經(jīng)過前面幾個月暴風(fēng)驟雨般調(diào)整之后，5月份，成長賽道顯著“回血”，帶動了公募基金和私募產(chǎn)品凈值顯著回升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，截止2022年5月31日，在可統(tǒng)計(jì)的9718只公募基金中，5月以來收益率超過20%的公募基金為3只，收益率超過10%的公募基金為505只，收益率為正的公募基金為8867只。在這一波業(yè)績反彈中，部分重倉新能源、半導(dǎo)體、軍工等制造業(yè)的基金充當(dāng)了“業(yè)績反彈急先鋒”。我們可以參考圖1，近一個月收益率排名前30的公募基金中，21只基金屬于新能源行業(yè)。私募基金由于數(shù)據(jù)尚未披露，所以暫時不公布。但就我們之前統(tǒng)計(jì)的持股數(shù)量較多、風(fēng)格偏中證500的指數(shù)增強(qiáng)策略基金的收益率，大多數(shù)百億私募的收益率也均超過5%（數(shù)據(jù)截止5.20 ）。

圖1 近一個月收益率排名前30的公募基金 

 備注：數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止2022年5月31日

本輪反彈主要是前期超跌之后的修復(fù)。4月市場在多重因素的共同影響下大幅下跌，其中部分地區(qū)疫情所帶來的供應(yīng)鏈沖擊和投資者情緒波動是最重要的原因。隨著上海疫情見頂回落和供應(yīng)鏈逐步復(fù)工，市場的反彈也隨之而來。那么，6月份行情還會持續(xù)嗎？我們應(yīng)該如何投資呢？

總體來說，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在國家穩(wěn)增長政策支持、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，A股市場后期必將迎來反彈，但由于目前仍存在諸多不確定性因素、政策見效也需要一段時間，因此他們也認(rèn)為，短期內(nèi)市場會持續(xù)處于博弈階段。

百億私募相聚資本認(rèn)為，經(jīng)過5月一個月的反彈，市場目前也基本price in了政策的刺激利好，光伏、風(fēng)電需求超預(yù)期，上海逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)等預(yù)期逐步兌現(xiàn)。從近期指數(shù)走勢來看已經(jīng)出現(xiàn)了一些“糾結(jié)”：漲不上去也跌不下來，日內(nèi)經(jīng)?？梢姏_高回落或者低開高走。我們認(rèn)為取決于基本面兌現(xiàn)情況。當(dāng)前已經(jīng)出臺了較多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的刺激政策，但在“房住不炒”、“不搞大水漫灌”的總基調(diào)下，市場依然擔(dān)心經(jīng)濟(jì)能否在Q3如期復(fù)蘇。因此在三季度經(jīng)濟(jì)狀況看得更加清楚之前，市場會持續(xù)處于博弈階段，多方認(rèn)為政策會不斷加大力度，直至經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)；而看空的觀點(diǎn)認(rèn)為后續(xù)可能還會有一輪“盈利殺”。市場觀點(diǎn)從分歧到一致需要看到更為明確的路標(biāo)出現(xiàn)，比如房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、消費(fèi)好轉(zhuǎn)等等。在路標(biāo)出現(xiàn)之前，市場將處于信息真空期，指數(shù)預(yù)計(jì)窄幅波動，板塊將持續(xù)輪動。我們傾向于認(rèn)為，下一階段多方更可能取得最終的勝利。一方面，雖然”房住不炒“的大基調(diào)維持，但我們也要看到本輪房貸利率的下行幅度是2017年以來的最大水平，大部分人口凈流入城市目前也都執(zhí)行了限售限購放開的政策，房地產(chǎn)銷售情況理論上下半年應(yīng)該能有所恢復(fù)；另一方面，雖然本輪寬松周期降息降準(zhǔn)幅度低于預(yù)期，但財(cái)政政策的力度非常大，政策層面對經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)力度較強(qiáng)，5月31日國務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》，包括了六個方面33項(xiàng)具體政策措施及分工安排，在接下來一段時間經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇應(yīng)該能看到正面效果。當(dāng)然，在明確的路標(biāo)出現(xiàn)之前，對風(fēng)險(xiǎn)保持一定的關(guān)注也不乏必要。

