截至9月28日，上證指數(shù)年內(nèi)漲幅僅為3.72%，深圳成指和滬深300更是分別下跌1.08%和6.26%；而反觀創(chuàng)業(yè)板50、中證500、中證1000年內(nèi)漲幅都已經(jīng)超過(guò)了12%，不少相關(guān)的指數(shù)增強(qiáng)基金年內(nèi)更是交出逾30%的收益。

1.何為指數(shù)增強(qiáng)策略

指數(shù)增強(qiáng)策略交易的底層資產(chǎn)還是股票，是一個(gè)進(jìn)攻型的策略。相較于一般的主觀多頭，配置指增產(chǎn)品的出發(fā)點(diǎn)在于獲取更大的穩(wěn)定性，減少業(yè)績(jī)分化的程度，而非追求單純的收益爆發(fā)力。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，指數(shù)增強(qiáng)基金，就是在跟蹤相關(guān)指數(shù)標(biāo)的的同時(shí)進(jìn)行一定的增強(qiáng)操作，并不會(huì)完全對(duì)標(biāo)的指數(shù)的成分股進(jìn)行復(fù)制，而是對(duì)部分看好的股票增加權(quán)重，不看好的股票則減少權(quán)重，甚至完全去掉，所以指數(shù)增強(qiáng)基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力就來(lái)自于選股。

市場(chǎng)主流的私募指增產(chǎn)品一般持倉(cāng)在200只-1000只左右，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情及機(jī)會(huì)預(yù)測(cè)結(jié)果，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，這樣分散的持倉(cāng)也會(huì)讓基金遇到市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，回撤較為可控，持有人體驗(yàn)也會(huì)比較好。

2.指數(shù)增強(qiáng)的收益來(lái)源

指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)主要來(lái)源于基礎(chǔ)收益和超額收益兩部分，其中，基礎(chǔ)收益反應(yīng)的是指數(shù)自身的漲跌；超額收益是超過(guò)指數(shù)漲跌部分的收益，反應(yīng)的是管理人的投資能力，也就是所謂的擇股能力。具體來(lái)說(shuō)，選股超額收益即通過(guò)歷史數(shù)據(jù)，提煉規(guī)律，選出一籃子未來(lái)表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù)的股票組合，這樣就有了選股帶來(lái)的超額收益。目前較主流的做法依然是多因子模型。而超額收益也正是指增產(chǎn)品脫穎而出的關(guān)鍵。

除了選股超額，為了賺取更多的超額收益，也有不少機(jī)構(gòu)會(huì)在指增產(chǎn)品中采取多種類型的輔助性“增強(qiáng)”策略，比如基于現(xiàn)有持倉(cāng)的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（T+0策略）、參與打新、利用衍生工具放大杠桿、疊加其他策略等等。

T+0策略即通過(guò)高頻股票日內(nèi)T+0交易捕捉個(gè)股日內(nèi)短時(shí)的波動(dòng)收益，通常具有持倉(cāng)周期短，高換手率，高勝率的特點(diǎn)，策略響應(yīng)時(shí)間可能是毫秒級(jí)，基于盤(pán)后數(shù)據(jù)、量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的動(dòng)量策略或是使用一些非線性模型，一線的量化私募可以實(shí)現(xiàn)日凈值最大回撤低于1%，而周凈值幾乎不發(fā)生回撤的程度；打新策略能有多少發(fā)揮主要依賴于制度紅利和管理規(guī)模；而疊加其他策略，可能會(huì)疊加CTA等與股票相關(guān)性較低的策略。

3.市場(chǎng)主流指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)

表1 市場(chǎng)主流指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：展恒基金研究中心

數(shù)據(jù)截至日期：2021年9月24日

4.指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品未來(lái)展望

對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，投資者最擔(dān)心的還是怕其做不出超額，量化目前規(guī)模已突破萬(wàn)億大關(guān)不假，但現(xiàn)在市場(chǎng)成交量依舊很高，因此，不用太擔(dān)心量化賽道過(guò)于擁擠做不出超額的問(wèn)題，量化在未來(lái)幾年里依然會(huì)處于紅利期；其次，因指增產(chǎn)品選擇的個(gè)股數(shù)量很多，對(duì)行業(yè)投資的分散程度通常與對(duì)標(biāo)的指數(shù)標(biāo)的相近，在市場(chǎng)風(fēng)格頻繁切換的環(huán)境下，量化分散持股的優(yōu)勢(shì)得以充分體現(xiàn)。

借用因諾資產(chǎn)徐總的觀點(diǎn)，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品必須得長(zhǎng)期持有。因此，四季度甚至未來(lái)更長(zhǎng)一段時(shí)間，配置指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品并長(zhǎng)期持有，也許是最明智的投資選擇。