【導讀】春節(jié)期間，中國基金報邀請多家公募基金公司知名基金經(jīng)理撰文，對牛年股市走向展開討論，僅供投資者參考。本期共有泰康資產(chǎn)薛小波、華夏基金孫軼佳、建信基金陶燦、中郵基金國曉雯、天弘基金郭相博、前海聯(lián)合基金張永任、東方基金基金經(jīng)理蔣茜、泓德基金秦毅等八位資深基金經(jīng)理投資展望發(fā)布。
泰康資產(chǎn)薛小波：
順勢而為 聚焦成長
泰康資產(chǎn)公募事業(yè)部投資部股票投資執(zhí)行總監(jiān) 薛小波
回顧2020年，全球資本市場在新冠疫情、中美摩擦、金融沖擊等多重因素交織下跌宕起伏，中國股市率先走出陰霾，全年表現(xiàn)位列全球市場前列，2020年全年，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為13.87%、43.91%、64.96%。過去一年，在疫后經(jīng)濟重建過程中，流動性環(huán)境整體比較寬松，市場上漲主要動力源自估值提升。
當前市場交易仍然以經(jīng)濟復蘇為主線，交易復蘇的節(jié)奏主要取決于兩個核心問題，第一，企業(yè)盈利回升的幅度和持續(xù)性；第二，貨幣收緊的時間和力度?；仡?020年市場走勢，A股在2020年7月中以前主要處在盈利快速回升同時貨幣政策寬松的友好節(jié)奏中，其后隨著貨幣政策邊際收緊，指數(shù)從單邊上漲變成震蕩走平，市場交易機會趨于結(jié)構(gòu)化。
對于2021年的市場，我們整體維持中性略偏樂觀的觀點。從影響資本市場的幾個維度來看：
基本面，經(jīng)濟復蘇延續(xù)，結(jié)構(gòu)維持強勢，宏觀經(jīng)濟對股市的影響偏正面。但當前國內(nèi)部分地區(qū)疫情零星發(fā)生，或?qū)?jīng)濟略有影響，仍需密切關注未來疫情的動向和海內(nèi)外疫苗接種情況。
政策面，貨幣和財政政策最寬松的時期已經(jīng)過去，市場或?qū)姆€(wěn)貨幣和寬信用階段進入到緊縮前期，無風險收益率和信用利差將對市場估值形成壓制。但短期內(nèi)預期政策過度收緊概率不大。整體來說，貨幣和財政政策對股市影響偏中性。后續(xù)需要密切關注房價和通脹會對政策可能的影響。
估值面，當前估值水平中性偏高，整體看2021年市場估值提升難度較大。分子端是2021年股票市場的主要驅(qū)動力，對于2021年的業(yè)績增長在價格中已經(jīng)有了較大程度的反映。2021年二季度之前市場或沒有較大的風險，短期流動性的寬松對高估值有支撐，市場可以賺取經(jīng)濟復蘇帶來的業(yè)績增長的收益。在一些受益于經(jīng)濟復蘇或者有自身產(chǎn)業(yè)邏輯的細分領域，仍有估值擴張的可能，市場結(jié)構(gòu)性機會較多。
資金面來看，近期公募基金的熱銷發(fā)行對微觀流動性影響較大，由于其發(fā)行受到利率環(huán)境和市場走勢的影響，會加大市場波動；此外，北上資金入場增加，資金供需缺口邊際好轉(zhuǎn)。但總體上資金面對股市的影響仍略偏正面。
風險方面，國內(nèi)主要關注信用事件持續(xù)發(fā)酵風險，海外關注短期拜登政府對華政策動向及新冠疫苗大規(guī)模生產(chǎn)、接種進度不及預期的風險。
綜合考慮以上因素，我們維持對市場整體中性偏樂觀的判斷。結(jié)合對當前市場判斷，我們會在具有業(yè)績支撐的細分行業(yè)中挖掘成長性的公司。重點關注方向，一是新興成長方向，特點是成長的空間很大，例如新能源車，光伏、智能化等，會密切關注上述行業(yè)調(diào)整后的配置價值，擇機擇優(yōu)入市；二是，穩(wěn)健成長的行業(yè)，特點是市場份額大，量價齊升，例如白酒、調(diào)味品、云計算、疫苗等；三是周期成長性的行業(yè)，受益于經(jīng)濟復蘇，市場份額提升顯著，例如化工，機械，養(yǎng)殖等。
在行業(yè)配置上，我將以消費+科技制造為主要配置方向，堅持均衡配置+精選個股，通過業(yè)績成長對沖估值回落。在市場波動中繼續(xù)優(yōu)化配置有中長期空間的優(yōu)質(zhì)投資標的，積極控制基金回撤，防控基金投資風險。
薛小波先生個人簡介：
薛小波先生清華大學工程力學學士、流體力學碩士，2018年6月加入泰康資產(chǎn)，現(xiàn)任公募事業(yè)部投資部股票投資執(zhí)行總監(jiān)。薛小波先生研究功底扎實，偏好成長股投資，消費+科技制造，看重企業(yè)的成長性和盈利能力的持續(xù)性；投資風格持續(xù)穩(wěn)定，自上而下做行業(yè)配置和倉位控制，自下而上選擇個股。
華夏新興消費基金經(jīng)理孫軼佳：
看好中國消費行業(yè)的持續(xù)增長潛力
華夏新興消費基金經(jīng)理 孫軼佳
回顧2020年，是消費行業(yè)不平凡的一年，盡管消費行業(yè)在在一季度需求端面臨了重大的壓力，但是我們看到了消費行業(yè)長期的韌性依然很強，國家對于消費行業(yè)的支持政策，以及新消費的崛起都孕育了眾多的投資機會。
我們看到，2020年行業(yè)的投資機會主要來自以下幾個方面：第一，高端白酒和次高端白酒行業(yè)在極端情況下的強韌性，龍頭企業(yè)強者恒強的態(tài)勢依然明顯，企業(yè)分化進一步加大；第二，疫情期間進一步催生了新消費的崛起。疫情加速了線上小家電和互聯(lián)網(wǎng)營銷的快速崛起，網(wǎng)紅直播成為了新興營銷方式。同時，外賣等行業(yè)的競爭格局進一步明朗，社區(qū)團購等模式也開始逐步崛起；第三，疫情加速了海外消費的回流，海南旅游免稅銷售爆發(fā)式增長；第四，電動車真正走向了智能化平價放量的階段，產(chǎn)業(yè)進入快速成長期。
