定向增發(fā)介紹

定向增發(fā)是增發(fā)的一種。向有限數(shù)目的資深機構(gòu)（或個人）投資者發(fā)行債券或股票等投資產(chǎn)品。有時也稱“定向募集”或“私募”。發(fā)行價格由參與增發(fā)的投資者競價決定，發(fā)行程序與公開增發(fā)相比較為靈活。一般認為，該融資方式較適合融資規(guī)模不大、信息不對稱程度較高的企業(yè)。中國在新《證券法》正式實施和股改后，上市公司較多采用此種股權(quán)融資方式。

定增收益大體可以拆分為三部分：第一部分為定增折扣收益，這部分收益在定增中標后就可以清晰的計算出來；第二部分是持倉期間收益，定增有六個月的鎖定期，期間市場、行業(yè)及標的公司的增長都具有很大不確定性，這部分收益可能為正也可能為負；第三部分是解禁后收益，解禁信息是市場公開信息，大部分投資者在面臨大額解禁時都會選擇賣出，對于股價也會形成一定壓力，所以這部分收益往往會貢獻負的Alpha收益。

表1 競價定增發(fā)行機制變遷

表2 競價定增市場情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021年以來的累計募集需求包含2020年未完成的募集需求

大巖資本介紹

大巖資本成立于2013年6月，作為一家量化管理人，擅長通過系統(tǒng)性的市場分析尋找符合政策導向的、以事件驅(qū)動為基礎的長期套利機會。成立8年來，始終專注于定增市場的深耕細作及量化定增模式的探索實踐。截止目前，累計研究定增項目超1000個，實際中標定增項目152個，實際投資定增項目本金144億，歷史管理定增基金規(guī)模累計超150億元。自2020年定增新政以來，大巖資本已發(fā)行7只定增基金（含定制化基金），累計投資95個定增項目，分布于23個申萬一級行業(yè)，所投項目的成本加權(quán)平均折價率為21.87%。

大巖量化定增策略介紹

私募管理人普遍采取的定增投資策略主要分為三類：第一類是以主動管理為主，定增為輔的投資策略，這種策略的參與者往往對上市公司基本面有著深刻的理解，將參與定增作為置換現(xiàn)有持倉或長期戰(zhàn)略配置的方式之一；第二類是精選定增項目的投資策略，獲取定增折扣收益及鎖定期內(nèi)標的潛在收益；第三類就是組合定增的投資策略。

大巖資本采用的是量化定增投資策略，有別于市場上常規(guī)的組合定增投資策略，簡單描述是“量化+定增+對沖”的組合，主要目標是通過量化策略、方法控制定增的波動率。具體來說，是在持續(xù)構(gòu)建一個相對分散與均衡的定增組合基礎上，通過量化風控手段與量化多頭倉位持續(xù)配平中證500指數(shù)風格，從而形成一個整體接近500指數(shù)風格的多頭資產(chǎn)，并使用中證500股指期貨對沖市場風險，將整體風險敞口控制在可控范圍之內(nèi)。定增投資的倉位在70%左右，量化投資倉位在25-30%左右，空頭倉位會根據(jù)投資者的風險偏好需求而有所不同。大巖量化定增策略在持倉分散且行業(yè)風格分布均衡的基礎上，通過定增折扣獲取相對確定的個股超額，通過量化策略獲取相對穩(wěn)定的指數(shù)超額，通過股指對沖與多策略配置有效降低產(chǎn)品回撤與波動水平。大巖資本始終認為，較深的定增折扣并不一定意味著較高的收益水平，只有將三部分的收益綜合考量才能保證整體收益水平的最大化。

表3 大巖代表產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：展恒基金研究中心

數(shù)據(jù)截至日期：2021年11月12日

結(jié)語

大巖資本，對項目篩選標準嚴格，交易執(zhí)行階段風險管理嚴謹，減持階段預案完備，上輪定增主動管理私募規(guī)模最大，本輪定增產(chǎn)品規(guī)模也在穩(wěn)健增加。在目前“去杠桿”的背景下，監(jiān)管層與上市公司更希望增加股權(quán)直接融資比例。隨著再融資新政落地，上市公司融資需求與監(jiān)管審批不斷加速，作為理想的股權(quán)融資工具，上市公司可以通過定增手段有效提升融資規(guī)模用于發(fā)展，定增市場也必將迎來歷史上極佳的投資機會。但定增策略基金由于需要匹配定增項目的期限要求，往往設置了一定時間的鎖定期，因此，定增基金相對適合有差異化資產(chǎn)配置需求且對于短期流動性要求不高的投資者參與。