百億私募石鋒資產(chǎn)認(rèn)為，1）經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)修復(fù)速度偏慢。4月份宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅趨弱，疫情影響導(dǎo)致部分?jǐn)?shù)據(jù)參考意義有限，經(jīng)濟(jì)壓力最大的階段應(yīng)該已經(jīng)過去。但考慮到基建、消費(fèi)、出口、地產(chǎn)等方面所面臨的壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度偏慢；2）貨幣政策轉(zhuǎn)向信用疏通，下半年預(yù)計(jì)發(fā)行特別國債。5月以來，央行貨幣政策發(fā)力逐漸轉(zhuǎn)向信用領(lǐng)域，連續(xù)出臺刺激地產(chǎn)投資的降息政策。財(cái)政方面，預(yù)計(jì)5-6月的專項(xiàng)債發(fā)行會再度提速，下半年可能會進(jìn)一步發(fā)行特別國債；3）抗疫影響逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)短期難以回到常態(tài)。上海地區(qū)的新增確診人數(shù)持續(xù)下降，預(yù)計(jì)6月后社會復(fù)工將會進(jìn)一步放松，疫情對于經(jīng)濟(jì)活動的影響會邊際消退。但由于奧密克戎病毒本身所具備的高傳染性，未來經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行可能會長期處于“半封控”的背景下，短期難以回到常態(tài)；4）美聯(lián)儲收縮存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，我國貨幣政策短期受限加劇。4月份美聯(lián)儲開始加速收縮貨幣政策，并且由于本輪收縮力度較大，可能會使得未來的全球經(jīng)濟(jì)從過熱逐漸走向衰退。我國后續(xù)貨幣寬松的幅度或?qū)⑹艿礁鼮槊黠@的掣肘；5）俄烏戰(zhàn)爭加速歐洲能源脫鉤，通脹風(fēng)險(xiǎn)或?qū)㈤L期存在。戰(zhàn)爭爆發(fā)后，俄羅斯與歐洲之間的關(guān)系預(yù)計(jì)將進(jìn)入長周期的惡化，而俄羅斯作為全球能源供應(yīng)大國，其他產(chǎn)油國很難補(bǔ)上俄羅斯的供給缺口，這將會導(dǎo)致全球能源價(jià)格的再度上行或者長期保持高位；6）市場預(yù)計(jì)繼續(xù)磨底，趨勢回升仍需業(yè)績支撐。近期市場出現(xiàn)小幅反彈主要系政策預(yù)期改善的影響，而市場真正企穩(wěn)乃至趨勢性回升，首先還需要社融數(shù)據(jù)總量企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)改善的驗(yàn)證，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)的前置信號時，我們才會進(jìn)一步去預(yù)期企業(yè)基本面的改善。

泰旸資產(chǎn)認(rèn)為，展望6月，隨著上海進(jìn)入全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的后疫情時期，物流、生產(chǎn)、出口、消費(fèi)各領(lǐng)域的修復(fù)情況，將會成為未來一段時間股票市場的投資線索。在投資策略上，我們需要同時兼顧“短期復(fù)蘇”和“長期成長”兩個維度。在“短期復(fù)蘇”的維度上，由于企業(yè)的產(chǎn)出恢復(fù)效率、產(chǎn)品的消費(fèi)補(bǔ)償需求彈性存在差異，這會使得企業(yè)環(huán)比改善的幅度和持續(xù)性有所不同，從而帶來投資機(jī)會。在“長期成長”的維度上，2020年的后疫情經(jīng)驗(yàn)表明，疫情對經(jīng)濟(jì)、制造、消費(fèi)、外貿(mào)都是存在長期影響的，這提示我們需要更謹(jǐn)慎地觀察企業(yè)的成長性，對企業(yè)成長性變化的準(zhǔn)確判斷將成為下半年乃至2023年投資的勝負(fù)手?？傮w上，經(jīng)濟(jì)和疫情的最差階段正逐漸過去，我們也將以積極的心態(tài)應(yīng)對市場的變化，在未來可見度較高的行業(yè)里，布局具備更好成長潛力和更高確定性的企業(yè)。