1.何為ETF基金

ETF基金：即交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金。交易型開放式指數(shù)基金屬于開放式基金的一種特殊類型，它結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回基金份額，同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF份額，不過，申購(gòu)贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。正是由于存在二級(jí)市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。

2.ETF套利解析

目前市場(chǎng)上主做ETF套利的私募基金管理人主要以規(guī)模大流動(dòng)性好的寬基ETF（上證50ETF/滬深300ETF）為主，操作方式又可分為手工派與程序派。手工派也就是所謂的主觀派，以交易員的實(shí)際操作實(shí)現(xiàn)ETF套利，當(dāng)然也有一部分機(jī)構(gòu)采取“模型決策、人工操作”，即針對(duì)多個(gè)參數(shù)進(jìn)行模型構(gòu)建、交易指標(biāo)與風(fēng)控指標(biāo)設(shè)置，完成信號(hào)化處理，但僅形成前期交易計(jì)劃，下單還是以人工為主；另一種比較火的是程序派，也即完全實(shí)現(xiàn)量化套利。但無論是主觀還是量化，核心都是利用ETF折溢價(jià)進(jìn)行套利。具體而言，交易所每15秒顯示一次IOPV（凈值估值），這個(gè)IOPV即時(shí)反映了指數(shù)漲跌帶來基金凈值的變化，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于IOPV時(shí)，存在折價(jià)套利的機(jī)會(huì)，此時(shí)可以低價(jià)買入ETF，并進(jìn)行贖回，換成所對(duì)應(yīng)成分股，同時(shí)賣出股票實(shí)現(xiàn)獲利；而當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于IOPV時(shí)，存在溢價(jià)套利，此時(shí)可以買入成分股，并進(jìn)行申購(gòu)ETF操作，再賣出ETF實(shí)現(xiàn)獲利。在具體操作中，還需考慮扣除手續(xù)費(fèi)后是否具備收益空間、是否滿足最低申贖門檻、是否覆蓋其他沖擊成本，以及停牌票未來的預(yù)期收益等等。

除了基本的套利框架外，還有一些輔助套利策略。例如，事件套利，成份股由于公司事件停牌，且預(yù)期復(fù)牌后有較大跌幅（或預(yù)期復(fù)牌后有較大漲幅），可留意套利機(jī)會(huì)；期現(xiàn)基差套利：指通過交易期貨與現(xiàn)貨的基差變化獲取收益。期現(xiàn)套利是目前主流套利模式，也是可以吞吐資金量較大的套利模式，具有流動(dòng)性好、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、利潤(rùn)空間大等特點(diǎn)，具體又可分為正向套利和反向套利。量化套利機(jī)構(gòu)往往還會(huì)與短期趨勢(shì)相結(jié)合，增強(qiáng)收益。

3.ETF套利策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)

表1 市場(chǎng)ETF套利策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：展恒基金研究中心

數(shù)據(jù)截至日期：宏量鼎誠(chéng)2021年10月15日，量旗2021年10月22日，泛涵2021年9月30日

4.ETF套利策略展望

今年以來，由于ETF市場(chǎng)成交量下降，外加雪球產(chǎn)品大量發(fā)行壓制波動(dòng)性，寬基ETF波動(dòng)率下降較多，導(dǎo)致ETF套利今年來業(yè)績(jī)較為一般。據(jù)了解，除配置現(xiàn)有寬基ETF外，私募管理人已開始逐步配置行業(yè)ETF，行業(yè)涉及光伏、新能源、半導(dǎo)體、稀土等，還在逐漸開放布局，以波動(dòng)大機(jī)會(huì)多的行業(yè)為主。且步入四季度后，大盤股已有反彈跡象，也有利于ETF市場(chǎng)成交量上升。綜合來看，ETF套利屬于套利細(xì)分賽道之一，雖然無法做出相比股票多頭那樣爆炸的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但波動(dòng)率與控制回撤方面依舊領(lǐng)跑各策略。所以，對(duì)于追求財(cái)富穩(wěn)健增長(zhǎng)的投資人來說，未來還是具有一定的配置價(jià)值。