiàn)營收8.4億元，已經(jīng)快趕上去年全年的收入了。此外，公司毛利率頂著行業(yè)寒冬，由2022年的41.51%提高到了46.76%。

切片代工的邏輯：硅片的非硅成本中，占比前三分別是坩堝、金剛線和設(shè)備折舊，分別為37%、13%、11%（數(shù)據(jù)來自Solarzoom，成本包括硅片生產(chǎn)的全部環(huán)節(jié)，坩堝主要用于晶棒的生產(chǎn)，金剛線主要用于切割）。也就說，高測只要保證自己切的硅片良率更高，就能通過做大代工的規(guī)模來不斷攤薄設(shè)備折舊的成本，而公司自產(chǎn)金剛線，這部分利潤可以直接計入到代工收入里面。只要其他硅片生產(chǎn)公司的切割良率不能達(dá)到100%，或者達(dá)不到高測的同等水平，那么高測代工的業(yè)務(wù)可以一直發(fā)展下去。

從切片的技術(shù)上看，為保證切割的一致性和穩(wěn)定性，難點主要有兩處：1) 金剛線布線: 切片機的自動排線系統(tǒng)首先將一根長度80-200km、直徑36μm及以上的金剛線均勻、精密地纏繞在切割區(qū)域內(nèi)的3根主輥上，單根金剛線并排布置成約由近4000根、間距低于235μm的金剛線線網(wǎng)，然后再被收線輪從切割區(qū)域引出；2) 金剛線線速和張力控制: 在硅片切割過程中，金剛線網(wǎng)的線速度在 4 秒內(nèi)從靜止?fàn)顟B(tài)加速至 2400 米/分鐘，在 2400 米/分鐘的線速度工況下持續(xù)運行30 秒后，在4秒內(nèi)從2400米/分鐘減速至0米/分鐘，隨后反向加速至 2400米1分鐘，持續(xù)運行 30 秒后，再減速至0米/分鐘。同時，在金剛線網(wǎng)的往返高速運動中，金剛線的張力波動需控制在±0.5牛頓以內(nèi)，否則金剛線容易斷線。

參數(shù)具體表現(xiàn)為硅片總厚度變化 (TTV) 均值和線痕均值降低。高測通過在金剛線、切割設(shè)備上的協(xié)同研發(fā)，不斷推進切割工業(yè)升級，提高切割速度和切割良率。只要高測切割設(shè)備良率和速度一直保持行業(yè)領(lǐng)先，那么新晉廠商買的設(shè)備很可能在未來需要更新，那么還不如直接讓高測代工，以規(guī)避掉這部分風(fēng)險。高測通過規(guī)模的優(yōu)勢，可以更早地將設(shè)備投入的成本賺回來。

除了工藝上的改進和良率提高帶來的優(yōu)勢，代工的主要的邏輯還在于設(shè)備折舊，只要規(guī)模足夠大，平攤到每片硅片上的廠房、設(shè)備折舊可以更低。這點主要針對新進入行業(yè)的玩家，新玩家除了在切割技術(shù)上可能達(dá)不到高測的良率外，還要承擔(dān)廠房和設(shè)備的折舊，如果新玩家剛開始因開工率不高（可能是新產(chǎn)品賣不出去），需要在運營初期面臨較高的折舊費用，拖累當(dāng)期業(yè)績，而現(xiàn)在只需通過服務(wù)費的方式，將這部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移掉。相應(yīng)的，高測只需將產(chǎn)能擴大，提高開工率，便可通過規(guī)模效應(yīng)，降低折舊帶來的風(fēng)險，這是雙贏。因此，只要硅片環(huán)節(jié)有新的產(chǎn)能進入，高測這套代工模式可以一直玩下去，當(dāng)然前提是金剛線切割技術(shù)短期內(nèi)不會有大的變化。

據(jù)統(tǒng)計，高測切片代工規(guī)劃產(chǎn)能95GW，預(yù)計2023年末將達(dá)產(chǎn)40GW。1) 產(chǎn)能規(guī)劃: 2021年以來，公司已在樂山、鹽城、安陽、宜賓投資建設(shè)四大切片基地；截至2023H1，公司硅片切割加工服務(wù)規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)70GW。此外，公司還與東方日升簽訂 10GW 100um 厚度及更薄厚度的N型異質(zhì)結(jié)半片超薄硅片切割代工協(xié)議。

高測股份是國內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商，自主研發(fā)并同時掌握金剛線制造技術(shù)和金剛線生產(chǎn)線制造技術(shù)。依托技術(shù)閉環(huán)優(yōu)勢，公司金剛線生產(chǎn)技術(shù)不斷進步，產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，競爭力持續(xù)增強，同時持續(xù)推進行業(yè)金剛線細(xì)線化進程，公司已批量供應(yīng)36μm及34μm線型，并已推出30μm線型金剛線，同時儲備更細(xì)線型高碳鋼絲金剛線以及鎢絲金剛線切割技術(shù)，助推公司光伏切割耗材市占率得到迅速提升。

石英砂、石英坩堝——石英股份、歐晶科技

石英坩堝是拉制大直徑單晶硅棒的關(guān)鍵器材，主要用于盛裝熔融硅并制成后續(xù)工序所需晶棒?；趩尉Ч杵兌鹊囊?，石英坩堝在一定周期內(nèi)加熱拉晶完成后直接報廢，屬于高耗材。

石英坩堝的原材料為石英砂，石英砂品質(zhì)決定著石英坩堝的質(zhì)量，也極大程度影響著單晶硅棒的質(zhì)量。石英坩堝分為外層和中內(nèi)層，外層主要用于散熱，一般采用國產(chǎn)石英砂，中內(nèi)層對原材料要求更高，以進口石英砂為主。今年以來，隨著需求暴漲，高純石英砂產(chǎn)能緊缺，進而引發(fā)一“堝”難求，坩堝也成為多家龍頭企業(yè)擴充產(chǎn)能的重要一環(huán)。

石英砂龍頭企業(yè)為石英股份，其可供應(yīng)中內(nèi)層砂，且主導(dǎo)新增產(chǎn)能。財報數(shù)據(jù)顯示，石英股份積極推進產(chǎn)能擴張，在實現(xiàn)20000噸/年高純石英砂量產(chǎn)的情況下，60000噸/年高純石英材料項目穩(wěn)步推進建設(shè)，預(yù)計2023年下半年可實現(xiàn)投產(chǎn)。