在這一年的投資中，我們有幾個深刻的感悟：首先是消費行業(yè)的投資框架需要用更長周期的角度去思考，新冠疫情是消費品眾多行業(yè)的供給側(cè)改革，而這一趨勢發(fā)生的速度遠遠比我們預期的更快；其次，長期符合消費心理的消費模式才是真正值得長期投資的，疫情盡管使得人民短期宅在了家中，但疫情之后新消費形式的反彈，說明了社交化依然是長期符合消費心理的形式，也是長期研究和投資的方向。
展望中期，我們依然看好中國消費行業(yè)的持續(xù)增長潛力，主要因為：第一，長期來看，海外等主要發(fā)達國家的消費市場指數(shù)依然能超期有超額收益；第二，中國作為新興消費市場的發(fā)展?jié)摿σ廊惠^高，而消費作為支柱性的行業(yè)依然發(fā)展?jié)摿^高，中國的最終消費率的潛在空間依然較大；第三，政策上，對于消費行業(yè)是相對支持的，消費是驅(qū)動中國經(jīng)濟的重要力量。
展望2021年我們認為消費行業(yè)的預期收益率將降低，個股的分化也會比較高，同時波動率也將加大。在消費行業(yè)中，我們看好幾個方面：一是家電等可選消費中，競爭改善帶來的投資機會，龍頭企業(yè)的收入和利潤率都有繼續(xù)改善的可能性；二是高端白酒和次高端白酒的在通脹周期中的結(jié)構(gòu)性升級；三是新興消費行業(yè)的崛起，如視頻外賣等新消費領域中的龍頭企業(yè)擁有持續(xù)競爭力。
同時，從市場的角度來看，我們相對依然更好看港股的投資機會，因為消費類的優(yōu)質(zhì)供給標的較多，估值依然處于相對合理的范圍內(nèi)。同時，港股受到國內(nèi)流動性變化的影響更小。此外，港股優(yōu)質(zhì)標的基本面仍處于業(yè)績改善的通道中。
【個人簡介】
孫軼佳女士，上海交通大學金融學碩士，曾任中國國際金融有限公司研究部高級經(jīng)理，團隊曾獲得2009、2010年兩年新財富食品飲料最佳分析師的榮譽稱號。2011年8月，孫軼佳加入華夏基金,曾任研究員、基金經(jīng)理助理等，現(xiàn)任股票投資部總監(jiān)。她目前管理華夏新興消費混合A、華夏新興消費混合C，規(guī)模總計超20億元。華夏新興消費A成立時間在2018年11月，截止2021年2月5日凈值達到3.43元。2020年凈值上漲104.08%，在通海主動混合基金排名2%（13/644）。
建信基金陶燦：
看好順周期板塊和先進制造業(yè)的投資機會
建信基金權益投資部執(zhí)行總經(jīng)理 陶燦
過去幾年，我們欣喜的發(fā)現(xiàn)A股市場正在經(jīng)歷一系列積極的變化。隨著市場主體、投資者結(jié)構(gòu)、主流投資方法論的不斷迭代升級，市場正在變得愈發(fā)有效。長期來看，我們對市場會變得越來越好非常有信心，也期待能有更多投資者可以更了解投資理財，加入“全民理財”大潮，實現(xiàn)資產(chǎn)的合理配置與長期增值。
具體來說，我們的市場從原來強調(diào)融資功能，慢慢變成以強調(diào)資產(chǎn)配置功能為主。從需求側(cè)來看，隨著居民投資理財意識不斷增強，居民資產(chǎn)大踏步配置權益市場的進程未來可期。在此基礎上，公募基金行業(yè)迎來蓬勃發(fā)展，以公募基金和海外資金為代表的機構(gòu)投資者占比快速提升，投資者結(jié)構(gòu)的變化使A股需求端更加理性、成熟；從供給側(cè)來看，從核準制到注冊制，疊加證券法、退市新規(guī)等一系列規(guī)則重塑，A股供給端，也就是上市公司的質(zhì)量也發(fā)生了翻天覆地的變化。
展望2021年，我們認為順周期板塊和先進制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級方向存在投資機會。2020年，與經(jīng)濟強相關的順周期行業(yè)基本面受疫情沖擊較大。隨著疫苗逐步接種，特效藥不斷研發(fā)，國內(nèi)外疫情形勢有望迎來改變，全球經(jīng)濟共振式復蘇預期提振。對于估值處于歷史低位的半導體、有色、化工等順周期行業(yè)，可能出現(xiàn)估值和業(yè)績的戴維斯雙擊，或有比較好的投資機會。
供給側(cè)改革之后，需求側(cè)也要隨之變化，而需求側(cè)改革最亮眼的地方在于“產(chǎn)業(yè)升級”。只有產(chǎn)業(yè)升級“破壞性”地創(chuàng)造供給、創(chuàng)造需求，才能讓產(chǎn)業(yè)工人真正實現(xiàn)可支配收入增加，達到消費升級、刺激經(jīng)濟持續(xù)增長的目的。具體來看，在產(chǎn)業(yè)升級領域主要關注三個行業(yè)：一是新能源行業(yè)。作為先進制造業(yè)的典范，在承認行業(yè)具有估值溢價的基礎上，拉長時間維度來看，細分領域的好公司仍然存在投資機會；二是軍事裝備業(yè)。十四五期間，軍工細分行業(yè)需求增加，軍費開支結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，有望為行業(yè)帶來更好發(fā)展；三是國產(chǎn)替代。真正做到國產(chǎn)替代，能夠和海外的產(chǎn)品在技術性能、成本上有競爭力的公司，在內(nèi)循環(huán)里也具有投資機會。
