一、定義

跨市場套利，可從廣義和狹義上理解。廣義的跨市場套利包括跨境套利和國內(nèi)的跨市場套利，而狹義的跨市場套利僅指投資者在境內(nèi)不同資本市場上進行的交易。投資者在不同市場就同一證券或相關(guān)聯(lián)的證券品種或衍生品種如期貨、期權(quán)進行交易，可以達到套利或者避險的目的。

根據(jù)購買力平價理論，在無摩擦假設(shè)下，不同市場的同一產(chǎn)品應(yīng)具有相同的價格，但實際中，受匯率、資本流動限制、進出口政策等因素影響，同一種商品在不同國家的期貨交易所中的價格往往不同，存在一定的合理價差，一般來說，這個價差會穩(wěn)定在一個較為固定的區(qū)間，但有時也會出現(xiàn)短暫的異常，跨市場套利就是通過捕捉價差的異常來獲利。

受到實際政策的制約，人們通常是用實物進口成本來衡量套利機會的，當(dāng)某一國際化程度高、幾乎無差異的商品在不同國家出現(xiàn)的可套利價差超過其進出口成本時，就可以通過構(gòu)建跨市場套利組合來獲得無風(fēng)險收益。以大豆為例，當(dāng)美國大豆進口成本價格遠低于連豆期貨的價格時，可以通過買入CBOT大豆合約，同時賣出DCE大豆合約進行跨市場套利。

二、跨市場套利的前提

一般情況下，跨市場套利交易風(fēng)險相對較小，利潤也相對穩(wěn)定。所以，跨市場套利是一種適合于具有一定資金規(guī)模的機構(gòu)投資者，或追求穩(wěn)健收益的投資者的一種期貨投資方式，不過跨市場套利有三個前提：交易標(biāo)的物品級相同或相近、交易標(biāo)的有足夠高的價格相關(guān)性、交易標(biāo)的可以在兩個市場自由流通。

三、跨市場套利的特點

（1）成本低廉。進行商品跨市場套利需要在內(nèi)外盤兩個交易所交易分別繳納保證金，因為外盤的保證金率通常明顯低于內(nèi)盤，提供了更高的杠桿，總共所需的投資額也只占商品價格的很小一部分。

（2）商品相同或相近。為了確保價格相關(guān)性，投資者必須選擇同一商品或品級足夠接近的商品進行套利。

（3）交易所不同。跨市場套利是利用不同交易所的期貨或期權(quán)合約進行對沖交易，必須在一個交易所買入，在另一個交易所賣出。

（4） 價差獲利。跨市場套利是利用不同交易所品種的價格變化來獲取利潤。

（5）風(fēng)險較單邊投機低。由于跨市場套利具有“對沖”特性，一個市場的損失可以在另一個市場得到彌補，所以風(fēng)險較單邊投機低。

四、跨市場套利的方法

由于跨市場套利本身所具有的比較強復(fù)雜性和專業(yè)性，所以對投資者跨市場套利策略的制定、實施、監(jiān)控和改進等有更高的要求，因此有效和規(guī)范的方法和步驟就顯得尤為重要。

（1）掃描交易機會

從成本的角度來看，投資者應(yīng)先對實物進出口費用進行比較，之后確定是否存在跨市場套利機會。從市場角度來看，可通過真格量化等自動化工具對一段時間國內(nèi)外各品種的價格走勢、成交量、持倉量等數(shù)據(jù)進行掃描、監(jiān)控，從中識別出可能存在的套利機會。

其中主要是選取國內(nèi)外各品種的價格指數(shù)，周期可分為1周、1個月、3個月、6個月、1年等，根據(jù)研究的具體需要進行選取。在對比分析歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)及近期數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，挖掘出具有內(nèi)外套利機會的品種。

（2）數(shù)理統(tǒng)計

確認挑選的內(nèi)外套利品種的比值或者價差，是否在某一區(qū)間內(nèi)進行波動，也就是要觀察假如進行相關(guān)套利操作，其風(fēng)險是否可控。在可能的情況下，應(yīng)統(tǒng)計出價差波動的極值，也就是風(fēng)險的上界和下界。

對價格數(shù)據(jù)的分布及相關(guān)性進行確認。價格相關(guān)性確認，目的是確保兩合約價格走勢之間存在著一定的聯(lián)系，有從極端值向均值回歸的屬性。

（3）基本面分析

在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)注意結(jié)合基本面分析，以便為跨市場套利機會的捕捉和選擇提供更好的依據(jù)和支持。

（4）基金持倉分析

由于跨市場套利中涉及國外品種，而外盤基本面的分析因為統(tǒng)計機構(gòu)、資料來源不同也與內(nèi)盤有所差別。投資者一般可以通過基金持倉與外盤品種價格趨勢之間的關(guān)系，來判斷相關(guān)國外品種的價格走勢。由于國外期貨市場較為成熟，機構(gòu)投資結(jié)構(gòu)也較為合理，因此CFTC、交易所等機構(gòu)定期公布的持倉信息具有一定的參考價值。

（5）交易計劃

完整的交易計劃不僅包括建倉、止盈的計劃，還應(yīng)包括在價差出現(xiàn)不利方向運動時的風(fēng)險處理預(yù)案。

五、影響因素

（1）基本面供求差異

兩地供需不平衡將影響同品種商品的價差偏離合理區(qū)間。以鋅為例，2016年上半年，由于國外鋅礦減產(chǎn)率先傳導(dǎo)至國外的冶煉企業(yè)，國外鋅價走高，國內(nèi)鋅價則在前期累計的高庫存壓制下走勢相對偏弱，導(dǎo)致鋅價滬倫比持續(xù)走低。到了下半年，供給壓力逐步傳導(dǎo)至國內(nèi)，疊加環(huán)保限產(chǎn)，滬鋅走強，滬倫比回升。

（2）政策

政策對商品的供需影響較大，尤其是突發(fā)性的政策將改變國內(nèi)或國際的商品供需平衡導(dǎo)致兩地價差出現(xiàn)大幅波動。2018年美國制裁俄鋁，導(dǎo)致LME鋁價短期暴漲，鋁的滬倫比快速下行，使兩地價差突破合理統(tǒng)計區(qū)間。

（3）匯率影響

匯率波動也會使兩地商品的均衡比值出現(xiàn)波動。在跨市場套利中，一般涉及兩種計價貨幣，通常情況下外盤用美元，國內(nèi)使用人民幣，當(dāng)人民幣匯率雙向波動加劇時，將導(dǎo)致跨市場套利組合的波動加劇。