近日，半夏投資創(chuàng)始人李蓓在路演上公開表達(dá)了對(duì)后市的研判。

短期內(nèi)，她認(rèn)為，A股市場(chǎng)沒有很強(qiáng)的共振，主要體現(xiàn)為中外的錯(cuò)位，中國(guó)基建向上，但是出口下行，總需求角度來看，經(jīng)濟(jì)沒有合力；另外，美國(guó)的通脹高企，預(yù)計(jì)年內(nèi)將會(huì)一直加息，但是由于中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體還是偏弱，利率很難跟隨大幅上升。因此無論是在實(shí)體的需求領(lǐng)域還是流動(dòng)性方面，市場(chǎng)缺乏共振。而隨著儲(chǔ)備政策的逐步落地，九月、十月金融數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)有一定的改善。

中期內(nèi)，市場(chǎng)將會(huì)承壓。目前有一部分基建屬于應(yīng)急性工程，后續(xù)可能面臨工程量退坡。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷超出市場(chǎng)預(yù)期的加息，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)經(jīng)歷衰退，而這將導(dǎo)致中國(guó)出口下行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利的下滑。在這個(gè)過程兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)底部。低點(diǎn)出現(xiàn)之后，后續(xù)偏樂觀，應(yīng)該是一輪長(zhǎng)期的牛市。這一輪牛市由全球制造業(yè)新的周期驅(qū)動(dòng)。新興市場(chǎng)的需求將成為全球需求中最重要的部分，成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。后續(xù)大宗商品和股市將長(zhǎng)期走牛，利率大周期上行。

但是，李蓓也分析道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的韌性，年內(nèi)很難見衰退。她預(yù)計(jì)明年年初或者明年年中才可以看到美國(guó)的衰退，與此同時(shí)也將是中國(guó)股市見底的時(shí)間點(diǎn)，主要原因有兩個(gè)：一是美國(guó)企業(yè)正加大資本開支，產(chǎn)能利用率較高；二是低居民杠桿和企業(yè)高利潤(rùn)是經(jīng)濟(jì)韌性的基礎(chǔ)，目前美國(guó)居民開始加杠桿，住房貸款維持了10%增速。但是，與此同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊缺程度正處于十幾年來的高位，這導(dǎo)致了美國(guó)工人工資的增速居高不下。因此，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的衰退，這才能解決勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張問題。在制造業(yè)投資和居民投資的支撐下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在大周期上有支撐，韌性很高，因此年內(nèi)很難衰退。

港股方面，她認(rèn)為金融地產(chǎn)板塊會(huì)橫盤震蕩，轉(zhuǎn)勢(shì)的時(shí)間還沒有到；互聯(lián)網(wǎng)板塊后面更多會(huì)是分化；一些比較便宜的工業(yè)制造業(yè)、采礦業(yè)，要看各自基本面，局部可能會(huì)有機(jī)會(huì)。

板塊方面，光伏門檻正在降低，很多設(shè)備都開始國(guó)產(chǎn)化，先進(jìn)入者并沒有太多優(yōu)勢(shì)，反而是后進(jìn)入者可以輕裝上陣，用低價(jià)的國(guó)產(chǎn)設(shè)備和最新技術(shù)路徑去進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)又給了光伏特別高的估值，平均PB高于五倍。最后一定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)格局的惡化。此外，光伏行業(yè)的滲透率已經(jīng)不低了，風(fēng)電加光伏如果從新增裝機(jī)的角度，滲透率應(yīng)該已經(jīng)在60%~70%左右。

在這之間，我們可以留意對(duì)沖的一些機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取在這些陰跌的過程中獲取一些收益。大宗商品方面由于中期可能的基建退坡及美國(guó)衰退導(dǎo)致的出口減少，可以留意一些做空的機(jī)會(huì)。