1.定增板塊本周個股表現(xiàn)回顧：本周共有6家A股上市公司發(fā)布董事會公告，2家A股上市公司發(fā)布股東大會公告，1家A股上市公司定向增發(fā)事項獲得監(jiān)管機構(gòu)批準，1家A股上市公司發(fā)布定向增發(fā)公告，17家上市公司定向增發(fā)限售股解禁。與上周相比，本周新增定增預案、股東大會過審、監(jiān)管過審及增發(fā)公告數(shù)量均與上周基本一致、略微減少，本周限售股解禁數(shù)量與上周相比則有明顯增多，這主要與上周工作日較少有關(guān)。近兩周新增預案數(shù)量與近期平均水平相比均有一定增長，行業(yè)分布上汽車和醫(yī)藥生物行業(yè)占比較高，以近兩周合計數(shù)據(jù)來看，汽車與醫(yī)藥生物行業(yè)公司數(shù)量各占30%左右。
2.定增板塊本周整體表現(xiàn)回顧：本周，定增板塊主要指數(shù)漲跌幅波動范圍在0.59%~1.58%之間，同期滬深300指數(shù)漲幅為1.72%，滬深300指數(shù)本周表現(xiàn)優(yōu)于同期定增板塊指數(shù)。從更長的時間維度看，在近3個月的時間范圍內(nèi)定增板塊各主要指數(shù)整體跑贏同期滬深300指數(shù)，其他時間范圍內(nèi)定增板塊各主要指數(shù)仍弱于滬深300指數(shù)。從時間范圍來看，近3個月恰好覆蓋從今年2月5日大盤觸底至今，由此可見在整體上漲的行情中，定增板塊股票能夠表現(xiàn)出更強的進攻性。
3.專題研究：新國九條后定增市場投資機會展望（二）：上期周報中我們對新國九條中與定增市場相關(guān)的條文進行了梳理與分析，基于此，我們認為新國九條后定增市場將發(fā)生以下變化：（1）定增市場規(guī)?？s??；（2）定增項目折價率降低；（3）定增市場資產(chǎn)質(zhì)量提升；（4）并購重組類項目占比將提升；（5）定增套利等投資策略將受限，定增投資將更注重基本面與長期價值。
4.投資建議：本周建議重點關(guān)注定增板塊此類股票：（1）距現(xiàn)在20~40個交易日內(nèi)增發(fā)獲準、定價基準日為發(fā)行期首日、增發(fā)規(guī)模/總市值>5%的股票；（2）處于限售鎖定期內(nèi)、現(xiàn)價低于增發(fā)價格、折價率為-20%~0、定價基準日為董事會決議公告日、發(fā)行日期為2022年的股票。
1.定增板塊本周個股表現(xiàn)回顧
（1）本周發(fā)布董事會公告
本周共有6家A股上市公司發(fā)布董事會公告公布定向增發(fā)預案，數(shù)量與上周相比減少2家；行業(yè)分布方面，醫(yī)藥生物行業(yè)2家，農(nóng)林牧漁、電子等4個行業(yè)各1家；日前股價表現(xiàn)方面，在公告日前5日全部股票價格上漲，在公告日前10~60日內(nèi)過半及以上股票價格上漲。
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖 1：本周發(fā)布董事會公告的A股上市公司行業(yè)分布
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖 2：本周發(fā)布董事會公告的A股上市公司不同時期漲跌統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源：Wind
?。?）本周發(fā)布股東大會公告
本周共有2家A股上市公司發(fā)布股東大會公告通過定向增發(fā)事項，數(shù)量與上周相比持平；行業(yè)分布方面，電子、電力設備等2個行業(yè)各1家；日前股價表現(xiàn)方面，在公告日前5、20日內(nèi)股票價格漲跌各半，在公告日前10、60日內(nèi)股票價格全部上漲。
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖 3：本周發(fā)布股東大會公告的A股上市公司行業(yè)分布
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖 4：本周發(fā)布股東大會公告的A股上市公司不同時期漲跌統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源：Wind
?。?）本周增發(fā)獲準
本周共有1家A股上市公司定向增發(fā)事項獲得監(jiān)管機構(gòu)批準，數(shù)量與上周相比持平；該公司屬于醫(yī)藥生物行業(yè)，公告日前5~60日內(nèi)股票價格均上漲。