在關注機會的同時，我們不能忘記收益與風險的共生性。隨著新冠疫苗研發(fā)的成功推進，未來貨幣政策大概率回歸常態(tài)化，結(jié)構(gòu)性分化行情可能趨于收斂，部分高估值和高流動性的行業(yè)和風格可能會面臨挑戰(zhàn)。在權益類基金持續(xù)兩年收益表現(xiàn)突出的背景下，我們希望廣大投資者能夠樹立理性的收益預期。作為基金管理人，我們也會做好止盈止損，力爭為廣大投資者控制好回撤。
其實，對于投資者來說，重要的不是牛市熊市，因為即使在牛市仍然有下跌的股票，仍然有投資者面臨虧損。重要的是在優(yōu)勝劣汰越發(fā)有效的市場環(huán)境中，發(fā)掘競爭力強的“長?！惫静⑴c之為伍，賺共同致富的錢，這也是我們一直在做的事。面對居民財富配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的浪潮，我們致力于不斷提升投研協(xié)同效率和能力，為廣大持有人交出了亮眼的答卷：2020年，建信基金旗下有19只權益產(chǎn)品凈值增長率超70%，更有兩只產(chǎn)品凈值翻倍，業(yè)績與回報背后是團隊的智慧與堅韌。未來我們會繼續(xù)堅持做正確的事，堅持與價值為伍，以敬畏與堅定，力爭不付信任所托、為廣大持有人獲取更優(yōu)秀的長期投資回報。
庚子鼠年，于世界是淬煉之年，于行業(yè)是勃發(fā)之年，于建信基金是奮楫之年。值此新春佳節(jié)之際，我僅代表建信基金權益投資團隊對廣大持有人一直以來的陪伴和信任表示誠摯的感謝，并祝各位牛年大吉、牛轉(zhuǎn)乾坤。辛丑牛年，建信基金愿與您一同犇向牛途！
陶燦先生，建信基金權益投資部執(zhí)行總經(jīng)理，碩士。2007年7月加入建信基金，歷任研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理、資深基金經(jīng)理、權益投資部總經(jīng)理助理兼研究部首席策略官，現(xiàn)管理建信改革紅利、建信現(xiàn)代服務業(yè)、建信高股息、建信新能源行業(yè)等多只權益基金。
中郵基金國曉雯：
A股結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)
優(yōu)質(zhì)中小市值標的有望重估
中郵基金基金經(jīng)理 國曉雯
2021年A股整體將維持震蕩向上的格局，但漲幅將難以超越2020年，整體上仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。
2021年A股仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情
首先，2021年國內(nèi)流動性難以繼續(xù)寬松，但也較難系統(tǒng)性收緊。在疫情形勢下，貨幣、信用維持寬松，推動國內(nèi)杠桿率有所抬升，監(jiān)管層多次提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”等政策意圖，更傾向于“穩(wěn)杠桿”而不是“去杠桿”，今年的貨幣信用將回歸穩(wěn)態(tài)、溫和收縮。
其次，隨著海外疫情緩解、需求回暖，2021年全球經(jīng)濟迎來復蘇，企業(yè)盈利將對市場上行形成支撐。目前，海外多國開始加速接種疫苗，海外疫情在上半年有望迎來大幅緩解，經(jīng)濟重啟復工復產(chǎn)。據(jù)IMF預測，2021年全球經(jīng)濟實際增長率將達到5.15%，中國經(jīng)濟增速預計達到9%左右，全球經(jīng)濟將迎來共振復蘇，需求也將持續(xù)回暖，企業(yè)盈利改善確定性較強，將對市場向上形成支撐。
再次，預計2021年經(jīng)濟維持弱復蘇格局，市場整體仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。本輪國內(nèi)經(jīng)濟復蘇存在較強的非典型性，節(jié)奏錯位與結(jié)構(gòu)分化問題凸顯，隨著前期生產(chǎn)活動回暖帶來的經(jīng)濟快速修復驅(qū)動力逐漸減弱，2021年經(jīng)濟增長斜率將逐步放緩，經(jīng)濟維持弱復蘇格局。同時，流動性環(huán)境維持緊平衡，疊加“十四五”規(guī)劃綱要發(fā)布等因素催化，市場仍將呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征。
潛在風險事件或加大市場震蕩
除此之外，今年也存在潛在風險事件，可能會加大市場震蕩。
第一，中美關系如何發(fā)展具有不確定性，拜登上任后采取的一系列舉動表現(xiàn)出了對中國較為強硬的態(tài)度，此后大概率將采取多邊主義策略對中國施壓，中美關系如何發(fā)展仍存在較多不確定性。
第二，資管新規(guī)過渡期將于年底結(jié)束，可能對信用環(huán)境造成一定沖擊。原定于2020年底結(jié)束的資管新規(guī)過渡期，因新冠疫情延長至2021年底。今年底到期前，對于存量不合規(guī)資產(chǎn)的集中處置一定程度上會對市場造成沖擊，銀行存在資本金的壓力，國內(nèi)信用環(huán)境收縮的壓力也會有所增大。
第三，當前海外主要國家刺激政策延續(xù)，經(jīng)濟有望迎來快速修復，甚至走向過熱，可能帶來輸入性通脹風險，若通脹超預期上行帶動貨幣政策大幅收緊，市場整體收益空間可能會縮小甚至面臨下行風險。
2021年隨著疫情沖擊平復，無論是經(jīng)濟基本面、還是市場流動性均將回歸到宏觀向微觀下沉的趨勢。市場將繼續(xù)呈現(xiàn)行業(yè)分化加劇，景氣更重于估值的特征，我將從細分行業(yè)景氣度出發(fā)自下而上挖掘市場機會。我認為景氣確定性比較高的行業(yè)板塊，包括新能源、半導體、軍工、油氣漲價相關受益品種、新消費等。
