期權(quán)基礎(chǔ)知識

期權(quán)：也稱選擇權(quán)，指得是能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。它是在期貨的基礎(chǔ)上發(fā)展出的一種金融衍生工具，給予買方（或持有者）購買或出售標的資產(chǎn)的權(quán)利，但并沒有必須購買或出售的義務(wù)。從本質(zhì)上看，期權(quán)是將權(quán)利和義務(wù)分開進行定價，期權(quán)買方為了得到合約所賦予的權(quán)利必須支付一定的對價，即權(quán)利金。

期權(quán)又可細分為商品期權(quán)與金融期權(quán)。商品期權(quán)指標的物為實物的期權(quán)，金融期權(quán)則以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權(quán)交易合約，國內(nèi)現(xiàn)有金融期權(quán)品種大概有以下四種：SSE上證50ETF期權(quán)、 SSE滬深300ETF期權(quán)、 SZSE滬深300ETF期權(quán)、 CFFEX滬深300指數(shù)期權(quán)。商品期權(quán)相比金融期權(quán)流動性差一些，所以私募普遍采用金融期權(quán)進行套利操作。

根據(jù)B-S期權(quán)定價模型，期權(quán)價格主要由標的資產(chǎn)價格、行權(quán)價格、剩余期限、波動率、無風險利率五個因素決定，在這些變量中，除了行權(quán)價格是常量外，其他任一因素的變化都會造成相應(yīng)期權(quán)價值的不斷變化，也給期權(quán)帶來了投資風險。因此衍生出了Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等期權(quán)價格的敏感性指標，它們作為度量期權(quán)風險的金融指標，常常被專業(yè)投資者所關(guān)注。

Delta值：度量的是標的資產(chǎn)價格變動1單位引起的期權(quán)價格的變動。比如，標的資產(chǎn)價格上升1，那么當Delta值為0.5時，期權(quán)價格大約上升0.5。標的資產(chǎn)價格、行權(quán)價格、利率、波動率和距離到期日的天數(shù)等變量均對Delta值有影響。

Gamma值：標的資產(chǎn)價格變動1個點，對應(yīng)的Delta變化率。如某一期權(quán)的Delta值為0.6，Gamma值為0.05，則表示標的資產(chǎn)價格上升1元，所引起Delta增加量為0.05，Delta將變?yōu)?.65。一般而言，期權(quán)臨近到期時，各家機構(gòu)都會嚴格控制Gamma敞口。

Vega值：標的資產(chǎn)價格波動率變動一個點，對應(yīng)的期權(quán)價值變動。表示波動率變化一個單位引起的期權(quán)價格的變化。

Theta值：用來測量時間變化對期權(quán)理論價值的影響。表示時間每經(jīng)過一天，期權(quán)價值會損失多少。在其他因素不變的情況下，隨著時間的經(jīng)過，期權(quán)價值則不斷下降。假設(shè)其他條件不變時，投資者可以利用Theta值粗略計算繼續(xù)持有期權(quán)的時間成本。

Rho：期權(quán)價格關(guān)于無風險利率的變化率，即無風險利率變化了1%，期權(quán)價格變化多少。

波動率套利邏輯詳解

在了解波動率套利邏輯時，先明白兩個基本概念：

歷史波動率，表示標的物價格在過去某段時間內(nèi)的平均波動幅度。歷史波動率是過去某段時間內(nèi)標的資產(chǎn)收益率的標準差，用來刻畫過去這段時間內(nèi)標的價格波動的程度，或者說表示資產(chǎn)變化的不確定性。（來源：美爾雅期貨研究院）

隱含波動率，表示市場公認的未來某一期限內(nèi)標的資產(chǎn)預(yù)期波動幅度，可理解為把不同期權(quán)合約進行了標準化。隱含波動率是根據(jù)期權(quán)定價公式，利用已知的期權(quán)價格、行權(quán)價、到期時間、利率來推導得到的結(jié)果，反映的是市場交易者對于波動率的預(yù)期，當某一合約的隱含波動率顯著高于其他合約時，則該合約被高估，反之則被低估。從實用的角度看，隱含波動率主要用在兩個方面，一個是策略選擇，一個是合約選擇，有時候后者也包含在前者里面。（來源：美爾雅期貨研究院）

利用波動率進行套利，普遍采用兩類方法，一類是專門進行波動率交易，所謂波動率的“高拋低吸”，賣出高波動率，在波動率向下回歸時平倉獲利；或者買入低波動率，在波動率向上回歸時平倉獲利，單純從波動率的波動中獲利。其實是利用波動率均值回復的特點，從已有的數(shù)據(jù)來看，波動率確實表現(xiàn)出在一定范圍內(nèi)上下變化，到了極大值或者極小值都會向中樞回歸。常用期權(quán)策略中買入看漲、買入看跌等都適合波動率低的時候介入，而賣出看漲、賣出看跌等適合波動率比較高的時候去選擇。此時，為賺取波動率變化帶來的收益，需消除標的方向性變動對權(quán)利金帶來的影響，各家管理人普遍將Delta保持中性。但其缺點也比較明顯，在波動率處于中等偏上位時，可以通過波動率回歸和套利盈利，若較長時期波動率一直處于低位，則凈值曲線拉升速度減慢。

另外一類是從期權(quán)價格的變化中獲利，而用隱含波動率做一個決策參考。通常是對標的走勢先有一個判斷，而實現(xiàn)這一觀點的期權(quán)策略有很多種，就要看隱含波動率的情況再進一步選出合適的策略。例如看多標的資產(chǎn)，可以選擇的期權(quán)策略有買入看漲期權(quán)，賣出看跌期權(quán)，買入牛市看漲價差，賣出牛市看跌價差以及比率價差等等。這幾個策略在比較的時候，不僅要看標的價格可能變化的幅度，還要看這時候隱含波動率的情況，以及它們各自的影響程度（也就是希臘字母）。（來源：美爾雅期貨研究院）

結(jié)語

自今年3月以來，隱含波動率基本呈下行趨勢，但隱波的變動幅度并不會非常迅速，且隱含波動率多數(shù)時候大于歷史波動率，這個狀況大概可維持到春節(jié)前后，可以預(yù)期在沒有極端行情的情況下，短期內(nèi)賣權(quán)策略的發(fā)揮空間相對較高，主做賣權(quán)的私募管理人今年來業(yè)績普遍高于市場平均水平。波動率套利策略環(huán)境也有所改善，不過目前尚不能說是比較適合波動率套利的行情。