而石英坩堝，下游硅片行業(yè)隆基、中環(huán)的“雙霸”格局，直接主導(dǎo)了石英坩堝行業(yè)的競爭態(tài)勢，與兩家霸主形成穩(wěn)定供貨關(guān)系的歐晶科技、江陰龍源、寧夏晶隆等占據(jù)著主要份額。以歐晶科技為首，其規(guī)劃產(chǎn)能25-27萬只/年。

石英股份預(yù)計三季度出貨1.5萬噸，凈利潤27億。

光伏熱場（耗材）——熱場是用在硅片拉晶過程中的耗材，主要包括位于單晶爐內(nèi)的坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒、加熱器等部件。其中坩堝的作用是承載內(nèi)層的石英坩堝，石英坩堝中放臵熔融硅料；導(dǎo)流筒的作用是引導(dǎo)氣流，并阻止外部熱量傳導(dǎo)至內(nèi)部，使硅棒生長的速率提升；保溫筒的作用是阻止內(nèi)部熱量向外傳導(dǎo)，構(gòu)建熱場空間；加熱器的作用是提供硅料熔化的熱源。傳統(tǒng)熱場為石墨熱場，而碳碳復(fù)材熱場在一些高端應(yīng)用領(lǐng)域和一些先進的硅片生產(chǎn)設(shè)備中得到了廣泛應(yīng)用。隨著碳碳復(fù)材技術(shù)的不斷發(fā)展和成本的降低，預(yù)計其在未來會繼續(xù)擴大市場份額，可能逐漸成為市場的主流。

碳碳復(fù)材熱場的優(yōu)勢：承載能力和性價比高 碳碳復(fù)材熱場產(chǎn)品理化性能優(yōu)、性價比高。熱場系統(tǒng)內(nèi)部不同部件用途各異，核心性能要求不同，而碳碳熱場多方位指標(biāo)均優(yōu)于等靜壓石墨熱場。從抗折強度看：外部熱場坩堝核心性能指標(biāo)，關(guān)系到其承載石英坩堝的能力。

單晶硅棒向大直徑、大尺寸化方向發(fā)展，坩堝直徑和承載硅料量也相應(yīng)增加，對坩堝抗折強度的要求也逐識別風(fēng)險，而碳基材料抗折強度明顯優(yōu)于等靜壓石墨。

從性價比上看：碳碳復(fù)材熱場高溫強度比石墨高3-5倍，使用壽命更長，減少部件更換次數(shù)，提高設(shè)備利用效率，隨著產(chǎn)品生產(chǎn)成本下降，碳碳熱場綜合性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)。

總結(jié)——熱場是在硅片拉晶過程中使用的耗材，包括坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒、加熱器等部件。碳碳復(fù)材熱場在熱場系統(tǒng)中表現(xiàn)出優(yōu)越的理化性能和性價比。它具有較高的抗折強度，適應(yīng)了單晶硅棒向大直徑、大尺寸化的發(fā)展趨勢，增強了承載石英坩堝的能力。同時，碳碳復(fù)材熱場的高溫強度比石墨高3-5倍，使用壽命更長，減少了部件更換次數(shù)，提高了設(shè)備利用效率。隨著生產(chǎn)成本的下降，碳碳熱場展現(xiàn)出明顯的綜合性價比優(yōu)勢。

在二季度末，光伏碳碳熱場價格的跌幅已逐步縮窄，目前維持在30萬元/噸左右的價格水平，熱場價格自六月觸底企穩(wěn)、已跌破二三線廠商成本線。截至23年8月，碳碳熱場價格已下探至30萬元/噸以下，目前價格已降至非一線廠商成本線，盈利見底。目前僅頭部廠商實現(xiàn)微盈利，二三線廠商開工率持續(xù)低于20%，光伏熱場價格有望觸底回升，迎來反轉(zhuǎn)。

近期光伏熱場價格出現(xiàn)反彈趨勢，有部分廠商在四季度熱場招投標(biāo)過程中提高價格，光伏熱場價格有望觸底反彈，提價趨勢有望落地延續(xù)。

#下游硅片開工率提升、疊加新投產(chǎn)能引價格回暖。硅片盈利持續(xù)向好，開工率提升顯著，9月硅片排產(chǎn)增加至63GW，環(huán)比+8%，帶動熱場需求持續(xù)旺盛。此外硅片新投產(chǎn)能相繼落地爬坡，頭部熱場廠商訂單飽和，價格回暖。

光伏銀漿——在光伏電池片中，銀漿是除硅片外，成本占比第二的材料，約占光伏電池片成本的10%，光伏銀漿直接影響著光伏電池的轉(zhuǎn)換效率。光伏銀漿主要由高純度的銀粉、玻璃粉、有機原料等成分組成。其中銀粉占據(jù)銀漿成本最主要的部分，并與太陽能電池的導(dǎo)電性能直接相關(guān)，直接影響到電極材料的體電阻、接觸電阻等。

光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿，其中，正面銀漿是主導(dǎo)產(chǎn)品，需求量占比超70%。正面銀漿曾長期被海外龍頭所壟斷，有數(shù)據(jù)顯示，2015年時國產(chǎn)正面銀漿市占率僅5%左右，但2021年這一數(shù)字已迅速上升至61%左右，并且繼續(xù)提升。

國產(chǎn)銀漿“三雄”聚和材料、帝科股份、蘇州固锝。2023年上半年，聚和材料正面銀漿出貨量為844噸，較比上年同期增長23%，繼續(xù)保持行的領(lǐng)先地位。2022年聚合材料全球市占率達(dá)41.40%。

低溫銀漿、銀包銅、電鍍銅。光伏銀漿行業(yè)正處于“整體需求穩(wěn)步增長+低溫銀漿高速增長+國產(chǎn)化率持續(xù)提升”三期疊加的發(fā)展階段。

隨著HJT方案對于銀漿消耗量的大幅提升，銀漿供給未來可能存在擔(dān)憂，能夠完全解決對銀的需求問題是更多組件廠商更終極的目標(biāo)。

主流光伏銀漿廠商在低溫銀漿領(lǐng)域的進展：蘇州固锝研發(fā)的新一代高效低量快速印刷低溫銀漿產(chǎn)品在耗量降低近30%，印刷速度快20%的情況下還能保持轉(zhuǎn)換效率的優(yōu)勢，實現(xiàn)了向鉅能等客戶的大批量供貨；帝科股份計劃投資約4億元建設(shè)年產(chǎn)5000噸硝酸銀項目、年產(chǎn)2000噸金屬粉項目、年產(chǎn)200噸電子級漿料項目，通過一體化布局進一步降低成本，同時加強供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和加速銀粉的國產(chǎn)化進程。