關注“十四五”規(guī)劃帶來的投資機會
此外，我很關注“十四五”規(guī)劃帶來的投資機會。一方面，2021年是“十四五”規(guī)劃元年，本次“十四五”極其重要，肩負著我國加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、打贏科技持久戰(zhàn)的歷史使命，有望為市場提供強有力的催化。
另一方面，參考過去歷次“五年規(guī)劃”對當年市場的表現(xiàn)以及結(jié)構(gòu)都有比較重要的影響，相關政策受益行業(yè)超額收益明顯，沿著“十四五”政策預期較高的“科技強國”、“新型消費”、“平安中國”三條線索布局投資機會。由于疫情的沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏被打斷。當前，伴隨全球經(jīng)濟開啟共振復蘇進程，周期核心資產(chǎn)的重估將繼續(xù)展開。
從目前市場來看，增量資金已經(jīng)確定為機構(gòu)屬性，居民存儲搬家更多通過公募基金入市，社保、外資等入市金額不斷提升，國內(nèi)基金公司的集中度和份額不斷提升，因此帶來的資金流向仍然是優(yōu)質(zhì)賽道中的頭部標的。再疊加全面注冊制放開，持續(xù)的兩極分化演繹將淋漓盡致，各個行業(yè)的龍頭標的仍然是我對未來標的選擇的主要來源。
但在這個持續(xù)分化演繹的過程中，我們也觀察到，很多質(zhì)地優(yōu)異的中小市值標的，在未來可見的3-5年中，利潤有望持續(xù)高速增長，且當年的估值顯著低于行業(yè)平均估值水平，我們認為這類標的也將納入我們重點研究跟蹤的范圍。
對于2021年，我相信，能交出業(yè)績高增長滿意答卷的公司，能給投資者未來持續(xù)回報信心的公司，且估值有修復或者大幅提升空間的公司，都會成為追求絕對收益的基金經(jīng)理重點關注的對象。
【個人簡介】
國曉雯，北京大學經(jīng)濟學碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗、4年投資經(jīng)驗，2020年英華獎三年期股票投資最佳基金經(jīng)理。曾任國壽資管股票投資部研究員（負責宏觀策略研究、消費行業(yè)研究），中郵基金行業(yè)研究員、TMT和消費組組長、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任中郵新思路、中郵科技創(chuàng)新、中郵價值精選等基金基金經(jīng)理。
天弘基金郭相博：
醫(yī)藥仍是未來5年必備配置
精選高景氣最優(yōu)龍頭
天弘基金基金經(jīng)理 郭相博
醫(yī)藥板塊想要獲取超額收益既要從自上而下，把握產(chǎn)業(yè)景氣度和企業(yè)成長階段，又要自下而上選擇公司，在最好的子行業(yè)中選出最優(yōu)秀的龍頭公司。同時，政策、技術、競爭格局等因素還會對產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)品成長曲線產(chǎn)生較大擾動，因此需要提前預判投資時點。雖然醫(yī)藥板塊連續(xù)3年表現(xiàn)較好，但目前仍是醫(yī)藥行業(yè)中長期布局的黃金時點，醫(yī)藥板塊仍是未來5年必備配置，2021年看好特色原料藥和疫苗投資機會。
估值分化
把握產(chǎn)業(yè)景氣度和企業(yè)成長階段
從2018年到2020年，連續(xù)3年醫(yī)藥板塊都表現(xiàn)十分突出，這也導致醫(yī)藥板塊常常被認為高估值，但事實上，近年來很多創(chuàng)新類公司的上市是拉高行業(yè)估值的重要原因。
具體而言，2018年以后醫(yī)藥行業(yè)里面有非常多的創(chuàng)新型企業(yè)，如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、CXO板塊的企業(yè)，這些公司可能剛開始的盈利性并不是很好，但是市場發(fā)展空間很大，投資者通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法給相關企業(yè)比較高的市值，導致相關企業(yè)市盈率看起來比較高，從而抬高了醫(yī)藥板塊的整體估值中樞。
醫(yī)藥板塊雖然整體表現(xiàn)不錯，但行業(yè)內(nèi)部的估值分化嚴重。核心龍頭公司市盈率高，但是有些板塊如中藥流通板塊的市盈率非常低。市場對高景氣行業(yè)給予的估值會高一些，對進入穩(wěn)定期或者說衰退期的行業(yè)給出的估值低，這種分化未來還會延續(xù)。由于子行業(yè)分化非常大，所以看整體的估值的意義不大。
專業(yè)門檻高，內(nèi)部分化嚴重，在這種情況下要想獲取超額收益需要采取自上而下和自下而上相結(jié)合的方法。一是自上而下的維度，因為醫(yī)藥板塊的子行業(yè)很多，要能前瞻性地看準產(chǎn)業(yè)方向和景氣度，選出醫(yī)藥行業(yè)中成長最快的子行業(yè)。企業(yè)的成長通常呈S型曲線發(fā)展，因此需要超配處于發(fā)展初期或高速發(fā)展期的子行業(yè)，低配處于穩(wěn)定期和衰落期的子行業(yè)。同時，政策周期也是必須考慮的因素。二是自下而上選擇公司，要在最好的子行業(yè)中選出最優(yōu)秀的龍頭公司。這些龍頭公司的成長性、行業(yè)壁壘、競爭格局，都要比其他競爭對手強，長期持有，有望穩(wěn)定獲得成長收益。