數(shù)據(jù)來源：Wind
（4）本周發(fā)布增發(fā)公告
本周共有1家A股上市公司發(fā)布定向增發(fā)公告，數(shù)量與上周相比減少1家；該公司屬于公用事業(yè)行業(yè)，在公告日前5、60日內(nèi)股價上漲，在公告日前10、20日內(nèi)股價下跌。
數(shù)據(jù)來源：Wind
本周共有17家上市公司定向增發(fā)限售股解禁，數(shù)量與上周相比增加8家；行業(yè)分布方面，電力設備、電子等2個行業(yè)各3家，基礎化工行業(yè)2家，房地產(chǎn)、社會服務等9個行業(yè)各1家；解禁收益方面，5只股票取得正收益（2.30%~48.83%），12只股票取得負收益（-56.36%~-2.78%）；日前股價表現(xiàn)方面，除公告日前20日內(nèi)過半股票價格下跌外，其他時間范圍內(nèi)大部分股票價格上漲。
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖 5：本周限售股解禁的A股上市公司行業(yè)分布
圖 6：本周限售股解禁的股票不同時期漲跌統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源：Wind
?。?）小結(jié)
本周共有6家A股上市公司發(fā)布董事會公告，2家A股上市公司發(fā)布股東大會公告，1家A股上市公司定向增發(fā)事項獲得監(jiān)管機構(gòu)批準，1家A股上市公司發(fā)布定向增發(fā)公告，17家上市公司定向增發(fā)限售股解禁。
與上周相比，本周新增定增預案、股東大會過審、監(jiān)管過審及增發(fā)公告數(shù)量均與上周基本一致、略微減少，本周限售股解禁數(shù)量與上周相比則有明顯增多，這主要與上周工作日較少有關(guān)。近兩周新增預案數(shù)量與近期平均水平相比均有一定增長，行業(yè)分布上汽車和醫(yī)藥生物行業(yè)占比較高，以近兩周合計數(shù)據(jù)來看，汽車與醫(yī)藥生物行業(yè)公司數(shù)量各占30%左右。
2.定增板塊本周整體表現(xiàn)回顧
本周，定增板塊主要指數(shù)漲跌幅波動范圍在0.59%~1.58%之間，同期滬深300指數(shù)漲幅為1.72%，滬深300指數(shù)本周表現(xiàn)優(yōu)于同期定增板塊指數(shù)。
從更長的時間維度看，在近3個月的時間范圍內(nèi)定增板塊各主要指數(shù)整體跑贏同期滬深300指數(shù)，其他時間范圍內(nèi)定增板塊各主要指數(shù)仍弱于滬深300指數(shù)。從時間范圍來看，近3個月恰好覆蓋從今年2月5日大盤觸底至今，由此可見在整體上漲的行情中，定增板塊股票能夠表現(xiàn)出更強的進攻性。
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖 7 不同時期內(nèi)定增板塊部分指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
上期周報中我們對新國九條中與定增市場相關(guān)的條文進行了梳理與分析，基于此，我們認為新國九條后定增市場將發(fā)生以下變化：
?。?）定增市場規(guī)?？s小
從歷史數(shù)據(jù)來看，規(guī)則變化對定增市場的規(guī)模具有重要影響。歷史上，定增市場經(jīng)歷過3次重要的規(guī)則變化。第一次是2014年頒布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，規(guī)定創(chuàng)業(yè)板定增的條件相比于主板有所放寬，并且對股份鎖定期根據(jù)發(fā)行價折扣程度進行差異化管理，2014~2016年定增市場募資規(guī)模出現(xiàn)大幅增長；第二次是2017年修訂《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》、發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股的若干規(guī)定》，對融資規(guī)模、融資間隔以及定價基準日等方面作出了更加嚴格的限定，并進一步延長定增投資鎖定期，2017~2018年定增市場募資規(guī)模逐年下降；第三次是2018~2020年頒布再融資新規(guī)，從定價基準日、投資鎖定期、發(fā)行折價率和發(fā)行對象上限等多個維度對上市公司再融資政策進行松綁，定增市場迎來了2020~2021年的規(guī)模攀升。
數(shù)據(jù)來源：wind