銀包銅有望成為近一兩年的銀漿主流降本技術(shù)，當(dāng)前銀漿降本銀包銅方案進入性能/壽命測試，電鍍銅方案和設(shè)備的研發(fā)正在加速推進。應(yīng)用銀包銅技術(shù)不需要增加產(chǎn)線設(shè)備，只需進行漿料更換和小幅改進。

電鍍銅效率高，無壽命風(fēng)險，隨著設(shè)備和工藝成熟，后期有望替代銀包銅，成為最終方案。東威科技、太陽井、捷得寶等正在開發(fā)HJT電鍍銅設(shè)備。邁為與SunDrive合作，多次打破銅電鍍HJT電池效率紀(jì)錄。

全年TOPCon銀漿產(chǎn)品銷量占比預(yù)期在50%左右。

相較于PERC銀漿，TOPCon銀漿的加工費要高40%-50%,HJT銀漿加工費會比PERC和TOPCon更高。PERC電池銀漿已經(jīng)做到80%以上的國產(chǎn)粉占比；TOPCon電池正、背面銀漿綜合起來看，年底國產(chǎn)粉導(dǎo)入有望達(dá)到50%左右占比；HJT產(chǎn)品目前還是以進口銀粉為主。

2023年全球銀漿需求量合計超4500噸，2024年將繼續(xù)增加1000噸左右需求，達(dá)到5500噸以上。

光伏膠膜及膠膜原料粒子——光伏膠膜位于電池片上下兩側(cè)，為光伏組件中電池和背板、電池和玻璃之間的粘接材料，屬光伏組件的關(guān)鍵封裝材料，對太陽能電池組件起到封裝和保護的作用，能提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，并延長組件的使用壽命。

按照技術(shù)類型，光伏膠膜主要包含EVA膠膜、POE膠膜，其中前者又包含白色EVA膠膜和透明EVA膠膜，后者包含純POE膠膜和共擠POE膠膜。目前，占據(jù)市場主流的仍為EVA膠膜，但隨著N型技術(shù)的大規(guī)模量產(chǎn)，具有優(yōu)秀阻水性能和抗PID性的POE膠膜需求漸起。

EVA膠膜以EVA樹脂為主要原材料，POE膠膜以POE樹脂為主要原料，EPE膠膜則是EVA+POE+EVA結(jié)構(gòu)，是由POE和EVA樹脂通過共擠工藝而生產(chǎn)出來的交聯(lián)型膠膜。

EVA憑借較佳的光學(xué)性能、粘結(jié)性、成本相對低廉且適配P型電池組件結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前市場上最主流的光伏膠膜。

N型電池與組件對防水性要求提高，而POE以其更好的水汽阻隔率與耐候性能、抗PID等，與N型有更好的適配性。

EVA供給2023年繼續(xù)緊缺并有望在2024年緩解，POE預(yù)計將在2023/2024年持續(xù)緊缺。

光伏膠膜市場集中度較高，行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，但新進入者眾多。目前各大膠膜廠已實現(xiàn)上市融資并加大擴產(chǎn)速度，有能力鎖定緊缺上游資源的膠膜企業(yè)將持續(xù)擴大市占率優(yōu)勢。光伏膠膜市場，福斯特占據(jù)著一半以上的市場份額。2023年上半年福斯特光伏膠膜出貨96,724.20萬平米，同比增長57.15%。年報披露，福斯特光伏膠膜產(chǎn)品覆蓋了透明EVA膠膜、白色 EVA膠膜、POE膠膜、共擠EPE膠膜等當(dāng)前市場上主要的產(chǎn)品種類。

光伏膠膜企業(yè)在POE膠膜的進展情況：

福斯特針對高效TOPCon電池、HJT電池、SMBB組件、IBC組件等新技術(shù)推出了多系列封裝材料組合解決方案。

海優(yōu)新材TOPCON單層POE膠膜已開始批量供貨，根據(jù)TOPCON的單玻、雙玻組件類型公司均可提供不同新型膠膜解決。

賽伍技術(shù)針對TOPCon 電池組件，公司的TOPCon 專用POE 膠膜在部分一線組件廠商已測試合格，開始小批量試用。

鹿山新材設(shè)立鹿山新材光伏產(chǎn)業(yè)基地及光電新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地項目，包括光伏膠膜的研發(fā)及生產(chǎn)，尤其是更適用于N型組件的POE膠膜。

POE膠膜因優(yōu)異的耐老化性、低水汽透過率以及抗PID性能等特點，能夠確保組件使用更長久，迎來了廣闊的市場空間。根據(jù)研究，預(yù)計2025年全球光伏膠膜市場規(guī)模將達(dá)到625億元，其中POE膠膜的市場空間將達(dá)116億元。POE國產(chǎn)化難點我國光伏膠膜行業(yè)市場比較集中，但能量產(chǎn)POE膠膜的公司還不多。目前，我國面臨POE粒子高碳α-烯烴技術(shù)、茂金屬催化劑以及溶液聚合技術(shù)三大壁壘。因此，POE粒子的供給主要由海外龍頭主導(dǎo)。

面對如此龐大的需求市場，之前我國對POE膠膜的需求幾乎都是依靠進口來滿足，生產(chǎn)廠商都是海外廠商，例如陶氏化學(xué)、LG、三井等。

萬華化學(xué)是國內(nèi)首家POE中試裝置成功開車及首個可以產(chǎn)出光伏級POE產(chǎn)品的企業(yè)。萬華化學(xué)于2021年3月份打通了整個POE的流程，預(yù)計2024年一季度20萬噸的產(chǎn)品會正式投產(chǎn)。茂名石化目前已投產(chǎn)1000噸中試裝置，五萬噸裝置正在規(guī)劃中。萬華化學(xué)中試產(chǎn)品于2021年開始向市場中供應(yīng)，京博石化、茂名石化、東方盛虹的POE中試也已經(jīng)于2021年開啟。國內(nèi)已經(jīng)宣布布局POE的企業(yè)有：萬華化學(xué)、浙江石化、斯?fàn)柊?、鼎際得、誠志股份、衛(wèi)星化學(xué)、天津石化、惠生工程、京博石化、茂名石化等，合計規(guī)劃生產(chǎn)能力達(dá)到220萬噸/年。