提前預判投資時點
關注政策、技術等因素影響
在具體的買點和賣點上，也要依據(jù)產(chǎn)業(yè)景氣度和企業(yè)成長階段判斷。大多數(shù)醫(yī)藥都是產(chǎn)品型公司，需要從產(chǎn)品生命周期的角度來判斷什么時候配置，什么時候需要減倉，如果產(chǎn)品已經(jīng)進入生命周期的穩(wěn)定期或衰退期，這種公司就不太具備配置價值了。
具體而言，產(chǎn)品的成長曲線一般是從平穩(wěn)到快速增長，然后到穩(wěn)定期、衰退期，政策的出臺有時會加速這個過程。比如部分器材的集采出臺后，市場空間可能大幅縮小，一些產(chǎn)品無論怎么以價換量都達不到原來的利潤高點，這就導致投資邏輯發(fā)生很大變化。比如2020年四季度醫(yī)療器械帶量集采，在心臟支架集采確定后，短期之內(nèi)就需要考慮是否要對醫(yī)療器械板塊適度低配。
除了政策層面的因素，技術變化和競爭格局的變動也有可能讓原來非常好的公司突然變得沒有投資價值。比如有的公司盡管市占率和利潤一直在增長，但并不代表產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，這時候估值可能是不斷壓縮的，業(yè)績增長并無法帶來股價的上漲。比如，在2016年配置了仿制藥企業(yè)，盡管當時看起來很便宜，但其實收益很差。
相比于股價便宜或者估值便宜，真正的安全邊際是看準產(chǎn)業(yè)方向，看公司能否在一直變化的商業(yè)環(huán)境和政策環(huán)境中找到長期發(fā)展之路，管理層能否帶領公司發(fā)展壯大。這樣的公司即使短期估值稍貴一些，中長期的成長也是能夠消化目前估值的。
醫(yī)藥行業(yè)仍是未來5年必備配置
關注原料藥、疫苗
雖然產(chǎn)業(yè)趨勢有時變化較快，但筆者認為，目前仍是醫(yī)藥行業(yè)中長期布局的黃金時點。從持有人的資產(chǎn)布局看，未來5-10年的視野下，醫(yī)藥行業(yè)屬于必選行業(yè)。盡管影響市場波動的因素眾多，資金面、情緒面等微小變化都會對股價產(chǎn)生巨大影響，但醫(yī)藥行業(yè)堅實的基本面，長期看會平抑各種中間的短期波動，在投資中需要更多的耐心和信心。
具體到2021年的醫(yī)藥板塊機會，筆者認為可以關注特色原料藥和疫苗。當前，特色原料藥板塊3-5年高速成長開啟，長周期看好中國醫(yī)藥高端制造的崛起，并催生一批優(yōu)質(zhì)大企業(yè)。需求端方面，全球老齡化下仿制藥及API需求端穩(wěn)定增長，專利懸崖及新興市場用藥升級推動需求進一步擴張；歐美企業(yè)將API產(chǎn)能逐步向中印等新興國家轉(zhuǎn)移，中國又憑借人力、技術、資源、氣候等因素占據(jù)承接訂單優(yōu)勢。供給端方面，環(huán)保趨嚴，小產(chǎn)能失去訂單永久性退出，行業(yè)集中度提升；歐美基因毒性雜質(zhì)控制、中國一致性評價，關聯(lián)審評、取消GMP認證、飛行檢查等政策陸續(xù)推出，優(yōu)質(zhì)特色原料藥企話語權提高，原料藥產(chǎn)業(yè)鏈地位提升，盈利提升。
此外，當前疫苗行業(yè)處于爆發(fā)期，13價肺炎、HPV疫苗、流腦疫苗、流感疫苗、五價輪狀病毒、二倍體狂苗等大品種的上市給行業(yè)帶來巨大的增量，過去一直壓抑的需求得到釋放。疫苗管理法的出臺，大大提升了行業(yè)的監(jiān)管標準，也提高了行業(yè)的進入門檻，已有玩家直接受益。而疫苗是應對新冠病毒的最終解決方案，雖然未來可能以一類苗供應市場，但考慮到中國巨大的人口基數(shù)，絕對體量仍然可觀。
【個人簡介】
郭相博，紐約大學碩士學位，曾任北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司部門主管，2014年2月加盟天弘基金，現(xiàn)任天弘醫(yī)療健康混合（A類代碼001558，C類代碼001559）、天弘醫(yī)藥創(chuàng)新混合（A類代碼010654，C類代碼010655）基金經(jīng)理。
前海聯(lián)合基金張永任：
經(jīng)濟邁向重要戰(zhàn)略機遇期
堅持深度投研創(chuàng)造價值
前海聯(lián)合基金總經(jīng)理助理、前海聯(lián)合泳雋混合、前海聯(lián)合先進制造混合基金經(jīng)理 張永任
2020年注定是不平凡的一年,新冠肺炎疫情給人類生活和全球經(jīng)濟造成了重大影響，帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，在疫情的超預期沖擊下，宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)、經(jīng)濟基本面修復的異步性、機構(gòu)資金邊際定價權的進一步強化等，成為了主導2020年A股市場走勢的關鍵因素。
過去一年A股市場一波三折，全年震蕩分化上漲。電力設備、食品飲料、消費者服務、國防軍工、醫(yī)藥等行業(yè)漲幅居前，房地產(chǎn)、通信、建筑等行業(yè)表現(xiàn)較弱。公司旗下權益基金基本全年保持相對較高倉位運作，重點布局了高端制造、科技成長、消費升級、經(jīng)濟復蘇等相關細分領域，充分挖掘“經(jīng)濟保持中高速，結(jié)構(gòu)邁向中高端”大背景下細分行業(yè)龍頭個股的投資機會。
