2021年開年以來，基金發(fā)行市場(chǎng)持續(xù)火爆，熱潮一浪高過一浪。2021年首周出現(xiàn)8只“日光基”，募集超千億元資金。2021年第二周，爆款基金更是來勢(shì)兇猛。1月11日，南方阿爾法、富國價(jià)值創(chuàng)造等5只爆款基金“吸金”超1100億元。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月18日（基金成立日），2021年1月新成立基金52只，發(fā)行份額2,560.72億份，其中股票和混合型基金的發(fā)行份額合計(jì)2412.62億份。下圖列出了新成立基金的類型以及各類型基金的占比，可以看出混合型基金（偏股型）和股票型基金占據(jù)了94%的面積，而債券型基金僅占據(jù)6%左右。

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，展恒研究中心

圖1   2021年新成立基金類別及占比

超級(jí)爆款季的出現(xiàn)導(dǎo)致投資者蜂擁而至，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)投資也成為A股市場(chǎng)投資的重要考量。2021年首周A股市場(chǎng)延續(xù)了2020年的上漲行情后，上周重要指數(shù)均有不同幅度的下跌，其中上證綜指跌幅相對(duì)較小，下跌了0.10%，滬深300下跌0.68%，與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板和中小板分別下跌了1.93%和2.03%。成交方面，兩市連續(xù)5個(gè)交易日成交過萬億，全周成交5.69萬億元，環(huán)比減少2523億元，其中北上資金繼續(xù)大舉凈流入，全周凈流入179.60億元。行業(yè)方面，申萬28個(gè)行業(yè)跌多漲少，其中農(nóng)林牧漁、國防軍工、電氣設(shè)備、有色金屬、食品飲料等機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股跌幅居前，均超過5.0%，各行業(yè)指數(shù)趨勢(shì)圖如下。

圖2  2020年-2021年行業(yè)指數(shù)波動(dòng)趨勢(shì)

在此指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)刻，許多低位個(gè)股開始補(bǔ)漲。這些股票大多有共同的特點(diǎn)，就是其股價(jià)前期經(jīng)過連續(xù)調(diào)整之后處于低位。從個(gè)股方面來看，一些超跌股近期明顯受到資金關(guān)注。如格力地產(chǎn)，該股自去年7月見頂以來股價(jià)連續(xù)調(diào)整，股價(jià)從最高18.10元/股跌至最低5.11元/股，期間最大跌幅達(dá)71.8%。而該股本周卻連續(xù)三天漲停，一周漲幅達(dá)35.14%。此外，近期妖股之一的宜賓紙業(yè)更是連續(xù)八天漲停，股價(jià)從8元/股附近漲至17.57元/股，股價(jià)快速翻番。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的大幅下跌和部分個(gè)股的逆勢(shì)大幅上漲，使得許多投資者對(duì)繼續(xù)持有機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股還是適度性調(diào)倉，以及調(diào)倉后與其他機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的可行性產(chǎn)生了疑問。部分投資者認(rèn)為應(yīng)該逆勢(shì)而為，避免持有機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股。1月11日，傅鵬博、謝治宇等明星基金經(jīng)理管理的基金凈值不跌反升，調(diào)倉跡象明顯。而部分投資者則不然。接下來，本文利用歷史數(shù)據(jù)來解答這個(gè)問題。

基金抱團(tuán)，指的是機(jī)構(gòu)投資者，特別是公募基金，不斷加倉某一個(gè)板塊，到后來集中持有某一個(gè)板塊至接近或超過30%，不輕易進(jìn)行調(diào)倉換倉。公募基金由于其體量大，逐漸成為了金融市場(chǎng)上一股重要的資金力量，也成為了基金抱團(tuán)的重要推手。機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的投資邏輯為當(dāng)基金投資者發(fā)現(xiàn)核心資產(chǎn)價(jià)值帶來投資收益，賺錢效應(yīng)刺激基金申購，新增資金再次流入核心資產(chǎn)，股價(jià)上漲帶來更多賺錢效應(yīng)和資金，股價(jià)和估值被推高，媒體和市場(chǎng)為高估值尋找合理理由，資金繼續(xù)流入熱門板塊和個(gè)股……由于機(jī)構(gòu)買入名單較少，投資最后甚至變成小部分板塊和個(gè)股越買越漲、越漲越買的簡(jiǎn)單粗暴循環(huán)。但隨著股價(jià)的攀升，這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的變貴，處于歷史高估值，失去性價(jià)比。股價(jià)因高估值而相應(yīng)調(diào)整。對(duì)于一些盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，如若后市有較強(qiáng)的業(yè)績支撐，其業(yè)績的上升將足以消化超高估值，那么其股價(jià)也將不會(huì)有太大波動(dòng)，甚至繼續(xù)上漲。而部分盈利能力不強(qiáng)的企業(yè)，則因高估值而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，引起基金經(jīng)理的平倉。

自2016年以來，基金市場(chǎng)每年都會(huì)出現(xiàn)基金大規(guī)模抱團(tuán)購入股票的現(xiàn)象。本文分別對(duì)2016-2020年的基金投資者抱團(tuán)購入的股票（股票持有期為1季度，且持有數(shù)量顯著大于200）進(jìn)行整理，并列出股票相對(duì)應(yīng)的季度漲跌幅度，如下表。

表1    2016年-2019年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票及代表性基金

注：最后一列股票累計(jì)漲幅為該基金所持股票漲跌幅的垂直相加，未加權(quán)平均。數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，展恒研究中心。

由上表可以看出，機(jī)構(gòu)投資者在抱團(tuán)股持有期內(nèi)，大多數(shù)股票均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，且有的股票漲幅甚至達(dá)到280.02%，相對(duì)應(yīng)的代表性基金所持有股票累計(jì)漲跌幅可達(dá)1,069.88%。機(jī)構(gòu)投資者持有的所有抱團(tuán)股中54%的股票擁有正收益。因此，機(jī)構(gòu)投資者持有抱團(tuán)股有很大概率可獲取正收益。

大多數(shù)有經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)在股票價(jià)格合理估值或者低估的時(shí)候建倉，待股票價(jià)格上漲與資金流入的雙向作用下，股票價(jià)格被高估時(shí)，將股票賣出，賺取股票增值帶來的收益。而且機(jī)構(gòu)投資者受到申購期的限制，一般不會(huì)長期持有股票，大多數(shù)屬于套利基礎(chǔ)上的價(jià)值投資。因此，雖然目前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的形勢(shì)不太樂觀，但從歷史數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股在長期有一定的上漲潛力，機(jī)構(gòu)投資者在調(diào)整部分倉位的基礎(chǔ)上繼續(xù)持有部分抱團(tuán)股將是明智的選擇。