關(guān)于POE國產(chǎn)化進程預(yù)測，2024年是非常關(guān)鍵的一年。因為2024年像萬華、京博，包括其他一些想做國產(chǎn)化的粒子廠家都要進入量產(chǎn)階段，第一個工廠能不能順利投放出來是很關(guān)鍵的。

EVA或EPE會分解產(chǎn)生具有腐蝕作用的酸性物質(zhì)，POE膠膜水汽阻隔性能較好，且具有較高的化學(xué)穩(wěn)定性，相較于前者，更加適合n型光伏電池的發(fā)展需求。根據(jù)CPIA，2022 年單玻組件封裝材料仍以透明 EVA 膠膜為主，約占 41.9%的市場份額，POE 膠膜和共擠型 EPE 膠膜合計市場占比提升至 34.9%，隨著未來 TOPCon 組件及雙玻組件市場占比的提升，其市場占比將進一步增大。

2022-2030年不同封裝材料的市場占比變化趨勢

光伏背板——光伏背板曾經(jīng)的“三劍客”賽伍技術(shù)、中來股份、明冠新材。

光伏背板的主要作用是保護太陽能電池，使太陽能電池能夠在惡劣的環(huán)境下長時間正常工作，水汽阻隔、絕緣、耐候是該產(chǎn)品的三大基本功能，此外，背板還應(yīng)具有在光伏組件層壓溫度下外觀不形變，與硅膠及EVA膠膜粘合牢固等特性。

光伏背板種類包含復(fù)合型光伏背板、涂覆型光伏背板、共擠型光伏背板等。根據(jù)財報披露，中來股份已擁有雙面涂覆型及一面涂覆一面復(fù)合結(jié)構(gòu)系列背板產(chǎn)品，雙面涂覆型背板為主打產(chǎn)品。

光伏玻璃——

其強度、透光率等直接決定了光伏組件的壽命和發(fā)電效率。在光伏組件成本構(gòu)成中，光伏玻璃約占7%左右。

光伏玻璃生產(chǎn)商，信義光能、福萊特兩大廠家的市占率占比超過50%，光伏玻璃“雙霸”格局穩(wěn)定多年。截至2023年6月30日，信義光能、福萊特的光伏玻璃產(chǎn)能分別為21800噸/天、20600噸/天。

光伏焊帶——俗稱涂錫銅帶，按用途主要分為匯流焊帶和互連焊帶。盡管只占光伏組件成本的2%左右，但光伏焊帶是組件上重要的導(dǎo)電聚電材料，其品質(zhì)優(yōu)劣在電池片的焊接過程和組件的使用過程中直接影響電池片的碎片率、使用壽命，光伏組件電流的收集效率、功率等重要指標(biāo)。

焊帶技術(shù)方向是“細(xì)化”，將來更是要求“低溫”，核心原因是可以配合組件提效降本。隨著組件技術(shù)的迭代，焊帶先由矩形變?yōu)閳A形，再逐步由目前的0.3mm左右的線徑逐步迭代到0.25mm左右，再到0.2mm。目前的0.3mm左右線徑主要與P型電池搭配，組件是MBB，可以稱為MBB焊帶。MBB是目前主流的組件技術(shù)路線。

23年開始，0.25mm及更細(xì)的線徑（0.2mm）將與N型Topcon同時放量，組件是SMBB（超級多主柵），可以稱為SMBB焊帶。受到光伏需求高景氣、多主柵滲透率提升拉動，SMBB應(yīng)用進程提速。預(yù)期SMBB焊帶市場占比由22年的9%上升至23年的15%，緊跟N型TOPCon放量步伐。

低溫焊帶是未來焊帶升級方向。常規(guī)焊帶的焊接溫度高，難以滿足HJT電池組件封裝需求，低溫焊帶將解決工藝難題。再往后，隨著HJT電池片的放量，低溫焊帶的用量將會加速。

光伏焊帶市場具備小而美特點，行業(yè)呈現(xiàn)雙龍頭格局，行業(yè)集中度將進一步提升。

光伏焊帶企業(yè)，組件巨頭天合光能押注的宇邦新材以15%左右的市場占有率穩(wěn)居光伏焊帶行業(yè)第一。2023年上半年，宇邦新材實現(xiàn)營收收入12.9億元，同比增長33.11%；凈利潤0.73億元，同比增長49.47%。分產(chǎn)品來看，互聯(lián)帶占營收比重78.56%；匯流帶占營收比重19.75%。根據(jù)公司預(yù)計，2024~2027年，宇邦新材產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)34500噸、39500噸、44500噸及49500 噸，產(chǎn)能擴張持續(xù)推進。同享科技市占率10.20%排名第二；其它廠商太陽科技、泰力松、威騰股份、易通科技、愛迪新能的市場份額較為分散。

光伏邊框——是光伏組件的重要輔材，具有輕質(zhì)化、高強度、耐候性高、耐腐蝕性強的特點，主要用于固定、密封太陽能電池組件，增強組件機械強度，提高組件整體的使用壽命，便于光伏組件運輸及安裝。

從成本占比來看，邊框僅次于電池片，是光伏組件的第二大成本，屬于價值較高的組件輔材，在光伏組件成本結(jié)構(gòu)中，電池片成本占據(jù)比例約55%，以目前通用的鋁邊框尺寸及重量來看，光伏邊框占比在13%左右，高于EVA、玻璃、背板、焊帶等其他輔材，是成本占比最高的輔材。

發(fā)展現(xiàn)狀及前景或突破——在中國光伏行業(yè)發(fā)展之初，鋁合金依靠重量輕、耐腐蝕性強、成型容易等特點成為主要組件邊框材料。但近年來，隨著光伏組件應(yīng)用場景越來越廣，組件需面臨的極端環(huán)境越來越多，對組件邊框技術(shù)與材料的優(yōu)化和變革也勢在必行，衍生出了無框雙玻組件、橡膠卡扣邊框、鋼結(jié)構(gòu)邊框、復(fù)合材料邊框等多種邊框替代方案。經(jīng)過長期的實踐應(yīng)用證明，在眾多材料的探索嘗試中，鋁合金由于本身特點脫穎而出，顯示出鋁合金的絕對優(yōu)勢，在可預(yù)見的未來，其他材料暫未體現(xiàn)出替代鋁合金的優(yōu)勢，鋁邊框仍然有望維持較高的市占率。目前鋁合金材料在光伏組件邊框市占率達(dá)95%。

