股神巴菲特有一句名言：人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)濕雪和長長的坡；段永平先生的經(jīng)典語錄是：長長的坡，厚厚的雪，慢慢的滾，才能形成大大的雪球。都在強(qiáng)調(diào)想實現(xiàn)“滾雪球式”的財富積累，要投資的企業(yè)，必須具有長坡和厚雪，長坡指企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展空間巨大，天花板遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到來；厚雪指企業(yè)的盈利能力足夠的強(qiáng)。

我的“手套”已經(jīng)備好了，請問帶有“厚雪的長坡”在哪里？

一、東方港灣——但斌

但斌，中國人民大學(xué)法學(xué)碩士、中歐國際工商學(xué)院EMBA。 1992年開始投資生涯，歷任君安證券研究員、大鵬證券資產(chǎn)管理部首席投資經(jīng)理，并于2004年初參與創(chuàng)建深圳市東方港灣投資管理有限責(zé)任公司。從業(yè)29年，管理者157只基金，出版了《時間的玫瑰》一書，弘揚(yáng)價值投資理念。2018年獲"一年期海外金牛私募投資經(jīng)理"金牛獎；2019年榮獲中國基金報英華獎"三年期最佳私募投資經(jīng)理"，深受廣大投資者的歡迎。

下表展示了但斌任職期間的累計收益達(dá)到411.32%，最大回撤僅為18.98%，超額收益達(dá)到327.18%。在最近5年、3年、1年都跑贏了滬深300指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：展恒金方數(shù)據(jù)庫

數(shù)據(jù)時間：2021/5/20

1.如何選擇出偉大的企業(yè)？但斌從五個方面進(jìn)行解讀。

一是關(guān)注行業(yè)的空間。找尋的企業(yè)在行業(yè)中有很大的發(fā)展空間，離天花板很遠(yuǎn)。

二是商業(yè)模式簡單易理解。“如果一個公司的商業(yè)模式很簡單，它的利潤從1億到100億，大家都能看到，眾人拾柴火焰高，這個公司才能漲10倍、100倍、1000倍”，但斌認(rèn)為資本市場最根本的邏輯就是一個“共贏”的游戲，不是很認(rèn)同“抱團(tuán)取暖”的概念，更愿意用“英雄所見略同”這個詞。

三是企業(yè)盈利能力強(qiáng)。挑選出未來10-20年保持長期勝出的一些龍頭企業(yè)。

四是擁有競爭壁壘。公司的長期競爭力來源于高壁壘和商業(yè)護(hù)城河，若沒有這些，就很難保持長久的利潤。

五是企業(yè)文化。企業(yè)文化是公司的凝聚力，如果公司能長青，好的商業(yè)模式和團(tuán)隊會如虎添翼。

2.真正賺大錢的輕資產(chǎn)、高盈利商業(yè)模式——無人駕駛

但斌主要關(guān)注特斯拉的是無人駕駛的技術(shù)。他認(rèn)為：無人駕駛這個軟件應(yīng)用無疑是輕資產(chǎn)、高盈利的模式，就像微軟買賣操作系統(tǒng)一樣，在去年9月22日，特斯拉規(guī)劃到2030-2035年會產(chǎn)出2000萬臺車，如果每臺車裝一個1萬美金的無人駕駛軟件，2000萬臺就是2000億美金。

但斌還強(qiáng)調(diào)人工智能、大數(shù)據(jù)、無人駕駛時代來了以后，很多企業(yè)的成長模式模型發(fā)生了變化。過去世界500強(qiáng)企業(yè)的成長模型假如是一個拋物線型，那么現(xiàn)在企業(yè)的成長更像一個T形，也就是在T的左邊成長是很快的，所以投資者要有迭代精神，在這些公司的早期階段加入，否則可能會錯失一個又一個偉大的時代。

二、星石投資——汪晟

汪晟，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。14年基金從業(yè)經(jīng)驗，2007年加入星石投資，是星石投資自主培養(yǎng)的全行業(yè)基金經(jīng)理，目前擔(dān)任星石投資副總經(jīng)理、首席權(quán)益研究官。

消費(fèi)、周期、科技的投資機(jī)會誰更大——消費(fèi)

在對經(jīng)濟(jì)周期和流動性判斷的基礎(chǔ)上，汪晟認(rèn)為的排序是：消費(fèi)>周期>科技。

自上而下來看，對科技類別偏謹(jǐn)慎，因為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹預(yù)期上行的宏觀背景下，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱的科技類或者非周期成長類資產(chǎn)是不收益甚至是受損的，而且這類的資產(chǎn)的估值還會持續(xù)壓制，但是自下而上的去關(guān)注科技類別還是有機(jī)會的。

消費(fèi)和周期都受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹預(yù)期。尤其是消費(fèi)，因為消費(fèi)類別里大部分商品有品牌定價權(quán)，因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，甚至處于過熱滯脹階段，消費(fèi)類別都是比較受益的資產(chǎn)。而周期類前期估值修復(fù)不少，整體估值和基本面趨勢是基本匹配的，但周期類在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩、增速乏力時，周期類資產(chǎn)是有危險的，與消費(fèi)類資產(chǎn)相比，可投的時間段要短。