由此可見定增市場規(guī)模受到規(guī)則變化的顯著影響。此次調(diào)整從去年827新規(guī)至今年新國九條，意在促進有效保護投資者合法權(quán)益，促進投融資兩端動態(tài)平衡，規(guī)則上強調(diào)對再融資的嚴格審核把關(guān)，對不符合政策導向的定增項目予以限制。在從嚴監(jiān)管的導向下，定增市場的整體規(guī)模將會縮小，這一點在2023年的定增市場規(guī)模中已經(jīng)有所表現(xiàn)。
?。?）定增項目折價率降低
定增項目折價率即發(fā)行價格與發(fā)行時市場價格之間的折扣，折價率越大，說明增發(fā)對象認購定增股票所獲得的折價收益越高，投資定增項目的安全邊際越大。折價率通常由定增市場的供給和需求決定，定增項目供給端大于需求端時，折價率將提高；定增項目供給端小于需求端時，折價率將降低。根據(jù)以上分析，新政之下定增項目供給將減少，定增項目折價率將有縮小的趨勢。另外，在市場需求端，由于近期IPO收緊，部分國資及一級市場資金流入定增市場，也將帶來定增市場需求端的提升，這同樣將導致定增項目折價率縮小的趨勢。
?。?）定增市場資產(chǎn)質(zhì)量提升
新國九條提到將“嚴格再融資審核把關(guān)”，審核標準的提高將提高定增項目過關(guān)難度，也將帶來定增市場資產(chǎn)質(zhì)量的提升。在新國九條中未提到審核的具體標準，這一點我們可以從2023年證監(jiān)會及交易所就優(yōu)化再融資監(jiān)管安排發(fā)布的具體條款中尋找答案。具體來看，以下幾類上市公司的定增項目將會受到限制：1）存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務性投資比例偏高等情形；2）前次募集資金未使用完畢，前次募集資金項目未達到預期效益；3）募集資金未投向主營業(yè)務，而是用于多元化投資；4）金融行業(yè)或其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資。相應的，以下幾類上市公司的定增項目相對來說將得到支持：1）符合國家重大戰(zhàn)略方向；2）采用簡易程序的小額再融資；3）董事會確定全部發(fā)行對象的，即參與主體為控股股東、實際控制人或者戰(zhàn)略投資者的定增項目，該類項目通常具有明顯的紓困、公司業(yè)務戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型或者通過引入戰(zhàn)略投資者獲得業(yè)務資源的特點。
?。?）并購重組類項目占比將提升
我們在此前的專題研究中有過梳理，新國九條中共有4處提到并購重組，總體上主張“多舉措活躍并購重組市場”。具體來看，新國九條對于產(chǎn)業(yè)導向的并購重組持鼓勵態(tài)度，鼓勵上市公司進行同行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購重組；而對于借殼上市、跨界并購的情況則將從嚴監(jiān)管，實施精準打擊。并購重組本身是定增的目的之一，定增也是并購重組的重要形式之一。在再融資收緊、并購重組政策暖風頻吹的背景下，可推測未來定增市場中并購重組類項目占比將會提升。
?。?）定增套利等投資策略將受限，定增投資將更注重基本面與長期價值
定增的收益來源主要有三類：發(fā)行折扣收益、市場收益（β）、個股超額收益（α），其中發(fā)行折扣收益是最核心的收益來源。定增套利策略結(jié)合定增買入與金融工具（融券、股指期貨等）做空鎖定發(fā)行折扣收益，形成一種類中性投資策略，在定增市場上得到比較普遍的應用。新國九條下減持監(jiān)管力度進一步加大，監(jiān)管方明確規(guī)定“投資者持有上市公司限售股份、戰(zhàn)略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的，在限制期內(nèi)，投資者及其關(guān)聯(lián)方不得融券賣出該上市公司股票”。該規(guī)定將對參與定增的股東鎖價套利的做法造成影響，定增套利策略也將直接受限，未來定增投資將更注重基本面與長期價值。
4.投資建議
本周建議重點關(guān)注定增板塊此類股票：（1）距現(xiàn)在20~40個交易日內(nèi)增發(fā)獲準、定價基準日為發(fā)行期首日、增發(fā)規(guī)模/總市值>5%的股票；（2）處于限售鎖定期內(nèi)、現(xiàn)價低于增發(fā)價格、折價率為-20%~0、定價基準日為董事會決議公告日、發(fā)行日期為2022年的股票。具體如下：