目前市場出現(xiàn)的各種光伏邊框方案的根本原因是光伏組件的降本需求，但隨著2023年鋁價回落至較為穩(wěn)定的水平，鋁合金材質(zhì)的性價比優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。另一方面，從材料循環(huán)再生利用角度來看，相比其他材料，鋁合金邊框具有極高的再利用價值，且循環(huán)再利用工藝簡單，符合綠色循環(huán)發(fā)展理念。

光伏邊框企業(yè)主要參與者——光伏邊框行業(yè)整體較為分散，CR4包含永臻科技、鑫鉑股份、中信渤海、營口昌泰。產(chǎn)能最大及市占最高的為正沖擊IPO的永臻科技。

目前光伏鋁邊框行業(yè)內(nèi)當(dāng)前仍存在較多中小企業(yè)，但在龍頭企業(yè)進一步憑借其自身資金、工藝精度、生產(chǎn)管理等優(yōu)勢新增并釋放產(chǎn)能，搶占市場份額并鞏固客戶認(rèn)證壁壘，同時在新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝和產(chǎn)能布局方面一直引領(lǐng)行業(yè)，頭部企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)明顯，競爭力不足的中小企業(yè)將被市場相繼淘汰，光伏邊框行業(yè)企業(yè)集中度將進一步提高。

該環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)正沖擊IPO（永臻科技），另一龍頭鑫鉑股份（003038.SZ）市值太?。?1.61億元）。

接線盒——接線盒僅占光伏組件成本的2.6%，但其是必不可少的重要部件，主要作用是將太陽能電池組件所產(chǎn)生的電力與外界進行連接，輸送光伏組件所產(chǎn)生的發(fā)電電流，并且在光伏組件因為污染遮擋出現(xiàn)熱斑效應(yīng)時自動啟動旁路保護電路，起到保護組件的作用。

2022年，通靈股份接線盒銷量5843萬套，市場占比約13.97%。

芯片接線盒、智能接線盒是二極管接線盒的下一代產(chǎn)品。芯片澆筑接線盒擁有更好的性能與更高盈利能力。芯片澆筑接線盒由于其封裝環(huán)節(jié)優(yōu)勢突出，成本端較二極管接線盒低2元/套左右，毛利率較二極管有顯著優(yōu)勢，同時能滿足下游組價大電流要求。接線盒目行業(yè)格局較為分散，龍頭掌握資金、技術(shù)與成本優(yōu)勢。傳統(tǒng)接線盒技術(shù)壁壘不高，參與廠家較多。隨著下游客戶集中度不斷提升，對供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)品可靠性要求加強，接線盒環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)尾部出清，集中度提升。

光伏輔材輔料HJT靶材研究。

靶材：24年靶材降本重要性凸顯，重點關(guān)注后續(xù)三大影響

24年及以后漿料和設(shè)備繼續(xù)降本空間相對有限，后續(xù)靶材耗量降低對于HJT成本端影響至關(guān)重要，但與此同時，靶材的加速下降預(yù)計對其他環(huán)節(jié)也會產(chǎn)生較大影響。

（1）靶材&PVD設(shè)備簡介

靶材可分為濺射靶材和蒸鍍材料，光伏HJT中常見靶材均屬于濺射靶材中的化合物靶材；

ITO核心關(guān)注透光性和導(dǎo)電性，透光性與光學(xué)禁帶寬度和等離子振蕩頻率相關(guān)，導(dǎo)電性與鍍膜設(shè)備PVD設(shè)備和工藝高度相關(guān)，核心指標(biāo)是遷移率，高遷移率的TCO薄膜是獲得高Jsc的關(guān)鍵，無銦靶材遷移率一般需40以上材不掉效率；HJT中最為常見的是氧化銦含量占比99%的ITO材料。

（2）降低靶材耗量的三條技術(shù)路徑

目前HJT的單W靶材耗量已從20mg降到13.5mg，對應(yīng)單W靶材約為0.03元；后續(xù)HJT靶材耗量下降方式主要包括三種，設(shè)備優(yōu)化、疊層膜和銦回收：

設(shè)備優(yōu)化：23年底靶材耗量12mg/W，成本0.026元/W；24年低靶材耗量10mg/W，成本0.02元/W；

疊層膜：現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)主流是有銦比無銦1:1的疊層膜，年底有望做到1：2，后續(xù)預(yù)計可做到1:3，屆時靶材耗量將會降到6mg/W，對應(yīng)靶材成本約0.013元/w；

銦回收：銦的耗量中約60%是在生產(chǎn)過程中損耗，若繼續(xù)疊加銦材料的回收，結(jié)合無銦靶材的逐步深入，銦耗量有望降低至1mg/W，對應(yīng)靶材成本約0.002元/w。

（3）靶材降本之后的三大進一步影響

24年底靶材成本降至10mg/w時，預(yù)計HJT和TOPCon的成本回收周期拉平或更短；

靶材成本下降后銀包銅路線的勝率獲得提升：靶材成本可下降后，銀包銅漿料成本極值可進一步下降，對應(yīng)單W電池片成本可與topcon基本打平，HJT依靠0BB+銀包銅也可做到成熟商業(yè)化的產(chǎn)品，勝率再次提升；銅電鍍?nèi)糁惶嵝?.3%性價比降低，由必要屬性變?yōu)槠跈?quán)屬性，

后續(xù)低銦化或無銦化靶材的導(dǎo)入與柵線寬度和密度關(guān)系較大，0BB有望受益：由于低銦靶材導(dǎo)入后導(dǎo)電性略有影響，因此如果柵線可做到更細(xì)更密會更為匹配，0BB有望受益；目前絲印主流柵線寬度為30-40μm，鋼板印刷可以做到25μm，后續(xù)有望做到20μm。

（4）靶材&設(shè)備市場空間

靶材市場空間：2023-2025年靶材市場空間預(yù)計分別為2.5、8.5、12.0億元，當(dāng)HJT當(dāng)年出貨達(dá)400GW時，對應(yīng)靶材市場空間預(yù)計為18億元；