2021年是全球步入“后疫情時代”實現(xiàn)經(jīng)濟全面復蘇的一年，是“十四五”的開局之年，也是我國現(xiàn)代化建設進程中具有特殊重要性的一年。構(gòu)建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為當前經(jīng)濟主旋律，強化國家戰(zhàn)略科技力量、增強產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈自主可控能力、堅持擴大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點是2021年經(jīng)濟工作排位前三的重點任務。在此背景下，預計宏觀政策將繼續(xù)保持連貫性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，宏觀杠桿率基本維持穩(wěn)定。
從短期來看，剛剛過去的四季度經(jīng)濟增長指標已恢復至常態(tài)水平，我國GDP同比增長6.5%，比上年同期高0.7個百分點；2020全年經(jīng)濟增長2.3%，預計我國將成為全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體。從疫情后消費修復、庫存周期、疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊、宏觀政策操作節(jié)奏等維度來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復仍具備持續(xù)性，出口、制造、服務業(yè)展望仍較正面，本次回升有望延續(xù)至2021年三、四季度。預計短期內(nèi)企業(yè)盈利增長邊際將繼續(xù)改善，風險偏好有望保持向上趨勢，流動性相對平穩(wěn)，有望共同驅(qū)動市場健康平穩(wěn)小幅上行。
從中長期來看，國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，我國人均GDP已超過1萬美元，GDP總量突破100萬億元人民幣，世界前兩大經(jīng)濟體的體量差距漸行漸近，百年未有之大變局是當前我們面臨的最重要的國情。從全要素生產(chǎn)率水平橫向比較，我國仍處于并將長期處于重要戰(zhàn)略機遇期，經(jīng)濟增長將更多地取決于技術創(chuàng)新式的內(nèi)生因素。從A股市場生態(tài)來看，長期資金會持續(xù)流入，機構(gòu)持股比例會持續(xù)提升，個股價格走勢會更多地取決于內(nèi)生盈利增長質(zhì)量。從大類資產(chǎn)配置來看，相較于“房住不炒”定位的房地產(chǎn)、持續(xù)走牛10多年的美股、低利率時代的存款、打破剛兌下的銀行理財?shù)却箢愘Y產(chǎn)而言，A股市場估值仍處于相對合理水平，具有較好的風險收益比，存在顯著的配置價值。
在我國經(jīng)濟邁向中高端、人民追求美好生活的過程中，我們看好資本市場的戰(zhàn)略地位，看好技術創(chuàng)新型細分行業(yè)龍頭公司，以及業(yè)績與估值雙擊帶來的投資機會。我們將繼續(xù)沿著高端制造、科技成長、消費升級、經(jīng)濟復蘇四條主線配置，主要精選所處細分賽道長、競爭格局好、自身有一定壁壘與競爭優(yōu)勢、業(yè)績增長趨勢較為確定、當前估值相對合理的細分領域龍頭個股。
展望未來，居民財富再配置，資本市場繁榮中更加開放，長期價值投資理念正逐漸改變著A股的估值體系。隨著資本市場的擴容和優(yōu)化，作為機構(gòu)投資者，我們堅持深度研究發(fā)現(xiàn)價值，長期投資創(chuàng)造價值，持續(xù)打造核心競爭力，讓持有人充分分享到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型機遇期優(yōu)質(zhì)公司的價值創(chuàng)造。我們也期待與資管同仁一起，用專業(yè)的資產(chǎn)管理，支持實體經(jīng)濟，推動經(jīng)濟增長，迎接資管行業(yè)的黃金時代！
東方基金蔣茜：
核心資產(chǎn)估值提升是超額收益主要來源
須警惕短期流動性和風險偏好變化
東方基金基金經(jīng)理 蔣茜
過去一年，盡管我們遭遇百年一遇的疫情沖擊，但在全球大放水的背景之下，資本市場整體表現(xiàn)較好，尤其是國內(nèi)公募基金取得了相當不錯的成績。東方創(chuàng)新科技成功的把握了泛科技領域的投資機會，2020年取得了翻番的投資收益率。
盡管過去兩年公募基金的投資收益率可觀，但是從A股股票走勢來看，大部分中小市值個股表現(xiàn)不佳。公募基金抱團核心資產(chǎn)取得了顯著的超額收益率。穩(wěn)態(tài)的宏觀經(jīng)濟、不斷走低的利率環(huán)境和充裕的流動性等宏觀背景是重要原因之一。而資本市場的投資范式從PE到PEG再到DCF不斷演化，投資從短期到更具備中長期的視角。國內(nèi)A股投資唯龍頭而美已經(jīng)成為基本共識，以消費醫(yī)藥為代表的的核心資產(chǎn)估值不斷突破歷史上限，估值不斷提升是這些核心資產(chǎn)超額收益的主要來源。
展望新的一年，經(jīng)濟走向復蘇這一方向是較為確定的，上市公司盈利增長確定性很強。然而，經(jīng)濟復蘇的進程未必一帆風順，短期流動性和風險偏好的變化對市場的影響都值得重視，尤其是在大部分核心資產(chǎn)的估值都處于歷史高位的背景之下。因此，我們對2021年市場保持謹慎樂觀，但適當降低投資收益率預期是必要的，從投資角度來看，基于長期價值判斷，淡化短期波動。
