2021年上半年市場(chǎng)跌宕起伏，即將收官，無論是股民，還是基民，相信都深有感觸。在這樣的大環(huán)境下仍有很多私募機(jī)構(gòu)取得了正收益，百億私募機(jī)構(gòu)——同犇投資，今年以來（截至到6月初）收益高達(dá)17.91%，以其獨(dú)特的視角、超強(qiáng)的選股能力在80家百億私募機(jī)構(gòu)中拔得頭籌。

一、百億私募同犇投資

同犇投資成立于2014年1月，由曾在上海申銀萬國研究所從事買方研究12年的“新財(cái)富最佳分析師”——童馴先生創(chuàng)立，童馴用三句話總結(jié)了同犇投資的投資理念：一是基于深入基本面研究的價(jià)值投資；二是基于行業(yè)比較思維的大消費(fèi)投資；三是價(jià)值投資，消費(fèi)為王，做時(shí)間的朋友。

同犇投資給自己設(shè)立的標(biāo)簽是“深入基本面，偏好大消費(fèi)”。童馴表示：“同犇投資崇尚基于深入基本面研究的價(jià)值投資，聚焦大消費(fèi)，持倉會(huì)適度集中，換手率很低。他認(rèn)為只有聚焦才能深入研究，只有深入研究才能創(chuàng)造價(jià)值，膚淺的研究沒有意義，他希望投研團(tuán)隊(duì)對(duì)持倉的股票做到研究很深入、跟蹤很緊密，也希望研究員積累很多產(chǎn)業(yè)人脈，我們比較重視產(chǎn)業(yè)鏈上下游的跟蹤調(diào)研，消費(fèi)服務(wù)行業(yè)積累人脈對(duì)投資研究非常重要?！?/p>

他還表示，同犇選擇深耕大消費(fèi)是基于行業(yè)比較的結(jié)果，長期來看，消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會(huì)更確定。同時(shí)，消費(fèi)內(nèi)部也需要通過行業(yè)比較去優(yōu)選高景氣的細(xì)分領(lǐng)域。過去21年漲幅最好的6個(gè)行業(yè)，有5個(gè)與消費(fèi)相關(guān)，但表現(xiàn)最差的紡織服裝也屬于消費(fèi)，他們其實(shí)是在2016年才開始大比例買消費(fèi)股，因?yàn)楫?dāng)時(shí)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速開始超越固定資產(chǎn)投資增速。中國經(jīng)濟(jì)過去靠投資拉動(dòng)，2016年開始正式進(jìn)入靠消費(fèi)和內(nèi)需拉動(dòng)，這是一個(gè)新時(shí)代的開啟?！碑?dāng)然，在大消費(fèi)沒有機(jī)會(huì)的時(shí)候，童馴也會(huì)通過行業(yè)比較選擇其他投資機(jī)會(huì)，比如2015年上半年同犇配置的是當(dāng)時(shí)高景氣的TMT行業(yè)。

同犇投資的持股周期偏長，希望做時(shí)間的朋友，他解釋到這有兩層含義，一是他們骨子里喜歡找偉大、優(yōu)秀的企業(yè)，伴隨其成長；二是他們相信復(fù)利的魅力。

同犇投資成立以來累計(jì)收益高達(dá)704.70%，最大回撤22.04%，近一年收益為40.40%，年化收益33.33%，核心策略是股票策略，旗下有58只基金，代表產(chǎn)品是外貿(mào)信托-同犇一期。表1和表2展示了同犇一期的風(fēng)險(xiǎn)收益，成立以來的累計(jì)收益達(dá)到685.12%，最大回撤32.11%，今年以來的收益是11.76%，最大回撤18.67%，與私募全市場(chǎng)、滬深300以及中證綜合債相比，成績很亮眼。

表1 同犇一期區(qū)間收益區(qū)間表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：金方數(shù)據(jù)庫

制表時(shí)間：2021/6/28

表2 同犇一期區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：金方數(shù)據(jù)庫

制表時(shí)間：2021/6/28

二、童馴簡介

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士，他的職業(yè)生涯從中國證券研究界的黃埔軍?！赉y萬國證券研究所開始，當(dāng)時(shí)他作為食品飲料行業(yè)的首席分析師，在2008-2012年連續(xù)五年包攬新財(cái)富最佳分析師評(píng)選的桂冠，他在食品飲料尤其是白酒領(lǐng)域挖掘了多個(gè)經(jīng)典投資案例。童馴說“我們?cè)谧鲑u方分析師時(shí)就是以買方思維去推薦股票的，當(dāng)時(shí)提出了‘行業(yè)估值倍數(shù)’的概念，即某個(gè)行業(yè)的估值除以市場(chǎng)整體的估值，當(dāng)行業(yè)估值倍數(shù)過低且行業(yè)催化因素即將來臨時(shí)，我們會(huì)發(fā)研報(bào)說‘白酒行業(yè)配置時(shí)機(jī)來臨’之類的觀點(diǎn)，那時(shí)我的影響力比現(xiàn)在大多了。”