設(shè)備市場空間：2023-2025年設(shè)備市場空間預(yù)計分別為27.5、42.0、70.0億元，當(dāng)HJT當(dāng)年擴產(chǎn)峰值達(dá)400GW時，對應(yīng)靶材市場空間為120億元。

2.4 動力電池行業(yè)投資機會

碳酸鋰供給變化。在國慶節(jié)前幾家大冶煉廠宣布減產(chǎn)，試圖扭轉(zhuǎn)市場的悲觀情緒，目前來看，效果有限。數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量33.3萬噸，累計同比增長36.9%，今年的鋰鹽總體供應(yīng)仍然相對充足。

這與上游鋰礦原材料的供給變化有很大關(guān)系。此前，澳礦主流定價方式為Q-1定價（當(dāng)季度鋰礦長協(xié)價以上季度鋰鹽價格為基準(zhǔn)）。在鋰鹽價下行行情下，精礦價格跌速慢于鋰鹽，時常出現(xiàn)鋰鹽廠虧損情形。但據(jù)市場消息，澳洲與國內(nèi)鋰鹽廠的定價基準(zhǔn)協(xié)商改為M+1月（按照原料交付后+1月鋰鹽價格為基準(zhǔn)進行結(jié)算）來進行。M+1模式下，鋰礦價格與鋰鹽價格漲跌節(jié)奏更為一致，礦企大幅盈利而冶煉企業(yè)虧損現(xiàn)象將得到改變。

近期進口澳礦下跌速度較快，10月底海外主流網(wǎng)站中報價最高的fastmakets報1800-2000美元，礦山仍有盈利。大礦山經(jīng)歷過上一輪鋰的行業(yè)周期，對于去庫存的認(rèn)知和動作較快，定價方式的轉(zhuǎn)變，這不僅意味著鹽廠成本下移，還體現(xiàn)了澳礦急于出貨，礦端松動也必然導(dǎo)致鋰礦的價格一路向下。

鋰輝石進口量大增，以及精礦價格進一步走低，帶來碳酸鋰?yán)碚撋a(chǎn)利潤的進一步回升。根據(jù)mysteel及南華期貨的數(shù)據(jù)，當(dāng)前的鋰鹽理論生產(chǎn)利潤約10000元/噸，利潤率7%，完全成本15.6萬元/噸。

由于原料價格的下滑，利潤回升讓之前抱團減產(chǎn)的鋰鹽廠業(yè)已經(jīng)開始逐步瓦解，有兩家小廠已經(jīng)在10月復(fù)產(chǎn)，還有部分產(chǎn)能預(yù)計在11月復(fù)產(chǎn)，碳酸鋰產(chǎn)量已經(jīng)開始回升。碳酸鋰周度開工率由十月中旬低位48.2%回升至11月初58.37%。

11月中旬非洲礦到港后，鋰鹽企業(yè)復(fù)產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)，市場預(yù)計11月后產(chǎn)量環(huán)比回升。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)，鋰資源供應(yīng)增長的預(yù)期不會變化。

從全球角度看，歐洲市場增速也可能出現(xiàn)進一步放緩。根據(jù)五礦經(jīng)研院的數(shù)據(jù)，歐洲市場去年四季度基數(shù)較高，加之德國8月 “搶補貼” 行情過后，后市可能會受到補貼退坡的沖擊，對增長形成一定拖累。即便考慮法國加補貼因素，預(yù)計四季度歐洲新能源汽車銷量同比增速將回落至25%左右。

總體來看，預(yù)計全年全球新能源汽車銷量增速將回落至30%左右。此外，儲能盡管增速較快，但目前總體規(guī)模尚小，儲能市場增速放緩的趨勢也已經(jīng)開始顯現(xiàn)，9月以來，儲能方面有減產(chǎn)去庫的現(xiàn)象。疊加海外，歐洲戶儲去庫，導(dǎo)致部分出口訂單縮減；美國市場儲能并網(wǎng)緩慢傳導(dǎo)電池需求放緩。

根據(jù)My steel的數(shù)據(jù)預(yù)測，11月電池廠排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比下降8%，材料端根據(jù)初步調(diào)研，11月磷酸鐵鋰正極材料排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比下降3%，三元正極材料排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比下降5%，其中中鎳三元及以下排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比下降3%。四季度的下游需求仍不容樂觀。

碳酸鋰現(xiàn)貨價格在12-15萬元/噸區(qū)間具備階段性的成本支撐。

近期現(xiàn)貨市場主要是長單采買交易為主，散單交易量相對較少，上游鋰鹽廠仍多為挺價出售散單的策略，但整體亦隨市場現(xiàn)貨價格回落；而下游部分正極材料企業(yè)也以壓縮碳酸鋰原料庫存的降本增效策略為主，對于散單的采買意愿相對較低。

有分析人士認(rèn)為，“現(xiàn)在往后順延三個月，正處于快過春節(jié)的時間段，新能源車的產(chǎn)量不會很好，所以碳酸鋰期貨的價格也不會樂觀。”

孚能科技（688567）董事長王瑀曾表示，碳酸鋰價格未來要下探到每噸10萬元以下?，F(xiàn)在，更有鋰電市場分析師表示：“碳酸鋰價格在年內(nèi)跌破15萬元/噸是大概率事件。從中長期來看，碳酸鋰價格將在明年跌破8萬元/噸，后年或?qū)⒌?萬元/噸到6萬元/噸。”

動力市場，磷酸鐵鋰方形動力電芯均價0.45元/Wh，較年初的0.82元/Wh下降超45%；三元方形動力電芯均價0.535元/Wh，較0.92元/Wh的年初價格下降接近42%。儲能市場類似，磷酸鐵鋰方形儲能電芯

均價0.49元/Wh，較年初的0.96元/Wh下降接近49%。受此影響，近日鋰電儲能系統(tǒng)報價最低已經(jīng)跌破0.7元/Wh大關(guān)，甚至有廠商預(yù)計，今年年底將進入“0.5元/Wh”時代。降價潮之下，由于儲能項目動輒數(shù)百千瓦時、千兆瓦時，即使只是0.1元/Wh的系統(tǒng)降價，也可能減少上百萬元的營業(yè)收入，對儲能系統(tǒng)企業(yè)帶來不利影響，但卻有利于儲能項目企業(yè)的降本。業(yè)界人士指出，整體上，受上游碳酸鋰價格下降、鋰電池新建產(chǎn)能釋放、電動汽車增速放緩等多重因素影響，鋰電行業(yè)當(dāng)前競爭激烈程度超預(yù)期，不少鋰電企業(yè)甚至虧本銷售搶占市場。

