一、什么是市場中性策略

市場中性策略是指同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險，在市場不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略，市場中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計套利的量化分析。

多頭構(gòu)建常用量化模型進(jìn)行選股，即運(yùn)用估值因子、基本面因子、股價因子等量化因子來進(jìn)行股票的篩選。

空頭頭寸的選擇一般為股指期貨及融券。

二、市場中性策略的分類：

（1）多因子策略：

①傳統(tǒng)型多因子策略：量化選股模型以量價類因子為主，換手率高，以交易作為策略α收益的主要來源。

②交易型多因子策略：量化選股模型以基本面因子為主，換手率相對交易型策略較低，以基本面因子選股作為策略α收益的主要來源。

（2）機(jī)器學(xué)習(xí)策略：使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法作為多頭端選股的依據(jù)，在一般線性模型的基礎(chǔ)上額外關(guān)注其非線性部分。

（3）T+0策略：以T+0交易作為策略α收益的主要來源，可以按操作方式細(xì)分為以人工為主的手工T+0策略及以程序化交易為主的機(jī)器T+0策略。此外，按管理人是否自建多頭端進(jìn)行分類，T+0策略也可以分為一般T+0策略及融券T+0策略，后者可以利用融券機(jī)制在完全對沖風(fēng)險敞口的前提下，利用高換手率的價差交易逐步累計α收益。

三、市場中性策略的常用方法：獲取α超額收益

方法：做多具有α值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實現(xiàn)分散系統(tǒng)性風(fēng)險下的超越市場指數(shù)的α收益。

在國內(nèi)，滬深兩市兩融以融資為主，所以國內(nèi)的市場中性策略，主要為：在多頭和空頭同時進(jìn)行操作，買入一攬子股票組合，同時做空同樣規(guī)模的股指期貨，努力對沖掉投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險β，以獲取超額收益α。目前常見的做空工具有：滬深300、上證50和中證500股指期貨。

假如你做了1000萬的多頭股票組合；同時下了價值1000萬的滬深300空頭合約。

1個交易日內(nèi)，你的組合漲了8%；而滬深300漲了6%；那你的收益就是2%。反過來，你的組合跌了6%，但滬深300跌了8%，那你還是賺的，收益還是2%。

市場中性策略中，因為目前的做空工具有限，基本都和市場（指數(shù)）聯(lián)動，賺錢的核心在于，多頭組合，比掛鉤對沖的標(biāo)的，要“漲得多，跌得少”。所以中性策略還會嵌套上“打新”“套利”、“日內(nèi)T+0”等增加收益的子策略，增加收益。

四、市場中性策略的優(yōu)缺點(diǎn)：

1、市場中性策略的優(yōu)勢:

（1）提供分散化的組合

（2）隨著交易成本的降低，邊際利潤上升

（3）低風(fēng)險

（4）牛市、熊市可以具有相同的表現(xiàn)

（5）按照市場中性策略構(gòu)建的資產(chǎn)組合與其它資產(chǎn)類相關(guān)性小，對市場的影響很小

（6）比直接交易的壓力小

2、市場中性策略的缺點(diǎn):

（1）市場中性策略需要應(yīng)用復(fù)雜并成本高昂的計算機(jī)模型來分析數(shù)據(jù)，輔助決定長短頭寸中股票的選擇

（2）組合需要經(jīng)常變換以維持長短頭寸

（3）不是每支股票都可以賣空，基金經(jīng)理人一般賣空那些流動性非常好的股票

（4）市場中性投資策略并不是無風(fēng)險套利，其危險性在于，盡管是借助先進(jìn)的數(shù)量分析技術(shù)，但資產(chǎn)組合中長短頭寸的最終確定哪些股票做多頭，還是基金經(jīng)理人主觀判斷的體現(xiàn)，一旦出現(xiàn)判斷錯誤或者出現(xiàn)多頭股票的表現(xiàn)差于空頭股票的表現(xiàn)，該策略就會失敗，遭受異常大的損失。其次，由于金融市場參與者是具有獨(dú)立意識獨(dú)立判斷的人，無論怎樣深奧的數(shù)學(xué)工具以及無論多么有經(jīng)驗的基金經(jīng)理人，都不可能永遠(yuǎn)做出準(zhǔn)確無誤的判斷。

五、市場中性策略收益特征及配置價值

1、市場中性策略收益特征：曲線平滑，波動較小

股票中性策略的風(fēng)險調(diào)整收益通常弱于股票多頭策略但顯著強(qiáng)于債券策略，波動特征與債券策略類似。根據(jù)某私募市場中性策略基金成立以來的收益率與同期股票策略基金與債券策略基金對比可以更直觀感受上述觀點(diǎn)。該基金成立以來收益率29%，年化收益10.39%，同期股票策略基金收益28.7%，債券策略基金收益15.13%。其中，股票策略型基金波動幅度較大，大多數(shù)時間收益率是高于該市場中性策略基金的；而該基金與債券策略型基金波動特征類似，且表現(xiàn)顯著強(qiáng)于債券策略型基金。

2、市場中性策略配置價值：對沖成本及收益穩(wěn)定性是關(guān)鍵

2018年以來，債券市場暴雷不斷、低利率環(huán)境中債券策略收益出現(xiàn)明顯下降、資管新規(guī)打破銀行理財產(chǎn)品剛兌的情境下，投資者需要在風(fēng)險可控的前提下找到穩(wěn)健收益的替代性產(chǎn)品。因此利用對沖工具過濾市場風(fēng)險的股票中性策略得到投資者的青睞，其在牛市中收益較為可觀，在熊市中也能保有相對穩(wěn)健的正收益。

選擇市場中性策略，擇時很重要，在震蕩市和熊市，市場中性策略能取得比較好的表現(xiàn)，而在單邊牛市，還是更多選擇純多頭，由于（α+β）更具有爆發(fā)力，會取得非常豐厚的回報。