事物的發(fā)展是兩面性的，從確定性走向不確定性，又從不確定性走向確定性。當前行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)個股之間的估值極差較大?；谫惖谰皻馔顿Y長期的確定性已經(jīng)成為市場共識，隨著股價大幅上漲，潛在投資收益率確定性的太平未來是否發(fā)生變化值得重點跟蹤和關注。在唯大而美的背景之下，中小市值公司股價魚沙俱下，但是不少在細分領域極具競爭力的優(yōu)質(zhì)公司的價值已經(jīng)顯著低估，未來存在價值糾偏和修復的可能性。
資本市場是經(jīng)濟發(fā)展和社會變遷的映射，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和參考海外歷史經(jīng)驗，權益市場投資機會或?qū)碜杂冢阂皇莵碜杂跐M足人民群眾對于美好生活的向往，從而誕生出的消費升級、新經(jīng)濟、新興消費、醫(yī)療服務等方向的投資機會；二是來自于國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和國家競爭力提升訴求，從而帶來信息產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)、新能源等產(chǎn)業(yè)長期投資機會。
過去一年得益于國內(nèi)疫情的控制得當，國內(nèi)制造業(yè)在全球市場地位進一步得到提升。傳統(tǒng)制造細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司把握住了疫情對海外產(chǎn)業(yè)鏈沖擊帶來的短暫機會，成功實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級和導入，極大提升了產(chǎn)業(yè)鏈地位。更為重要的是，在諸如光伏和新能源汽車等新興制造行業(yè)，國內(nèi)上市公司已經(jīng)成為全球產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的一環(huán)，部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)躋身世界第一梯隊。參考上世紀七八十年代日本制造業(yè)發(fā)展進程，受益于國內(nèi)工程師紅利，國內(nèi)制造業(yè)將通過產(chǎn)業(yè)升級和技術進步，以低成本、高質(zhì)量的競爭優(yōu)勢，未來十年全球化進程將持續(xù)加速，并將獲得巨大成功，因此制造業(yè)未來將孕育著巨大的投資機會。
簡介：蔣茜先生，東方權益投資部總經(jīng)理，東方創(chuàng)新科技混合型證券投資基金基金經(jīng)理，清華大學工商管理碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，致力于科技創(chuàng)新和高端制造領域，偏向價值成長風格，以三維一體相結(jié)合的方式深入挖掘優(yōu)質(zhì)“好公司”，通過中觀行業(yè)比較確定景氣周期，采用GARP策略自下而上配置成長個股。
備注：東方創(chuàng)新科技混合成立于2015年9月8日，蔣茜先生于2019/8/29至今任職本基金基金經(jīng)理；郭瑞先生自2016/12/27日至2019/8/28日擔任本基金基金經(jīng)理；邱義鵬先生自2016/7/1日至2017/1/19日擔任本基金基金經(jīng)理；張洪建先生自2015/9/8日至2016/7/1擔任本基金基金經(jīng)理，2016—2020年基金凈值增長率為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%,同期業(yè)績比較基準收益率為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%。
泓德基金秦毅：
流動性溢價后的2021年
要找到確定性的增長
泓德基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理 秦毅
2020，我們經(jīng)歷了又一個公募基金的大年，這一年公募權益產(chǎn)品普遍獲利豐厚，我們實際上賺了業(yè)績增長帶來的收益和估值擴張帶來的收益。站在2021年的開端，展望后市，我們看到市場是存在一些擔憂的，而對于這種擔憂大家是有共識的。
歷史經(jīng)驗表明，估值擴張帶給市場持續(xù)正收益的時間通常很難超過兩年，這意味著2021年會有較大概率出現(xiàn)估值收縮。在這種情況下，投資面臨的最大考驗是要找到確定性的增長，以抵消估值收縮所帶來的影響，這也將成為我們在整個2021年投資當中最重要的投資思路。
高估值板塊或迎來調(diào)整
順周期、低估值板塊將受益于經(jīng)濟復蘇
那么，2021年有哪些事情是確定的呢，我想至少有兩件事：第一件事情是今年上半年，疫情對于全球經(jīng)濟的負面影響仍將存在。雖然我們已經(jīng)有了疫苗，但從企業(yè)生產(chǎn)出疫苗到擴充到足夠的產(chǎn)能，再到生產(chǎn)出足夠多的產(chǎn)品，并且運送到終端組織接種，至少需要1-2年的時間。盡管這個時間周期比較長，但我們?nèi)钥梢灶A期，經(jīng)過今年上半年疫苗的接種，2021年下半年以后的疫情會得到邊際上的有效控制，這將為經(jīng)濟帶來邊際上的復蘇。因此，疫情對于全球特別是海外經(jīng)濟的影響在2021年上半年仍將持續(xù)，下半年將開始緩解。