一方面，降價帶來的負(fù)反饋在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)加劇；另一方面，下游動力、儲能市場需求增速不及鋰電池產(chǎn)能增速，使得下游企業(yè)觀望情緒持續(xù)，采購節(jié)奏放緩。當(dāng)前，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價格全面承壓，業(yè)界預(yù)計短期內(nèi)總體仍將持續(xù)承壓，供應(yīng)鏈布局方面亟待有所突破。

中國鋰電供應(yīng)鏈三大新趨勢顯現(xiàn)。

10月，市場消息稱，復(fù)合集流體或?qū)?yīng)用于本季度上市的賽力斯問界M9車型，成為復(fù)合集流體“上車”的又一案例。

當(dāng)實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用后，由于減少了銅箔的使用量，復(fù)合銅箔在鋰電池降本方面未來成效可期。

2023年下半年至2024年上半年，隨著量產(chǎn)能力的提升和訂單的逐步落地，預(yù)計復(fù)合集流體行業(yè)將迎來“穩(wěn)定增長期”。復(fù)合集流體在新能源汽車行業(yè)已開啟實際應(yīng)用的大門，預(yù)計安邁特科技、英聯(lián)、金美等復(fù)合集流體頭部企業(yè)，或?qū){借先發(fā)優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢等搶占市場先機。同時，隨著如復(fù)合集流體等新型材料的導(dǎo)入，勢必會影響現(xiàn)有供應(yīng)鏈格局，帶來供應(yīng)鏈企業(yè)的洗牌。

鋰電裝備升級方面，設(shè)備智能化、數(shù)字化、高效化是目前電池企業(yè)建設(shè)高端產(chǎn)線的基本要求，同時，為了貼合新材料、新工藝，電池企業(yè)對裝備升級提出了更高的要求。例如，應(yīng)用復(fù)合集流體這一新型材料，實際上對現(xiàn)有產(chǎn)線影響較大，包括涂布、制片等核心環(huán)節(jié)都需要做出相應(yīng)調(diào)整，而產(chǎn)線的變動也需要改造現(xiàn)有設(shè)備或新增設(shè)備。

今年以來，儲能系統(tǒng)中標(biāo)價格持續(xù)下滑，儲能系統(tǒng)價格從1月1.5元/Wh附近，到9月價格已低于0.9元/Wh；競標(biāo)價格方面也時有出現(xiàn)讓行業(yè)嘩然的低價，10月，大唐2023年度磷酸鐵鋰電池儲能系統(tǒng)集采，出現(xiàn)了最低競標(biāo)價0.83元/Wh，最終0.83元/Wh報價單位未中標(biāo)；如今儲能系統(tǒng)集采競標(biāo)價下探至0.72元/Wh。

分布式儲能是未來市場的發(fā)展方向。分布式儲能是指將儲能裝置與光伏組件、逆變器、線纜等設(shè)備結(jié)合在一起，作為一個獨立的共享儲能系統(tǒng)使用。這種模式可以解決電網(wǎng)調(diào)節(jié)的問題，但無法解決負(fù)荷分出力的問題。

從新能源汽車，到鋰電池，到四大主材，到更上游的原材料，目前沒有價格堅挺的產(chǎn)品。大降價環(huán)境之下，對整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)剩余利潤分配將產(chǎn)生一系列新的影響。如果降價仍能保證產(chǎn)品質(zhì)量過硬，就能擴大新能源汽車在與燃油車競爭中的優(yōu)勢，對儲能項目而言，有利于儲能項目的降本。

11月10日，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟

發(fā)布了2023年10月及1-10月國內(nèi)動力電池裝車量數(shù)據(jù)及排行榜TOP15。

數(shù)據(jù)顯示，10月，我國動力電池裝車量39.2GWh，同比增長28.3%，環(huán)比增長7.6%。其中三元電池裝車量12.3GWh，占總裝車量31.4%；磷酸鐵鋰電池裝車量26.8GWh，占總裝車量68.5%。

1-10月，我國動力電池累計裝車量294.9GWh, 同比增長31.5%。其中三元電池累計裝車量93.9GWh,占總裝車量31.8%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量200.7GWh,占總裝車量68.1%。

10月份國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量TOP15分別是：寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞、孚能科技、正力新能、欣旺達(dá)、LG新能源、多氟多、安馳新能源、捷威動力、領(lǐng)湃新能源。

1-10月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量TOP15分別是：寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)、蜂巢能源、LG新能源、孚能科技、正力新能、瑞浦蘭鈞、多氟多、捷威動力、力神、安馳新能源。

具體來看，產(chǎn)量方面，10月，我國動力和儲能電池合計產(chǎn)量為77.3GWh，環(huán)比略有下降，降幅為0.1%，同比增長23.2%。1-10月，我國動力和儲能電池合計累計產(chǎn)量為611.0GWh，累計同比增長41.8%。

銷量方面，10月，我國動力和儲能電池合計銷量為75.0GWh，環(huán)比增長4.7%。其中，動力電池銷量為61.0GWh，占比81.4%，環(huán)比增長1.5%，同比增長19.5%；儲能電池銷量為13.9GWh，占比18.6%，環(huán)比增長21.9%。

1-10月，我國動力和儲能電池合計銷量為557.6GWh。其中，動力電池累計銷量為486.0GWh，占比87.2%，同比增長37.1%；儲能電池累計銷量為71.6GWh，占比12.8%。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展助推了動力電池產(chǎn)業(yè)需求量的增長。10月，我國動力電池裝車量39.2GWh，同比增長28.3%，環(huán)比增長7.6%。其中，三元電池裝車量12.3GWh，占總裝車量31.4%，同比增長14.0%，環(huán)比增長0.8%；磷酸鐵鋰電池裝車量26.8GWh，占總裝車量68.5%，同比增長36.4%，環(huán)比增長10.9%。

1-10月，我國動力電池累計裝車量294.9GWh, 同比增長31.5%。其中，三元電池累計裝車量93.9GWh，占總裝車量31.8%，同比增長6.7%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量200.7GWh,占總裝車量68.1%，同比增長47.6%。