事實(shí)上，童馴自2007年起就負(fù)責(zé)研究跟蹤食品飲料行業(yè)，在這期間兼職從事了6年的行業(yè)比較研究，先后還從事了2年金融工程研究、2年化工行業(yè)研究，

他坦言，是賣方經(jīng)歷成就了他，也形成了后來深入基本面研究的投資風(fēng)格，用行業(yè)比較思維去做投資，并選擇了大消費(fèi)的黃金賽道。2014年1月童馴奔私，創(chuàng)辦了同犇投資。截至2021年5月，同犇投資管理規(guī)模已經(jīng)超過百億。

童馴擅長以行業(yè)比較思維去挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)，他認(rèn)為行業(yè)比較最核心的是尋找景氣度向上的行業(yè)，這是首要的，因?yàn)橼厔?shì)比估值更重要，當(dāng)行業(yè)景氣好的時(shí)候，他們是不會(huì)輕易下車。

童馴表示，在選股方面投資機(jī)會(huì)主要來自兩類：一是不斷證明自己很優(yōu)秀的企業(yè)，也就是符合“五好”標(biāo)準(zhǔn)的公司；二是“從不好變好”的公司。何為“五好”公司，一是行業(yè)屬性和商業(yè)模式好，二是行業(yè)景氣度向上，三是管理團(tuán)隊(duì)比較優(yōu)秀、激勵(lì)到位，四是企業(yè)未來幾年盈利增長較快，五是估值可以接受。

童馴任職期間累計(jì)收益高達(dá)704.55%，最大回撤為22.04%，近一年收益是40.38%，年化收益33.32%，目前管理著44只基金，其中42只處于盈利狀態(tài)。

三、長期看好白酒等大消費(fèi)賽道

童馴在賣方分析師時(shí)期曾深耕白酒領(lǐng)域，挖掘了不少牛股，他表示，純粹從行業(yè)屬性來看，白酒的確是最好的行業(yè)，過去21年白酒板塊在申萬三級(jí)子行業(yè)中漲幅排名第一，漲幅高達(dá)8200%，年化平均漲幅23%。

童馴看好白酒賽道的原因有以下幾點(diǎn)：“第一，白酒是快速消費(fèi)品，購買頻次高，比耐用消費(fèi)品好；第二，高端白酒具有類奢侈品的屬性，受益于消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，而且白酒的價(jià)格帶非常寬；第三，白酒具有社交屬性，跟面子文化有關(guān)；第四，從行業(yè)屬性來說，白酒行業(yè)的護(hù)城河非常寬，進(jìn)入壁壘很高；第五，白酒是一個(gè)典型的輕資產(chǎn)高現(xiàn)金流的行業(yè)，產(chǎn)品沒有保質(zhì)期，越放越好；第六，白酒行業(yè)盡管發(fā)展了很多年，但是行業(yè)集中度仍然不高，白酒產(chǎn)量現(xiàn)在是800多萬噸，但高端酒占比不到1%，量的提升空間還很大；第七，白酒最重要的邏輯是量價(jià)齊升，隨著居民可支配收入不斷提升，高端白酒可以不斷漲價(jià)，似乎看不到行業(yè)天花板?！?/p>

童馴認(rèn)為：“投資股票，基本面的變化趨勢(shì)比估值更重要。如果基本面趨勢(shì)變了，我們一定會(huì)賣掉，但現(xiàn)在白酒基本面挺好的，今年春節(jié)銷售、需求等各方面都比預(yù)期要好一點(diǎn)，今年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹的背景下，白酒算受益的。所以盡管現(xiàn)在估值不便宜，但我們?nèi)赃x擇繼續(xù)持有?！?/p>

今年市場(chǎng)震蕩較大，但同犇旗下產(chǎn)品在今年取得了正收益，這與同犇去年開始逐漸增加了對(duì)港股的配置相關(guān)。童馴說到：“今年的市場(chǎng)比較考驗(yàn)基金經(jīng)理的選股實(shí)力，第一，去年因?yàn)樨泿艑捤?，整體估值不斷提升，今年擔(dān)心貨幣政策邊際收緊，開始?xì)⒐乐担坏诙?，今年由于?jīng)濟(jì)階段性景氣復(fù)蘇，強(qiáng)周期行業(yè)例如鋼鐵等變成景氣行業(yè)，獲得部分資金回流，但作為追求絕對(duì)收益的私募基金，長期很難從中賺錢，因?yàn)橹皇嵌唐诒憩F(xiàn)好，我們不會(huì)買?！?nbsp;