隨著5月中旬開始的大宗商品集體調(diào)整，市場對(duì)通脹的擔(dān)憂越發(fā)明顯，對(duì)大宗商品未來走勢(shì)的分歧也逐步加大，那么此段大宗商品的走勢(shì)是否結(jié)束了呢？

要回答這個(gè)問題，首先要分析清楚此段上漲的主要推動(dòng)因素是什么。簡單的說，2020年席卷全球的疫情打斷了商品市場原有的節(jié)奏，各國貨幣寬松的快速推進(jìn)以及疫情后供給、需求的錯(cuò)配，集中促成、加速了此段大宗商品的上漲。可以說，寬松的貨幣政策是推手，疫情影響下的原材料生產(chǎn)國（主要為發(fā)展中國家）、消費(fèi)國（主要集中在發(fā)達(dá)國家）的生產(chǎn)、貿(mào)易受限，部分農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)的集中增長是此段上漲的核心驅(qū)動(dòng)。

那么，持續(xù)上漲的商品會(huì)多大程度推升全球通脹呢？這里可以區(qū)分國際、國內(nèi)進(jìn)行分析。國際上，美歐疫情控制后，需求穩(wěn)步回升，特別是美國的消費(fèi)刺激確實(shí)推升了通脹及預(yù)期。但在疫情真正有效控制前，各國均提高了對(duì)通脹的容忍度。因此至少下半年，寬松的貨幣環(huán)境仍將持續(xù)。

國內(nèi)看，現(xiàn)在很多人更關(guān)注輸入性通脹，先看一組數(shù)據(jù)（下表）

       今年前4個(gè)月的商品累計(jì)進(jìn)口金額顯示，占比最大、最關(guān)鍵的原油進(jìn)口金額相對(duì)2019年平均值是下降的；農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦及銅等工業(yè)基礎(chǔ)原料進(jìn)口金額隨著價(jià)格上漲確實(shí)出現(xiàn)明顯上升，也高于歷史平均水平。對(duì)此，應(yīng)該看到，工業(yè)原材料的上漲既是全球供需錯(cuò)配的結(jié)果，也是國內(nèi)包括投資、基建增長、相關(guān)產(chǎn)品出口增長帶動(dòng)的結(jié)果。例如，鋼價(jià)的上升是與產(chǎn)量增加、庫存下降同步的。那么下半年，隨著供給端的恢復(fù)、國內(nèi)補(bǔ)庫周期的結(jié)束，原材料上漲的壓力將逐步緩解。 

此外，PPI向CPI的傳導(dǎo)需要需求的配合。而需求的增長既需要可支配收入水平的提升，也需要消費(fèi)意愿的增長。疫情后，國內(nèi)居民可支配收入確實(shí)在恢復(fù)，但整體消費(fèi)增速可能已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。同時(shí)，考慮到投資增速在下降，下半年國內(nèi)貨幣政策仍將維持寬貨幣、緊信用的基調(diào)，那么國內(nèi)通脹壓力也將下降。

整體上看，簡單判斷大宗商品行情結(jié)束不準(zhǔn)確，下半年市場將更可能出現(xiàn)分化。雖然同樣面臨供給端改善，但原油等“國際化”的商品走勢(shì)將取決于全球疫情防控與消費(fèi)的恢復(fù)；鋼材等國內(nèi)商品走勢(shì)將面臨累庫等考驗(yàn)。在全球流動(dòng)性穩(wěn)定背景下，工業(yè)品再平衡需要時(shí)間，整體可能更加震蕩，但不乏部分商品再次出現(xiàn)上漲。農(nóng)產(chǎn)品應(yīng)更關(guān)注極端天氣與貿(mào)易政策等的影響?？傊?，超級(jí)周期難持續(xù)，但機(jī)會(huì)仍在。