市場集中度提升

10月，我國新能源汽車市場共計35家動力電池企業(yè)實現(xiàn)裝車配套，較去年同期減少5家。排名前3家、前5家、前10家動力電池企業(yè)動力電池裝車量分別為30.8GWh、34.7GWh和38.3GWh，占總裝車量的比例分別為78.7%、88.4%和97.8%。

1-10月，我國新能源汽車市場共計48家動力電池企業(yè)實現(xiàn)裝車配套，較去年同期減少3家，排名前3家、前5家、前10家動力電池企業(yè)動力電池裝車量分別為237.0GWh、261.8GWh和287.0GWh，占總裝車量的比例分別為80.4%、88.8%和97.3%。

具體來看，今年10月，國內(nèi)動力電池裝車量排行前三分別被寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航牢牢占據(jù)，裝車量分別為16.78GWh、10.28GWh、3.79GWh，市占率分別為42.81%、26.23%、9.67%。

1-10月，國內(nèi)動力電池裝車量排行前三依然是寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航，裝車量分別為126.08GWh、84.28GWh、26.6GWh，市占率分別為42.76%、28.58%、9.02%。

1-10月國內(nèi)新能源乘用車?yán)塾嫵隹谕雀咴觯?0月歐洲主流十國新能源車銷量同比提升。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，10月新能源乘用車零售76.7萬輛，同環(huán)比+37.5%/+2.7%；新能源乘用車滲透率37.8%，同環(huán)比+7.6/+0.9pcts；新能源車出口11.2萬輛，同環(huán)比+8.2%/+22.9%，其中純電動占比90.3%；1-10月新能源車?yán)塾嫵隹?4.5萬輛，同比+84.1%。10月份歐洲主流十國新能源汽車銷量19.4萬輛，同環(huán)比+10.9%/-12.0%；新能源汽車滲透率22.3%，同環(huán)比-2.4/-1.1%。

23年1-10月新能源乘用車同比上升，滲透率同比提升。23年1-10月新能源乘用車?yán)塾嬃闶?95.4萬輛，同比+34.2%；新能源車滲透率34.5%，同比+8.0%。新能源乘用車?yán)塾嬇l(fā)680.0萬輛，同比+35.5%；累計產(chǎn)量683.5萬輛，同比+31.5%。

三、新能源行業(yè)重大事件

1、寶豐集團甘肅酒泉瓜州5萬噸多晶硅項目，于2022年3月20日開工，目前建設(shè)周期已有20個月，但尚未有投產(chǎn)消息公布。南玻A在2022年6月曾披露青海年產(chǎn)5萬噸高純晶硅項目，建設(shè)周期20個月，同年9月該項目正式開工。2023年半年報顯示，該項目工程進度僅完成5%。據(jù)南玻A在互動平臺表示，該項目正在建設(shè)中，具體投產(chǎn)時間將視進度而定。中來股份2022年3月曾披露20萬噸工業(yè)硅及10萬噸高純多晶硅擴產(chǎn)項目，其中一期項目1萬噸高純多晶硅預(yù)計在協(xié)議生效后開工建設(shè)，并爭取2024年竣工投產(chǎn)。根據(jù)最新消息，中來已完成硅料項目公司的新設(shè)，硅料項目已取得山西省企業(yè)投資項目備案證，目前項目環(huán)境影響評估報告與節(jié)能評估報告正在委托第三方編制中，處于前期報批手續(xù)的第三方評估階段。不僅新人難入局，老牌企業(yè)也紛紛“剎車”止損。近期，大全能源宣布將原定于今年底投產(chǎn)的全資子公司二期10萬噸高純多晶硅項目，延期至2024年二季度。大全能源表示，主要受市場環(huán)境、供需關(guān)系等客觀因素以及實際建設(shè)進度的影響，上述項目整體實施周期有所放緩，導(dǎo)致實施進度較原計劃有所滯后。此前1個月，TCL中環(huán)以6.966億元賣掉了持有的多晶硅資產(chǎn)（即新疆戈恩斯能源科技有限公司）27%的股權(quán)，這一舉動也被市場解讀為出于對多晶硅上游市場的不樂觀預(yù)期，而做出產(chǎn)能清退舉措。

2、市場關(guān)注美國對光伏貿(mào)易政策可能的變化，目前美對我國光伏貿(mào)易壁壘有四類：

a）雙反稅：2015年2次雙反調(diào)查以來，對中國制造電池及組件產(chǎn)品實行27.6%-49.8%反補貼稅、27%-165%反傾銷稅。

b）201關(guān)稅：針對全球向美國出口的電池及組件，目前稅率為14.5%，逐年下降0.25%至2026年2月到期，電池每年5GW免稅額，雙面雙玻組件豁免。

c）301關(guān)稅：2018針對中國光伏發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)，幾乎涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，目前稅率25%。

d）2022年6月針對中國新疆出口商品。

美國激的貿(mào)易保護導(dǎo)致其組件價格昂貴，抑制了其光伏裝機。以今年為例，中國電站組件降價超40%，同期美國僅降6%。美國22新增裝機24GW，22年光伏發(fā)電在發(fā)電量占比3.2%，顯著低于全球4.5%水平；但同時，去年美國待并網(wǎng)光超900GW，市場潛力巨大。

之前分析，301等關(guān)稅有松動可能。如美國光伏貿(mào)易保護緩和，其光伏市場有望沖擊百GW。美國市場地面電站比例高，也重視產(chǎn)品品牌，若美國放量，電池與輔材、逆變器、支架等都會比較受益。

2023年11月14日，璉升光伏宣布，其全球首條GW級金石異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線正式投產(chǎn)。目前全球異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線單線產(chǎn)能最大只有600兆瓦，璉升光伏引入金石產(chǎn)線后，將行業(yè)單線產(chǎn)能“狂飆”提升至1GW，領(lǐng)世界之先，開行業(yè)先河，進一步推動降低光伏行業(yè)綜合成本。

風(fēng)險提示：

光伏、風(fēng)電行業(yè)政策波動風(fēng)險；原材料價格大幅波動、經(jīng)濟下行影響光伏、風(fēng)電需求不及預(yù)期風(fēng)險；光伏、風(fēng)電新增裝機、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險；其他突發(fā)爆炸等事件的風(fēng)險等。

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