今年3月，在一次內(nèi)部交流會上，林鵬表示，去年10月以來，公司嘗試了“雪球”、氣囊等金融工具?！霸谏疃妊芯壳疤嵯逻m當利用衍生品工具，一方面可為投資組合增加緩沖空間，平滑凈值波動；另一方面能擴大投資范圍，提高資金利用效率?！绷柱i說。

無獨有偶，今年2月，董承非在一次內(nèi)部交流中透露，截至1月底，其產(chǎn)品整體倉位中近10%配置了衍生品，氣囊為主，“雪球”為輔。

林鵬和董承非所說的氣囊和“雪球”均為衍生品工具?！把┣颉北举|(zhì)上是奇異期權(quán)，能為掛鉤標的進行一定的下跌保護；“氣囊”通俗的理解，大家可以想象為汽車的安全氣囊，如果出事兒，能夠增強我們的安全性。這種另類量化指增產(chǎn)品有一個很有意思的名字叫做氣囊指增。因此，氣囊指增也是適用于對于指數(shù)向下波動風險承受能力較低，同時愿意讓渡部分向上收益的投資者，即“跌了少跌，賺了少賺”。

在國內(nèi)，這樣客戶類型的比例并不算小。在經(jīng)濟學理論里，人的財富效用函數(shù)是上凸的，也就是說，指數(shù)向下給投資者帶來的虧損痛苦感，一般要大于指數(shù)向上給投資者帶來的賺錢幸福感。很多人在做投資的時候，心里都是想著賺錢的，但其實對虧損都沒有做好足夠的準備。我們過去市場上的產(chǎn)品，往往都是線性的，向上向下幅度一致，客戶沒得選；而未來各種各樣衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，金融產(chǎn)品的貨架就豐富了很多，就能夠有助于客戶做出更適合自己的選擇。

舉個例子，如一只股票股價十塊錢，投資者購買半年的安全氣囊，意味著這只股票半年內(nèi)只要不跌破八塊錢，券商還是按照十塊給投資者，這個期間不會產(chǎn)生損失。但如果股價跌破八元，如跌至七元，券商會把股票給投資者，這時投資者就要承擔30%的虧損。如果股價漲至16元，10-15元部分的利潤都屬于投資者，超過15元的部分屬于券商，這時投資者獲利50%，賣氣囊的券商獲益10%。由此可見，此種產(chǎn)品并非保本，同雪球結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有異曲同工之處，都可以看成是投資人與券商的對賭。氣囊指增，投資人通過支付一定比例的看跌期權(quán)費，在對標指數(shù)下跌一定幅度內(nèi)獲取下行風險緩沖保護，當然這個保護是有代價的，那就是要讓渡指數(shù)上漲期間的部分收益。

那么氣囊指增與雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品有啥區(qū)別呢？首先兩者都不保本，都要承擔一定程度的指數(shù)下跌風險。不同之處在于，雪球策略往往根據(jù)敲出和敲入點位的不同，在不敲入的情況下，通?？梢越o投資人一個固定的年化回報；而氣囊指增，以附敲入條件的氣囊期權(quán)為例，在不擊穿氣囊的前提下（即指數(shù)在觀察日未發(fā)生敲入）的前提下由于氣囊保護，及時指數(shù)下跌，投資者也不用承擔損失。但一旦發(fā)生敲入，投資者就要自行承擔損失風險。另外，氣囊指增通常獲得的是指數(shù)增強收益（也可能是固定收益回報）。

另外，兩種產(chǎn)品雖然有很多類似的地方，但卻有不同的風險收益特征。如果你非常看好指增產(chǎn)品的長期表現(xiàn)，但又擔心對標指數(shù)短期調(diào)整，可以用氣囊指增來獲得一定的短期安全墊保護。而雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，在不發(fā)生敲入的前提下，多數(shù)是獲得一個固定年化收益（通常沒那么有吸引力）更適合震蕩行情作防守配置。

最后，沒有哪一種產(chǎn)品是完美無缺的，要給自己合理的預期管理。比如頭幾年曾經(jīng)大火的靈活對沖產(chǎn)品，往往是“既不靈活，也不對沖”，投資人當時都是抱著完美預期去的：較高的收益和較低的風險，但實操中，對敞口的把控很難，需要管理人有超強的投資能力，上漲時操作靈活，下跌時又能對沖，本來就不容易。