1.何為靈活對沖

廣義的對沖策略外延很大，市場中性、ETF套利、事件套利或者固定收益套利都在其內(nèi)。上篇文章介紹的市場中性策略其風險敞口大概保持在10%左右，而當裸露的多頭敞口越來越大，根據(jù)市場情況調(diào)整對沖的敞口（擇時對沖）時，市場中性策略就演變成了靈活對沖（股票多空）。根據(jù)裸露敞口的大小及方向，靈活對沖大致可分為以下四種：

（一）敞口40%-80%，單邊進取型

上漲趨勢明顯時，多頭敞口可以開到80%，進攻性很強。多頭端裸露80%，幾乎就是一個指增或者全市場選股了，這個時候波動也會被放大。

（二）敞口±30%，雙邊靈活型

雙向敞口，雙邊獲利。敞口比例控制嚴格，開得不大。對擇時的要求比較高，同時也更加靈活。特別是大盤處于比較尷尬的位置時，人們主觀上會感覺現(xiàn)在點位比較高，進場擔心下跌；但又不能算太高，不進場怕踏空。這時候雙邊敞口的策略應對市場變化會更好一些。

（三）敞口-50%-150%，雙邊奔放型

多空的幅度更寬，風格更加“奔放”。極端情況下，空頭可以達到50%，多頭則可以在原本股票端的基礎上再加50%的股指多頭。當然，這種情況不多見，正常情況下（向上趨勢比較明確）多頭最多是100%，即不對沖，這個時候這個策略就成了指數(shù)增強。

（四）敞口10%-60%，單邊求穩(wěn)型

單邊，求穩(wěn)。最低要對沖掉40%的多頭敞口，極端情況下會變成市場中性（不多見），大盤行情不明朗的時候會比較保守，裸露多頭15%左右的敞口。

對于靈活對沖這個策略來說，除了股票端的選股模型在不同風險因子的暴露上會有差異，在對沖端的比例范圍、擇時上也會有所不同。我們在了解各家靈活對沖策略時，一定要詳細了解其“靈活的程度和范圍”，才能對該策略準確把握。

2.市場主流靈活對沖產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)

表1 市場主流靈活對沖產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：展恒基金研究中心

數(shù)據(jù)截至日期：2021年9月10日

3.總結(jié)

靈活對沖可以粗略地分為兩個大類，即單邊和雙邊，單邊是指無論如何都不會單邊做空，而雙邊則是會在某些時候只保留空頭敞口，而某些時候只保留多頭敞口，因此雙邊策略在震蕩行情下會表現(xiàn)得更加“靈活”，當然策略復雜性和難度也更大一些；同時，收益和多頭敞口開放的程度有關，敞口越大，在上漲趨勢明確的行情下會獲取更高的收益。總之，靈活對沖的意義在于可以留下我們想承擔的風險。它的核心技術在于如何建立或者是選擇最優(yōu)組合，且能夠保證多頭收益（或虧損）+ 空頭虧損（或收益）最后能得到一個正收益。