在疫情對海外經(jīng)濟的沖擊依然存在的大背景下，中國的宏觀經(jīng)濟恢復將繼續(xù)十分搶眼。在前期海外疫情的影響之下，中國受益于全球訂單轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟的強勁恢復從2020年下半年一直持續(xù)到2021年上半年。在這個大背景下，流動性將會面臨邊際上的收緊。過去一年中，為了緩解疫情對于經(jīng)濟的影響，中國的流動性一直處于較為寬松的狀態(tài)，到了2021年上半年，中國經(jīng)濟持續(xù)向好，流動性或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際上的收縮。另一個方面，隨著海外工廠復工，訂單開始向外轉(zhuǎn)移 ，疊加2020年高基數(shù)的影響，下半年宏觀經(jīng)濟或又將承受一定的壓力。所以到了2021年下半年，流動性或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)邊際寬松。這是我對于今年國內(nèi)流動性的判斷。
在這個大背景下，此前漲幅較大的高估值板塊或?qū)⒂瓉碚{(diào)整，同時，在股價調(diào)整的過程中，疊加業(yè)績快速增長不斷消化估值；而順周期、低估值板塊將受益于整個宏觀經(jīng)濟的復蘇，股價或許會有一個良好的表現(xiàn)。站在2021年下半年再去展望2022年，我們或?qū)⒖吹侥切┧^高估值板塊又會回到一個比較合理的估值水平，整個市場再度恢復到結(jié)構(gòu)性行情當中。
經(jīng)濟的運行總是出現(xiàn)周而復始的循環(huán)，每一次的情況都似曾相識但實質(zhì)又大為不同。對于A股的投資者而言，不論是流動性的收縮與擴張，還是大家對于高估值板塊的分歧，最終都將以市場的大幅震蕩來反映。所以，“震蕩”或?qū)⒊蔀?021年A股市場的一個關鍵詞，而這樣的市場也將格外考驗基金經(jīng)理擇股與選擇行業(yè)的能力。
關注順周期、
港股、新經(jīng)濟投資機會
2021年，我們重點關注的資產(chǎn)配置方向主要有三個：一是低估值順周期板塊中的優(yōu)秀公司；二是部分港股市場板塊，包括互聯(lián)網(wǎng)、電子制造、食品飲料、醫(yī)藥等；三是長期維度下符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，包括符合產(chǎn)業(yè)升級方向和消費升級方向的行業(yè)。
先來看低估值順周期板塊的優(yōu)秀公司。在經(jīng)濟恢復的大環(huán)境下，可以預計到這些板塊的業(yè)績增長是會非常好的。目前高估值板塊和低估值板塊的估值溢價較大，特別是銀行、保險、地產(chǎn)、化工等行業(yè)里非常優(yōu)秀的公司，存在著非常好的投資機會。
再說一下港股。過去兩年港股受到各方因素的影響，整個市場處于低估的狀態(tài)。其中一些非常優(yōu)秀的公司，它們的估值是非常合理，甚至是偏低估的。與A股相比，港股中一些優(yōu)秀的公司特別是新經(jīng)濟板塊中的部分企業(yè)，目前存在著較強的估值吸引力。
大家比較關心的新能源板塊，不論是光伏還是新能源車，過去一年都有了一個較大的漲幅。但這個板塊是未來十年全球經(jīng)濟增長中最大的板塊，我們在未來十年勢必經(jīng)歷一場新的能源革命，在這一場革命當中，中國占據(jù)了主動的地位。新能源革命一旦成功，我們將極大地擺脫由化石能源帶來的對海外市場的依賴。不論是光伏還是新能源車，中國都有很多優(yōu)秀的企業(yè)，未來或?qū)⒊砷L為全球的龍頭。
科技板塊中我們看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。這個產(chǎn)業(yè)是中國非常有競爭力的一個產(chǎn)業(yè)，尤其是在2010年之后的移動互聯(lián)網(wǎng)時代在某些細分領域，如移動支付、共享單車、外賣、短視頻等，中國已經(jīng)走在了全球最前列。這個行業(yè)中有一批代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的公司，即使放在全球市場來看，競爭力也非常強。
最后是大消費板塊——醫(yī)藥和食品飲料。這兩個板塊在過去一段時間漲幅不小，但這個板塊的商業(yè)模式非常好，非常穩(wěn)定；其中也誕生了一批優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，他們構(gòu)筑起了極高的壁壘。雖然從業(yè)績增速看或許沒有成長板塊那么大的爆發(fā)性，但它們未來的成長確定性和穩(wěn)定性非常強，這是成長板塊所不具備的。放在十年的維度來看，這批企業(yè)大概率仍然會是行業(yè)龍頭。這個板塊屬于短期估值不太匹配但中長期仍具備較高配置價值的方向，也是我們重點關注的領域。
【人物簡介】
秦毅：北京大學理學博士，CFA，資管行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗8年，擔任公募基金經(jīng)理逾3年?，F(xiàn)任泓德基金研究總監(jiān)，泓德睿澤、泓德泓華、泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等基金的基金經(jīng)理。
轉(zhuǎn)載：中國基金報
